美聯(lián)儲(chǔ),大動(dòng)作!雖未降息,但呵護(hù)備至

2024-06-18 14:58:21 券商中國 微信號(hào)

雖未降息,但呵護(hù)備至!

美元的息口并不明朗。美聯(lián)儲(chǔ)哈克昨晚表示,仍缺乏必要的信心,尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔(dān)憂,服務(wù)行業(yè)通脹也是如此。美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次或不降息都是可能的,當(dāng)前正面臨不確定性。然而,美國國內(nèi)的流動(dòng)性與離岸美元的流動(dòng)性卻似乎形成了鮮明對(duì)比。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月17日,據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù),美聯(lián)儲(chǔ)在固定利率逆回購操作中總計(jì)接納了66個(gè)對(duì)手方的3334.29億美元。這比6月14日公布的數(shù)據(jù)少了500億美元,比12日公布的數(shù)據(jù)少了將近1100億美元。

那么,這究竟意味著什么?美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(ONRRP)是交給紐約聯(lián)儲(chǔ)來進(jìn)行日常操作。其逆回購規(guī)模下降,意味著流動(dòng)性朝松的方向走,反之,則是朝收緊的方向走。目前,這個(gè)數(shù)據(jù)下行可能是美股持續(xù)走強(qiáng)的一個(gè)重要助力。2008年金融危機(jī)之后,美聯(lián)儲(chǔ)不斷完善其利率走廊,讓金融體系不斷完善和穩(wěn)定,這也可能是美國獲得金融優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。

回歸之旅

2020年新冠疫情后,美國開始了貨幣大寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂放水,讓利率跌到一個(gè)非常低的位置。這個(gè)寬松期一直延續(xù)到2021年8月。隨著疫情好轉(zhuǎn),2021年8月之后,美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購開始逐漸放量,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在回收市場的流動(dòng)性。也是從那時(shí)候開始,美元逐漸走強(qiáng),美國股債也逐漸走弱。2022年,美股跌了將近一年時(shí)間。

2022年12月29日,該數(shù)據(jù)見頂回落(最高時(shí)曾超過2.3萬億美元)。2023年美國中小銀行破產(chǎn)風(fēng)波期間,更是加大了操作力度,向市場釋放了充分的流動(dòng)性,并于當(dāng)年5月正式確立下行趨勢。截至6月17日的數(shù)據(jù),規(guī)模已經(jīng)下降至3334.29億美元,近期以來,已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)低于4000億美元的數(shù)據(jù)。從趨勢上也可以發(fā)現(xiàn),該數(shù)據(jù)正在向2021年8月之前回歸。

同期,納指從2023年1月開始,一路上揚(yáng)。截至目前,指數(shù)已經(jīng)接近翻倍。

然而,在這個(gè)過程當(dāng)中,我們并未看到離岸美元流動(dòng)性壓力的緩解。美元指數(shù)當(dāng)前依然在105左右的水平,而且美元兌日元等非美元貨幣還在持續(xù)升高。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)也未有降息。在通脹背景下,美聯(lián)儲(chǔ)依靠預(yù)期管理和技術(shù)操作,維持著龐大的美股資產(chǎn)估值。由此,美元在美國國內(nèi)的流動(dòng)性與國際間的流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的區(qū)別。

效果為何不錯(cuò)

資料顯示,在美國,逆回購是指美聯(lián)儲(chǔ)向交易對(duì)手方賣出有價(jià)證券“拿到錢”,并約定在一定期限后從交易對(duì)手處買回證券的操作。這一操作可以從市場上回收流動(dòng)性,提高短期利率。相應(yīng)地,這一操作的規(guī)模下降,也意味著,美聯(lián)儲(chǔ)從市場上收回的流動(dòng)性規(guī)模變小,流動(dòng)性朝寬松的方向走,短期利率朝向下的趨勢走。

2008年,金融危機(jī)后,超額準(zhǔn)備金開始產(chǎn)生利息,疊加其他兩方面的原因也導(dǎo)致了有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)開始低于超額準(zhǔn)備金利率(IOER)。量化寬松帶來的大量超額準(zhǔn)備金削弱了存款機(jī)構(gòu)的拆借需求。但并非所有的金融機(jī)構(gòu)都可以參與IOER,包括聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持機(jī)構(gòu)由于沒有在美聯(lián)儲(chǔ)開設(shè)準(zhǔn)備金賬戶,多余資金不能獲取IOER。所以,這些金融機(jī)構(gòu)更愿意以低于IOER的利率拆出資金,進(jìn)而導(dǎo)致EFFR低于IOER。

中金公司表示,由于IOER成為利率走廊上限,美聯(lián)儲(chǔ)于2013年推出隔夜逆回購協(xié)議(ONRRP)并將其作為利率走廊的新下限。其背后機(jī)制為,如果EFFR低于ONRRP利率,那么金融機(jī)構(gòu)則會(huì)通過隔夜逆回購方式向美聯(lián)儲(chǔ)獲得利息。同樣,如果ONRRP利率低于EFFR時(shí),金融機(jī)構(gòu)則有動(dòng)力將資金拆出。

而且,美聯(lián)儲(chǔ)逆回購操作適用范圍更廣,交易對(duì)手包括一級(jí)交易商、貨幣市場基金、銀行及政府支持企業(yè)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu),因此可以滿足更短期需求,這解釋了為何銀行補(bǔ)充杠桿率豁免到期后逆回購的激增。

貨幣正;=降息?

那么,美國國內(nèi)貨幣市場逐漸朝正常化回歸,是否意味著降息呢?事實(shí)上,美聯(lián)儲(chǔ)并未給出明確標(biāo)準(zhǔn),所以預(yù)期依然是模糊的。

專家們希望美聯(lián)儲(chǔ)仍在考慮兩次降息。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)首席執(zhí)行官兼行長尼爾·卡什卡利(Neel Kashkari)認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)可以等到12月(2024年大選之后)開始降息,這是“合理的”。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席帕特里克·哈克表示,年底前降息一次是他目前的基本預(yù)測,仍缺乏必要的信心,尚未完全消除不確定性。住房通脹的長期頑固性仍然令人擔(dān)憂,服務(wù)行業(yè)通脹也是如此。美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次或不降息都是可能的,當(dāng)前正面臨不確定性。

從美元?dú)v史來看,美聯(lián)儲(chǔ)降息往往發(fā)生在危機(jī)來臨之時(shí)。而目前,美國的經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁,失業(yè)率僅為4%,通脹也在逐漸下行。而且,從股市來看,由于逆回購之神操作,股市持續(xù)上行,形勢看上去一片大好。在這種背景之下,若從博弈的角度來看,只要美國國債市場還能維持,美聯(lián)儲(chǔ)降息的動(dòng)力可能也并不強(qiáng)。

當(dāng)然,在這個(gè)過程當(dāng)中,也是有變數(shù)的。美國債務(wù)上限的暫停期將于明年1月1日結(jié)束。由于此類事件對(duì)此前國債市場的沖擊比較大,所以,在此來臨之前,逆回購市場可能亦會(huì)有一些變化。有投資者和策略師表示,可能會(huì)考慮將更多現(xiàn)金存入美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議工具(RRP)。雖然RRP的收益率較低,但比其他投資更安全、流動(dòng)性更強(qiáng)。由此,逆回購的規(guī)模會(huì)增大,美國國內(nèi)的流動(dòng)性會(huì)有收縮的可能。

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(責(zé)任編輯:宋政 HN002)
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