調(diào)降幅度超預(yù)期，穩(wěn)地產(chǎn)擴(kuò)需求降成本
央行2月調(diào)整5年LPR利率點(diǎn)評
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫 胡文艷
事件：2024年2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，上次為3.45%；5年期以上LPR為3.95%，上次為4.2%（見圖1）�？煸u如下：
5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）調(diào)降符合預(yù)期，但調(diào)降幅度高于預(yù)期。此次調(diào)整是對2023年10月中央金融工作會議、當(dāng)年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議和2024年2月貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出的“推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”精神的落實(shí)。預(yù)計(jì)下一階段寬松仍是貨幣政策主基調(diào)。
一、調(diào)降背景：穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)需求、降成本
一是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。當(dāng)前房地產(chǎn)市場尚未見底。從房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)看，1月份30大中城市商品房成交面積在去年同期極低基數(shù)（降幅40%）的情況下同比仍未轉(zhuǎn)正，降幅近7%，表明一攬子房地產(chǎn)刺激政策效果低于預(yù)期，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場仍重任在肩，需寬松政策加力。此次調(diào)降5年期LPR幅度達(dá)到25BP，不僅彌補(bǔ)了2023年8月20日未調(diào)整的10BP缺口，還多調(diào)降了15BP，表明穩(wěn)房地產(chǎn)市場的決心。
二是緩解國內(nèi)需求不足矛盾。需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。從價(jià)格指標(biāo)看，1月CPI和核心CPI分別同比增長-0.8%、0.4%，較上月下降0.5和0.2個百分點(diǎn)，均處于“零時(shí)代”，低通脹格局明顯，背后的實(shí)質(zhì)是國內(nèi)需求不足和信心不足在價(jià)格上的反映。從房地產(chǎn)市場看，調(diào)整尚未見底，是阻礙消費(fèi)和投資循環(huán)暢通的最大阻礙。從經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看，1月PMI指數(shù)仍處于50%的榮枯線下方，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在波折和反復(fù)。
三是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的成本負(fù)擔(dān)。從價(jià)格方面看，實(shí)體部門盈利仍困難和實(shí)際利率處于高位，制約了需求恢復(fù)。根據(jù)我們用三種不同方法計(jì)算的真實(shí)利率指標(biāo)，有兩個仍處于歷史高位水平（見圖2），而2023年全年規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比仍下降2.3%，規(guī)上私營工業(yè)利潤率已降至近20年來低位，實(shí)際利率偏高疊加企業(yè)盈利困難，明顯不利于實(shí)體需求缺口恢復(fù)，實(shí)體降成本訴求仍強(qiáng)。
四是體現(xiàn)了我國貨幣政策操作自主性的增強(qiáng)和空間的擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入降息周期，中美十年期國債收益率的利差倒掛峰值或已過。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，國內(nèi)利率政策的外部約束緩解，匯率因素對貨幣政策牽制效應(yīng)減輕，客觀上有利于增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策操作的自主性和拓展操作空間。
二、信號釋放：1年期MLF和LPR或在短期內(nèi)下調(diào)，存款利率調(diào)整概率大
預(yù)計(jì)在短期內(nèi)1年期MLF和LPR或同步下調(diào)10BP，存款利率繼續(xù)下調(diào)的概率大。原因有兩點(diǎn)：
一是從2019年有數(shù)據(jù)以來，1年期LPR共計(jì)調(diào)整80BP，5年期LPR累計(jì)調(diào)整幅度達(dá)90BP。此次后者的超預(yù)期調(diào)整，不僅補(bǔ)上了去年8月份15BP的累計(jì)缺口，下調(diào)幅度還多出10BP。釋放了兩個信號：第一是加快穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，第二是1年期LPR下調(diào)空間打開，預(yù)計(jì)下次調(diào)整幅度在10BP左右。
二是從銀行資本約束和息差約束看，兩者都在強(qiáng)化，需要降息增加信貸投放能力。隨著銀行對實(shí)體信貸投放量和支持政府債券發(fā)行力度的加大，資本充足率尤其是核心資本充足率面臨一定壓力。當(dāng)前銀行凈息差已降至1.74%下方，下降空間很小。此次5年期LPR下調(diào)25BP，銀行進(jìn)一步加大對實(shí)體的讓利力度，無疑對銀行資產(chǎn)端收益率形成擠壓。為增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力和降低負(fù)債成本，預(yù)計(jì)銀行負(fù)債端也會有相應(yīng)措施出臺，短期內(nèi)1年期MLF利率有望下調(diào)。此外，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率水平參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。年初以來，10年期國債收益率降至2.4%左右，加上1年期LPR下調(diào)空間打開，未來存款利率繼續(xù)下調(diào)概率偏大。
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