點(diǎn)陣圖維持2024年75bp降息指引，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾言論偏鴿

北京時(shí)間今天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)了3月FOMC會(huì)議，以一致同意的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率5.25-5.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖維持2024年75bp降息指引，鮑威爾言論也顯鴿派，市場(chǎng)受到提振。截至收盤(pán)，道指、納指和標(biāo)普500分別上漲1.0%、1.3%和0.9%；VIX恐慌指數(shù)降至13.04；美十年期國(guó)債利率小幅下降2bp至4.27%，兩年期國(guó)債利率跌9bp至4.61%；美元指數(shù)跌0.4%至103.4；COMEX期金漲至2206美元。對(duì)此，我們有如下快評(píng)：

本次FOMC會(huì)議值得關(guān)注的要點(diǎn)：

相比1月聲明的主要措辭幾乎無(wú)變化。

點(diǎn)陣圖維持2024年降息75bp，下調(diào)2025年降息預(yù)期，上調(diào)長(zhǎng)期利率中樞。FOMC點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示，2024年利率中樞為4.625%（12月時(shí)為4.625%），2025年利率中樞為3.875%（12月時(shí)為3.625%），2026年利率中樞為3.125%（12月時(shí)為2.875%），長(zhǎng)期中樞從2.5%小幅升至2.562%。整體點(diǎn)陣圖觀點(diǎn)趨于收斂，19名官員中有9名認(rèn)為2024年利率中樞將下降75bp，而有9名仍然認(rèn)為降息幅度在50bp及以內(nèi)。

上修2024年核心通脹和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。相較12月預(yù)測(cè)中位數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)將：

1、GDP增速：2024年從前值的1.4%大幅上修至2.1%，2025年從1.8%上修至2.0%，2026年從1.9%上修至2.0%，長(zhǎng)期保持1.8%增速。

2、失業(yè)率：2024年從此前的4.1%下修至4.0%，2025年維持4.1%不變，2026年從4.1%下修至4.0%，長(zhǎng)期失業(yè)率維持4.1%不變。

3、核心PCE：2024年從前值的2.4%上修至2.6%，2025年維持2.2%不變，2026年維持2.0%不變。

正在研究放緩縮表進(jìn)程，對(duì)1月通脹數(shù)據(jù)不過(guò)度反應(yīng)，僅憑強(qiáng)就業(yè)不足以推遲降息。發(fā)布會(huì)上鮑威爾針對(duì)如下要點(diǎn)給出答復(fù)：

1、降息：在今年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始放松政策是合適之舉。政策利率或已達(dá)峰，如有需要，準(zhǔn)備將利率維持較高水平更長(zhǎng)時(shí)間。今年某個(gè)節(jié)點(diǎn)降息是合適的。勞動(dòng)力顯著疲軟將是啟動(dòng)降息的理由。直覺(jué)是利率不會(huì)再降至非常低的水平，但這方面存在巨大的不確定性。

2、縮表：本次會(huì)議討論了放緩縮表問(wèn)題，不久后實(shí)行是適宜之舉，將會(huì)高度關(guān)注預(yù)示縮表結(jié)束的跡象，長(zhǎng)期目標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債表主要由國(guó)債構(gòu)成。正在研究放緩縮表的最佳速度和最佳規(guī)模。普遍認(rèn)為，一旦隔夜回購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)定，隨著資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，準(zhǔn)備金應(yīng)該會(huì)以幾乎一比一的速度下降；希望在儲(chǔ)備金上保持一定的緩沖。放慢縮表步伐的決定并不意味著我們的資產(chǎn)負(fù)債表將收縮，而是讓我們能夠更漸進(jìn)地接近最終水平。

3、通脹：上調(diào)通脹預(yù)測(cè)并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹容忍度的提高，1月份CPI和PCE數(shù)據(jù)相當(dāng)高，但可能是由于季調(diào)所致的波折，不會(huì)對(duì)這兩個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)度反應(yīng)，也不會(huì)忽視它們。有一些信心認(rèn)為住房市場(chǎng)租金下降的現(xiàn)象將逐漸顯現(xiàn)。將繼續(xù)看到商品價(jià)格持續(xù)進(jìn)入新的平衡。

4、就業(yè)：勞動(dòng)力市場(chǎng)未出現(xiàn)裂痕，預(yù)計(jì)失業(yè)率將上升。僅憑強(qiáng)就業(yè)不足以推遲降息。

市場(chǎng)反應(yīng)：

美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿，市場(chǎng)受到提振。本次會(huì)議不論是點(diǎn)陣圖還是鮑威爾言論均較市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派，在上調(diào)通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)前景后并未改變降息路徑指引，且鮑威爾言論淡化了市場(chǎng)關(guān)心的通脹和就業(yè)對(duì)于加息前景的擾動(dòng)。受此影響，從聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)表現(xiàn)看，本次FOMC會(huì)議前后，2024年6月降息概率從前一日的57%升至69%，年內(nèi)降息幅度從前一日的73bp升至84bp。從資產(chǎn)端看，美股信心回升，三大股指均大幅走高，而美債沖高小幅回落，美元下跌，黃金創(chuàng)新高。

美債利率向下空間打開(kāi)，仍需關(guān)注“自我抑制”特性。十年期美債利率近期再度回升至4.3%附近，主要受通脹預(yù)期抬升的影響。往后看，核心通脹在上半年仍有望保持降溫趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然韌性維持但趨勢(shì)向下，當(dāng)前市場(chǎng)降息預(yù)期的變化已趨于理性，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿聲有望再度開(kāi)啟美債利率向下的空間。但需提示過(guò)快的回落仍將導(dǎo)致“自我抑制”式的波折：美債利率過(guò)快下行可能導(dǎo)致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈，從而使得通脹進(jìn)一步冷卻被階段性證偽，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)傾向于按兵不動(dòng)甚至立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹。

美股仍具分子端韌性，仍需關(guān)注估值安全墊。美股分子端在維持韌性的宏觀背景和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的幫助下仍有望保持堅(jiān)挺，分母端或短期受到美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)的提振，但當(dāng)前所處的過(guò)去十年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方的估值并不具備充足的安全墊。需關(guān)注流動(dòng)性層面的階段性壓力：作為美國(guó)流動(dòng)性蓄水池的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)賬戶余額已快速下降至5000億美元下方，二季度或迎來(lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于放慢縮表的計(jì)劃實(shí)施或有助于降低該影響。

對(duì)A股市場(chǎng)而言，海外寬松交易仍在繼續(xù)，但是結(jié)構(gòu)上開(kāi)始變化。一方面美聯(lián)儲(chǔ)年中降息依然是大概率事件，因此全球資金依然較為積極；另一方面日央行結(jié)束負(fù)利率時(shí)代，也使得全球高風(fēng)偏資金開(kāi)始高切低，由前期漲幅過(guò)高的日本和印度股市向其他新興市場(chǎng)股市平衡，包括A股。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本輪A股行情在中線維度上仍有繼續(xù)拓展的可能性。 我們認(rèn)為在短線夯實(shí)整固、通過(guò)交易消化獲利盤(pán)之后，市場(chǎng)行情可能還會(huì)繼續(xù)運(yùn)行，向上空間還有希望進(jìn)一步打開(kāi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)短期漲跌幅僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)�；�金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不作為任何法律文件。