踐行金融為民理念 以買方投顧推動財富管理轉(zhuǎn)型

國聯(lián)證券董事長、總裁 葛小波

新“國九條”要求，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求”。

財富管理作為資本要素配置的重要樞紐，幫助居民實現(xiàn)財富的保值、增值和傳承，更好服務(wù)人民群眾共同富裕目標(biāo)。大力發(fā)展管理型投顧業(yè)務(wù)被認(rèn)為是財富管理轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)和有效抓手。

居民對金融產(chǎn)品的

配置需求不斷提升

伴隨我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民財富不斷增加，對于金融產(chǎn)品的配置需求也在不斷提升。但是絕大多數(shù)居民并不具備資產(chǎn)配置、風(fēng)險識別和管理以及承受資產(chǎn)大幅波動的能力。目前居民在配置財富的過程中，可供配置的產(chǎn)品越來越多，其中公募基金超萬只，私募基金管理人上萬家，證券行業(yè)直接服務(wù)于居民財富配置的投資顧問人員也超過7萬人。然而，“基金公司掙錢、基民不掙錢”的現(xiàn)象依然存在，在服務(wù)居民理財過程中，提升財富管理服務(wù)能力是改革的重中之重。

在金融行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，證券公司財富管理行業(yè)欠缺的是配置服務(wù)能力而不是產(chǎn)品工具。2019年，證監(jiān)會推出的基金投資顧問業(yè)務(wù)有效填補(bǔ)了市場的空白。四年多來，基金投顧業(yè)務(wù)持牌機(jī)構(gòu)從首批18家發(fā)展到現(xiàn)有的60家。截至2023年3月底，基金投顧服務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1464億元，服務(wù)客戶總數(shù)524萬戶，其中10萬元以下個人投資者占比94%。這也是金融工作人民性的重要體現(xiàn)。

長期來看，證券公司財富管理體系亟待轉(zhuǎn)型和成熟。提升財富管理業(yè)務(wù)的買方顧問服務(wù)能力，著力打造一支強(qiáng)有力的投資顧問隊伍，進(jìn)而推動財富管理轉(zhuǎn)型，是踐行金融工作人民性和服務(wù)共同富裕目標(biāo)的必由之路。

四方面探索基金投顧

推動財富管理轉(zhuǎn)型

從財富管理轉(zhuǎn)型的趨勢和路徑來看，基金投顧業(yè)務(wù)正在從四個實踐方向探索和突圍。

一是服務(wù)手段買方化。傳統(tǒng)上，財富管理業(yè)務(wù)往往只看產(chǎn)品業(yè)績不看配置服務(wù)，存在“只賣不顧”或“重賣輕顧”的現(xiàn)象。然而，買方投顧模式能夠分離財富所有權(quán)和管理權(quán)，從價值觀和方法論的角度根本遏制當(dāng)前財富管理行業(yè)產(chǎn)品銷售簡單化、流量化的傾向�！捌叻诸�、三分投”不僅僅是監(jiān)管當(dāng)局對于基金投顧業(yè)務(wù)的要求，更是做大做強(qiáng)財富業(yè)務(wù)的根本邏輯。

二是服務(wù)對象普惠化�；�金投顧業(yè)務(wù)不僅能夠通過個性化配置方案覆蓋高凈值客戶，更能通過降低不同工具的配置起點(diǎn)，用相對多元化的組合投資滿足最廣大居民的財富管理需求，幫助居民提升財產(chǎn)性收入。

三是配置方案體系化。針對財富客戶的解決方案一方面需要理解客戶多樣化的真實需求作為設(shè)計方向，另一方面也需要過硬的資產(chǎn)配置能力作為研發(fā)基礎(chǔ)。培養(yǎng)資產(chǎn)配置能力需要加強(qiáng)對于多資產(chǎn)組合配置的能力，研究各類資產(chǎn)的性價比和搭配模式。即將落地的基金投顧業(yè)務(wù)新規(guī)也賦予了證券公司財富管理業(yè)務(wù)以客戶為中心、更全面滿足資金規(guī)劃和賬戶管理的歷史使命。

四是產(chǎn)品貨架多元化。多元化的金融產(chǎn)品貨架有助于財富管理解決方案的多樣化和高效化。當(dāng)前市場上以公募基金、券商資管為管理人的主流金融產(chǎn)品與市場指數(shù)高度相關(guān)，無法全面滿足多元化要求，需進(jìn)一步研究豐富產(chǎn)品多樣性。

構(gòu)建“長錢長投”體系

更好服務(wù)普惠金融

買方投顧化是財富管理轉(zhuǎn)型的必由之路，而基金投顧只是買方投顧化的一小步嘗試。

基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務(wù)后，在實際展業(yè)過程中，也還存在不少需要完善的地方。結(jié)合國聯(lián)證券在基金投顧業(yè)務(wù)展業(yè)中的實踐，有如下建議。

第一，完善細(xì)化浮動投顧費(fèi)率、持有期策略等業(yè)務(wù)規(guī)則，引導(dǎo)長期持有。設(shè)置浮動投顧費(fèi)率將投顧利益與產(chǎn)品業(yè)績掛鉤，鼓勵長期持有策略，實現(xiàn)投顧方和投資者利益捆綁，促進(jìn)投顧方不斷提高核心投資能力。參考公募基金浮動管理費(fèi)的嘗試，采用“低固定管理費(fèi)率+達(dá)標(biāo)獲取業(yè)績報酬”收費(fèi)模式，在降低投資者的初始投資成本的同時，有效改善投資者的收益體驗；鼓勵投教和陪伴模式多元化，進(jìn)一步通過投資數(shù)字化賦能、拓展財富管理服務(wù)邊界。

