去年以來，股市、債市震蕩強(qiáng)烈，理財(cái)產(chǎn)品“破凈”成為常態(tài)。為了穩(wěn)定凈值、提升投資者信心，近段時間以來，包括農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)在內(nèi)的多家理財(cái)公司陸續(xù)推出主打“低波穩(wěn)健”的混合估值法理財(cái)產(chǎn)品。此類產(chǎn)品將市值法估值、攤余成本法估值二者進(jìn)行結(jié)合，保證了整體凈值波動的平穩(wěn)，也可通過波段擇時操作獲得資本利得來增厚產(chǎn)品收益。不過在分析人士看來，此類產(chǎn)品成為主流估值方法的可能性不大。投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品投資風(fēng)險、流動性和收益水平。
混合估值法理財(cái)產(chǎn)品密集上新
低波動、穩(wěn)健已成為理財(cái)公司關(guān)注的重點(diǎn)，在此背景下，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)推出。2月14日，農(nóng)銀理財(cái)推出了混合估值法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品“農(nóng)銀匠心·靈瓏2023年第7期人民幣理財(cái)產(chǎn)品（安居悅享）”，產(chǎn)品募集起止日為2023年2月14日-2023年2月23日，業(yè)績比較基準(zhǔn)在4.50%-5.50%（年化）之間，產(chǎn)品類型為固定收益類。主要投資于貨幣市場工具、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股票等，業(yè)績比較基準(zhǔn)以投資信用債100%-120%、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)30%-50%、股票0-20%、組合杠桿率160%情景為例。
在宣傳海報(bào)中，農(nóng)銀理財(cái)表示，該產(chǎn)品部分資產(chǎn)采用攤余成本法估值，資產(chǎn)價格不受市場波動影響，收益會平滑到資產(chǎn)到期日前的每一天，提高了組合對市場因素的免疫程度，資產(chǎn)到期兌付收益確定性更高。豐富組合收益來源，利用市場波動獲得資本利得，可以根據(jù)不同的市場條件，采用更加豐富的投資策略，提高組合收益彈性。
不久之前，工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)在內(nèi)的多家理財(cái)公司均推出了混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，以助于穩(wěn)定產(chǎn)品凈值、提高組合收益彈性。以工銀理財(cái)首只混合估值法理財(cái)產(chǎn)品“恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)”為例。工銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京商報(bào)記者采訪時表示，該產(chǎn)品采用混合估值法，在策略上兼顧產(chǎn)品的穩(wěn)定性和收益性。六成以上固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，通過封閉運(yùn)作的模式，通過精選與產(chǎn)品期限匹配度高的債券，在組合層面實(shí)現(xiàn)久期免疫，提高收益的確定性。其余資產(chǎn)以交易為目的，采用市值法估值，通過調(diào)整久期或波段操作獲得資本利得，捕捉債券市場和權(quán)益市場上漲的機(jī)會，增強(qiáng)產(chǎn)品的收益性。
談及理財(cái)公司力推混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的考量，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員趙偉指出，其一是在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對理財(cái)產(chǎn)品“穩(wěn)”的重視程度越來越高，多家理財(cái)公司都推出了采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，有效降低了市場波動對理財(cái)產(chǎn)品帶來的影響。其二是在疫情防控政策優(yōu)化后，市場逐漸平穩(wěn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值保持穩(wěn)定，混合估值理財(cái)產(chǎn)品能夠在維穩(wěn)的同時為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多投資者。
能否成為主流尚待觀察
如今，銀行理財(cái)市場已進(jìn)入全面凈值化時代，目前市場上較為常見的理財(cái)產(chǎn)品估值方法為：市值法估值、攤余成本法估值，混合估值法則相當(dāng)于將二者進(jìn)行結(jié)合，對于部分滿足監(jiān)管規(guī)定的資產(chǎn)，采用攤余成本法進(jìn)行估值，以債券的買入成本計(jì)價，按照票面利率和買入時的溢價或折價計(jì)算收益。對于部分資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值，例如在證券交易所或全國銀行間市場交易的債券，按第三方估值機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值。
從優(yōu)勢來看，采用攤余成本法估值，保證了整體凈值波動相較全部以市值法估值的理財(cái)資產(chǎn)要更加平穩(wěn)；市值法估值可以通過靈活調(diào)整久期、波段擇時操作獲得資本利得來增厚產(chǎn)品收益，提升投資回報(bào)。
不過需要關(guān)注的是，雖然混合估值法可以有助于提升產(chǎn)品收益確定性，但其中采用的攤余成本法估值多表現(xiàn)為封閉式，投資者需要持有到期才可贖回，這也符合《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》關(guān)于金融資產(chǎn)估值核算的相關(guān)規(guī)定。相關(guān)條款要求，針對所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期、所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價的產(chǎn)品，不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價值采用攤余成本法估值。
從產(chǎn)品信息來看，當(dāng)前推出的混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的封閉期時間大多為1-2年不等，3年期、5年期以上的產(chǎn)品較少。在資產(chǎn)配置比例中，攤余成本法估值計(jì)量的資產(chǎn)占比通常在50%左右，而市值法估值計(jì)量的資產(chǎn)占比則在20%左右，流動性依舊面臨較大考驗(yàn)。此外，也有部分債券資產(chǎn)選擇使用市值法估值，若市場波動較大，也會對理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)帶來一定影響。
融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平在接受北京商報(bào)記者采訪時表示，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品是在特殊時期理財(cái)公司應(yīng)對市場大幅波動的一種策略，可以平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動，盡量滿足投資者對穩(wěn)定收益的需求。不過攤余成本法及混合估值法的約束條件比較多，只適用于部分資產(chǎn)及理財(cái)產(chǎn)品，難以規(guī)模上量，且不符合監(jiān)管趨勢，成為主流估值方法的可能性不大。
主要匹配中低風(fēng)險客戶偏好
理財(cái)產(chǎn)品破凈潮風(fēng)波，既有股市、債市調(diào)整的宏觀因素，也與估值方法密切相關(guān)。在市場波動中，底層資產(chǎn)主要為債券尤其是市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品往往遭受了更大沖擊。如今混合估值法理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，對投資者來說，如何進(jìn)行選擇，提升到期收益確定性？
趙偉坦言，相比于采用單一市價法估值的理財(cái)產(chǎn)品，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的估值波動更平穩(wěn)，在凈值波動較大的情況下能有效穩(wěn)定投資者的信心；而相較于單一采用攤余成本法估值的產(chǎn)品而言，該類產(chǎn)品能在凈值穩(wěn)定的情況下博取更大的收益。根據(jù)混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的特征，其比較適合那些對凈值波動比較敏感但是又希望在行情上漲時不至于踏空的投資者。投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品投資風(fēng)險、流動性和收益水平，購買與自己需求相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。
劉銀平進(jìn)一步指出，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢在于可以平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動，在合理的范圍內(nèi)保持資產(chǎn)賬面價值的穩(wěn)定，對投資者來說，最直觀的感受是產(chǎn)品的收益率比較穩(wěn)定；劣勢是理財(cái)產(chǎn)品的收益不能及時反映市場的波動情況，掩蓋了真實(shí)風(fēng)險。攤余成本法及混合估值法理財(cái)產(chǎn)品適合對理財(cái)收益穩(wěn)定性有較高要求的投資者。
上述工銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人也提醒稱，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品攻守兼?zhèn)�，凈值相對平穩(wěn)，匹配中低風(fēng)險客戶偏好。
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