外匯市場(chǎng)交易主線
美元指數(shù)上周在年內(nèi)高點(diǎn)附近震蕩后回落，對(duì)除日元、瑞郎外的G7貨幣均有所下滑。歐洲和英國(guó)的PMI升至1年以來(lái)最高的水平，而美國(guó)的PMI調(diào)查數(shù)據(jù)卻不及預(yù)期，這是上周美元有所回落的重要原因。不過(guò)相比其他貨幣，上周日元的走跌是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。在財(cái)務(wù)省仍舊未采取行動(dòng)干預(yù)匯率以及日本央行在4月會(huì)議[1]上表露出對(duì)日元貶值相對(duì)淡定的態(tài)度后，日元跌向了年內(nèi)新低。種種跡象表明，日本當(dāng)局對(duì)日元貶值的容忍度比此前預(yù)期得更高。分品種看，除了日元和瑞郎之外，大部分貨幣對(duì)美元反彈。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所好轉(zhuǎn)背景下，澳元上漲領(lǐng)漲G10貨幣，最終收高1.79%；歐元上周在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外走高支撐下自年內(nèi)低點(diǎn)有所反彈，最終小幅收漲0.35%；同樣受PMI經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期支撐，英鎊上周走高0.99%。新西蘭元以及加元?jiǎng)t在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體好轉(zhuǎn)以及油價(jià)的反彈背景下小幅收漲0.88%，0.59%。人民幣上周則在21天均線附近受阻后小幅走低。
本周市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議和美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)。鑒于近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)仍然較強(qiáng)，中金判斷美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在下周的會(huì)議上對(duì)降息采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。這可能會(huì)對(duì)日元匯率造成新的壓力。由于政策態(tài)度尚不明朗，中金既要留意日本當(dāng)局干預(yù)日元匯率的風(fēng)險(xiǎn)，也要警惕在不干預(yù)的情況下，日元匯率繼續(xù)顯著貶值的可能性。
正文
美元兌人民幣預(yù)測(cè)區(qū)間（7.235-7.255）
? 上周（4/22~4/26）：美國(guó)一季度核心PCE價(jià)格指數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度下修，美債收益率小幅走高，中美短端利差維持下行趨勢(shì)。跨境資金方面，北向資金全周明顯流入，然而或?qū)R率提振有限。由于美元指數(shù)小幅下跌，較多非美貨幣對(duì)美元升值，人民幣則保持溫和貶值節(jié)奏，并對(duì)一籃子貨幣下跌。整體來(lái)看，由于利差的進(jìn)一步下行，人民幣貶值壓力猶在，中間價(jià)則繼續(xù)約束USDCNY的向上空間。
? 本周（4/29~5/3）：本周美國(guó)將公布4月ISM制造業(yè)PMI、4月非農(nóng)就業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，亦將召開FOMC議息會(huì)議。4月底中國(guó)或?qū)⒄匍_政治局會(huì)議，亦將公布4月PMI。中金認(rèn)為本次FOMC議息會(huì)議或較難釋放明顯鴿派信號(hào)，這意味著外部壓力依然較大。四月底政治局會(huì)議或以推進(jìn)存量政策為主，中金認(rèn)為穩(wěn)匯率政策將繼續(xù)發(fā)力，與外部壓力維持緊平衡，人民幣匯率保持溫和可控的貶值節(jié)奏。
人民幣匯率繼續(xù)下跌 上周美債收益率延續(xù)上行，不過(guò)速率已有所放緩，中美短端利差繼續(xù)走低，穩(wěn)匯率政策則繼續(xù)促使人民幣匯率保持穩(wěn)定（圖表1），整體延續(xù)此前格局。美國(guó)上周公布的一季度核心PCE價(jià)格指數(shù)的環(huán)比折年上升至3.7%，明顯超出前值的2%及預(yù)期的3.4%，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期繼續(xù)退坡，美債收益率上行，中美利差倒掛程度進(jìn)一步加深（圖表2），人民幣匯率所面臨的外部壓力并未減輕�？缇迟Y金方面，上周北向資金明顯流入約258億人民幣（圖表3），流入幅度創(chuàng)一個(gè)多月來(lái)新高，然而全月流入約為37億元，仍明顯小于前兩月規(guī)模。穩(wěn)匯率政策方面，上周中間價(jià)繼續(xù)上調(diào)，放松人民幣匯率的上行空間，然而人民幣匯率日內(nèi)波動(dòng)較低，日內(nèi)最高價(jià)進(jìn)一步貼近交易上限，或顯示中間價(jià)繼續(xù)對(duì)USDCNY的上行空間形成實(shí)質(zhì)性約束。此外，上周離岸人民幣流動(dòng)性出現(xiàn)小幅放松，CNH亦下跌。在美股由跌轉(zhuǎn)漲，美元指數(shù)亦小幅下行的背景下，較多非美貨幣對(duì)美元升值，在人民幣保持貶值的背景下，人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)轉(zhuǎn)為下跌（圖表4）。