第二，加快推動個人養(yǎng)老金制度引入基金投資顧問，明確符合資質(zhì)的基金投資顧問要求。在我國個人養(yǎng)老金制度中引入基金投顧具有重要意義，不僅有利于我國應(yīng)對人口老齡化帶來的挑戰(zhàn)，更是積極促進(jìn)共同富裕的重要舉措。通過積極推進(jìn)與人力資源和社會保障部、財政部溝通個人養(yǎng)老金引入基金投資顧問的節(jié)奏和相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，并明確符合資質(zhì)的基金投資顧問相關(guān)要求，為未來進(jìn)行提前布局。

第三，豐富買方投顧的內(nèi)涵，推動落地以ETF為重要配置對象的證券投顧，鼓勵交易型客戶投資長期化。截至2024年3月底，全市場ETF總規(guī)模相比2019年年底基金投顧業(yè)務(wù)剛剛試點(diǎn)時規(guī)模翻了近3倍，同期全市場股混基金規(guī)模僅僅上升了97%，未來ETF將在全市場基金產(chǎn)品中的占比越來越高。然而，ETF的流動性特征和交易者結(jié)構(gòu)都更像股票而非場外公募基金，ETF投顧未來的監(jiān)管制度可以在新的股票投顧框架下統(tǒng)一。股票投顧比照基金投顧，采用“投顧費(fèi)+強(qiáng)監(jiān)管”的買方投顧模式，將比傭金盈利模式更健康、更長久，也對客戶更有意義。ETF交易投顧化，有助于調(diào)節(jié)我國資產(chǎn)市場交易結(jié)構(gòu)，緩解并最終逆轉(zhuǎn)我國投資者追漲殺跌的特征。因此，買方投顧亟待豐富業(yè)務(wù)內(nèi)涵，不僅需要基金投顧作為主力，也需要以ETF為重要配置對象的證券投顧。

第四，鼓勵以綜合賬戶管理模式踐行買方投顧，擴(kuò)充綜合賬戶服務(wù)范圍。通過針對基金投顧業(yè)務(wù)相對領(lǐng)先的證券公司開放綜合賬戶管理試點(diǎn)資格，進(jìn)一步拓展綜合賬戶管理的實質(zhì)領(lǐng)域，將基金投顧與綜合賬戶管理統(tǒng)一起來，允許符合資質(zhì)的從業(yè)人員為客戶提供橫跨股票債券交易、融資融券、保險產(chǎn)品、公募基金、私募基金及衍生品的多資產(chǎn)投資診斷和建議。特別是，保險產(chǎn)品作為證券公司客戶資產(chǎn)配置中的重要標(biāo)的，具備久期長、保障性強(qiáng)、不可替代性強(qiáng)的特點(diǎn)，可適度放開證券公司代銷保險產(chǎn)品的牌照，鼓勵其被納入綜合賬戶管理和買方投顧配置范圍。

第五，鼓勵公募基金創(chuàng)新發(fā)行適合基金投顧的工具化基金。目前，公募基金領(lǐng)域缺少豐富的投資海外市場的QDII基金、投資于商品領(lǐng)域的指數(shù)基金、股票多空公募基金和場外可申購REITs產(chǎn)品（比如可以做REITs的場外FOF），導(dǎo)致客戶難以在基金投顧端實現(xiàn)較為全面的資產(chǎn)配置。另外，不少公募基金已經(jīng)在發(fā)行面向互聯(lián)網(wǎng)渠道或養(yǎng)老賬戶的低申贖費(fèi)率份額，基金投顧業(yè)務(wù)同樣需要在費(fèi)率上、特別是贖回費(fèi)結(jié)構(gòu)上更有吸引力的專屬份額，希望鼓勵公募基金也能為基金投顧提供豐富基金品種，特別是工具化指數(shù)基金類型以及低贖回費(fèi)份額。

第六，鼓勵資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)服務(wù)基金投顧的量化私募基金產(chǎn)品或量化私募FOF產(chǎn)品�；�金投顧的配置對象并非是公募基金本身，而是不同的投資策略，組合的風(fēng)險收益比來自于投資策略的多元化，而非單純的基金分散化。私募管理期貨和市場中性策略與公募股票債券策略的相關(guān)性都比較低，加入私募基金之后，組合業(yè)績穩(wěn)定性通常好于純粹的公募基金組合。當(dāng)前國內(nèi)量化投資領(lǐng)域主要面臨策略同質(zhì)化以及投資者教育不足等問題，而嚴(yán)格的、可回溯和監(jiān)控的量化投資監(jiān)管制度，有助于整個資本市場“良幣驅(qū)逐劣幣”、更趨于有效市場。

基金投顧業(yè)務(wù)天然具備較強(qiáng)的投資者教育屬性，作為嚴(yán)監(jiān)管牌照也有助于管控量化基金的固有風(fēng)險，同時基金投顧持牌機(jī)構(gòu)本身在金融機(jī)構(gòu)中相對專業(yè)。因此，在適度鼓勵資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)服務(wù)基金投顧業(yè)務(wù)的量化私募基金產(chǎn)品或量化私募FOF產(chǎn)品，中短期不僅能夠豐富基金投顧策略的可投領(lǐng)域，深刻改變基金投顧策略的風(fēng)險收益比，提升投顧策略持有人的獲得感，而且能夠引導(dǎo)量化基金行業(yè)走向長期化、正規(guī)化、多元化，增強(qiáng)金融服務(wù)的多樣性、普惠性、可及性，始終踐行金融報國、金融為民的發(fā)展理念。