雖未降息，但呵護備至！
美元的息口并不明朗。美聯(lián)儲哈克昨晚表示，仍缺乏必要的信心，尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔憂，服務行業(yè)通脹也是如此。美聯(lián)儲降息兩次或不降息都是可能的，當前正面臨不確定性。然而，美國國內(nèi)的流動性與離岸美元的流動性卻似乎形成了鮮明對比。
當?shù)貢r間6月17日，據(jù)紐約聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲在固定利率逆回購操作中總計接納了66個對手方的3334.29億美元。這比6月14日公布的數(shù)據(jù)少了500億美元，比12日公布的數(shù)據(jù)少了將近1100億美元。
那么，這究竟意味著什么？美聯(lián)儲的隔夜逆回購（ONRRP）是交給紐約聯(lián)儲來進行日常操作。其逆回購規(guī)模下降，意味著流動性朝松的方向走，反之，則是朝收緊的方向走。目前，這個數(shù)據(jù)下行可能是美股持續(xù)走強的一個重要助力。2008年金融危機之后，美聯(lián)儲不斷完善其利率走廊，讓金融體系不斷完善和穩(wěn)定，這也可能是美國獲得金融優(yōu)勢的關鍵所在。
回歸之旅
2020年新冠疫情后，美國開始了貨幣大寬松政策。美聯(lián)儲瘋狂放水，讓利率跌到一個非常低的位置。這個寬松期一直延續(xù)到2021年8月。隨著疫情好轉，2021年8月之后，美聯(lián)儲隔夜逆回購開始逐漸放量，這意味著美聯(lián)儲在回收市場的流動性。也是從那時候開始，美元逐漸走強，美國股債也逐漸走弱。2022年，美股跌了將近一年時間。
2022年12月29日，該數(shù)據(jù)見頂回落（最高時曾超過2.3萬億美元）。2023年美國中小銀行破產(chǎn)風波期間，更是加大了操作力度，向市場釋放了充分的流動性，并于當年5月正式確立下行趨勢。截至6月17日的數(shù)據(jù)，規(guī)模已經(jīng)下降至3334.29億美元，近期以來，已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)低于4000億美元的數(shù)據(jù)。從趨勢上也可以發(fā)現(xiàn)，該數(shù)據(jù)正在向2021年8月之前回歸。
同期，納指從2023年1月開始，一路上揚。截至目前，指數(shù)已經(jīng)接近翻倍。
然而，在這個過程當中，我們并未看到離岸美元流動性壓力的緩解。美元指數(shù)當前依然在105左右的水平，而且美元兌日元等非美元貨幣還在持續(xù)升高。同時，美聯(lián)儲也未有降息。在通脹背景下，美聯(lián)儲依靠預期管理和技術操作，維持著龐大的美股資產(chǎn)估值。由此，美元在美國國內(nèi)的流動性與國際間的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的區(qū)別。
效果為何不錯
資料顯示，在美國，逆回購是指美聯(lián)儲向交易對手方賣出有價證券“拿到錢”，并約定在一定期限后從交易對手處買回證券的操作。這一操作可以從市場上回收流動性，提高短期利率。相應地，這一操作的規(guī)模下降，也意味著，美聯(lián)儲從市場上收回的流動性規(guī)模變小，流動性朝寬松的方向走，短期利率朝向下的趨勢走。
2008年，金融危機后，超額準備金開始產(chǎn)生利息，疊加其他兩方面的原因也導致了有效聯(lián)邦基金利率（EFFR）開始低于超額準備金利率（IOER）。量化寬松帶來的大量超額準備金削弱了存款機構的拆借需求。但并非所有的金融機構都可以參與IOER，包括聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持機構由于沒有在美聯(lián)儲開設準備金賬戶，多余資金不能獲取IOER。所以，這些金融機構更愿意以低于IOER的利率拆出資金，進而導致EFFR低于IOER。
中金公司表示，由于IOER成為利率走廊上限，美聯(lián)儲于2013年推出隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）并將其作為利率走廊的新下限。其背后機制為，如果EFFR低于ONRRP利率，那么金融機構則會通過隔夜逆回購方式向美聯(lián)儲獲得利息。同樣，如果ONRRP利率低于EFFR時，金融機構則有動力將資金拆出。
而且，美聯(lián)儲逆回購操作適用范圍更廣，交易對手包括一級交易商、貨幣市場基金、銀行及政府支持企業(yè)在內(nèi)的金融機構，因此可以滿足更短期需求，這解釋了為何銀行補充杠桿率豁免到期后逆回購的激增。
貨幣正常化=降息？
那么，美國國內(nèi)貨幣市場逐漸朝正�；貧w，是否意味著降息呢？事實上，美聯(lián)儲并未給出明確標準，所以預期依然是模糊的。
專家們希望美聯(lián)儲仍在考慮兩次降息。明尼阿波利斯聯(lián)儲首席執(zhí)行官兼行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）認為，美聯(lián)儲可以等到12月（2024年大選之后）開始降息，這是“合理的”。費城聯(lián)儲主席帕特里克·哈克表示，年底前降息一次是他目前的基本預測，仍缺乏必要的信心，尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔憂，服務行業(yè)通脹也是如此。美聯(lián)儲降息兩次或不降息都是可能的，當前正面臨不確定性。
從美元歷史來看，美聯(lián)儲降息往往發(fā)生在危機來臨之時。而目前，美國的經(jīng)濟依然強勁，失業(yè)率僅為4%，通脹也在逐漸下行。而且，從股市來看，由于逆回購之神操作，股市持續(xù)上行，形勢看上去一片大好。在這種背景之下，若從博弈的角度來看，只要美國國債市場還能維持，美聯(lián)儲降息的動力可能也并不強。
當然，在這個過程當中，也是有變數(shù)的。美國債務上限的暫停期將于明年1月1日結束。由于此類事件對此前國債市場的沖擊比較大，所以，在此來臨之前，逆回購市場可能亦會有一些變化。有投資者和策略師表示，可能會考慮將更多現(xiàn)金存入美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議工具（RRP）。雖然RRP的收益率較低，但比其他投資更安全、流動性更強。由此，逆回購的規(guī)模會增大，美國國內(nèi)的流動性會有收縮的可能。
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