壓力之下，理財(cái)公司陸續(xù)推出以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品，并以此作為“賣(mài)點(diǎn)”。
杭銀理財(cái)發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）。從投資策略來(lái)看，該產(chǎn)品100%配置于與產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)并持有到期。
華夏理財(cái)發(fā)行了“華夏理財(cái)固收純債封閉式12號(hào)453天”產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為3.60%-4.00%，期限453天，100%投資固收類(lèi)資產(chǎn)，無(wú)權(quán)益?zhèn)}位。該產(chǎn)品同樣采用攤余成本法，消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
在銀行理財(cái)頻繁“破凈”的背景下，也有理財(cái)公司為了應(yīng)對(duì)波動(dòng)，將使用攤余成本法估值作為賣(mài)點(diǎn)進(jìn)行宣傳。
如，蘇銀理財(cái)在宣傳某現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品時(shí)表示，近期受債市調(diào)整影響，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤，在極端市場(chǎng)環(huán)境下，該公司一款使用攤余成本法估值的產(chǎn)品卻逆勢(shì)上漲，深受避險(xiǎn)資金追捧。
此外，記者注意到，近期商業(yè)銀行和理財(cái)公司對(duì)低波產(chǎn)品的推薦力度確實(shí)有所加大。譬如在招商銀行(600036)APP中，近期在“理財(cái)產(chǎn)品”頁(yè)面醒目位置，出現(xiàn)了針對(duì)穩(wěn)健低波產(chǎn)品的展示專(zhuān)區(qū)。而在今年7月時(shí)，這一區(qū)域的重點(diǎn)推薦產(chǎn)品為該行的“朝朝寶”活期理財(cái)。而前述華夏理財(cái)產(chǎn)品在APP上則使用了“攤余成本，波動(dòng)免疫”字樣進(jìn)行推薦。
銀行理財(cái)“向下兼容”客戶(hù)
凈值化轉(zhuǎn)型壓力與市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之下，銀行理財(cái)發(fā)行低波理財(cái)應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)、穩(wěn)定規(guī)模，更類(lèi)似于主動(dòng)貼近客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一場(chǎng)“向下兼容”。對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，采用“攤余成本法”的好處是，可以抹平凈值波動(dòng)，投資者每天看到的收益相對(duì)穩(wěn)定，是一條向上傾斜的平滑曲線。
而由于理財(cái)客戶(hù)的特性，這種凈值的穩(wěn)定尤為重要。即使是近幾年監(jiān)管部門(mén)和各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)展了大量的投資者教育，以各種方式向客戶(hù)詳細(xì)接受了凈值型理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，但仍免不了凈值波動(dòng)之下的大量客戶(hù)投訴和贖回。
“你可以去看看理財(cái)客戶(hù)的年齡分布，其實(shí)來(lái)買(mǎi)理財(cái)?shù)目蛻?hù)都是為了不虧來(lái)買(mǎi)的，即使表面上告知了凈值波動(dòng)，但如果知道了真的會(huì)虧，那可能真就不買(mǎi)理財(cái)了�！币晃汇y行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理對(duì)記者如此表示，他還透露，該行一位客戶(hù)因?yàn)樗掷碡?cái)凈值跌了0.6%而發(fā)郵件投訴投資經(jīng)理，要求公司對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)懲。
對(duì)于這部分投資者而言，理財(cái)產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定自然十分重要。但是對(duì)于市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)而言，攤余成本法因計(jì)量方式不夠透明而備受詬病。今年，銀保監(jiān)會(huì)也曾公布一張針對(duì)銀行理財(cái)公司的罰單，首次對(duì)理財(cái)公司“理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值”進(jìn)行處罰。
其實(shí)，攤余成本法估值并非不能使用，而是有特定的使用要求。具體而言，“資管新規(guī)”第十八條中，對(duì)可使用攤余成本進(jìn)行計(jì)量的情形做出了規(guī)定：一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。
一家國(guó)有大行資管部人士對(duì)記者表示，事實(shí)上理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品中，攤余成本法估值的產(chǎn)品其實(shí)也在發(fā)行�！跋衲忱碡�(cái)公司發(fā)底層純非標(biāo)項(xiàng)目的凈值產(chǎn)品，也都是攤余成本�！痹撊耸勘硎�。
矛盾在于，理財(cái)客戶(hù)偏好的是中短期的、開(kāi)放的產(chǎn)品，可以適用攤余成本法的、管理人易于管理的是長(zhǎng)期的、封閉的產(chǎn)品，資管機(jī)構(gòu)很難通過(guò)后者這種產(chǎn)品形態(tài)將資產(chǎn)規(guī)模做大。
有人甚至對(duì)記者指出，除非參考現(xiàn)金管理產(chǎn)品，對(duì)中短期限的開(kāi)放式產(chǎn)品在限定資產(chǎn)的前提下放松對(duì)估值方式的要求。然而這顯然違背改革的初衷，也不符合資管市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律。
銀行理財(cái)?shù)牟豢赡苋?