圖表1：上周主要貨幣變化率(%)
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表2：在岸人民幣一年掉期點(diǎn)繼續(xù)走低
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表3：月初以來(lái)北向資金的累計(jì)凈買入額
資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
圖表4：人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)走低
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
央行購(gòu)債或有別于歐美央行的QE，并不積極尋求長(zhǎng)端利率下行 結(jié)合近期財(cái)政部[2]與央行[3]表態(tài)，中金認(rèn)為央行短期購(gòu)債的目的或在于配合財(cái)政進(jìn)行流動(dòng)性釋放，央行亦希望繼續(xù)著力維持收益率曲線的正常形態(tài)，避免長(zhǎng)短端利率的大起大落，這或與西方央行的QE操作有所不同。在實(shí)際操作上，中金認(rèn)為OMO中增加國(guó)債買賣或與美、歐、日、英等西方央行的QE之間并沒(méi)有清晰界限，前者實(shí)際是后者的實(shí)現(xiàn)途徑。中金認(rèn)為二者的區(qū)別主要在于，QE通過(guò)多種傳導(dǎo)渠道影響市場(chǎng)，壓低長(zhǎng)端利率，其中較重要的一項(xiàng)是信號(hào)渠道（Signalling channel），即央行通過(guò)QE操作，向市場(chǎng)傳達(dá)將長(zhǎng)期保持低利率，借此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而央行近期頻繁就長(zhǎng)端利率走勢(shì)發(fā)聲[3]，表示出短期內(nèi)不希望長(zhǎng)端利率過(guò)快下行的政策態(tài)度。央行主動(dòng)阻塞QE的一項(xiàng)重要傳導(dǎo)渠道，體現(xiàn)央行購(gòu)債與QE的本質(zhì)區(qū)別，或體現(xiàn)出央行希望維持健康的收益率曲線形態(tài)，并不積極尋求利率的明顯下行。
具體來(lái)看，央行通過(guò)OMO來(lái)配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資以及關(guān)切長(zhǎng)端利率快速下行等事件似乎相互矛盾，中金認(rèn)為主因或在于央行既不希望短期內(nèi)債券利率快速下行，亦擔(dān)憂政府債券的集中發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成明顯沖擊。綜合體現(xiàn)出央行或希望收益率曲線保持平穩(wěn)，減輕其短期內(nèi)快速上行或下行的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，中金認(rèn)為央行或認(rèn)為短期內(nèi)利率快速下行對(duì)提振經(jīng)濟(jì)的必要性偏低，甚至可能產(chǎn)生負(fù)面影響。例如在4月18日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)[4]中，鄒瀾司長(zhǎng)表示“物價(jià)回升是有基礎(chǔ)、有條件的”，即短期內(nèi)可能并無(wú)推進(jìn)貨幣寬松以提振物價(jià)的急迫性。鄒司長(zhǎng)亦強(qiáng)調(diào)“充分考慮高質(zhì)量發(fā)展需要等，避免削減結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)力，防止利率過(guò)低，內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇或者資金空轉(zhuǎn)，物價(jià)進(jìn)一步降低，陷入負(fù)向循環(huán)�！北砻餮胄谢蜿P(guān)切利率過(guò)低帶來(lái)的負(fù)面影響。綜上，中金認(rèn)為央行或?qū)罄m(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)及通脹回升有一定信心，亦擔(dān)憂利率過(guò)低帶來(lái)的負(fù)面作用，因此暫不急于進(jìn)行貨幣政策寬松以提振內(nèi)需。
其次，利率下行的速率與空間或在一定程度上受到匯率約束。目前中美長(zhǎng)短端國(guó)債利差均處于較深倒掛（圖表5），這意味著市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)青睞美元資產(chǎn)。一方面，目前外資持有的國(guó)內(nèi)債券中主要是記賬式國(guó)債（占比約56.1%），然而外資3月減持國(guó)債833.4億元，幅度為有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高（詳情參考《地緣局勢(shì)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)情緒》），利率下行帶來(lái)的外資流出壓力或是央行需要考量的因素。另一方面，從USDCNY的期權(quán)波動(dòng)率來(lái)看，盡管近期波動(dòng)率較3月22日整體下行，然而市場(chǎng)或預(yù)期認(rèn)為人民幣后續(xù)仍有一定下跌壓力（圖表6）。
