據(jù)各銀行網(wǎng)站，9月15日五大行存款利率出現(xiàn)下調(diào)。其中，活期利率下調(diào)5BP；三年期整存整取利率下調(diào)15BP，其余期限利率下調(diào)10BP。郵儲銀行和部分股份行的存款利率也出現(xiàn)下調(diào)。
記者了解到，這和存款利率新報價機(jī)制相關(guān)，是預(yù)期內(nèi)的“下調(diào)”，將為未來貸款利率的調(diào)降創(chuàng)造空間。而隨著此次報價的落地，“MLF—LPR—貸款”的利率傳導(dǎo)機(jī)制正逐步演化為“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”，內(nèi)嵌了穩(wěn)息差的機(jī)制。
存款利率“補(bǔ)降”
9月15日，六大行相繼更新人民幣存款掛牌利率。具體來看，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行存款掛牌利率一致：活期存款0.25%，較此前下調(diào)5BP；三個月、六個月、一年期、二年期、五年期定期存款（整存整取）利率分別為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均下降10BP；而三年期利率為2.6%，下調(diào)15BP。
此次存款利率下調(diào)可理解為“補(bǔ)降”，這和存款利率報價的新機(jī)制相關(guān)。央行《2022年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》披露，2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。
央行稱，這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護(hù)存款市場良性競爭秩序。銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實(shí)際調(diào)整幅度。對于存款利率市場化調(diào)整及時高效的金融機(jī)構(gòu)，人民銀行給予適當(dāng)激勵。
Wind數(shù)據(jù)顯示，8月15日一年期LPR下降5BP至3.65%；10年期國債收益率方面， 當(dāng)前在2.65%左右，相比8月15日前后下降了約10BP，相比6月份則下降了20BP。
央行副行長劉國強(qiáng)9月5日在國新辦發(fā)布會表示，1月、8月公開市場操作和MLF中標(biāo)利率兩次累計下降了20個基點(diǎn)，帶動1年期貸款市場報價利率（LPR）下行0.15個百分點(diǎn)，5年期以上貸款市場報價利率下行0.35個百分點(diǎn)。
劉國強(qiáng)還表示，下一步要進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場報價利率指導(dǎo)性作用和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)到貸款端，降低企業(yè)融資和個人信貸的成本。
“簡單理解就是，存款利率要市場化，它可以參考的基準(zhǔn)之一是1年期LPR，1年期LPR下行之后，銀行存款利率可以參考它做相應(yīng)調(diào)整。本次存款利率的下調(diào)即是這一邏輯的兌現(xiàn)�！� 廣發(fā)證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示。
中泰證券首席固收分析師周岳表示，考慮到今年以來10年期國債收益率中樞下降約20BP，1年期LPR下調(diào)15BP，本次存款利率降息應(yīng)該更多理解為“補(bǔ)降”，是對貨幣寬松趨勢的確認(rèn)。
實(shí)際上，今年4月存款利率已在新機(jī)制下進(jìn)行了一次下調(diào)。央行披露，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)作出下調(diào)。央行披露的數(shù)據(jù)顯示，4 月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為 2.37%，較前一周下降10個基點(diǎn)。
利率傳導(dǎo)新機(jī)制
今年兩次存款利率下調(diào)，其實(shí)有著深層次的背景，那就是存貸款利率的市場化改革。
這起源于2019年8月。當(dāng)時，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。也就是說，MLF利率的變化將直接影響LPR，進(jìn)而帶動貸款利率下降，貸款基準(zhǔn)利率的作用完全弱化。
為應(yīng)對疫情沖擊，2020年以來央行多次降低MLF利率，進(jìn)而帶動LPR和貸款利率下行。這有助于降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)，但對銀行來說，這意味著利差的收窄，進(jìn)一步壓降會削弱銀行補(bǔ)充資本、抵御風(fēng)險的能力。
