債市波動(dòng)加大。3月14日，國(guó)債期貨收盤(pán)多數(shù)下跌，30年期主力合約漲0.09%，10年期主力合約跌0.1%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.03%。
銀行間主要利率債收益率多數(shù)下行。截至3月14日，10年期國(guó)債活躍券230026收益率報(bào)2.35%，5年期國(guó)債活躍券230022收益率報(bào)2.249%。
隨著債券牛市持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)各方的參與者之間的分歧也更加明顯。券商中國(guó)記者近期采訪的多家機(jī)構(gòu)人士表示，以農(nóng)商行為主力的一些機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的勢(shì)頭仍然在維持，而一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始觀望甚至減倉(cāng)，
農(nóng)商行資金涌入債市
“農(nóng)商行的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，交易行為也比較激進(jìn)�！�2月以來(lái)，農(nóng)商行成為買(mǎi)入利率債的核心主力，一位私募人士這樣表示。
數(shù)據(jù)上看，2月農(nóng)商行的國(guó)債凈買(mǎi)入量高達(dá)3977億元，一度超過(guò)基金產(chǎn)品的2587億元。進(jìn)入3月以后，農(nóng)商行在交易盤(pán)上仍然表現(xiàn)得非常積極。華安證券(600909)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上周農(nóng)商行大額增配債券，分別凈買(mǎi)入國(guó)債、政金債與同業(yè)存單667億元、339億元與875億元，總凈買(mǎi)入金額達(dá)到2255億元，創(chuàng)下2023年以來(lái)最高值。
民生證券分析師譚逸鳴近期的一份研究報(bào)告也顯示，本周一至周二利率債的主要買(mǎi)盤(pán)仍然是農(nóng)商行。3月12日，利率債市場(chǎng)整體調(diào)整，基金大賣(mài)418億元，股份行凈賣(mài)出137億元，而農(nóng)商行整體卻凈買(mǎi)入了898億元。
“農(nóng)商行積極買(mǎi)入有較多的因素。一方面是現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較困難，農(nóng)商行沉淀的資金短期難以找到優(yōu)質(zhì)的出路，另一方面是一些農(nóng)商行風(fēng)控管理相對(duì)寬松，在市場(chǎng)相對(duì)高位的時(shí)候仍然有農(nóng)商行愿意通過(guò)交易來(lái)賺取更多收益�！鄙虾Ｒ患胰套誀I(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。
值得注意的是，近期有傳言，監(jiān)管對(duì)農(nóng)商行在債券市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行了調(diào)研。在調(diào)研過(guò)程，央行要求農(nóng)商行提供近三年參與債券市場(chǎng)、使用貨幣政策工具的情況，上報(bào)債券現(xiàn)券、回購(gòu)及其他工具的交易情況和債券持有結(jié)構(gòu)、主要交易對(duì)手情況，以及參與債券市場(chǎng)交易投資業(yè)務(wù)的主要訴求及必要性。
“同業(yè)反饋更多像是一項(xiàng)常規(guī)調(diào)研，但是整體看來(lái)，集中交易的風(fēng)險(xiǎn)被關(guān)注到了。”前述券商自營(yíng)人士表示。
另外一位農(nóng)商行的交易人員則告訴券商中國(guó)記者，所在單位并沒(méi)有向一線交易人員通知調(diào)研的情況，但是部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)在工作群里轉(zhuǎn)發(fā)了一些市場(chǎng)觀點(diǎn)，并提示要注意適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)。
“我們其實(shí)在3月以后就開(kāi)始逐步縮減頭寸了，但是整體來(lái)看一些農(nóng)商行仍然在積極交易。”該交易人員表示。
機(jī)構(gòu)分歧顯現(xiàn)
隨著債市持續(xù)震蕩，機(jī)構(gòu)之間的分歧也日益顯現(xiàn)。前述券商自營(yíng)人士告訴券商中國(guó)記者，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始觀望，甚至縮減頭寸，“很多自營(yíng)盤(pán)前期已經(jīng)獲利較大，短期兌現(xiàn)利潤(rùn)的欲望比較強(qiáng)烈�！�
光大證券固定收益首席分析師張旭近期就表示，近段時(shí)間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的積極變化明顯增多、一季度貨幣信貸大概率較快增長(zhǎng)、3月份MLF降息的預(yù)期頗有可能落空，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策取向的預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)，資本市場(chǎng)主要指數(shù)在快速回升后穩(wěn)健運(yùn)行，債券重定價(jià)的動(dòng)能不斷累積。
“眾所周知，前段時(shí)間債券市場(chǎng)行情演繹得較為極致，當(dāng)前收益率曲線已過(guò)于平坦。顯然，此時(shí)收益率曲線中長(zhǎng)端已進(jìn)入了階段性的底部區(qū)域，年內(nèi)收益率進(jìn)一步下行的概率和空間皆有限�！�光大證券(601788)固定收益首席分析師張旭表示，在此情況下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策取向預(yù)期的扭轉(zhuǎn)較容易反映到利率品的定價(jià)上。此時(shí)投資者宜早做打算、落袋為安。
華泰證券固收首席張繼強(qiáng)也認(rèn)為，債市行情尚未扭轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定以及缺少新的觸發(fā)劑，債市難免進(jìn)入波動(dòng)期，調(diào)整空間預(yù)計(jì)短期還會(huì)有限。
不過(guò)，一些機(jī)構(gòu)人士也持有另外的觀點(diǎn)。前述私募基金人士就表示，整體來(lái)看，資金進(jìn)入債市的情緒仍然較高，無(wú)論是私募還是公募，債基的申購(gòu)仍然比較積極。包括其所在機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不少私募也希望在市場(chǎng)企穩(wěn)之后擇機(jī)再次加倉(cāng)。
“我們整體還是比較看好債券市場(chǎng)，超長(zhǎng)期國(guó)債短期有交易擁擠的壓力，但是宏觀經(jīng)濟(jì)仍然不支持利率整體上行�！痹撍侥既耸勘硎尽�
國(guó)元證券首席宏觀分析師楊為敩也對(duì)券商中國(guó)記者表示，現(xiàn)在看起來(lái)，尚不具備扭轉(zhuǎn)行情的條件。他對(duì)券商中國(guó)記者解釋?zhuān)芏鄠械慕灰妆P(pán)來(lái)自銀行的委外或者類(lèi)委外資金，這塊資金目前是在一個(gè)加速的過(guò)程，商業(yè)銀行對(duì)非銀的債權(quán)增長(zhǎng)速度達(dá)到了雙位數(shù)11%。
“從2016年那次經(jīng)驗(yàn)看，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)需要政策管控范圍接近全盤(pán)，農(nóng)商行只是市場(chǎng)中的一個(gè)玩家。”楊為敩說(shuō)，“近期市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因是擔(dān)心監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)農(nóng)商行等資金的監(jiān)管，但是本周農(nóng)商行持續(xù)加倉(cāng)，說(shuō)明政策端的影響暫時(shí)有限，也可能是委外資金被短暫贖回，但是城商行自營(yíng)的資金加大了配置�？傮w來(lái)看，目前的場(chǎng)外因素對(duì)于利率債的市場(chǎng)影響有限。”
不過(guò)楊為敩也提示了一些交易上的風(fēng)險(xiǎn)，“我們也需要警惕的是，這一輪行情的性質(zhì)是非周期的。出于流動(dòng)性考慮，建議把部分超長(zhǎng)期的現(xiàn)券配置換成10年期左右的利率債，這個(gè)結(jié)構(gòu)性行情也代表了部分市場(chǎng)換倉(cāng)的需求�！�
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