導語：市場對AMC紓困地產(chǎn)的動力和效果仍有擔憂。
繼中國信達（01359.HK）之后，去年一度艱難扭虧的中國華融（02799.HK）也發(fā)布盈利預警，預計今年上半年凈虧損額達到188.78億元。
在8月16日晚間發(fā)布的盈利預警公告中，中國華融對業(yè)績不及預期總結(jié)了兩大原因：資本市場持續(xù)波動帶來的權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價值變動、宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的信用減值損失。同日，另一則公告顯示，中國華融所持華融信托76.79%股權(quán)將由中國信托保障基金公司（下稱“信保基金”）接盤，至此，5家已經(jīng)完成轉(zhuǎn)讓的子公司共計回籠資金超過300億元。
國內(nèi)四大AMC（資產(chǎn)管理公司）在回歸主業(yè)過程中面臨的盈利、資本“陣痛”一直備受關(guān)注，尤其是在近期，市場對AMC紓困房地產(chǎn)的預期不斷升溫。穆迪在一份最新報告中指出，紓困房地產(chǎn)行業(yè)將影響AMC的盈利能力和資本狀況，但也會降低其資產(chǎn)風險，AMC也因此會對房企的支持有一定選擇性。
中國華融預虧189億，5家子公司已出清
盡管疫情以來行業(yè)環(huán)境較為特殊，但中國華融此次預虧而且是虧損近200億元，依然超出了市場預期。
其中一個主要原因是，中國華融在今年3月交出的2021年年報顯示，公司在持續(xù)化險瘦身中剛剛實現(xiàn)艱難扭虧，凈利潤和股東應占凈利潤分別為19.86億元、3.78億元。
2020年，因為原董事長賴小民任職期間激進經(jīng)營、無序擴張造成的風險資產(chǎn)持續(xù)清理和處置，加上新冠疫情導致部分客戶履約能力下降，使得部分資產(chǎn)質(zhì)量加速劣變，中國華融確認了高達1077.55億元的資產(chǎn)減值損失，最終導致2020年凈虧損1062.74億元，歸屬于公司股東的凈虧損為1029.03億元。
對于再次陷入虧損，中國華融在盈利預警中解釋稱，一方面是受上半年資本市場持續(xù)波動的影響，公司持有的部分權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價值發(fā)生變動，錄得較大浮虧；另一方面，受宏觀經(jīng)濟承壓及房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響，相關(guān)客戶履約能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量下遷，出于審慎考慮，報告期內(nèi)確認的信用減值損失同比明顯增加。信用風險增加疊加資產(chǎn)規(guī)模壓降的影響，收購重組類不良債權(quán)資產(chǎn)收入同比減少。
“需要說明的是，當期計提的信用減值損失和公允價值變動損失，夯實了公司風險資產(chǎn)處置的財務基礎(chǔ)�！敝袊A融新聞發(fā)言人在8月16日答記者問時表示，2022年上半年，在引戰(zhàn)增資的基礎(chǔ)上，中國華融深化改革重組，公司治理結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，經(jīng)營管理能力逐步提升，風險管理體系更趨完善。
從工作方向來看，今年上半年，中國華融重點鞏固了引戰(zhàn)增資的成果，同時繼續(xù)推進機構(gòu)瘦身。
2021年，中國華融通過非公開發(fā)行內(nèi)資股和H股完成了來自中國中信集團有限公司、中保投資有限責任公司、中國人壽(601628)資產(chǎn)管理有限公司、中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司、遠洋資本控股有限公司五大機構(gòu)共計420億元的引戰(zhàn)增資，中信集團隨后還接手了財政部持有的中國華融3%、合計24.07億股的內(nèi)資股，并由此躍升至中國華融第一大股東。
