由于季節(jié)性的理財回表因素不再擾動，疊加存款利率仍有望下調(diào)，且手工補息繼續(xù)發(fā)酵，理財仍是下階段存款的良好替代，多重因素將助推理財規(guī)模重回增長態(tài)勢。后續(xù)隨著中小銀行加速理財壓降，理財規(guī)模有望進一步向理財子公司集中，利好持牌機構(gòu)資管收入的提升。
據(jù)報道，近期山東、重慶、湖南等省份多個未設(shè)立理財子公司的銀行收到監(jiān)管下發(fā)的通知，要求在2026年年底前壓降存量理財業(yè)務(wù)規(guī)模。由此可見，新一輪理財整改大幕徐徐拉開。
2024年以來，理財規(guī)模上漲較快，尤其是手工補息助推5月理財規(guī)模繼續(xù)攀升。4月全國市場利率定價自律機制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，要求4月內(nèi)整改完成。而短期內(nèi)非銀機構(gòu)和部分對收益有要求的企業(yè)存款無法找到合適的替代品，理財和債市成為不二選擇。
4月社融數(shù)據(jù)顯示，一方面，非金融企業(yè)存款單月負增長1.87萬億元，同比歷年4月均大幅下降，是典型的非季節(jié)性因素，預(yù)計主要是手工補息整改因素所致。另一方面，居民存款同比負增長1.85萬億元，同比歷年4月也呈現(xiàn)多降，預(yù)計是存款利率的多次下調(diào)引發(fā)存款搬家。
截至5月末，銀行理財存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模約為28.98萬億元，較2023年年末繼續(xù)上漲2.18萬億元，自2022年年末理財贖回潮低點以來持續(xù)上漲，已與2021年年末和2022年年中的峰值接近，逼近30萬億元。手工補息整改促使企業(yè)存款脫媒，并助推全市場理財規(guī)模繼續(xù)攀升。
非理財子規(guī)模壓降不及預(yù)期
非理財子公司理財規(guī)模自資管新規(guī)后不斷壓降，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月，非理財子公司理財規(guī)模較2022年年末壓降7400億元，而2023年年末較2023年6月壓降3400億元，在全市場理財規(guī)模擴張的行情下，非理財子公司理財規(guī)模下降速度有所放緩，預(yù)計部分地區(qū)無理財子牌照的中小銀行規(guī)模壓降不及預(yù)期。
截至2023年年末，內(nèi)資理財子公司總資產(chǎn)普遍較2022年實現(xiàn)增長，從披露數(shù)據(jù)的機構(gòu)來看，股份制銀行理財子增速較快，普遍實現(xiàn)10%以上的資產(chǎn)增速，城商行有所分化，蘇銀理財、北銀理財、青銀理財實現(xiàn)15%以上資產(chǎn)增速，蘇銀理財達到全市場最高的22.8%。
自2022年年末理財贖回潮以來，理財子公司紛紛出臺減費讓利政策，理財子公司經(jīng)營業(yè)績普遍出現(xiàn)“量增價跌”，在總資產(chǎn)規(guī)模擴張的基礎(chǔ)上，2023年利潤普遍出現(xiàn)負增長。在披露凈利潤數(shù)據(jù)的21家內(nèi)資理財子公司中，實現(xiàn)利潤正增長的僅有6家。
理財子公司對母行利潤貢獻度普遍在5%以內(nèi)，超過 5%的僅有青銀理財（8.42%）和杭銀理財（6.14%），國有大行理財子公司利潤貢獻度普遍在1%以內(nèi)。理財子公司經(jīng)營量增價跌，對母行利潤貢獻度有待提升，加速非理財子公司整改有助于行業(yè)集中度的提升。
中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，非理財子公司理財規(guī)模為4.33萬億元，占總理財規(guī)模的19%，較2022年年末已壓縮1.08萬億元。進一步觀察5月底數(shù)據(jù)，根據(jù)普益標準的統(tǒng)計，截至2024年5月末，全市場理財規(guī)模為28.98萬億元，理財子公司理財規(guī)模為25.27萬億元，則非理財子公司理財規(guī)模為3.71萬億元，粗測非理財子公司理財規(guī)模較年初繼續(xù)壓降6200億元。本次監(jiān)管指導若較快落地執(zhí)行，則非理財子機構(gòu)理財規(guī)模在下半年將開啟加速壓降，預(yù)計2024年年末非理財子理財規(guī)�；�?qū)航抵?萬億元左右。
短期來看，6月受理財回表的影響，理財規(guī)�；蛴胁▌印．斍般y行存款端有壓力但可控，回表對債市沖擊或有限。銀行季末一般面臨存款考核，理財一般會出現(xiàn)季末回表現(xiàn)象。
當前存款壓力源于兩個方面：一是在當前周期，存款利率多次下調(diào)疊加4月手工補息整改，存款有搬家現(xiàn)象；二是銀行當前主動負債成本和定期存款成本存在一定的互補關(guān)系，銀行可以依靠低成本主動負債來支撐負債規(guī)模，但存款背后是客群基礎(chǔ)，存款市場占有率仍然是很多銀行調(diào)降存款利率之前需要考慮的底線指標。