另一方面，銀行的貸款利率也受到負(fù)債的影響，如果負(fù)債利率降不下來，那么貸款利率也很難降下來。而銀行負(fù)債端六成以上都是存款，但此前存款利率尚未進(jìn)行市場化改革，且自2015年10月后沒有再調(diào)整：1年期（整存整�。┐婵罨鶞�(zhǔn)利率為1.5%，三年期（整存整取）存款基準(zhǔn)利率為2.75%。實(shí)踐上，存款利率在基準(zhǔn)利率上有上浮。
在此背景下，如何降低存款利率從而為貸款利率的下調(diào)提供空間就成為關(guān)注的焦點(diǎn)。市場一度提出降低存款基準(zhǔn)利率的建議，但利率市場化改革本身就是要降低基準(zhǔn)利率的作用，再次調(diào)整基準(zhǔn)利率有違市場化改革的初衷。
存款利率的改革牽涉極大。劉國強(qiáng)2020年4月在國新辦新聞發(fā)布會上表示，存款利率是利率體系里的壓艙石，作為一個工具是可以使用的，但這個工具比較特殊，使用起來要考慮更多一點(diǎn)。比如，要考慮物價情況，當(dāng)前CPI明顯高于一年期存款利率。另外要考慮經(jīng)濟(jì)增長還有內(nèi)外平衡的因素。利率太低了，貨幣貶值壓力也會加大。特別是，存款利率和老百姓(603883)關(guān)系更加直接，也要充分評估和考慮老百姓的感受�？偟膩碚f，（調(diào)整存款利率）作為工具是可以用的，但是用這個工具要進(jìn)行更加充分的評估。
最終，央行進(jìn)行了兩次改革：2021年6月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點(diǎn)確定，報價形式上和貸款看齊（均為加點(diǎn)）。 第二次即為今年4月，存款利率參考10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR。
鐘林楠表示，從存款利率跟隨MLF利率與LPR報價下調(diào)的實(shí)踐來看，央行似乎構(gòu)建了一個新的利率傳導(dǎo)機(jī)制“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”。這一傳導(dǎo)機(jī)制是對前期“MLF—LPR—貸款”模式的修正：一則推進(jìn)了存款利率市場化：二則提高了央行對利率體系的調(diào)控能力，亦提高了政策利率的傳導(dǎo)效率：三則內(nèi)嵌了穩(wěn)息差的機(jī)制，緩和了貸款利率單邊變化、存款利率剛性、息差收斂的矛盾。
市場影響幾何？
此次存款利率調(diào)整后，各方也高度關(guān)注其對市場的影響，尤其是貸款利率的影響。可供參考的是，今年4月存款利率降低后，雖然5月MLF利率未變，但是5月5年期LPR下調(diào)了15BP（一年期LPR未變）。
中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，本次存款利率下調(diào)，將進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，有望進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下調(diào)。本次存款利率調(diào)整中，長期限存款利率調(diào)整幅度更大，有利于進(jìn)一步壓縮5年期以上LPR報價與MLF的加點(diǎn)空間，進(jìn)而帶動企業(yè)與居民端中長期信貸需求的恢復(fù)。
周岳則表示，按照“貸款決定存款”的調(diào)節(jié)機(jī)制，不能簡單從本次存款利率降息直接得出隨后下調(diào)LPR的判斷。但隨著信貸配套政策效果釋放和財政發(fā)力對于流動性的支撐作用減弱，四季度流動性邊際收緊的壓力可能進(jìn)一步加大，通過降準(zhǔn)置換MLF補(bǔ)充資金缺口、同時為調(diào)降LPR打開空間的可能性上升。
鐘林楠表示，此次存款利率下調(diào)，可以通過降低銀行存款負(fù)債成本的方式來緩解銀行息差的收斂壓力，從而為貸款利率的繼續(xù)下降創(chuàng)造空間。后續(xù)只要貸款利率（房貸利率）再度降至央行給定的下限，而地產(chǎn)銷售與實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍舊偏弱，那么央行政策就有可能會繼續(xù)發(fā)力，引導(dǎo)LPR報價下調(diào)，打開貸款（房貸）利率下限。至于是9月繼續(xù)下調(diào)5年期LPR，還是后續(xù)擇期下調(diào)，主要是節(jié)奏問題。
鐘林楠還表示，存款利率的下調(diào)會降低居民的儲蓄收益，理論上會刺激居民消費(fèi)與理財投資，但這一影響是否會兌現(xiàn)還需看疫情環(huán)境、風(fēng)險偏好，以及資產(chǎn)投資回報率的狀況，短期存在較大不確定性；相對確定性更高一些的是，存款利率的下調(diào)有利于以金融地產(chǎn)為代表的價值風(fēng)格。
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