央行借入國債最新進展來了！
7月5日，有消息稱，央行已與幾家主要金融機構(gòu)簽訂債券借入?yún)f(xié)議。對此，央行確認該信息，目前已簽協(xié)議的金融機構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。
此前，央行曾在7月1日發(fā)布公告稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作。據(jù)了解，公告發(fā)布后，10年期國債活躍券240004收益率大幅上升，從2.2115%一度升至2.2850%。
那么，央行此番最新表態(tài)意圖何在？借入的原因是什么？是否影響利率？對債市等有何影響？
央行開展債券借入操作
曾頻繁發(fā)聲提醒風險
何為國債借入操作？公開資料顯示，國債借入是指央行或其他機構(gòu)通過國債逆回購等方式，從持有國債的投資者手中短期借入國債，并約定在未來某個日期以約定的價格將國債歸還給原持有人，同時支付一定的利息作為使用國債的費用。
粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒表示：“這一過程中，央行可以快速獲得國債持倉，進而在二級市場上出售，壓低國債市場價格，推升相關(guān)國債收益率。簡單說，可以類比于資本市場的‘融券交易’。”
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，央行向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入后，可以將這些國債在二級市場上出售，進而壓低相關(guān)國債市場價格，推升相關(guān)國債收益率。
央行宣布即將開展國債借入操作前，我國中長期債券收益率在年內(nèi)下行較為明顯，對此，央行方面曾頻繁發(fā)聲，有意引導國債收益率上行。
央行在3月29日召開的貨幣政策委員會2024年第一季度例會上提及：“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期利率的變化”。
隨后，央行方面又多次提示長久期債券存在的利率風險，并稱“對于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔價格大幅下行出現(xiàn)的損失。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面”。
6月19日，央行行長潘功勝曾在陸家嘴(600663)論壇上明確指出：“當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用�！�
6月底，長期國債收益率持續(xù)下行，其中，30年期國債收益率一度降至2.5%以下；10年期國債收益率跌破2.3%，引起市場普遍關(guān)注。
采用無固定期限、信用方式借入國債，
原因為何？
央行借券賣出的政策意圖何在？羅志恒表示，央行多次向市場預告未來可能賣出國債并開始采取實質(zhì)操作，主要出于對長端收益率偏低的擔憂，央行引導長端收益率向上的訴求較強。
他認為，央行關(guān)注長端收益率的原因主要有兩個方面，一是擔憂利率風險，避免類似“硅谷銀行”的風險事件在我國發(fā)生；二是引導市場預期，健康的、斜向上的收益率曲線至關(guān)重要，有助于穩(wěn)定市場預期，保持市場對投資的正向激勵作用。
央行最新表態(tài)明確了借入國債的方式，即采用無固定期限、信用方式借入國債，那么，央行為何選擇此種方式？
在中信證券(600030)首席經(jīng)濟學家明明看來，央行采取信用方式借入，意味著央行將不會向融出國債的銀行提供質(zhì)押品，這也意味著借券的過程將不會實現(xiàn)流動性投放。此外，央行表明將采用無固定期限的借券方式，意味著央行對收益率曲線的控制將不會局限于某一期限品種。相較于防止長端收益率過低，央行的意圖或在于完整控制一條斜向上的收益率曲線。
此外，據(jù)央行消息，目前已簽協(xié)議的金融機構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元。
據(jù)華泰固收此前測算，根據(jù)中債公布的托管數(shù)據(jù)，截至2024年5月，商業(yè)銀行持有的國債為20萬億，主要為大行。粗略估計，扣掉質(zhì)押等需求，一級交易商可供借出的國債大概在8萬億左右，但這些國債期限一般不會太長。
我國2024年公開市場業(yè)務一級交易商共計51家，包括商業(yè)銀行、政策行、外資銀行和券商等，其中有29家上市銀行（6家國有行、9家股份行、11家城商行、3家農(nóng)商行）。
國盛證券以上述29家上市銀行為樣本進行測算。在國債持有者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行占比達到71%，因此樣本具有一定代表性。經(jīng)測算，29家作為一級交易商的上市銀行持有剩余期限在10年以上的國債規(guī)模在2萬億附近。已經(jīng)用于質(zhì)押的10年以上國債規(guī)模約6700億元，非質(zhì)押的10年以上國債規(guī)模約1.3萬億。
不過，光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭提醒，央行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會使用其他工具引導長期國債收益率上行。如果接下來債券收益率走勢不及預期，再次借入并賣出國債或采取其他政策工具亦在情理之中。
市場后續(xù)表現(xiàn)將會如何？
是否影響利率？
當前，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，此為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。
中泰證券認為，央行借入國債表明其調(diào)控長端利率的決心，后續(xù)隨著國債賣出帶來短期的拋壓，市場短期調(diào)整不可避免，且30年國債2.4%已經(jīng)成為央行的“政策底”，突破難度大增。
國盛證券指出，4月以來央行多次提示長端利率風險，并不斷將政策加碼。但需要看到，一方面，當前利率下行的動力并不完全來自債市，而是經(jīng)濟中缺乏能夠提供穩(wěn)定的可觀收益的資產(chǎn)，這導致整體融資需求收縮，風險偏好下降；另一方面，需要觀察政策在多目標之間的權(quán)衡。央行借券并且可能在未來賣出國債，以避免長端利率過快下行，這意味著央行操作從引導預期到執(zhí)行層面，對利率影響更為直接。
此外，國盛證券還認為，在整體廣譜利率下行，以及實體融資收縮形成資產(chǎn)荒的環(huán)境下，債券資產(chǎn)依然具有相應的性價比，整體市場依然處于需求大于供給的資產(chǎn)荒狀態(tài)。因而這種情況沒有改變的情況下，長端利率也可能難以明顯回升。
對債市而言，華西證券(002926)認為，平衡收益和風險變得愈發(fā)重要。長端和超長端利率下行至歷史低點附近，對于市場來說，意味著我們可參考的本國金融市場歷史經(jīng)驗已經(jīng)不多。當前利率下行，站在基本面角度來看，主要是受價格下行、需求不足等因素的影響。站在市場角度，則是資產(chǎn)供給相對不足。
與此同時，短期來看是地方債發(fā)行偏慢；中期則是居民貸款放緩、城投融資減少等導致高收益資產(chǎn)供給縮減，而需求方則面臨居民積累超額儲蓄、風險偏好下降帶來的品類再配置、以及存量資產(chǎn)滾動配置等增量需求。在市場主要矛盾尚未逆轉(zhuǎn)之前，利率中長期維度下行趨勢或很難轉(zhuǎn)向。
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