央行借入國(guó)債最新進(jìn)展來(lái)了！
7月5日，有消息稱，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂債券借入?yún)f(xié)議。對(duì)此，央行確認(rèn)該信息，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國(guó)債。
此前，央行曾在7月1日發(fā)布公告稱，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。據(jù)了解，公告發(fā)布后，10年期國(guó)債活躍券240004收益率大幅上升，從2.2115%一度升至2.2850%。
那么，央行此番最新表態(tài)意圖何在？借入的原因是什么？是否影響利率？對(duì)債市等有何影響？
央行開(kāi)展債券借入操作
曾頻繁發(fā)聲提醒風(fēng)險(xiǎn)
何為國(guó)債借入操作？公開(kāi)資料顯示，國(guó)債借入是指央行或其他機(jī)構(gòu)通過(guò)國(guó)債逆回購(gòu)等方式，從持有國(guó)債的投資者手中短期借入國(guó)債，并約定在未來(lái)某個(gè)日期以約定的價(jià)格將國(guó)債歸還給原持有人，同時(shí)支付一定的利息作為使用國(guó)債的費(fèi)用。
粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示：“這一過(guò)程中，央行可以快速獲得國(guó)債持倉(cāng)，進(jìn)而在二級(jí)市場(chǎng)上出售，壓低國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，推升相關(guān)國(guó)債收益率。簡(jiǎn)單說(shuō)，可以類比于資本市場(chǎng)的‘融券交易’�！�
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，央行向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入后，可以將這些國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)上出售，進(jìn)而壓低相關(guān)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，推升相關(guān)國(guó)債收益率。
央行宣布即將開(kāi)展國(guó)債借入操作前，我國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率在年內(nèi)下行較為明顯，對(duì)此，央行方面曾頻繁發(fā)聲，有意引導(dǎo)國(guó)債收益率上行。
央行在3月29日召開(kāi)的貨幣政策委員會(huì)2024年第一季度例會(huì)上提及：“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期利率的變化”。
隨后，央行方面又多次提示長(zhǎng)久期債券存在的利率風(fēng)險(xiǎn)，并稱“對(duì)于交易型投資者，通過(guò)加大杠桿、拉長(zhǎng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過(guò)低的長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面”。
6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝曾在陸家嘴(600663)論壇上明確指出：“當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用�！�
6月底，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，其中，30年期國(guó)債收益率一度降至2.5%以下；10年期國(guó)債收益率跌破2.3%，引起市場(chǎng)普遍關(guān)注。
采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，
原因?yàn)楹危?/strong>
央行借券賣出的政策意圖何在？羅志恒表示，央行多次向市場(chǎng)預(yù)告未來(lái)可能賣出國(guó)債并開(kāi)始采取實(shí)質(zhì)操作，主要出于對(duì)長(zhǎng)端收益率偏低的擔(dān)憂，央行引導(dǎo)長(zhǎng)端收益率向上的訴求較強(qiáng)。
他認(rèn)為，央行關(guān)注長(zhǎng)端收益率的原因主要有兩個(gè)方面，一是擔(dān)憂利率風(fēng)險(xiǎn)，避免類似“硅谷銀行”的風(fēng)險(xiǎn)事件在我國(guó)發(fā)生；二是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，健康的、斜向上的收益率曲線至關(guān)重要，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。
央行最新表態(tài)明確了借入國(guó)債的方式，即采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，那么，央行為何選擇此種方式？
在中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，央行采取信用方式借入，意味著央行將不會(huì)向融出國(guó)債的銀行提供質(zhì)押品，這也意味著借券的過(guò)程將不會(huì)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放。此外，央行表明將采用無(wú)固定期限的借券方式，意味著央行對(duì)收益率曲線的控制將不會(huì)局限于某一期限品種。相較于防止長(zhǎng)端收益率過(guò)低，央行的意圖或在于完整控制一條斜向上的收益率曲線。
