降準(zhǔn)后的市場(chǎng)神經(jīng)：人民幣匯率觸底反彈，國(guó)內(nèi)債券海外“吃香”

　　上周五央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率后的首個(gè)交易日，人民幣匯率上演觸底反彈行情。

　　11月28日開盤，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率一度跌至7.2387，但隨著抄底資金持續(xù)涌入，人民幣匯率迅速收復(fù)失地，截至28日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在7.1903附近，收復(fù)7.2整數(shù)關(guān)口。

　　與此同時(shí)，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率也從開盤的7.2571大幅反彈約500個(gè)基點(diǎn)，至7.2103附近。

　　一位香港銀行外匯交易員向記者透露，28日開盤人民幣匯率跳空低開，主要是受到中國(guó)央行降準(zhǔn)令中美貨幣政策繼續(xù)分化的影響，使得部分量化投資基金迅速沽空人民幣套利。但很快人民幣收復(fù)部分失地，原因是降準(zhǔn)行為未能引發(fā)中美利差倒掛幅度擴(kuò)大。

　　截至11月28日19時(shí)，中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個(gè)基點(diǎn)，令人民幣匯率估值得到有效支撐。

　　中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在近日舉行的中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)上表示，就歷史經(jīng)驗(yàn)而言，即便明年美聯(lián)儲(chǔ)停止加息令美債收益率和短期利率見頂，美元指數(shù)也不一定會(huì)馬上回落，無形間對(duì)人民幣等非美貨幣構(gòu)成持續(xù)性的貶值壓力。但事實(shí)上，大多數(shù)國(guó)家沒有辦法僅僅依靠加息等貨幣政策維持本國(guó)貨幣兌美元匯率的穩(wěn)定，也不能寄希望于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。要令本國(guó)貨幣匯率保持相對(duì)的平穩(wěn)波動(dòng)，關(guān)鍵在于這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面能否穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來人民幣匯率有望在均衡匯率保持平穩(wěn)雙向波動(dòng)。

　　京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年美元指數(shù)大漲，主要得益于歐元、日元與英鎊都面臨各自問題而大跌，隨著歐洲英國(guó)日本致力于解決自身經(jīng)濟(jì)問題令相關(guān)貨幣企穩(wěn)反彈（美元指數(shù)相應(yīng)下跌），加之明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅不如今年，都將有助于人民幣收復(fù)7整數(shù)關(guān)口。

　　基本消化降準(zhǔn)影響

　　上述香港銀行外匯交易員向記者透露，11月28日境內(nèi)外人民幣開盤下跌，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。畢竟央行降準(zhǔn)舉措導(dǎo)致中美貨幣政策持續(xù)分化，吸引部分投機(jī)資本借機(jī)沽空人民幣套利。

　　“但令市場(chǎng)沒想到的是，人民幣匯率很快開始收復(fù)失地�！彼�指出。從28日上午10點(diǎn)半起，大量資金突然涌入買漲人民幣匯率，打了空頭一個(gè)措手不及。

　　一位香港私募基金負(fù)責(zé)人向記者表示，這背后，是不少新興市場(chǎng)投資基金認(rèn)為降準(zhǔn)舉措有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健發(fā)展，人民幣匯率反而被低估了。

　　隨著抄底資金越來越多，不少海外量化投資基金被迫空頭回補(bǔ)，無形間令人民幣匯率更快收復(fù)部分失地。

　　盡管人民幣匯率觸底反彈，但境外人民幣匯率較境內(nèi)人民幣匯率仍低了約200個(gè)基點(diǎn)，表明部分海外投資機(jī)構(gòu)仍然傾向人民幣匯率下跌。

　　但是，這種局面或?qū)⒑芸炫まD(zhuǎn)，因?yàn)檠胄薪禍?zhǔn)舉措與中美貨幣政策繼續(xù)分化，沒有導(dǎo)致中美利差倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。截至28日19時(shí)，中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）倒掛幅度反而收窄至78個(gè)基點(diǎn)。

　　這位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，中美利差持續(xù)收窄，主要原因是未來美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩正令眾多全球資本押注美債收益率快速回落，導(dǎo)致美債收益率回落幅度依然超過中國(guó)國(guó)債，無形間抵消了降準(zhǔn)行為對(duì)中國(guó)國(guó)債收益率劣勢(shì)擴(kuò)大的“負(fù)面沖擊”。