受限于估值技術(shù)要求，這些凈值化的中短期限的產(chǎn)品無(wú)法再配置非標(biāo)資產(chǎn)，而是更加集中于配置標(biāo)債資產(chǎn)，這一輪理財(cái)—債券負(fù)反饋效應(yīng)下的行情也暴露出了其問(wèn)題所在。
據(jù)《中國(guó)銀行(601988)業(yè)理財(cái)報(bào)告》披露，截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)31.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.99%。理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類(lèi)為主，投向債券類(lèi)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額分別為21.58萬(wàn)億元、2.27萬(wàn)億元、1.02萬(wàn)億元，分別占總投資資產(chǎn)的 67.84%、7.14%、3.21%。
理財(cái)轉(zhuǎn)型改革以來(lái)，投向進(jìn)一步向債券市場(chǎng)集中，其配置的三大類(lèi)資產(chǎn)中，債券資產(chǎn)占比在增加，而非標(biāo)債權(quán)和權(quán)益資產(chǎn)的占比均有所減少。
截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品持有債券類(lèi)資產(chǎn)占比較去年同期增加0.53個(gè)百分點(diǎn)；持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)占比較去年同期減少5.94個(gè)百分點(diǎn)；持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比較去年同期減少0.87個(gè)百分點(diǎn)。
“資管新規(guī)”才剛剛結(jié)束過(guò)渡期，而在此之前的2-3年時(shí)間對(duì)于債券市場(chǎng)而言基本處于牛市階段，機(jī)構(gòu)和客戶(hù)都沒(méi)有太明顯的痛感，今年3月份的“固收+”凈值回撤也在短時(shí)間內(nèi)迅速修復(fù)了。凈值化的銀行理財(cái)可以說(shuō)仍處于轉(zhuǎn)型摸索的道路上，當(dāng)遭遇11月份以來(lái)的債市回調(diào)時(shí)，機(jī)構(gòu)的策略出現(xiàn)高度單一化和同質(zhì)化。
事實(shí)上，在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型啟動(dòng)之初，市場(chǎng)各方對(duì)于凈值化之后的機(jī)構(gòu)行為就已經(jīng)有所預(yù)期。彼時(shí)，21世紀(jì)資管研究院也曾針對(duì)該問(wèn)題組織過(guò)研究討論，有相關(guān)與會(huì)人士指出，凈值化管理可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的一致拋售行為，從而對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，引發(fā)更加劇烈的調(diào)整和波動(dòng)。彼時(shí)，多數(shù)人對(duì)此達(dá)成的共識(shí)是，這是市場(chǎng)各方必將直面的問(wèn)題，而不是放棄改革。
從債券市場(chǎng)以及債券基金表現(xiàn)來(lái)看，調(diào)整也是常態(tài)，回顧近期的歷史，市場(chǎng)印象比較深刻的就有2013年的錢(qián)荒事件、2016年和2020年的債市大跌，每次的市場(chǎng)大幅回調(diào)都有不同的誘發(fā)原因，此次同樣如此，債市回調(diào)的背后是防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策以及資金面、情緒面等種種綜合因素。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，多位投資機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)研究人士對(duì)債市場(chǎng)的判斷相對(duì)較為樂(lè)觀，多數(shù)認(rèn)為目前的點(diǎn)位已有支撐，具備一定的配置價(jià)值，另?yè)?jù)從市場(chǎng)了解，也確實(shí)已有資金入場(chǎng)�！笆袌�(chǎng)有自己的規(guī)律，跌到一定位置價(jià)值就出來(lái)了，配的力量就會(huì)多一些�！�
