央行回應(yīng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行 債牛行情或轉(zhuǎn)入調(diào)整階段

　　近期，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行引起市場(chǎng)普遍關(guān)注。

　　對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行態(tài)勢(shì)，4月23日，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

　　該負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。

　　央行為何關(guān)注長(zhǎng)期收益率走勢(shì)？

　　央行回應(yīng)后，國(guó)債收益率有所回調(diào)。中債登數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日收盤，10年期國(guó)債收益率收?qǐng)?bào)2.2727%，較23日2.226%有較大反彈。不過，4月以來，10年期國(guó)債收益率整體呈下行的態(tài)勢(shì)。

　　再來看30年期國(guó)債收益率，4月24日收?qǐng)?bào)2.4791%，較23日2.4211%有較大程度反彈。值得一提的是，自3月18日以來，30年期國(guó)債收益率持續(xù)在2.5%以下低位運(yùn)行。

　　央行負(fù)責(zé)人稱，我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速未來較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢(shì)在不斷鞏固。一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對(duì)長(zhǎng)期債券收益率都會(huì)形成支撐。

　　據(jù)了解，近期央行已多次提示關(guān)注長(zhǎng)期收益率走勢(shì)。3月底召開的貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)就提出“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。

　　央行作為金融行業(yè)主管部門，就長(zhǎng)期收益率等市場(chǎng)利率直接發(fā)聲的情形較為罕見。那么如何看待央行關(guān)注長(zhǎng)期收益率走勢(shì)？東方金誠(chéng)研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳認(rèn)為主要有兩方面原因：

　　首先，基本面（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹）預(yù)期是決定長(zhǎng)期收益率走勢(shì)的核心因素，今年以來長(zhǎng)期收益率持續(xù)下行的主導(dǎo)因素也是市場(chǎng)對(duì)基本面的弱預(yù)期始終未能得到扭轉(zhuǎn)。央行認(rèn)為目前的長(zhǎng)期收益率走勢(shì)與年初經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭出現(xiàn)分化，也與基本面的長(zhǎng)期前景發(fā)生背離。

　　其次，央行關(guān)注長(zhǎng)期收益率走勢(shì)也有防風(fēng)險(xiǎn)方面的考慮。鑒于近年美國(guó)中小銀行危機(jī)的前車之鑒，央行對(duì)于未來金融機(jī)構(gòu)可能面臨的資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本倒掛的擔(dān)憂有其前瞻性和必要性。

　　債牛行情有可能轉(zhuǎn)入調(diào)整階段

　　近期關(guān)于央行下場(chǎng)買賣國(guó)債的討論不斷。4月23日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答《金融時(shí)報(bào)》記者問的文章中指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。同日，財(cái)政部表態(tài)支持在我國(guó)央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。

　　在馮琳看來，于債市而言，這意味著接下來將面臨至少兩重壓力導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。一是央行不斷提及關(guān)注長(zhǎng)期收益率，明確提示未來利率回升可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于央行有意引導(dǎo)長(zhǎng)期收益率回升的擔(dān)憂，從而壓制債市做多情緒；二是接下來隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債開閘發(fā)行，以及地方政府專項(xiàng)債放量供給，債市將會(huì)面臨供給壓力的擾動(dòng)。另外，作為決定長(zhǎng)期收益率走勢(shì)的核心因素，一季度基本面出現(xiàn)回升向好趨勢(shì)，也增加了后續(xù)債市走勢(shì)的不確定性。

　　由此，馮琳預(yù)計(jì)接下來長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅向下偏離政策利率的狀況將有所緩解，年初以來的債牛行情有可能轉(zhuǎn)入調(diào)整階段。不過，情緒面和供需關(guān)系對(duì)債市的影響是階段性的，從中長(zhǎng)期來看，關(guān)鍵還是要看經(jīng)濟(jì)回升的成色和持續(xù)性，這是決定長(zhǎng)期收益率中長(zhǎng)期走勢(shì)的核心所在。

　　展望下一階段，浙商證券研究認(rèn)為債市或出現(xiàn)三重因素共振情形：

　　其一，情緒面，央行持續(xù)發(fā)聲對(duì)債市尤其是長(zhǎng)久期券種的做多情緒構(gòu)成一定程度壓制。

　　其二，基本面，3月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至擴(kuò)張區(qū)間，且呈現(xiàn)供需兩旺態(tài)勢(shì)，加之一季度GDP錄得5.30%的同比增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)或已進(jìn)入復(fù)蘇通道。即將于月末發(fā)布的4月制造業(yè)PMI或成為引領(lǐng)基本面預(yù)期變化的關(guān)鍵指標(biāo)，倘若該數(shù)據(jù)再度超預(yù)期，或?qū)�債市中長(zhǎng)期看多邏輯構(gòu)成沖擊。

　　其三，一季度政府債整體發(fā)行節(jié)奏偏慢，5月后或?qū)⒊霈F(xiàn)地方政府專項(xiàng)債、特別國(guó)債的放量供給，可能構(gòu)成一定程度供給擾動(dòng)。