　　“這也令海外投機(jī)資本失去了借中國(guó)央行降準(zhǔn)行為沽空人民幣套利的最大籌碼�！彼�直言。目前，外匯市場(chǎng)已基本消化了中國(guó)央行降準(zhǔn)行為的影響，以及人民幣匯率仍將保持相對(duì)平穩(wěn)的雙向波動(dòng)，且在美元指數(shù)趨于下跌的情況下，外匯市場(chǎng)投機(jī)資本對(duì)沽空人民幣仍然“心有余悸”。

　　人大重陽(yáng)金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家寥群表示，中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率仍將保持升值趨勢(shì)，盡管整個(gè)過程會(huì)存在匯率起伏，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)基本面令人民幣具備升值潛力。此外，長(zhǎng)期而言，購(gòu)買力決定了匯率估值，隨著中國(guó)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展令人民幣購(gòu)買力增強(qiáng)，人民幣匯率也會(huì)從中受益。

　　海外資本抄底人民幣債券

　　值得注意的是，降準(zhǔn)后的首個(gè)交易日，部分海外機(jī)構(gòu)紛紛抄底人民幣債券，無形間助力人民幣匯率觸底回升。

　　一位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理告訴記者，28日人民幣匯率觸底反彈，還得益于海外資本紛紛抄底境內(nèi)中國(guó)國(guó)債。原先，市場(chǎng)預(yù)期降準(zhǔn)將令中國(guó)國(guó)債收益率下跌，但28日10年期中國(guó)國(guó)債收益率反而創(chuàng)下8月以來最高點(diǎn)2.925%，吸引不少海外投資機(jī)構(gòu)紛紛抄底人民幣債券。

　　他認(rèn)為，隨著降準(zhǔn)效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，海外投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為中國(guó)國(guó)債價(jià)格將上漲，令抄底行為收獲超額回報(bào)。

　　森浦業(yè)務(wù)執(zhí)行董事蔡劍向記者表示，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐減弱，人民幣匯率相比其他貨幣更加堅(jiān)挺，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面相對(duì)穩(wěn)健等因素，都促進(jìn)海外資本擇機(jī)加倉(cāng)人民幣債券。尤其是降準(zhǔn)行為令中國(guó)資金流動(dòng)性更加寬裕與債券價(jià)格上漲，進(jìn)一步增強(qiáng)海外資本配置人民幣債券的吸引力。

　　記者多方了解到，盡管海外資本加倉(cāng)人民幣債券熱情升溫，但能否快速獲取實(shí)時(shí)交易行情數(shù)據(jù)與各類人民幣債券全面財(cái)務(wù)信息，仍然影響著他們配置人民幣債券的具體進(jìn)展。

　　以往，海外投資機(jī)構(gòu)主要通過境外金融信息服務(wù)商獲取上述市場(chǎng)交易信息，但不同服務(wù)商獲取信息的維度與深度存在差異，導(dǎo)致海外投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)某些信息缺乏影響他們交易決策效率。

　　蔡劍透露，隨著海外通脹率高企，如今越來越多海外投資機(jī)構(gòu)不僅僅關(guān)注國(guó)債與政策性銀行金融債的投資機(jī)會(huì)，還會(huì)關(guān)注高收益企業(yè)債與城投債博取更高投資收益，這令他們對(duì)發(fā)債主體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面性的要求日益增加。

　　“此外，隨著金融衍生品日益豐富，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)也在尋求跨資產(chǎn)組合的超額收益，比如國(guó)債期貨與國(guó)債現(xiàn)券之間的基差收益，國(guó)債期貨與利率期貨之間的價(jià)差收益等�！彼�指出。

　　一位國(guó)內(nèi)私募基金債券交易員向記者表示，隨著降準(zhǔn)舉措令國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性日益寬裕，越來越多海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)國(guó)債的投資安全性正相應(yīng)提高，只要上述交易瓶頸得到妥善解決，未來這些海外投資機(jī)構(gòu)將在人民幣債券領(lǐng)域投入更多資金。