撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
2022年8月10日傍晚，央行官網(wǎng)披露了《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。
下半年利率怎么動？寬松到底還有沒有更多空間？物價對貨幣政策的影響有多大？
今天杠桿游戲就報告的一些細(xì)節(jié)、措辭、觀點做點分析，希望對桿友有用。
1、上半年的寬松是非常努力的，利率是真的低。報告說“金融機構(gòu)貸款較快增長，貸款利率處于低位”，并披露曾連續(xù)形勢分析座談會，支持金融機構(gòu)在審慎經(jīng)營前提下，按市場化原則加大貸款投放。
反正就一個意思，請大家多放款、快放款。
于是，5 月、6 月人民幣貸款同比均明顯多增。
6月末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額為212.3萬億元，同比增長10.8%，比年初增加13.8萬億元，同比多增6292億元。
人民幣貸款余額為206.4萬億元，同比增長11.2%，比年初增加13.7萬億元，同比多增9192億元。
6月末，M2、社會融資規(guī)模存量、人民幣貸款余額同比分別增長11.4%、10.8%、11.2%，均保持在10%以上的較高水平，
看了這一組數(shù)據(jù)，杠桿游戲要說，服氣不。
報告特別還說，鼓勵金融機構(gòu)對受疫情影響市場主體實施貸款延期還本付息、精準(zhǔn)滴灌等。
上半年1年期和5年期以上LPR分別下降0.1個、0.2個百分點……
6月，貸款加權(quán)平均利率4.41%，同比下降0.52個百分點。
企業(yè)貸款加權(quán)平均利率4.16%，同比下降0.42個百分點，處于有統(tǒng)計以來低位。
4月時，還全面降準(zhǔn)0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），釋放了大量流動性。
這寬松、這利率，真是厲害的2022啊。
2、房地產(chǎn)貸款占比顯著下滑。報告披露，基建投資和房地產(chǎn)等資金密集型領(lǐng)域信貸需求趨勢性轉(zhuǎn)弱。
基建投資結(jié)構(gòu)向城市更新、社會事業(yè)等民生領(lǐng)域傾斜，傳統(tǒng)“鐵公基”貸款需求轉(zhuǎn)弱，貸款比重，由2010年的25%，降至2019年以來的19%左右。
房地產(chǎn)貸款比重，也由2019年峰值的29%，回落至2022年6月末的25.7%。
6 月，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格，同比分別下降1.3%和2.7%。
上半年，商品房銷售面積、銷售額同比分別下降22.2%、28.9%；
房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降5.4%，其中，住宅開發(fā)投資同比下降4.5%。
6月末，全國主要金融機構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額53.1萬億元，同比增長4.2%。其中，個人住房貸款余額38.9萬億元，同比增長6.2%；
住房開發(fā)貸款余額9.4萬億元，同比下降1.4%。
任何行業(yè)錢多才旺，地產(chǎn)這個樣子很清晰，短期想有飛躍，杠桿游戲覺得不現(xiàn)實。
普惠小微貸款占比，確實有一定提升。
對了，針對某省一些銀行、金融機構(gòu)的事件，以及此前很多地方購房者宣布不還房貸了，報告只說了一段，防范化解金融風(fēng)險取得新成效。
2021年四季度央行金融機構(gòu)評級結(jié)果顯示，全國4398 家銀行業(yè)參評機構(gòu)中，在安全邊際內(nèi)的金融機構(gòu)數(shù)量占參評機構(gòu)的93%，資產(chǎn)規(guī)模占參評機構(gòu)的99%，絕大部分中小銀行的央行評級均處于安全邊際內(nèi)；
2022 年一季度央行金融機構(gòu)評級工作也已完成。加強銀行風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警，對4000多家銀行業(yè)金融機構(gòu)開展壓力測試，針對預(yù)警銀行苗頭性問題及時糾偏，實現(xiàn)風(fēng)險早發(fā)現(xiàn)、早處置。
希望不要再出現(xiàn)較大面坑人的事。
3、主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長有放緩，不過總體還可以，物價是個大問題。比如美國二季度GDP環(huán)比折年率為-0.9%，連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增長。如果看同比，還是可以。
然后歐元區(qū)、英國一季度或者二季度，經(jīng)濟增速挺不錯的。
日本環(huán)比數(shù)字不太好。
另外，主要經(jīng)濟體的就業(yè)指標(biāo)都還可以。
比較讓人憂心的是全球通脹高位運行。
6月，美國、英國CPI同比分別上漲9.1%、9.4%，均創(chuàng)40年來新高；歐元區(qū)HICP同比上漲 8.6%，也為有統(tǒng)計以來新高。
新興經(jīng)濟體方面，6月印度、南非CPI同比漲幅均超過7%，俄羅斯CPI、巴西IPCA均超過 10%，阿根廷、土耳其的CPI漲幅甚至高達64%和78.6%。
最新的數(shù)字看，7月我們CPI也沖到了2.7%，特別鮮果價格上漲16.9%、鮮菜價格上漲12.9%、畜肉類價格上漲8.4%。
其中豬肉價格上漲20.2%、蛋類價格上漲5.9%、糧食價格上漲3.4%、水產(chǎn)品價格下降2.9%。
這樣的背景下，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加快收緊，杠桿游戲就不多說，日常都有寫。
部分新興經(jīng)濟體也是繼續(xù)加息。
問題來了，這會如何影響我國？
4、高通脹已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展的最主要挑戰(zhàn)。這話不是我說的，而是援引央行報告的措辭。