上述發(fā)言人表示，中國華融在上半年實現(xiàn)了改革重組后的平穩(wěn)過渡，并借助中信集團產(chǎn)融并舉優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，主動對接中信集團產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈、區(qū)域鏈，還在中信集團領(lǐng)導下實現(xiàn)了控資產(chǎn)、降負債，合理壓縮資產(chǎn)負債規(guī)模；完成了促清收、保償付，加大資產(chǎn)盤活和現(xiàn)金回收力度，母公司主業(yè)實現(xiàn)年度凈回收目標等。
近年來，回歸不良資產(chǎn)主業(yè)是監(jiān)管對AMC的主要要求之一，其中推進機構(gòu)瘦身是重要舉措。發(fā)布盈利預警當日，中國華融宣布擬向信�；疝D(zhuǎn)讓所持有的華融信托76.79%股權(quán)，總價為61.52億元。
這也意味著，如果此次交易順利取得股東同意和銀保監(jiān)會的核準，加上此前已經(jīng)相繼完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的華融湘江銀行、華融交易中心、華融消費金融、華融證券，中國華融將正式出清旗下5家金融子公司牌照，合計回籠資金超過300億元。
此次也是信�；鹗状沃苯咏邮中磐泄竟蓹�(quán)，不少分析認為這對行業(yè)有重要的標桿意義。此前華融信托股權(quán)在北金所掛牌3個多月，遲遲未見合適的“接盤者”。財務數(shù)據(jù)顯示，華融信托2019~2021年分別實現(xiàn)營收8.05億元、-26.25億元、14.59億元，凈利潤分別為-4.12億元、-57.19億元、4.995億元。
中國華融表示，此次放棄旗下信托公司全部持股，符合銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)對金融資產(chǎn)管理公司逐步退出非主業(yè)的要求，可有效釋放資本，用于拓展集團主營業(yè)務，有利于堅持做強做精主業(yè)。
據(jù)了解，此次華融信托股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得款項將用于補充中國華融資本金和一般營運資金，以進一步充實資本和發(fā)展中國華融主營業(yè)務。
行業(yè)改革陣痛期，紓困地產(chǎn)或有選擇性
事實上，盈利承壓的不只中國華融，四大AMC都在經(jīng)歷不同程度的改革和轉(zhuǎn)型陣痛。
此前7月27日，另一家在港交所上市的AMC中國信達也發(fā)布盈利預警，預測今年上半年歸屬于公司股東的凈利潤同比下降約30%至35%，主要原因是“部分以攤余成本計量的金融資產(chǎn)質(zhì)量承受較大壓力”，增加計提信用風險撥備。而長城資產(chǎn)的2021年財報也遲遲未披露，在6月30日再度延期。
自去年四季度以來，監(jiān)管多次發(fā)聲鼓勵支持AMC參與房地產(chǎn)行業(yè)的風險化解，其間，四大AMC也為此發(fā)債、與相應項目方簽署戰(zhàn)略合作等。以中國華融為例，今年以來運用“債權(quán)+股權(quán)”“金融+產(chǎn)業(yè)”等特色工具箱，已與陽光集團、新華聯(lián)(000620)集團簽訂重組框架服務協(xié)議，全面參與推動重組紓困。今年7月，全國多地爛尾樓業(yè)主斷供風波之后，“保交樓”的迫切性提高，監(jiān)管也開始進一步引導AMC參與地產(chǎn)紓困。
此前6月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于引導金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè) 積極參與中小金融機構(gòu)改革化險的指導意見》（下稱“62號文”），大幅放寬了可收購的不良資產(chǎn)范圍。此外，有AMC內(nèi)部人士反饋，監(jiān)管已經(jīng)降低了房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)收購的風險權(quán)重，這在業(yè)內(nèi)人士看來，都是監(jiān)管機構(gòu)為鼓勵AMC參與房地產(chǎn)紓困做出的努力。