此外，據(jù)央行消息，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元。
據(jù)華泰固收此前測(cè)算，根據(jù)中債公布的托管數(shù)據(jù)，截至2024年5月，商業(yè)銀行持有的國(guó)債為20萬(wàn)億，主要為大行。粗略估計(jì)，扣掉質(zhì)押等需求，一級(jí)交易商可供借出的國(guó)債大概在8萬(wàn)億左右，但這些國(guó)債期限一般不會(huì)太長(zhǎng)。
我國(guó)2024年公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共計(jì)51家，包括商業(yè)銀行、政策行、外資銀行和券商等，其中有29家上市銀行（6家國(guó)有行、9家股份行、11家城商行、3家農(nóng)商行）。
國(guó)盛證券以上述29家上市銀行為樣本進(jìn)行測(cè)算。在國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行占比達(dá)到71%，因此樣本具有一定代表性。經(jīng)測(cè)算，29家作為一級(jí)交易商的上市銀行持有剩余期限在10年以上的國(guó)債規(guī)模在2萬(wàn)億附近。已經(jīng)用于質(zhì)押的10年以上國(guó)債規(guī)模約6700億元，非質(zhì)押的10年以上國(guó)債規(guī)模約1.3萬(wàn)億。
不過(guò)，光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭提醒，央行并未明確僅開(kāi)展一次國(guó)債借入操作，也從未明確不會(huì)使用其他工具引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行。如果接下來(lái)債券收益率走勢(shì)不及預(yù)期，再次借入并賣出國(guó)債或采取其他政策工具亦在情理之中。
市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)將會(huì)如何？
是否影響利率？
當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，此為央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。
中泰證券認(rèn)為，央行借入國(guó)債表明其調(diào)控長(zhǎng)端利率的決心，后續(xù)隨著國(guó)債賣出帶來(lái)短期的拋壓，市場(chǎng)短期調(diào)整不可避免，且30年國(guó)債2.4%已經(jīng)成為央行的“政策底”，突破難度大增。
國(guó)盛證券指出，4月以來(lái)央行多次提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，并不斷將政策加碼。但需要看到，一方面，當(dāng)前利率下行的動(dòng)力并不完全來(lái)自債市，而是經(jīng)濟(jì)中缺乏能夠提供穩(wěn)定的可觀收益的資產(chǎn)，這導(dǎo)致整體融資需求收縮，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；另一方面，需要觀察政策在多目標(biāo)之間的權(quán)衡。央行借券并且可能在未來(lái)賣出國(guó)債，以避免長(zhǎng)端利率過(guò)快下行，這意味著央行操作從引導(dǎo)預(yù)期到執(zhí)行層面，對(duì)利率影響更為直接。
此外，國(guó)盛證券還認(rèn)為，在整體廣譜利率下行，以及實(shí)體融資收縮形成資產(chǎn)荒的環(huán)境下，債券資產(chǎn)依然具有相應(yīng)的性價(jià)比，整體市場(chǎng)依然處于需求大于供給的資產(chǎn)荒狀態(tài)。因而這種情況沒(méi)有改變的情況下，長(zhǎng)端利率也可能難以明顯回升。
對(duì)債市而言，華西證券(002926)認(rèn)為，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)變得愈發(fā)重要。長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率下行至歷史低點(diǎn)附近，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，意味著我們可參考的本國(guó)金融市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)不多。當(dāng)前利率下行，站在基本面角度來(lái)看，主要是受價(jià)格下行、需求不足等因素的影響。站在市場(chǎng)角度，則是資產(chǎn)供給相對(duì)不足。
與此同時(shí)，短期來(lái)看是地方債發(fā)行偏慢；中期則是居民貸款放緩、城投融資減少等導(dǎo)致高收益資產(chǎn)供給縮減，而需求方則面臨居民積累超額儲(chǔ)蓄、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降帶來(lái)的品類再配置、以及存量資產(chǎn)滾動(dòng)配置等增量需求。在市場(chǎng)主要矛盾尚未逆轉(zhuǎn)之前，利率中長(zhǎng)期維度下行趨勢(shì)或很難轉(zhuǎn)向。
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