不過，當前銀行也面臨資產(chǎn)荒問題，且金融增加值調(diào)整考核指標，因此銀行整體負債端預(yù)計有壓力但壓力可控。綜合來看，6月末銀行存款或仍有一定的壓力，預(yù)計6月最后一周的理財回表力度或邊際有所加大，但回表規(guī)模整體可控，對債市沖擊或有限。
理財規(guī)模雖有波動但整體可控
展望下半年，由于季節(jié)性的理財回表因素不再擾動，疊加存款利率仍有望下調(diào)，且手工補息繼續(xù)發(fā)酵，理財仍是下階段存款的良好替代。手工補息整改后，短期非銀機構(gòu)存款和部分要求收益的企業(yè)存款無法找到合適替代品，將繼續(xù)向理財和債市轉(zhuǎn)移。此外，短期內(nèi)地產(chǎn)等政策新增的概率不高，更多是現(xiàn)有政策的細化落地，下半年降息預(yù)期仍在，同時銀行息差承壓，存款利率下半年也有望同步下調(diào)，居民存款也需要穩(wěn)健的替代品。
2024年一季度，國家統(tǒng)計局、中國人民銀行總行調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)核算方法，對金融業(yè)增加值的季度核算方式進行了優(yōu)化調(diào)整，主要調(diào)整貨幣金融服務(wù)的核算方法，優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤指標，包括利息凈收入增速、手續(xù)費及傭金凈收入增速等進行推算。而當前銀行手續(xù)費受代銷業(yè)務(wù)降費的影響，增長乏力，資管（理財）收入作為手續(xù)費中的重要構(gòu)成，母行將對理財子公司的收入貢獻提出更高要求。
從銀行非息收入整體來看，自營盤獲利下車為時尚早，資管盤也被迫增加交易，希望增厚收益。由于母行手續(xù)費增長壓力大，且金融業(yè)增加值核算新增參考手續(xù)費，資管收入作為手續(xù)費重要構(gòu)成將承擔更多貢獻指標，理財子公司有望沖量，可彌補非理財子機構(gòu)的壓降規(guī)模。
從資產(chǎn)配置的角度考察，預(yù)計理財資金將繼續(xù)加大債券配置。當前信貸需求仍偏弱表明社會風險偏好仍在低位，短期內(nèi)債市“資產(chǎn)荒”格局較難輕易扭轉(zhuǎn)，債券利率仍有可能下行，債券仍有配置價值。
在手工補息的影響下，理財?shù)讓优渲玫拇婵畛霈F(xiàn)資產(chǎn)空缺。隨著季節(jié)性回表因素影響的消失，且手工補息等因素的影響預(yù)計將繼續(xù)發(fā)酵，理財?shù)讓优渲玫拇婵钜彩艿接绊懀瑥亩D(zhuǎn)向債市替代。
從具體數(shù)據(jù)來看，截至2023年年末，理財規(guī)模為26.8萬億元，其中，26.7%投向存款和現(xiàn)金，即7.2萬億元。假設(shè)其中受手工補息整改影響的比例在20%-40%之間，則受影響的存款規(guī)模在1.4萬億-2.9萬億元之間，為彌補該資產(chǎn)空缺，理財或?qū)⒗^續(xù)加大對短債等債券的配置。
此次整改對無理財子牌照的上市銀行營收大盤影響較小。通過無理財牌照的上市銀行數(shù)據(jù)觀察，理財手續(xù)費占比營收多數(shù)在3%以內(nèi)，即使該部分銀行涉及加速整改，對營收大盤的影響也較小。
實際上，此次多個省份的壓降通知也符合監(jiān)管對理財業(yè)務(wù)的一貫態(tài)度，即資管新規(guī)精神的延續(xù)（資管新規(guī)十三條規(guī)定：主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，強化法人風險隔離。暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)）。后續(xù)隨著中小銀行加速理財壓降，理財規(guī)模有望進一步向理財子公司集中，利好持牌機構(gòu)資管收入的提升。
從行業(yè)整體格局來看，隨著理財集中度的進一步提升，新一批理財子牌照或在路上，存續(xù)理財規(guī)模較大的銀行更占優(yōu)勢。一方面，小銀行理財壓降的節(jié)奏加快，另一方面或許意味著監(jiān)管同步將加快新理財子牌照的審批。
截至2023年年末，A股上市銀行中未獲得理財子牌照的銀行有19家，資產(chǎn)規(guī)模大于5000億元的有8家，分別是滬農(nóng)商行、成都銀行(601838)、蘇州銀行(002966)、貴陽銀行(601997)、齊魯銀行、重慶銀行、長沙銀行(601577)、蘭州銀行，除滬農(nóng)商行以外，理財規(guī)模均在千億元級別以下；其中，滬農(nóng)商行理財規(guī)模為1819億元，穩(wěn)居農(nóng)商行體系第一位，也高于部分城商行規(guī)模。
（作者為資深投資人士）
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