據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，本世紀(jì)前二十年（2000-2019）全球CPI年均漲幅3.9%，其中發(fā)達經(jīng)濟體先后經(jīng)歷了“大緩和”和“低通脹”時期，同期CPI年均僅上漲1.8%。
這一趨勢在2021年已發(fā)生轉(zhuǎn)變，今年以來扭轉(zhuǎn)為高通脹的態(tài)勢更加明朗。
短期而言引發(fā)通脹攀升的因素包括：
前期發(fā)達經(jīng)濟體大力度的刺激政策、疫情反復(fù)加劇全球供給瓶頸、地緣政治沖突引發(fā)全球能源和糧食供應(yīng)緊張、勞動力市場供需錯配加劇“工資—物價”螺旋、海外通脹預(yù)期走高引發(fā)“第二輪效應(yīng)”等。
中長期而言：
本世紀(jì)前二十年對平抑通脹發(fā)揮重要作用的全球一體化、勞動力供給充裕等紅利已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，疊加當(dāng)前能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)成本上升，本輪全球通脹走高的粘性和持續(xù)時間可能比以往更加嚴(yán)峻。
圖表來源|國統(tǒng)局
如上圖，7月開始我們物價也逐步上來。
通脹的同時，主要發(fā)達經(jīng)濟體增長動能放緩，貨幣政策面臨兩難。
世界銀行預(yù)計未來十年新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，潛在經(jīng)濟增速將較疫情前低0.6個百分點。
同時，全球融資寬松環(huán)境收斂加重了低收入國家債務(wù)償還壓力，國際貨幣基金組織稱超過30%的新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家正處于或瀕臨債務(wù)困境，對低收入國家這一比例甚至達到60%。
聯(lián)合國稱全球受饑餓影響人口近8億，二戰(zhàn)后最大的糧食危機可能到來。杠桿游戲想說，上述也會影響我國，央行是怎么看的？如下文。
5、央行說中國經(jīng)濟、財政都還是可以的，就是也開始擔(dān)心物價了。關(guān)于中國經(jīng)濟、財政的描述杠桿游戲就不多說，報告說上半年居民消費價格溫和上漲，生產(chǎn)價格漲幅持續(xù)回落。
但進入7月，如杠桿游戲上文所述，我們物價也開始上來。
報告說，保持幣值穩(wěn)定是中央銀行的首要職責(zé)，維護通脹平穩(wěn)是宏觀大盤穩(wěn)定的題中之義，也是促進經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長的環(huán)境要求。
任何時刻，中央銀行都應(yīng)該對物價走勢的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。
圖表來源|中泰證券（特此感謝）
這意味著我國貨幣政策的大寬松，基本是到頭了。這對房地產(chǎn)確實不是太好的事。
最近幾個月身邊不少人提前還房貸，不知道桿友你是否如此，或遇到過：
一方面是對未來的不確定；另一方面，大概也是水太多了，又不敢投資房子，所以拿來還既有的房貸吧。
央行報告先說我們既有基礎(chǔ)、韌性，接著說短期內(nèi)我國結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。
6、物價掣肘，央行很難。報告直言，下一階段，貨幣政策將堅持穩(wěn)健取向，堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，兼顧把握好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的平衡。
一方面，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，做好妥善應(yīng)對；
另一方面，繼續(xù)保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭全年經(jīng)濟運行實現(xiàn)最好結(jié)果。
在“貨幣政策趨勢”部分，報告說“全年物價水平將保持總體穩(wěn)定，但要警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力”。
“下一階段主要政策思路”談了這樣幾點：
第一，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。
第二，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”，突出金融支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。強調(diào)精準(zhǔn)滴灌、正向激勵作用。
第三，構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。
第四，深化利率、匯率市場化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。
第五，不斷深化金融改革，加快推進金融市場制度建設(shè)。
第六，健全金融風(fēng)險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險長效機制。
總結(jié)一下，杠桿游戲認(rèn)為央行的油門只能到加到此為止了，剎車當(dāng)然也不敢隨便踩。到底是不敢加油門，還是加不動了？
央行很難。
經(jīng)濟要好，歸根結(jié)底一靠尊重科學(xué)、尊重經(jīng)濟規(guī)律，二靠持續(xù)對外開放、對內(nèi)改革，以提高經(jīng)濟增長信心和潛力。
本文未標(biāo)注出處的財務(wù)圖表，均源自央行《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》有關(guān)告，特此說明并致謝
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