外資行參與中國國債期貨，意義幾何？

　　導(dǎo)語：如果境內(nèi)商業(yè)銀行和外資機(jī)構(gòu)可交易國債期貨，這將提升外資對境內(nèi)債市的配置需求，同時(shí)市場的流動性將大大提升。

　　2023年開年，第一財(cái)經(jīng)獲悉，渣打中國經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意，成為國內(nèi)首家獲準(zhǔn)參與國債期貨交易的在華外資銀行。

　　渣打中國副行長、金融市場部總經(jīng)理?xiàng)罹┤涨皩Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，外資銀行是中國債券市場對外開放的重要橋梁之一�！拔覀儗�會有效運(yùn)用國債期貨作為對沖工具，更好地履行做市商義務(wù)，服務(wù)境內(nèi)外客戶、有效管理客戶和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)。”

　　記者此前也從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，2020年五大國有商業(yè)銀行獲準(zhǔn)試水后的交易并不活躍。但未來不排除境內(nèi)股份制商業(yè)銀行也會被納入，國債期貨業(yè)務(wù)或?qū)⒚嫦蚋�多的境�?nèi)機(jī)構(gòu)。

　　首家外資行試水國債期貨

　　2023年1月初，渣打中國通過期貨公司開戶的方式，順利完成首筆國債期貨交易。這也是繼五大國有銀行后，又一家獲批參與的銀行主體。

　　事實(shí)上，監(jiān)管方面鼓勵外資行的參與也順應(yīng)了金融市場開放的背景。自債券通“北向通”開通以來，中國債券市場的國際化程度不斷提高，海外投資者對于中國債券市場的接受度也顯著提升。作為重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國債期貨市場的開放將進(jìn)一步完善國債基準(zhǔn)利率曲線，使境內(nèi)外投資者更好地參與國內(nèi)債券市場，促進(jìn)中國債券市場持續(xù)開放和人民幣國際化。

　　“允許外資行參與并非僅有象征性意義，”某外資行交易人士對記者表示，“通過首單交易，外資行可以熟悉交易系統(tǒng)，并熟悉交易流程，這有利于未來進(jìn)一步上量�！�

　　楊京對記者稱，近年來，無論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量、一級參與度還是二級成交量來看，外資行都已成為境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債券市場的重要橋梁和窗口。具體而言，渣打銀行是市場上最活躍的債券通做市商以及境內(nèi)債券做市商之一。在現(xiàn)有的利率衍生品之外，國債期貨可以更有效地支持外資銀行對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，從而更好服務(wù)境外機(jī)構(gòu)投資中國債券市場。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年以來，債券通“北向通”交投持續(xù)活躍，月度成交量更是屢創(chuàng)新高。債券通官網(wǎng)在2022年12月15日發(fā)布的月度運(yùn)行報(bào)告顯示，同年11月，債券通“北向通”月度成交量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到8239億元，超過去年8月創(chuàng)下的7830億元成交量記錄。2022年1月至11月，“北向通”日均交易量328億元，累計(jì)交易量達(dá)到7.4萬億元，已超過2021年全年累計(jì)交易量（約6.5萬億元），與上年同期相比增長約27%。此外，中國人民銀行同日發(fā)布的11月境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場簡報(bào)顯示，截至2022年11月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券達(dá)到3.33萬億元。

　　2022年，美聯(lián)儲加息、人民幣貶值、中美利差倒掛等因素導(dǎo)致國際資金賣出中國債券，但大概率拋壓會緩和。2022年12月的數(shù)據(jù)顯示，目前境外投資者持有的中國國債占比仍高達(dá)9.1%。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙此前也對記者表示，外國投資者持有的中國政府債券在2022年11月進(jìn)一步下跌0.3個百分點(diǎn)，但預(yù)計(jì)未來將出現(xiàn)資金流入，這反映了久期和人民幣匯率回報(bào)前景的改善�！拔覀冋J(rèn)為，雖然短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)大規(guī)模凈流入，但大規(guī)模資金流出的時(shí)間已經(jīng)過去�！�

　　外資期待市場進(jìn)一步放開

　　比起利率期權(quán)、利率互換等衍生品，商業(yè)銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來，外資一直希望進(jìn)一步參與國債期貨市場，國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風(fēng)險(xiǎn)最有效工具。

　　商業(yè)銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體。但是，商業(yè)銀行未能進(jìn)入2013年重啟的國債期貨市場，主要是受限于現(xiàn)有的制度法規(guī)和監(jiān)管要求。

　　2016年7月，原銀監(jiān)會在答復(fù)政協(xié)委員提案時(shí)提出，由于國債期貨交易實(shí)行保證金制度，杠桿較高，在極端情況下可能放大市場波動。前期推進(jìn)過程中，已有相關(guān)部門對商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)持保留態(tài)度，建議進(jìn)一步論證其風(fēng)險(xiǎn)和可行性。

　　“鑒于商業(yè)銀行是持券大戶，債市交易方向的趨同性很強(qiáng)，在做空對沖慣性下將會對期貨價(jià)格構(gòu)成重大沖擊，就是所謂的‘尾巴搖狗’（tailwagsthedog）的風(fēng)險(xiǎn)�！蹦惩赓Y行相關(guān)人士對記者表示，若未來更多商業(yè)銀行獲準(zhǔn)參與國債期貨業(yè)務(wù)，監(jiān)管層或?qū)ο嚓P(guān)開戶、倉位等做出規(guī)定，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)記者了解，中國境內(nèi)債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS（利率互換）、債券借貸和債券遠(yuǎn)期。但目前外資機(jī)構(gòu)僅可參與NDIRS（離岸非交割利率掉期），無法參與境內(nèi)的國債期貨和IRS市場，由于境內(nèi)外IRS報(bào)價(jià)有差別，因此當(dāng)資金進(jìn)入境內(nèi)時(shí)，外資機(jī)構(gòu)不希望同時(shí)在境外做對沖。同時(shí)，相比起IRS，國債期貨則是更受青睞、流動性更好的對沖工具。亦有多位外資行、外資資管機(jī)構(gòu)債券投資人士對記者提及，海外投資者非常希望參與中國境內(nèi)的國債期貨，但除了上述獲準(zhǔn)參與的銀行（銀行的交易亦存在一定限制），目前參與主體僅限境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)，如果境內(nèi)商業(yè)銀行和外資機(jī)構(gòu)可交易國債期貨，這將提升外資對境內(nèi)債市的配置需求，同時(shí)市場的流動性將大大提升。

　　中國外匯交易中心黨委書記霍穎勵2022年12月9日在第四屆外灘金融峰會上表示，隨著“互換通”等開通，將繼續(xù)擴(kuò)展到衍生品市場。

　　2022年7月，中國人民銀行、香港證監(jiān)會、香港金管局發(fā)布聯(lián)合公告，宣布了“互換通”的即將推出。港交所方面表示，利率互換又稱利率掉期，是一種場外交易的衍生工具，可用來管理利率變化風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，比如一方可以收取這筆本金的固定利率利息，而另一方則收取這筆本金的浮動利率利息。在“互換通”開通前，境外投資者往往只能通過離岸人民幣利率互換來管理利率風(fēng)險(xiǎn)�！盎�換通”開啟后，將大大方便他們參與內(nèi)地人民幣利率互換。