因此，對(duì)于市場(chǎng)的研究以及投資策略的部署，無(wú)疑將是未來(lái)銀行理財(cái)最重要的任務(wù)之一，但市場(chǎng)的波動(dòng)始終存在，產(chǎn)品的凈值波動(dòng)自然也不可避免。資管機(jī)構(gòu)無(wú)法通過(guò)凈值合規(guī)、持續(xù)穩(wěn)定且具有收益優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品來(lái)吸引投資者。
近期，就有多位銀行理財(cái)人士對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行理財(cái)?shù)恼w規(guī)模將出現(xiàn)較大幅度的回落，在此之前，多家理財(cái)公司，尤其是數(shù)家頭部股份制銀行系理財(cái)公司的理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，這種現(xiàn)象可以視作是市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)尚未形成共識(shí)情況下出現(xiàn)的一種“虛假的繁榮”。
如何在波動(dòng)的產(chǎn)品、求穩(wěn)的理財(cái)客戶(hù)以及銀行理財(cái)自身的規(guī)模及利益訴求之間尋找最佳平衡點(diǎn)，是后新規(guī)時(shí)代銀行理財(cái)?shù)拿媾R的新課題。
理財(cái)“規(guī)模導(dǎo)向”可以休矣
規(guī)模，是高懸于銀行理財(cái)上方的達(dá)摩克里斯之劍。
在資管行業(yè)里，有人覺(jué)得規(guī)模對(duì)比是制定KPI的基準(zhǔn)指標(biāo)，有人覺(jué)得規(guī)模攀比是個(gè)“魔咒”，但不可否認(rèn)的是，任何一家資管機(jī)構(gòu)，包括銀行理財(cái)，都將資產(chǎn)管理規(guī)模視作最為重要、最能體現(xiàn)機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力的一項(xiàng)指標(biāo)。資管機(jī)構(gòu)們隨著規(guī)模擴(kuò)張、超越競(jìng)品公司而欣喜，隨著規(guī)模驟減、客戶(hù)贖回、輸給同業(yè)而愁眉不展，甚至常有聽(tīng)說(shuō)資管機(jī)構(gòu)高管因?yàn)橐?guī)�？s水而病倒。
規(guī)模，或者說(shuō)AUM，已經(jīng)不是一個(gè)單純的數(shù)據(jù)，而是一種導(dǎo)向。理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)和工作流程都圍繞這個(gè)導(dǎo)向開(kāi)展。
“以前剛開(kāi)業(yè)的時(shí)候，董事長(zhǎng)要求，相較于原先母行管理總資產(chǎn)規(guī)模，理財(cái)子未來(lái)5年規(guī)模翻一番。眼下已經(jīng)過(guò)了三年有余，規(guī)模增長(zhǎng)十分溫吞，今年上半年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)疊加下半年債券市場(chǎng)風(fēng)波，距離翻番的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)總、投資經(jīng)理、理財(cái)經(jīng)理們都十分焦慮�！币晃粶侠碡�(cái)公司人士對(duì)記者表示。
理財(cái)公司最早是2019年年中開(kāi)始展業(yè)的。在展業(yè)之初疫情尚未爆發(fā)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有當(dāng)下這么高，股債市場(chǎng)較為平穩(wěn)，資管新規(guī)仍在過(guò)渡期，很多機(jī)構(gòu)手中的高收益資產(chǎn)還很富余。當(dāng)時(shí)主流的論調(diào)是，中國(guó)居民財(cái)富再分配正在進(jìn)行中，特別是從房地產(chǎn)和存款向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，AUM/GDP相較于發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)空間依舊很大，作為中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的一支“新軍”，理財(cái)公司潛力巨大。在這樣順風(fēng)順?biāo)谋尘跋伦龀錾衔乃觥拔迥攴钡囊?guī)劃，也屬于正常。
但今年股債市場(chǎng)的波動(dòng)戳破了泡沫。2022年6月末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.15萬(wàn)億元，而2021年底這個(gè)數(shù)據(jù)是29億元，規(guī)模增長(zhǎng)基本停滯。雪上加霜的是，下半年固收資產(chǎn)大面積回撤，廣泛破凈，客戶(hù)用腳投票大筆贖回，一直到發(fā)稿之時(shí)，銀行理財(cái)還在大規(guī)模賣(mài)出債券。據(jù)記者了解，近期多家理財(cái)公司資管規(guī)模出現(xiàn)縮水。
