央行預(yù)計(jì)CPI漲幅或階段性破3，下階段貨幣政策如何應(yīng)對(duì)？

在政治局會(huì)議確定貨幣政策總體基調(diào)后，社會(huì)各界對(duì)三季度貨幣政策如何發(fā)力頗為關(guān)注。

8月10日，央行發(fā)布2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱“報(bào)告”）。央行預(yù)計(jì)，今年下半年我國(guó)CPI運(yùn)行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。央行在下一階段主要政策思路中強(qiáng)調(diào)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

除此，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大

今年上半年穩(wěn)健貨幣政策靠前發(fā)力，總量和結(jié)構(gòu)性工具配合使用，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度明顯增大。

在下一階段主要政策思路中，央行提出了六大具體工作目標(biāo)：一是保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)；二是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；三是構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制；四是深化利率、匯率市場(chǎng)化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡；五是不斷深化金融改革，加快推進(jìn)金融市場(chǎng)制度建設(shè)；六是健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。

同時(shí)，在一些重點(diǎn)內(nèi)容表述上，報(bào)告進(jìn)行了微調(diào)。比如，報(bào)告新增結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。同時(shí)提出，保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性。

報(bào)告指出，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)多種不確定因素變化，深入研判銀行體系流動(dòng)性供求狀況，提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩(wěn)定好市場(chǎng)預(yù)期，平衡好內(nèi)、外部均衡。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動(dòng)性、資本和利率三大約束，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、審慎經(jīng)營(yíng)原則，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度。

值得注意的是，近期全球通脹水平持續(xù)高位運(yùn)行，特別是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨幾十年未有的高通脹壓力，宏觀政策陷入穩(wěn)增長(zhǎng)與抗通脹的兩難局面，也給我國(guó)宏觀調(diào)控帶來啟示和借鑒。

最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，漲幅略有擴(kuò)大，并向3%的控制目標(biāo)靠近。

報(bào)告在專欄“全年物價(jià)仍可實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo) 但應(yīng)警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力”中表示，一方面，從基本面來看，我國(guó)具備保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定的有利條件；另一方面也要看到，短期內(nèi)我國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價(jià)漲幅可能階段性反彈，對(duì)此不能掉以輕心。

央行表示，從國(guó)內(nèi)看，諸多因素疊加將驅(qū)動(dòng)通脹中樞階段性抬升，主要壓力來自：一是疫情受控后未來消費(fèi)復(fù)蘇回暖，可能推動(dòng)前期PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)加快；二是我國(guó)CPI籃子對(duì)食品特別是豬肉價(jià)格依賴較大，目前新一輪“豬周期”已開啟，可能拉動(dòng)CPI食品分項(xiàng)漲幅走高；三是我國(guó)對(duì)石油、天然氣等能源品的進(jìn)口依賴度較高，能源進(jìn)口成本攀升最終將體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)交通出行、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)品等更廣范圍的價(jià)格上漲。

央行預(yù)計(jì)，今年下半年我國(guó)CPI運(yùn)行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。下一階段，貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健取向，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，兼顧把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)的平衡。一方面，不斷夯實(shí)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化，做好妥善應(yīng)對(duì)；另一方面，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，物價(jià)上行并不會(huì)對(duì)當(dāng)前貨幣政策形成掣肘，接下來貨幣政策著眼點(diǎn)在穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大需求方向繼續(xù)發(fā)力提供空間。

中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)計(jì)，未來CPI將溫和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率較大，但全年平均水平仍控制在政策目標(biāo)以內(nèi)。同時(shí)，PPI受去年基數(shù)影響，以及全球商品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，將繼續(xù)保持連續(xù)回落態(tài)勢(shì)。結(jié)合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

房地產(chǎn)用足用好政策工具箱

在房地產(chǎn)調(diào)控政策方面，報(bào)告指出“牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)”繼續(xù)釋放三穩(wěn)信號(hào)。

這一表述與中央政治局會(huì)議一脈相承：“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位；因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求。”

6月，70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格同比分別下降1.3%和2.7%。上半年，商品房銷售面積、銷售額同比分別下降22.2%、28.9%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.4%，其中，住宅開發(fā)投資同比下降4.5%；6月末，全國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額53.1萬億元，同比增長(zhǎng)4.2%。其中，個(gè)人住房貸款余額38.9萬億元，同比增長(zhǎng)6.2%；住房開發(fā)貸款余額9.4萬億元，同比下降1.4%。

此外，近一段時(shí)間市場(chǎng)高度關(guān)注“停貸風(fēng)波”，也將“保交樓”提升至國(guó)家重要工作層面。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，房地產(chǎn)需求端調(diào)控政策主要有限購、限貸、限售、限價(jià)等政策以及公積金貸款政策、住房按揭貸款政策等，地方房地產(chǎn)需求端的刺激政策仍有較多可發(fā)力的空間。監(jiān)管層面，央行、銀保監(jiān)會(huì)、住建部多次發(fā)文進(jìn)行宏觀調(diào)控，完善LPR形成機(jī)制引導(dǎo)LPR下調(diào)、降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性保障市場(chǎng)環(huán)境平穩(wěn)、優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管政策等。地方的調(diào)控政策各有不同，但均依照牢牢堅(jiān)持“房住不炒”的定位，著力穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，緊盯市場(chǎng)變化及時(shí)提出各類調(diào)控措施。2022年以來，地方因城施策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)愈發(fā)明顯，出臺(tái)的地產(chǎn)松綁政策主要包括放松限購/限貸、降低首付比例、下調(diào)房貸利率、放松公積金貸款政策、發(fā)放購房補(bǔ)貼、放松落戶政策、重啟房票安置、為房企提供資金支持等。

在光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰看來，為達(dá)到“三穩(wěn)”（穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期）的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三保”工作綜合成本代價(jià)。