綜上，中金認(rèn)為近期討論的央行購(gòu)債似與傳統(tǒng)的西方央行QE目的有所不同，前者在中短期內(nèi)或聚焦于如何承接超長(zhǎng)期國(guó)債等政府債券，避免市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，并不意在明顯壓低收益率曲線。中金認(rèn)為若后續(xù)央行購(gòu)債并未在金融市場(chǎng)創(chuàng)造過(guò)量流動(dòng)性，導(dǎo)致長(zhǎng)短端利率的明顯下行，且沒(méi)有釋放明確的寬松信號(hào)影響市場(chǎng)預(yù)期，那么短期內(nèi)或?qū)R率的影響偏向中性。
圖表5：中美長(zhǎng)短端國(guó)債利差倒掛壓力較大
資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
圖表6：在岸人民幣1個(gè)月外匯期權(quán)的波動(dòng)率微笑曲線
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
人民幣匯率波動(dòng)或繼續(xù)受限 上周人民幣匯率波動(dòng)偏低，即期匯率逼近成交上限，或顯示穩(wěn)匯率繼續(xù)與市場(chǎng)力量形成“緊平衡”。人民幣中間價(jià)在上周合計(jì)上調(diào)約10 pips，系連續(xù)第三周上調(diào)（圖表7），體現(xiàn)中間價(jià)繼續(xù)向即期匯率靠攏，放松交易上限約束。然而中金也繼續(xù)觀察到即期匯率的波動(dòng)偏小，例如USDCNY日內(nèi)最大值及最小值的差額處于年內(nèi)低點(diǎn)（圖表8）。此外中金亦發(fā)現(xiàn)即期匯率的日內(nèi)最高價(jià)繼續(xù)貼近交易上界，4月25日及26日分別為6.2和6.1 pips，系歷史性低點(diǎn)（圖表9）。往后看，中金認(rèn)為短期內(nèi)外部壓力改善空間有限，人民幣匯率或繼續(xù)在穩(wěn)匯率政策的幫助下，通過(guò)溫和貶值的方式釋放壓力。
圖表7：逆周期因子調(diào)動(dòng)幅度保持穩(wěn)定
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表8：人民幣日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間偏低
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表9：即期匯率繼續(xù)貼近中間價(jià)設(shè)定交易上界
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及月底政治局會(huì)議 本周美國(guó)將公布4月ISM制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，亦將召開FOMC議息會(huì)議，中國(guó)則將公布4月PMI。由于目前美國(guó)通脹壓力依然較大，且經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)未見明顯壓力，中金認(rèn)為本次FOMC議息會(huì)議或較難釋放明顯鴿派信號(hào)。國(guó)內(nèi)方面，盡管央行對(duì)長(zhǎng)端利率的下行表示關(guān)切，短期內(nèi)利率上行空間或有限，中美利差或繼續(xù)壓制人民幣匯率表現(xiàn)。月底或?qū)⒄匍_政治局會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。考慮到一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較強(qiáng)，政治局會(huì)議或以繼續(xù)推進(jìn)存量政策為主。短期內(nèi)，中金認(rèn)為穩(wěn)匯率政策將繼續(xù)發(fā)力，與市場(chǎng)力量形成緊平衡，并繼續(xù)通過(guò)小幅貶值的方式釋放人民幣匯率壓力，本周人民幣會(huì)將延續(xù)溫和可控的貶值節(jié)奏。
歐元兌美元預(yù)測(cè)區(qū)間（1.0600-1.0900）
? 歐元上周自年內(nèi)低位小幅反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期走弱以及歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)的意外走強(qiáng)支撐了歐元的小幅反彈。
? 本周市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議和美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，如果美聯(lián)儲(chǔ)再次釋放不急于降息的信號(hào)，而就業(yè)市場(chǎng)依舊表現(xiàn)較好，那么市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期可能繼續(xù)維持在低位，而歐元?jiǎng)t在ECB鴿派基調(diào)背景下很難有持續(xù)反彈。
