北京時(shí)間今天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)了1月FOMC會(huì)議，以一致同意的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率5.25-5.50%不變，繼續(xù)按計(jì)劃縮表，符合市場(chǎng)預(yù)期。鮑威爾確認(rèn)年內(nèi)將降息，但3月開(kāi)啟可能性小，整體態(tài)度偏鷹。截至收盤(pán)，道指、納指和標(biāo)普500分別下跌0.8%、2.2%和1.6%；VIX恐慌指數(shù)升至14.35；美十年期國(guó)債利率下降10bp至3.93%，兩年期國(guó)債利率下降11bp至4.23%；美元指數(shù)漲至103.5；COMEX期金漲至2058美元。
本次FOMC會(huì)議值得關(guān)注的要點(diǎn)：
相比12月聲明的主要措辭變化。
年內(nèi)將降息但不著急，縮表有所討論，通脹回落仍需更多證據(jù)，經(jīng)濟(jì)尚未軟著陸。發(fā)布會(huì)上鮑威爾針對(duì)如下要點(diǎn)給出答復(fù)：
1．貨幣政策：在這輪緊縮周期中，我們的政策利率可能已達(dá)到頂峰，如果經(jīng)濟(jì)大體按預(yù)期發(fā)展，那么今年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始放松政策限制可能是合適的。若合適，我們準(zhǔn)備繼續(xù)保持當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍，并持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。大多數(shù)委員都同意適當(dāng)降息，但現(xiàn)在FOMC需要確定一個(gè)具體的位置，在這個(gè)位置上對(duì)通脹能持續(xù)回歸至2%感到自信，然后才會(huì)開(kāi)始降息。FOMC知道他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)不僅包括降息太早，還有降息太晚�；诮裉斓臅�(huì)議，不認(rèn)為委員會(huì)能夠在3月開(kāi)會(huì)時(shí)獲得足夠的信心，來(lái)確認(rèn)3月就開(kāi)始降息，或者說(shuō)類似于開(kāi)啟降息周期這類事情。在這次會(huì)議上，委員們已經(jīng)開(kāi)始討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，并計(jì)劃在下一次會(huì)議（3月）開(kāi)始深入討論有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題。利率調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表縮減被視為獨(dú)立的貨幣政策工具。在政策正�；^(guò)程中，可能會(huì)同時(shí)降低利率和繼續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
2．通脹：去年下半年通脹數(shù)據(jù)走低是受歡迎的，但需要看到持續(xù)下去的證據(jù)以增強(qiáng)信心，確保通脹可持續(xù)地下降到我們的目標(biāo)水平。經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性，我們對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)保持高度關(guān)注。增強(qiáng)信心的關(guān)鍵在于觀察到更多符合當(dāng)前趨勢(shì)的良好數(shù)據(jù)。盡管過(guò)去六個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)良好，但關(guān)鍵問(wèn)題在于這些數(shù)據(jù)是否真實(shí)反映了通脹率持續(xù)穩(wěn)定下降至2%的趨勢(shì)。存在通脹加速的風(fēng)險(xiǎn)，但更大的風(fēng)險(xiǎn)在于通脹率可能穩(wěn)定在一個(gè)顯著高于2%的水平，后者被認(rèn)為更有可能發(fā)生。因此，保持政策選擇的開(kāi)放性和不急于行動(dòng)的態(tài)度是應(yīng)對(duì)這種不確定性的方式。
3．經(jīng)濟(jì)：還不能說(shuō)實(shí)現(xiàn)軟著陸，當(dāng)前階段，雖然對(duì)所取得的進(jìn)展感到鼓舞，但并未到宣布取得最終勝利的時(shí)刻，在控制通脹方面仍有很長(zhǎng)的路要走。
市場(chǎng)反應(yīng)：
鮑威爾態(tài)度偏鷹，轉(zhuǎn)向預(yù)期從更早、更緩轉(zhuǎn)為更晚、更急。本次會(huì)議鮑威爾的言論較12月明顯謹(jǐn)慎，雖然確認(rèn)年內(nèi)降息，但暗示3月不會(huì)降息，打壓了市場(chǎng)樂(lè)觀轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)的預(yù)期，甚至一定程度上動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的信心。受此影響，從聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)表現(xiàn)看，本次FOMC會(huì)議前后，2024年3月降息概率從前一日的42%降至37%，年內(nèi)降息幅度從前一日的133bp升至146bp。從資產(chǎn)端看，美股明顯情緒低迷，三大股指均大幅回落，而美債早盤(pán)由區(qū)域性銀行風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致的漲勢(shì)在鮑威爾偏鷹言論后有所回吐。
供需改善、風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)提供美債向上脈沖，仍需關(guān)注利率的“自我抑制”特性。十年期美債利率自上周觸及4.2%的高位后再度回落至4%下方，一方面受益于供需改善，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的再度出現(xiàn)。美債供需層面，供給端主要受益于美國(guó)財(cái)政部融資規(guī)模計(jì)劃的超預(yù)期下降，需求端則受益于縮表減量的潛在調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)將就該問(wèn)題在3月作進(jìn)一步討論，上半年存在落地的可能。風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)方面，去年收購(gòu)已倒閉的簽名銀行部分資產(chǎn)的紐約社區(qū)銀行業(yè)績(jī)暴雷，主要原因在于商業(yè)地產(chǎn)貸款損失超出預(yù)期，市場(chǎng)再度擔(dān)心區(qū)域性銀行所帶來(lái)的金融穩(wěn)定性問(wèn)題。往后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)明確消除了對(duì)降息的阻礙，美債中期向上空間已打開(kāi)，但在降息信號(hào)兌現(xiàn)前，美債市場(chǎng)仍可能經(jīng)歷一段“自我抑制”式的波折：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，而樂(lè)觀降息預(yù)期帶來(lái)的美債利率提前下行可能導(dǎo)致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進(jìn)一步冷卻被階段性證偽，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)傾向于按兵不動(dòng)甚至立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹。
流動(dòng)性環(huán)境或?qū)⑥D(zhuǎn)緊，美股估值安全墊縮窄。美股公司雖然分子端仍有望保持堅(jiān)挺，但分母端的階段性壓力正在變大，來(lái)自于流動(dòng)性寬松的助力正在減少。考慮到作為美國(guó)流動(dòng)性蓄水池的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)賬戶余額下降的速度，若縮表規(guī)模未提前進(jìn)行縮表速度調(diào)整，二季度開(kāi)始市場(chǎng)流動(dòng)性將收縮。疊加上當(dāng)前樂(lè)觀轉(zhuǎn)向預(yù)期和goldilock（經(jīng)濟(jì)理想狀態(tài)，增長(zhǎng)穩(wěn)健但不過(guò)熱，通脹適中）預(yù)期雙雙降溫的可能性，需提示美股當(dāng)前所處的過(guò)去兩年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的估值并不具備較高的安全墊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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