記者詢(xún)問(wèn)了多位銀行理財(cái)人士，他們認(rèn)為規(guī)模導(dǎo)向主要存在這幾個(gè)問(wèn)題：
一是在規(guī)模增長(zhǎng)壓力之下，銷(xiāo)售渠道的動(dòng)作開(kāi)始“走形”。導(dǎo)致即便有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，仍然會(huì)涌進(jìn)一批要求剛兌、不能容忍本金風(fēng)險(xiǎn)的客戶(hù)。
一位銀行資管人士對(duì)記者表示，這兩年來(lái)，銀行理財(cái)為了規(guī)模沖量，新拉進(jìn)來(lái)的理財(cái)客戶(hù)中多數(shù)是儲(chǔ)蓄客戶(hù)，其實(shí)并未達(dá)到銀行理財(cái)?shù)目腿簶?biāo)準(zhǔn)，他個(gè)人認(rèn)為新拉客戶(hù)中90%都屬于此類(lèi)不合格投資者。此外，理財(cái)經(jīng)理在宣傳時(shí)也經(jīng)�；煜碡�(cái)和存款的區(qū)別，明里暗里表示理財(cái)雖然有波動(dòng)，但是基本不會(huì)出現(xiàn)本金損失。所以一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，很多客戶(hù)立即要求贖回，理財(cái)經(jīng)理根本拉不住，造成踩踏。
“其實(shí)目前最大的問(wèn)題是財(cái)富端、銷(xiāo)售端明示暗示絕對(duì)收益，與產(chǎn)品實(shí)際投資仍有一定概率虧損之間的矛盾。”上述人士表示。
二是產(chǎn)品端凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度被拖慢。根據(jù)此前監(jiān)管的要求，銀行理財(cái)開(kāi)啟了凈值化轉(zhuǎn)型，但是由于理財(cái)波動(dòng)與客戶(hù)的心理預(yù)期不符，很多機(jī)構(gòu)采用虛假凈值的方式對(duì)收益曲線進(jìn)行造假。當(dāng)然，也有在合規(guī)的框架下，發(fā)售封閉式純債產(chǎn)品、采用攤余成本法計(jì)價(jià)的理財(cái)公司，但這并不是監(jiān)管鼓勵(lì)的主流產(chǎn)品。
三是單只產(chǎn)品盲目沖量，經(jīng)常出現(xiàn)募集不設(shè)上限或者賣(mài)得好就上浮上限的情況。其實(shí)很多基金經(jīng)理會(huì)依據(jù)市場(chǎng)容量、自身能力設(shè)置基金上限，但是理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置募集上限的較少�；蛘哂袝r(shí)候客戶(hù)需求量大，理財(cái)產(chǎn)品就隨時(shí)上調(diào)募集規(guī)模上限，導(dǎo)致單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模特別是固收產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)常過(guò)百億，對(duì)理財(cái)經(jīng)理的個(gè)人能力形成巨大挑戰(zhàn)。
一位理財(cái)子人士對(duì)記者表示，無(wú)論是債市還是股市，都是零和博弈，產(chǎn)品盤(pán)子過(guò)大，還想要較高的收益率很難實(shí)現(xiàn)。
四是加劇了債市的不穩(wěn)定性。類(lèi)似于近期銀行理財(cái)這種以個(gè)人投資者為主的資金進(jìn)入債市，導(dǎo)致的踩踏現(xiàn)象。
今年11月，上海銀保監(jiān)局副局長(zhǎng)劉琦在“2022中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”表示,資管機(jī)構(gòu)往往追求大而全,而非小而美的差異化經(jīng)營(yíng)。 這句話(huà)直接點(diǎn)出了資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模導(dǎo)向的心態(tài)。
當(dāng)然，規(guī)�？梢岳^續(xù)作為衡量一家理財(cái)公司的指標(biāo)之一，但是否還需要當(dāng)做第一指標(biāo)呢？是否能以一些柔性指標(biāo)，比如客戶(hù)滿(mǎn)意度等，取代這些剛性指標(biāo)呢？這些問(wèn)題或許還需要理財(cái)公司繼續(xù)去思考。
讓存款客戶(hù)回歸存款，讓合格的投資者留在理財(cái)�；蛟S是時(shí)候放棄單一的規(guī)模追求了。
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