低基數(shù)支撐明顯，出口環(huán)比動能走弱
2024年5月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評
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文 財信研究院 宏觀團(tuán)隊
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
一、低基數(shù)和出口數(shù)量支撐出口增速繼續(xù)回升，但出口環(huán)比弱于歷史同期。2023年5月出口增速較前值大幅回落14.7個百分點(diǎn)，低基數(shù)是本月出口增速回升的主要原因。但本月出口環(huán)比增速再度低于歷史同期均值和出口兩年平均增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，均指向出口增長動能有所走弱。具體看：一是對主要貿(mào)易伙伴出口兩年平均增速全面回落，反映出外需支撐減弱；二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型出口增速均回升，后者回升更多；三是從出口量和價看，低基數(shù)對出口量價均形成支撐，數(shù)量因素是出口同比回升的主要貢獻(xiàn)。
二、基數(shù)走高和內(nèi)需恢復(fù)偏弱共致進(jìn)口增速回落。去年5月份進(jìn)口增速環(huán)比提高3.5個百分點(diǎn)，對本月進(jìn)口增速形成一定壓制。從進(jìn)口量和價看，本數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要原因，進(jìn)口價格大概率有所回升；進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高品種大幅減少，說明國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱偏慢。預(yù)計受益于政策的有效落實(shí)和去年低基數(shù)影響，未來進(jìn)口增速有望維持正增長。
三、預(yù)計6月份出口增速保持平穩(wěn)，上半年出口中樞在3-4%。一是低基數(shù)繼續(xù)對6月出口同比讀數(shù)形成支撐，但支撐作用趨于減弱；二是預(yù)計全球制造業(yè)擴(kuò)張，美歐經(jīng)濟(jì)韌性將對外需形成支撐，但美國大選臨近和地緣政治關(guān)系升級增添不確定性；三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解；四是預(yù)計外貿(mào)“朋友圈”擴(kuò)容和出口商品結(jié)構(gòu)升級，將繼續(xù)支撐2024年出口份額保持穩(wěn)定。
正文
事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，5月份全國進(jìn)出口總額5220.7億美元，同比增長5.1%，較4月份提高0.7個百分點(diǎn)。其中，出口3023.5億美元，同比增長7.6%，較4月份回升6.1個百分點(diǎn)；進(jìn)口2197.3億美元，同比增長1.8%，較4月份回落6.6個百分點(diǎn)；貿(mào)易差額826.2億美元，較4份擴(kuò)大102.7億美元。
一、低基數(shù)和出口數(shù)量支撐出口增速繼續(xù)回升
5月份出口金額同比增長7.6%，較4月份提高6.1個百分點(diǎn)（見圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年5月出口同比下降7.6%，較前值回落14.7個百分點(diǎn)，去年同期基數(shù)大幅走低是出口增速回升的主要原因。從兩年平均增速看，5月份出口兩年平均增長-0.3%，較前值回落4.6個百分點(diǎn)，說明本月出口增長動能有所走弱。從環(huán)比增速看，5月份出口環(huán)比增長3.5%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）3.5個百分點(diǎn)（見圖2），環(huán)比增速也再度低于歷史同期均值，反映出外需不確定有所增加。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速變化的原因。
一是分地區(qū)看，對主要貿(mào)易伙伴出口兩年平均增速全面回落，反映出外需支撐減弱。低基數(shù)作用下，我國對主要貿(mào)易伙伴出口增速同比讀數(shù)基本全面回升（見圖3），為剔除基數(shù)效應(yīng)影響，我們重點(diǎn)分析2023-24年兩年平均增速變化。5月份出口兩年平均增長-0.3%，較4月份回落4.6個百分點(diǎn)。其中對歐盟、美國、日本出口兩年平均分別增長-4.1%、-8.0%、-7.6%，較4月份分別回落4.1、3.3和7.3個百分點(diǎn)，對歐美日出口兩年平均增速均邊際回落，反映出中美貿(mào)易緊張和西方去中國化對外需形成一定拖累；新興經(jīng)濟(jì)體中，對東盟、非洲、俄羅斯等地區(qū)出口兩年平均增速均回落，但仍為正增長（見圖4），說明貿(mào)易朋友圈擴(kuò)容對出口增速仍有支撐。
二是分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型出口增速均回升，后者回升更多。5月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長7.5%，較4月份提高6.1個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了5月份出口增速回升幅度的57.8%（見圖5），與機(jī)電產(chǎn)品占全部出口中的比重相差不多，說明機(jī)電產(chǎn)品是本月出口增速回升的原因之一。此外，4月份重點(diǎn)商品中包括塑料制品、箱包、紡織紗線及制品、服裝衣著、陶瓷、家具以及玩具在內(nèi)的勞動密集型產(chǎn)品出口同比增長2.5%，較前值提高10.3個百分點(diǎn)，回升幅度高于整體出口和機(jī)電產(chǎn)品，說明勞動密集型產(chǎn)品也對本月出口增速回升形成貢獻(xiàn)。
三是分?jǐn)?shù)量和價格看，低基數(shù)對出口量價均形成支撐，數(shù)量因素是出口同比回升的主要貢獻(xiàn)。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點(diǎn)商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻(xiàn)。5月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，出口數(shù)量增速和出口價格增速環(huán)比回升的品種分別為9種和12種，但數(shù)量回升幅度更高（見圖6），說明低基數(shù)對價格和數(shù)量增速均形成一定支撐，但數(shù)量對出口同比讀數(shù)回升的貢獻(xiàn)更大。
二、基數(shù)走高和內(nèi)需恢復(fù)偏弱共致進(jìn)口增速回落
