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日本央行結(jié)束負(fù)利率政策、從超寬松轉(zhuǎn)向緊縮的“黑天鵝”事件隨時(shí)都可能突襲，日本央行副行長內(nèi)田真一（Shinichi Uchida）在關(guān)鍵演講中，揭示了這一舉措發(fā)生后的經(jīng)濟(jì)市場模樣，正如大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的，這將會是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)。
除了自 2007年以來首次加息之外，日本央行必須弄清楚在實(shí)施了10年世界級量化寬松之后如何縮減資產(chǎn)負(fù)債表，以及應(yīng)該依據(jù)何種速度縮減資產(chǎn)負(fù)債表。日本央行資產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)濟(jì)的比例是世界上最大的，該行擁有日本1200萬億日元，約合8萬億美元債務(wù)市場的約50%，它也是當(dāng)?shù)毓善笔袌龅淖畲蠊蓶|。
市場普遍展望，日本央行將在4月結(jié)束負(fù)利率政策。
（來源：Bloomberg）
彭博社在1月展開的調(diào)查顯示，超過90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)新利率目標(biāo)為0%左右，或是0至0.1%之間，這將排除美聯(lián)儲和歐洲央行所青睞的最初25個(gè)基點(diǎn)調(diào)整。
內(nèi)田真一最近指出了零利率之前的情況，對短期利率的潛在新設(shè)定給出了迄今為止最明確的暗示，即該行對超額準(zhǔn)備金征收0.1%的利息，并將無擔(dān)保贖回利率保持在0%左右。
他在2月8日的一次關(guān)鍵演講中表示：“如果日本央行要恢復(fù)這種情況，這將意味著利率上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槟壳暗臒o抵押贖回利率在-0.1至0%的范圍內(nèi)�！�
內(nèi)田在設(shè)計(jì)收益率曲線控制方案以及負(fù)利率方案方面發(fā)揮了突出作用，他的假設(shè)分析表明，日本央行將使用超額準(zhǔn)備金率作為其主要政策杠桿，目標(biāo)范圍在0至0.1%之間，無論當(dāng)局使用什么術(shù)語來傳達(dá)這一目標(biāo)。這將確保實(shí)際利率保持在負(fù)值區(qū)間，凸顯政策仍然寬松。
內(nèi)田在演講的參考部分引起了日本央行觀察人士的注意，他在演講中談到了市場對加息后利率路徑的預(yù)期。
下圖反映了兩年內(nèi)增長約50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。
（來源：Bloomberg）
內(nèi)田表示，對于這些市場觀點(diǎn)，他不會“贊同或說它們是錯誤的”。他堅(jiān)稱，他只是指出它們作為參考。
然而，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不相信這點(diǎn)。
瑞銀證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、日本央行前官員Masamichi Adachi表示：“這一點(diǎn)是他演講中傳達(dá)的最大信息，日本央行對此表示認(rèn)可�！�
日本央行行長植田和男及其董事會成員表示，該行將繼續(xù)維持債券市場的穩(wěn)定，就像2013年當(dāng)前大規(guī)模貨幣刺激計(jì)劃啟動之前所做的那樣。然而，他們的言論表明，他們并不一定會宣布債券收益率曲線控制政策（YCC）的行動，他們可能只是在政策正�；瘯r(shí)提及債券購買。
在改變指導(dǎo)方針時(shí)，日本央行可能會指定新的收益率上限，取代目前1%的10年期債券收益率參考值�；蛘弋�(dāng)局可以放棄這一點(diǎn)，繼續(xù)公布他們每月打算購買的債券的估計(jì)數(shù)量。最重要的是，央行將為市場參與者提供更大的靈活性來決定收益率水平，同時(shí)在收益率上升過快時(shí)繼續(xù)進(jìn)行干預(yù)。
由于央行占據(jù)了市場的50%份額，因此影響債券收益率變得更加容易，這種情況也導(dǎo)致了更多的市場運(yùn)作副作用。內(nèi)田表示，該銀行尚未決定如何處理這些資產(chǎn)。
至于股票，內(nèi)田指出，當(dāng)銀行政策正�；瘯r(shí)，終止此類購買是很自然的。這清楚地表明，如果日本經(jīng)濟(jì)或全球市場不遭受新的沖擊，交易所交易基金和房地產(chǎn)投資信托基金的購買不太可能定期恢復(fù)。
在2020年底成為日本股票的最大持有者后，日本央行已經(jīng)顯著放緩了此類購買速度。當(dāng)局去年只購買了3次股票基金，而且根本沒有購買REITs。
（來源：Bloomberg）
仍有待商榷的是日本央行持有ETF的命運(yùn)，本月其價(jià)值為70萬億日元。內(nèi)田表示，央行有時(shí)間考慮如何處理這些資產(chǎn)，這表明精確的解決方案可能不是政策正�；谝徊降牟糠�。
這表明，日本央行并不急于像美聯(lián)儲和其他央行，在政策正�；瘯r(shí)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
目前來看，市場近期觀望情緒較重，美元兌日元一直在150關(guān)口上下徘徊，目前交投于150.37附近，隔夜美聯(lián)儲會議紀(jì)要打壓了美聯(lián)儲提前降息的預(yù)期，這給美元提供支撐，美元兌日元短線上漲機(jī)會有所增加，短線關(guān)注上周高點(diǎn)150.88附近阻力，若能頂破該位置，則有望進(jìn)一步漲向11月份高點(diǎn)151.90附近。
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