美聯(lián)儲召開了1月FOMC會議，傳遞這些信號

北京時間今天凌晨，美聯(lián)儲召開了1月FOMC會議，以一致同意的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率5.25-5.50%不變，繼續(xù)按計劃縮表，符合市場預(yù)期。鮑威爾確認(rèn)年內(nèi)將降息，但3月開啟可能性小，整體態(tài)度偏鷹。截至收盤，道指、納指和標(biāo)普500分別下跌0.8%、2.2%和1.6%；VIX恐慌指數(shù)升至14.35；美十年期國債利率下降10bp至3.93%，兩年期國債利率下降11bp至4.23%；美元指數(shù)漲至103.5；COMEX期金漲至2058美元。

本次FOMC會議值得關(guān)注的要點：

相比12月聲明的主要措辭變化。

年內(nèi)將降息但不著急，縮表有所討論，通脹回落仍需更多證據(jù)，經(jīng)濟尚未軟著陸。發(fā)布會上鮑威爾針對如下要點給出答復(fù)：

1．貨幣政策：在這輪緊縮周期中，我們的政策利率可能已達(dá)到頂峰，如果經(jīng)濟大體按預(yù)期發(fā)展，那么今年某個時候開始放松政策限制可能是合適的。若合適，我們準(zhǔn)備繼續(xù)保持當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍，并持續(xù)更長時間。大多數(shù)委員都同意適當(dāng)降息，但現(xiàn)在FOMC需要確定一個具體的位置，在這個位置上對通脹能持續(xù)回歸至2%感到自信，然后才會開始降息。FOMC知道他們面臨的風(fēng)險不僅包括降息太早，還有降息太晚�；�于今天的會議，不認(rèn)為委員會能夠在3月開會時獲得足夠的信心，來確認(rèn)3月就開始降息，或者說類似于開啟降息周期這類事情。在這次會議上，委員們已經(jīng)開始討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問題，并計劃在下一次會議（3月）開始深入討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問題。利率調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表縮減被視為獨立的貨幣政策工具。在政策正�；�過程中，可能會同時降低利率和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

2．通脹：去年下半年通脹數(shù)據(jù)走低是受歡迎的，但需要看到持續(xù)下去的證據(jù)以增強信心，確保通脹可持續(xù)地下降到我們的目標(biāo)水平。經(jīng)濟前景存在不確定性，我們對通脹風(fēng)險保持高度關(guān)注。增強信心的關(guān)鍵在于觀察到更多符合當(dāng)前趨勢的良好數(shù)據(jù)。盡管過去六個月的通脹數(shù)據(jù)良好，但關(guān)鍵問題在于這些數(shù)據(jù)是否真實反映了通脹率持續(xù)穩(wěn)定下降至2%的趨勢。存在通脹加速的風(fēng)險，但更大的風(fēng)險在于通脹率可能穩(wěn)定在一個顯著高于2%的水平，后者被認(rèn)為更有可能發(fā)生。因此，保持政策選擇的開放性和不急于行動的態(tài)度是應(yīng)對這種不確定性的方式。

3．經(jīng)濟：還不能說實現(xiàn)軟著陸，當(dāng)前階段，雖然對所取得的進展感到鼓舞，但并未到宣布取得最終勝利的時刻，在控制通脹方面仍有很長的路要走。

市場反應(yīng)：

鮑威爾態(tài)度偏鷹，轉(zhuǎn)向預(yù)期從更早、更緩轉(zhuǎn)為更晚、更急。本次會議鮑威爾的言論較12月明顯謹(jǐn)慎，雖然確認(rèn)年內(nèi)降息，但暗示3月不會降息，打壓了市場樂觀轉(zhuǎn)向時點的預(yù)期，甚至一定程度上動搖了市場對于美國經(jīng)濟軟著陸的信心。受此影響，從聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)看，本次FOMC會議前后，2024年3月降息概率從前一日的42%降至37%，年內(nèi)降息幅度從前一日的133bp升至146bp。從資產(chǎn)端看，美股明顯情緒低迷，三大股指均大幅回落，而美債早盤由區(qū)域性銀行風(fēng)險上升導(dǎo)致的漲勢在鮑威爾偏鷹言論后有所回吐。

供需改善、風(fēng)險信號提供美債向上脈沖，仍需關(guān)注利率的“自我抑制”特性。十年期美債利率自上周觸及4.2%的高位后再度回落至4%下方，一方面受益于供需改善，另一方面是風(fēng)險信號的再度出現(xiàn)。美債供需層面，供給端主要受益于美國財政部融資規(guī)模計劃的超預(yù)期下降，需求端則受益于縮表減量的潛在調(diào)整，美聯(lián)儲將就該問題在3月作進一步討論，上半年存在落地的可能。風(fēng)險信號方面，去年收購已倒閉的簽名銀行部分資產(chǎn)的紐約社區(qū)銀行業(yè)績暴雷，主要原因在于商業(yè)地產(chǎn)貸款損失超出預(yù)期，市場再度擔(dān)心區(qū)域性銀行所帶來的金融穩(wěn)定性問題。往后看，隨著美聯(lián)儲明確消除了對降息的阻礙，美債中期向上空間已打開，但在降息信號兌現(xiàn)前，美債市場仍可能經(jīng)歷一段“自我抑制”式的波折：當(dāng)前美國經(jīng)濟韌性仍然較強，而樂觀降息預(yù)期帶來的美債利率提前下行可能導(dǎo)致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進一步冷卻被階段性證偽，進而導(dǎo)致美聯(lián)儲傾向于按兵不動甚至立場轉(zhuǎn)鷹。

流動性環(huán)境或?qū)⑥D(zhuǎn)緊，美股估值安全墊縮窄。美股公司雖然分子端仍有望保持堅挺，但分母端的階段性壓力正在變大，來自于流動性寬松的助力正在減少�？紤]到作為美國流動性蓄水池的美聯(lián)儲逆回購賬戶余額下降的速度，若縮表規(guī)模未提前進行縮表速度調(diào)整，二季度開始市場流動性將收縮。疊加上當(dāng)前樂觀轉(zhuǎn)向預(yù)期和goldilock（經(jīng)濟理想狀態(tài)，增長穩(wěn)健但不過熱，通脹適中）預(yù)期雙雙降溫的可能性，需提示美股當(dāng)前所處的過去兩年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的估值并不具備較高的安全墊。

風(fēng)險提示：市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)�；�金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。