小幅反彈 歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)的走高以及美國(guó)PMI數(shù)據(jù)的走弱帶動(dòng)了歐元上周的反彈，美國(guó)通脹壓力持續(xù)的背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次回落，而這也支持美元繼續(xù)維持在年內(nèi)高點(diǎn)附近高位震蕩，歐元/美元上周最終小幅走高0.35%左右。往前看，中金認(rèn)為歐元/美元的走勢(shì)或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)、歐美央行加息預(yù)期的變動(dòng)以及市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重因素的綜合影響。
歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn) 支撐歐元反彈 上周公布的4月歐元區(qū)綜合PMI初值從3月份的50.3反彈至51.4，超出市場(chǎng)預(yù)期的50.7，這也是連續(xù)第二個(gè)月穩(wěn)定在榮枯線上方。服務(wù)業(yè)PMI初值從上個(gè)月的51.5上升至52.9，同樣超出市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到11個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)。但制造業(yè)持續(xù)低迷，4月制造業(yè)PMI從前值的46.1降至45.6，這也是最近4個(gè)月以來(lái)的最低水平，而制造業(yè)自2022年中旬以來(lái)一直處于收縮區(qū)間（圖表10）。此外，德國(guó)4月綜合PMI由前值的47.7升至50.5，高于市場(chǎng)預(yù)期的48.4，而制造業(yè)PMI初值錄得42.2，不及市場(chǎng)預(yù)期的42.7，但略高于前值的41.9。而服務(wù)業(yè)PMI則從50.1上升至53.3，超出市場(chǎng)預(yù)期的50.5。此外，ECB部分官員發(fā)表言論，再次確認(rèn)了6月開啟降息的市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)此后的路徑依舊沒(méi)有給出明確暗示。鷹派歐央行票委代表，德國(guó)央行行長(zhǎng)Nagel上周表示[5]：6月份歐央行的利率變動(dòng)不一定會(huì)引發(fā)隨后的一系列降息。并未完全相信通脹正在回歸目標(biāo)。如果數(shù)據(jù)顯示通脹回到2%，我支持6月降息。在此背景下，OIS市場(chǎng)目前依舊預(yù)計(jì)ECB依舊會(huì)在6月開啟首次降息而年內(nèi)降息總量從上周初的80基點(diǎn)小幅回落至71基點(diǎn)左右（圖表11）。
圖表10：歐元區(qū)PMI
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表11：OIS市場(chǎng)對(duì)歐央行利率路徑的預(yù)期
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回落 上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跌破榮枯線，僅僅錄得49.9，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的52以及前值的51.9，這也是2023年12月以來(lái)的最低水平。而對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)更大的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)同樣不及預(yù)期，4月服務(wù)業(yè)PMI初值錄得50.9，低于市場(chǎng)預(yù)期的52以及前值的51.7。4月綜合PMI雖然仍位于擴(kuò)張區(qū)間，不過(guò)4月初值錄得50.9同樣低于市場(chǎng)預(yù)期的52和前值52.1（圖表12）。另外，美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增速錄得1.6%，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，較去年四季度的3.4%也有大幅的放緩。而這也是為2022年第二季度以來(lái)的最慢增速。同時(shí)發(fā)布的季度通脹數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）年化季環(huán)比增長(zhǎng)了2.5%，小于前值的3.3%以及市場(chǎng)預(yù)期的3%；但美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)心的核心PCE價(jià)格指數(shù)年化季環(huán)比則錄得3.7%的增長(zhǎng)，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期的3.4%，以及前值的2%，而這也是最近一年來(lái)PCE指數(shù)首次出現(xiàn)季度的增長(zhǎng)。這也顯示出美國(guó)核心通脹依然頑固。而上周五公布的3月PCE同比增速錄得2.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.6%以及前值的2.5%。環(huán)比增速錄得0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期和前值。而美聯(lián)儲(chǔ)尤其關(guān)注的3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速錄得2.8%和前值保持一致但超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的2.7%。