中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。由于2023年12月中長(zhǎng)期存款利率下調(diào)，2024年2月5日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)本次LPR下調(diào)有一定預(yù)期，但幅度基本在15BP-25BP之間，實(shí)際幅度略超出市場(chǎng)預(yù)期。
5年LPR調(diào)降主要基于激發(fā)實(shí)體需求和緩釋風(fēng)險(xiǎn)考慮。央行指出，“5年期以上LPR是中長(zhǎng)期企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款定價(jià)的主要參考基準(zhǔn)，全國(guó)的房貸利率政策下限將跟隨LPR調(diào)整至3.75%，新發(fā)放房貸利率將有所下降，存量房貸利率也將在重定價(jià)日相應(yīng)調(diào)整，可節(jié)省房貸借款人利息支出，促進(jìn)投資和消費(fèi)，有助于支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。5年期以上LPR下降，也有利于減少地方政府債務(wù)置換過(guò)程中的利息支出，緩釋風(fēng)險(xiǎn)”。央行認(rèn)為在當(dāng)前有效需求不足和預(yù)期偏弱的情況下，保持較低的利率水平是合適的，有助于刺激經(jīng)濟(jì)需求。
本月MLF利率和1年期LPR保持不變，我們認(rèn)為主要基于匯率考慮。央行指出，“美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率會(huì)進(jìn)入降息周期，但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹存在一定韌性，汲取20世紀(jì)70年代快速降息后通脹反彈的教訓(xùn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能比較平穩(wěn)，美國(guó)政策利率仍將高于我國(guó)，中美利差倒掛的局面短期較難扭轉(zhuǎn)”。由于匯率受短期的套息交易影響，短端利率不變能夠兼顧內(nèi)外均衡，向后看，由于通脹的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率較低，短端利率下調(diào)雖然確定性較高但仍需等待時(shí)機(jī)。
銀行息差壓力仍在，存款利率下調(diào)窗口仍然打開(kāi)。央行指出，“2023年主要銀行3次下調(diào)了存款利率，中長(zhǎng)期存款利率下降更多。隨著前期存款利率下調(diào)效果持續(xù)顯現(xiàn)，加上降準(zhǔn)和下調(diào)再貸款再貼現(xiàn)利率，有效減少了銀行的資金成本，為L(zhǎng)PR下降創(chuàng)造了空間”、“1月25日，支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，2月5日，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，均有利于降低銀行資金成本”。雖然央行已為本次LPR調(diào)降做了諸多鋪墊，銀行資金成本也有所下行，但在穩(wěn)地產(chǎn)、化債、讓利實(shí)體等背景下LPR下調(diào)是趨勢(shì)，銀行息差壓力仍在，我們認(rèn)為后續(xù)存款利率下調(diào)窗口仍然打開(kāi)。
對(duì)于債市而言，曲線已經(jīng)提前平坦化，本次5年LPR調(diào)降更多是滯后調(diào)整，但在匯率和地產(chǎn)的壓力下，平坦化趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍然延續(xù)，后續(xù)仍需持續(xù)觀察美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)表現(xiàn)。
（作者：摩根士丹利基金固定收益投資部 崔璨）
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