央行再度縮量續(xù)作MLF 下半年降準(zhǔn)降息有空間

2024-06-18 09:29:29 證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 

6月17日,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,人民銀行開(kāi)展40億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和1820億元中期借貸便利(MLF)操作,其中7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率和MLF中標(biāo)利率分別維持1.8%、2.5%不變。

6月還存在2370億元MLF到期,因此央行在當(dāng)月實(shí)現(xiàn)縮量平價(jià)續(xù)作MLF,通過(guò)MLF凈回籠550億元。這也是央行繼3、4月縮量續(xù)作后,再度選擇縮量續(xù)作MLF。

受訪專家認(rèn)為,從“量”的角度來(lái)看,當(dāng)前流動(dòng)性合理充裕,銀行對(duì)央行“補(bǔ)水”需求偏低,央行縮量續(xù)作MLF或意在避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。從“價(jià)”的角度看,當(dāng)前MLF利率調(diào)降受到銀行凈息差、人民幣匯率等因素掣肘。隨著銀行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”等影響逐漸減少,央行在下半年實(shí)施降準(zhǔn)、降息的政策空間也將逐步打開(kāi)。

央行再度縮量續(xù)作MLF

6月以來(lái),銀行體系流動(dòng)性維持合理充裕,市場(chǎng)利率走勢(shì)平穩(wěn),銀行間7天質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率(DR007)圍繞7天期逆回購(gòu)利率上下波動(dòng),波動(dòng)區(qū)間在1.77%至1.81%。

對(duì)于央行在3月至5月間縮量、等量續(xù)作MLF后,在6月選擇再度縮量續(xù)作MLF,市場(chǎng)專家認(rèn)為,這更多體現(xiàn)出近段時(shí)間銀行體系流動(dòng)性保持充裕,央行無(wú)需加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給。

實(shí)際上,央行今年以來(lái)3次通過(guò)MLF凈回籠的資金規(guī)模不大,單月回籠資金均低于1000億元。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō),近期MLF操作總體處于縮量或等量續(xù)作狀態(tài),背后是近期銀行信貸投放節(jié)奏放緩,銀行體系流動(dòng)性較為充裕,“并不代表政策面釋放數(shù)量收縮信號(hào)!

部分專家還認(rèn)為,偏低的MLF操作力度與商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率,體現(xiàn)央行正在避免貨幣供給超過(guò)需求,引發(fā)部分資金沉淀和空轉(zhuǎn)套利行為。今年政府工作報(bào)告明確提出要“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”,而近期銀行業(yè)持續(xù)規(guī)范“手工補(bǔ)息”正是在限制大型企業(yè)“低貸高存”的空轉(zhuǎn)套利機(jī)會(huì),將原本用于套利的富余資金騰挪出來(lái)。

自4月中旬開(kāi)始,1年期商業(yè)銀行(AAA級(jí))同業(yè)存單到期收益率在2.0%—2.1%之間維持窄幅震蕩,與MLF利率之間的利差持續(xù)處于高位。興業(yè)證券(601377)研報(bào)認(rèn)為,在4月禁止“手工補(bǔ)息”后,銀行負(fù)債端壓力上升,導(dǎo)致尤其是國(guó)有大行通過(guò)發(fā)行1年期同業(yè)存單進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債管理,因此整體供給壓力較大。

隨著金融“擠水分”影響在未來(lái)逐步減弱,以及5月以來(lái)政府債券發(fā)行力度加大。市場(chǎng)專家認(rèn)為,接下來(lái)銀行對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的需求將增加,未來(lái)MLF有望轉(zhuǎn)向超額續(xù)作。

“雙重約束”下

MLF利率維持不變

今年以來(lái),央行已多次公開(kāi)發(fā)聲表示貨幣政策仍有空間,但前期政策效果還在顯現(xiàn),且現(xiàn)階段進(jìn)一步降息面臨來(lái)自銀行凈息差、人民幣匯率的內(nèi)外部“雙重約束”。因此,6月MLF利率“按兵不動(dòng)”符合市場(chǎng)專家普遍預(yù)期。

截至2024年一季度末,我國(guó)商業(yè)銀行凈息差較上年末進(jìn)一步下降15個(gè)基點(diǎn)至1.54%,處于歷史低位。光大銀行(601818)首席固定收益分析師張旭在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,此時(shí)MLF降息會(huì)給凈息差帶來(lái)更大的壓力,其不僅會(huì)影響到金融支持實(shí)體的可持續(xù)性,而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利創(chuàng)造空間。

隨著銀行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”,原來(lái)“虛高”的存款利息會(huì)回歸正常,相當(dāng)于銀行存款負(fù)債成本的回落,再考慮存量定期存款到期后重新定價(jià)的因素,業(yè)內(nèi)人士指出,此前存款利率下行的效果還將持續(xù)顯現(xiàn)。

人民幣匯率持續(xù)承壓也在掣肘央行的貨幣政策施策空間。目前,中美利差倒掛已達(dá)220個(gè)基點(diǎn),人民幣對(duì)美元匯率能繼續(xù)保持在7.2左右實(shí)屬不易。盡管歐洲央行近期宣布降息,但民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)τ浾哒f(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)尚不確定,即使開(kāi)啟降息,高利率也還將維持較長(zhǎng)時(shí)間!霸诖吮尘跋拢M庳泿耪邔(duì)國(guó)內(nèi)寬松的制約依然較大!

下半年降準(zhǔn)降息有空間

MLF利率維持不變,意味著6月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)報(bào)價(jià)缺乏調(diào)降動(dòng)力。不過(guò),受訪專家認(rèn)為,為進(jìn)一步提振內(nèi)需、促進(jìn)物價(jià)溫和回升,總量型貨幣政策工具發(fā)力的必要性仍在,伴隨內(nèi)外部約束逐步緩解,下半年貨幣放松節(jié)奏或有所加快,降準(zhǔn)、降息都具備落地空間。

觀察是否降息的關(guān)鍵在于存貸款基準(zhǔn)利率是否調(diào)整。王青認(rèn)為,未來(lái)政策性降息幅度會(huì)較為有限,優(yōu)先選擇的政策工具組合是MLF操作利率保持不動(dòng),通過(guò)引導(dǎo)存款利率下調(diào)、全面降準(zhǔn)等方式,推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行,降低各類貸款、特別是居民房貸利率,緩解實(shí)際利率偏高的局面。

“MLF降息的關(guān)鍵目的之一便是引導(dǎo)LPR下行,一旦LPR‘主動(dòng)’下行,MLF降息的必要性便也降低不少!睆埿癖硎荆阢y行業(yè)規(guī)范“手工補(bǔ)息”降低銀行負(fù)債成本、縮小存貸款利差后,未來(lái)兩、三個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)的概率并不低。后續(xù),LPR下行可能以報(bào)價(jià)行壓縮加點(diǎn)幅度的方式實(shí)現(xiàn)。

溫彬則預(yù)計(jì),為了降低融資成本、維持銀行凈息差穩(wěn)定,存款利率仍需要進(jìn)一步下調(diào),最快可能在年中至三季度落地,進(jìn)而為L(zhǎng)PR調(diào)降打開(kāi)空間。

(責(zé)任編輯:賀翀 )
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