隨后公布的密歇根大學(xué)對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期錄得3.2%，同樣超過(guò)前值和市場(chǎng)預(yù)期�？偟膩�(lái)看，美國(guó)通脹壓力的反彈推遲了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的起點(diǎn)，在此背景下，目前OIS市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的可能性下降至僅僅9%左右，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)點(diǎn)也由今年9月推遲至11月，而對(duì)年內(nèi)降息總量的預(yù)期也自上周初的40基點(diǎn)下降至35基點(diǎn)左右（圖表13）。
圖表12：美國(guó)PMI
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表13：OIS市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的預(yù)期
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議 中金預(yù)計(jì)本周美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持利率不變，而市場(chǎng)也將重點(diǎn)關(guān)注鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的言論，以此尋找有關(guān)未來(lái)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻淖钚戮�索。考慮到近期美國(guó)通脹的持續(xù)反彈，中金認(rèn)為鮑威爾可能會(huì)在發(fā)布會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)“不急于降息”的基調(diào)，而這也可能繼續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期維持在低位。此外，鮑威爾有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的評(píng)論同樣可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前展示出的韌性，鮑威爾可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策的關(guān)鍵作用，而本周五即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策產(chǎn)生較大的影響。
歐元依舊處于下行趨勢(shì)中 歐元上周在年內(nèi)低點(diǎn)1.06附近找到支撐一度反彈至1.07上方，雖然短期內(nèi)歐元的下行遇到技術(shù)上的支撐，但歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策分化可能會(huì)繼續(xù)利空歐元的走勢(shì)。本周市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊保持強(qiáng)勢(shì)，那么美聯(lián)儲(chǔ)不急于降息的基調(diào)可能會(huì)進(jìn)一步得到強(qiáng)化，而歐元?jiǎng)t很難走出持續(xù)的反彈行情。
美元兌日元預(yù)測(cè)區(qū)間（152-161）
? 上周（4/22~4/26）：日本當(dāng)局容忍弱日元、日元為最弱貨幣
? 本周（4/29~5/3）：關(guān)注FOMC、日本黃金周假期背景下流動(dòng)性匱乏、留意日元匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)
日元為最弱貨幣 上周美元指數(shù)小幅回落，但在此背景下日元匯率卻獨(dú)自走出了明顯的貶值行情，為最弱G10與亞洲貨幣，主要原因來(lái)自于①日本央行相對(duì)偏鴿、②日本當(dāng)局并未實(shí)施外匯干預(yù)。日元整周都在貶值當(dāng)中，并且與美元指數(shù)、美國(guó)10年利率、美日12個(gè)月掉期點(diǎn)的走勢(shì)無(wú)關(guān)(圖表14、圖表15、圖表16)，上周更多是一種“投資者等外匯干預(yù)，但是最終沒(méi)等來(lái)”的行情。
圖表14：上周美日匯率同美元指數(shù)的走勢(shì)
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表15：上周美日匯率同美債10年利率的走勢(shì)
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表16：美日匯率與美日12個(gè)月掉期點(diǎn)的走勢(shì)
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
關(guān)于日本央行會(huì)議的看法 日本央行在4月議息會(huì)議中維持貨幣政策不變，符合中金此前的預(yù)期(詳情參考《中金看日銀#44：24年4月會(huì)議前瞻-政策或不變，但日元貶值或加速正�；�)。但會(huì)議整體偏鴿，主要體現(xiàn)為：①并未宣布減少購(gòu)債、②發(fā)布會(huì)中植田表示“最近的日元貶值對(duì)趨勢(shì)性通脹的影響可以忽略”。(詳情參考《中金看日銀#45：24年4月會(huì)議回顧-日元還會(huì)貶值嗎？》)