但四大AMC前期對房地產(chǎn)的風險資產(chǎn)敞口較大，后續(xù)影響還有待觀察。就在8月9日，標普全球?qū)⒅袊胚_的長期評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，并指出，截至2021年底，涉地產(chǎn)業(yè)務占到中國信達類貸款敞口的42%，預計2022年的資產(chǎn)減值損失將保持高位，甚至可能連帶影響到2023年。受疫情及地產(chǎn)業(yè)敞口拖累，標普預計中國信達未來兩年內(nèi)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力都將承壓。
此外，去年，中國華融子公司華融融德由于部分地產(chǎn)客戶經(jīng)營及財務情況惡化，履約能力下降，最終凈虧損6.6億元，中國華融相關(guān)負責人也在業(yè)績會上公開表示存量涉房業(yè)務仍承受一定壓力。
從業(yè)務分類來看，AMC的主要業(yè)務范圍包括不良資產(chǎn)經(jīng)營和第三方資產(chǎn)管理、金融服務等。以中國華融為例，目前AMC作為參與方處置不良資產(chǎn)主要有收購處置、重組業(yè)務、債轉(zhuǎn)股、基于不良資產(chǎn)的特殊機遇投資、基于不良資產(chǎn)的房地產(chǎn)開發(fā)等多種模式。
天風證券(601162)地產(chǎn)分析師韓笑認為，AMC的多種處置模式能從債務化解、流動性釋放、資產(chǎn)盤活多方面打通房地產(chǎn)行業(yè)資金的正向循環(huán)，幫助破產(chǎn)企業(yè)及投資方共贏，在當前時點將有利于防止風險擴散、抑制銷售下滑。而穆迪在最新報告中指出，紓困房地產(chǎn)行業(yè)可以降低AMC現(xiàn)有的對房企敞口的資產(chǎn)風險。
但另一方面，穆迪也指出，紓困地產(chǎn)短期內(nèi)也將影響AMC的盈利能力和資本狀況，因此對房企的支持會有一定選擇性，而資本和杠桿率限制和商業(yè)考量本身也會影響紓困規(guī)模。以中國信達為例，其2021年底核心一級資本充足率為11.22%，高于9%的最低監(jiān)管要求，但緩沖空間有限。
�。▓D片來源：穆迪研報）
普華永道在最新的《中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)改革與發(fā)展白皮書》中也指出，當前AMC的角色已經(jīng)從不良資產(chǎn)風險化解拓展到困境機構(gòu)風險化解，但也普遍面臨資本充足和流動性風險管理兩大難題，面對新的機會和挑戰(zhàn)，需要增強融資能力，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。
從中國華融最新情況來看，據(jù)其發(fā)言人介紹，今年上半年母公司新增融資平均利率較上年下降明顯，達到了2018年以來最低水平，融資加權(quán)平均期限較年初進一步增加。
綜合多重因素的考慮，穆迪認為，AMC紓困房地產(chǎn)的方式將主要是投資項目而非直接向受困開發(fā)商直接提供融資。上述AMC內(nèi)部人士對記者表示，目前主流的方式是AMC+地方政府/國有房企成立合作平臺，或者AMC接管+委托代建。目前，河南當?shù)谹MC參與成立鄭州紓困基金；華融與地方政府及當?shù)貒蠊餐偫е心峡毓善煜马椖�；中國信達通過折價收購債權(quán)盤活佳兆業(yè)廣州悅伴灣項目；中信集團通過設立特殊目的財產(chǎn)權(quán)信托（SPV），盤活佳兆業(yè)四個資產(chǎn)項目等案例都體現(xiàn)了這一特點。穆迪認為，目前最有效的方式可能是AMC與地方政府設立紓困基金，除上述幾種方式外，還可考慮只擔任重組顧問。
據(jù)中國華融新聞發(fā)言人介紹，為支持“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”工作，中國華融相關(guān)區(qū)域的經(jīng)營單位已通過成立工作專班等形式積極參與市場化“保交樓”工作，切實發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司“安全網(wǎng)”和“穩(wěn)定器”的功能作用。
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