5月份進(jìn)口金額同比增長1.8%，增速較4月份回落6.6個百分點(diǎn)（見圖7）。從基數(shù)效應(yīng)看，2023年5月份進(jìn)口同比下降5.3%，較前值提高3.5個百分點(diǎn)，基數(shù)走高是進(jìn)口同比增速下降的原因之一。從兩年平均增速看，5月份進(jìn)口兩年平均增長-1.8%，較前值回落1.2個百分點(diǎn)，剔除基數(shù)效應(yīng)后進(jìn)口讀數(shù)也有所走弱。
從主要商品看，數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要原因，進(jìn)口價格大概率有所回升。5月份重點(diǎn)監(jiān)測的18種商品中，大豆、糧食、銅礦砂及其精礦、原油、原木及鋸材、鋼材、紙漿、鐵礦砂及其精礦、初級形狀的塑料、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、天然氣、煤及褐煤等12種商品進(jìn)口金額同比增速較4月份回落。其中，12種商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，7種商品進(jìn)口價格增速環(huán)比下降，且數(shù)量環(huán)比回落幅度更高。因此，預(yù)計數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要貢獻(xiàn)力量，進(jìn)口價格增速或有所回升（見圖8-10）。
國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢偏弱導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量明顯回落。分產(chǎn)品看，5月份進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高的品種由4月份的12種下降至6種，且主要集中在肥料、糧食等大宗商品上，反映出國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢偏弱，導(dǎo)致進(jìn)口商品數(shù)量出現(xiàn)回落。預(yù)計受益于政策的有效落實(shí)和去年低基數(shù)影響，未來進(jìn)口增速有望維持正增長。、
三、預(yù)計6月份出口增速保持平穩(wěn)，上半年出口中樞在3-4%
一是低基數(shù)繼續(xù)對6月出口同比讀數(shù)形成支撐，但支撐作用趨于減弱。從環(huán)比增速看，去年6月份出口環(huán)比增速繼續(xù)低于2016-22年同期均值（剔除了2020年）（見圖2），但兩者差距明顯收斂，低基數(shù)效應(yīng)或繼續(xù)對6月份出口同比讀數(shù)形成支撐，但支撐作用趨于減弱。
二是預(yù)計全球制造業(yè)擴(kuò)張，美歐經(jīng)濟(jì)韌性將對外需形成支撐，但美國大選臨近和地緣政治關(guān)系升級增添不確定性。一方面，預(yù)計2024年全球制造業(yè)將由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，全球需求結(jié)構(gòu)中商品貢獻(xiàn)的比重將有所增加。如5月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI、全球服務(wù)業(yè)PMI分別錄得53.7%、50.9%、54.1%，分別較4月份回升1.3、0.6 、1.4個百分點(diǎn)。雖然制造業(yè)PMI繼續(xù)低于服務(wù)業(yè)，但制造業(yè)PMI連續(xù)5個月位于50%上方（見圖11），制造業(yè)需求持續(xù)改善。預(yù)計受全球科技浪潮興起以及各國強(qiáng)化自身產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈影響，未來制造業(yè)需求有望繼續(xù)保持?jǐn)U張勢頭，對全球貿(mào)易形成一定支撐。分國家看，5月份美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得51.3%、47.3%，較上月提高1.3和1.6個百分點(diǎn)（見圖12），兩者均環(huán)比回升，美歐經(jīng)濟(jì)韌性也對外需形成一定支撐。另一方面，美國大選臨近以及地緣政治關(guān)系升級將增添外需的不確定性。5月份拜登政府決定對中國電動汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性產(chǎn)品加征25%至100%不等的關(guān)稅，這其中既有保護(hù)自身產(chǎn)業(yè)，降低對華依賴的經(jīng)濟(jì)考量，也有討好搖擺州選民的政治考量。預(yù)計隨著美國大選臨近，中美貿(mào)易緊張有可能進(jìn)一步升級，加上西方國家產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈去中國化風(fēng)險加大，未來外需對國內(nèi)出口的支撐作用存在較大不確定性。
三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解。出口價格增速持續(xù)下行是2023年出口負(fù)增的主要拖累（見圖13），預(yù)計年內(nèi)上述拖累作用趨于緩解。一方面PPI同比增速領(lǐng)先出口價格增速0-6個月左右，去年7月份起前者降幅已經(jīng)收窄，預(yù)示著出口價格增速也有望重回上行通道（見圖14）。另一方面雖然最近幾個月PPI收窄速度不及預(yù)期，但預(yù)計在低基數(shù)、國內(nèi)投資需求釋放以及海外地緣政治關(guān)系緊張的共同影響下，未來PPI大概率延續(xù)降幅收窄趨勢，也對出口價格形成支撐。
四是預(yù)計外貿(mào)“朋友圈”擴(kuò)容和出口商品結(jié)構(gòu)升級，將繼續(xù)支撐2024年出口份額保持穩(wěn)定。其一，當(dāng)前我國外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，西方國家產(chǎn)業(yè)鏈“去中國化”風(fēng)險上升，這可能會加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，對我國出口貿(mào)易形成拖累，不利于我國出口份額的提升；其二，面對全球地緣政治風(fēng)險提高局勢，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性或日益稀缺，我國全產(chǎn)業(yè)鏈以及成本優(yōu)勢，將對國內(nèi)出口份額形成一定支撐。其三，近年來我國貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應(yīng)對全球供應(yīng)鏈和市場波動的能力，或?qū)Τ隹诜蓊~也形成一定支撐。
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