關(guān)于日元貶值的看法 日本央行會(huì)議結(jié)果整體偏鴿，帶來(lái)了當(dāng)天的日元明顯貶值，但是中金認(rèn)為①目前的日元水平或?qū)θ毡纠笥诒?弱日元帶來(lái)了“便宜的日本”的邏輯，較多資金流入日本)；②日本當(dāng)局外匯干預(yù)與否存在較大不確定性(也存在短期內(nèi)日本當(dāng)局不做出干預(yù)的可能性)；③日本民眾存在匯率中性的思想、日本發(fā)生資本外逃可能性目前不大；④目前匯率水平對(duì)日本或“過(guò)度”有利、長(zhǎng)期或難以持續(xù)、但短期內(nèi)仍需留意日元進(jìn)一步貶值的風(fēng)險(xiǎn)。(詳情參考《中金看日銀#45：24年4月會(huì)議回顧-日元還會(huì)貶值嗎？》)
東京CPI為擾動(dòng) 上周五日本公布了4月東京地區(qū)CPI的數(shù)據(jù)，綜合CPI同比為1.8%(前值2.6%、預(yù)期2.5%)、除去生鮮食品CPI同比為1.6%(前值2.4%、預(yù)期2.2%)、除去生鮮食品與能源的同比為1.8%(前值2.9%、預(yù)期2.7%)，整體來(lái)看全面低于預(yù)期與前值，主要原因在于東京在4月起實(shí)施了全面高中學(xué)費(fèi)免費(fèi)，相關(guān)項(xiàng)目帶來(lái)了較為明顯的擾動(dòng)。但需提示的是1）日本央行并不在于擾動(dòng)項(xiàng)目、2）高中學(xué)費(fèi)免費(fèi)政策僅局限于東京、對(duì)全國(guó)CPI影響有限。往下半年看，中金認(rèn)為日本通脹壓力較大，下半年須留意日本進(jìn)一步加息的可能性。
本周日元或仍舊出現(xiàn)較大波動(dòng) 本周美元將受FOMC會(huì)議結(jié)果影響，強(qiáng)美元的格局有可能持續(xù)。日本方面，本周一與周五為日本公共假日、市場(chǎng)不開盤，大部分日本投資者也處于五一黃金周假期，亞洲市場(chǎng)時(shí)間流動(dòng)性相對(duì)匱乏。中金認(rèn)為如果本周日本當(dāng)局繼續(xù)不實(shí)施外匯干預(yù)，美日匯率則存在突破160的可能性。相反，如果實(shí)施外匯干預(yù)，在流動(dòng)性匱乏背景下，則有可能帶來(lái)較大的日元升值壓力。中金提醒投資者留意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，中金認(rèn)為本周美日匯率的區(qū)間或在152-161。
技術(shù)分析
美元/人民幣（周內(nèi)看漲）
美元/人民幣上周小幅走高并且最終收盤于21天均線上方（圖17中綠色線）。向前看，21天均線可能將成為近期關(guān)鍵支撐，只要美元多頭可以成功守住這一關(guān)鍵支撐，那么美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的概率依舊存在，而下方更強(qiáng)的支撐依舊位于200天均線7.2350附近。中金認(rèn)為美元/人民幣本周可能維持高位震蕩行情。
圖表17：美元兌離岸人民幣（日線）走勢(shì)技術(shù)分析
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
歐元/美元（周內(nèi)看跌）
歐元/美元上周如期在1.06附近獲得支撐后反彈至1.07上方，但上周五在21天均線附近遇阻后回落。向前看，如果歐元多頭無(wú)法繼續(xù)向上突破21天均線這一關(guān)鍵阻力，那么歐元可能會(huì)繼續(xù)回落。而考慮到21天均線目前已經(jīng)自上而下穿過(guò)了55天和100天均線，短期內(nèi)歐元空頭可能繼續(xù)占據(jù)上風(fēng)，而近期的阻力則依舊位于21天均線1.0730附近（圖18中藍(lán)色線）；鑒于目前RSI指數(shù)依舊處于下降的趨勢(shì)之中，中金依舊維持此前的看跌歐元觀點(diǎn)。
圖表18：歐元兌美元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
美元/日元（周內(nèi)看跌）
美元/日元上周繼續(xù)維持了突破走高的走勢(shì)，向前看，考慮到目前RSI指數(shù)已經(jīng)位于2022年以來(lái)最為嚴(yán)重的超買區(qū)域，中金認(rèn)為美元/日元可能面臨一定的回撤風(fēng)險(xiǎn)，21天均線（圖19中黃色線）153.50附近可能將為美元多頭提供第一個(gè)近期的支撐，而如果美元多頭再失守這一位置，那么價(jià)格回撤至55天均線150上方的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)加大（圖19中粉色線）。
圖表19：美元兌日元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表20：本周重要事件
資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部
注：本文摘自中金公司2024年4月28日已經(jīng)發(fā)布的《日元的短期壓力或進(jìn)一步增加》，分析師：李劉陽(yáng) S0080523110005 ；丁瑞S0080523120007 ；王冠S0080523100003；施杰S0080123040056?
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