證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐
本周一，中國(guó)人民銀行連發(fā)多條公告，既涉及多個(gè)重要利率的調(diào)降，也包括政策利率體系機(jī)制的優(yōu)化。自人民銀行行長(zhǎng)潘功勝6月中旬在陸家嘴(600663)論壇上首次釋放我國(guó)貨幣政策框架將進(jìn)一步改革的信號(hào)后，此后短短一個(gè)月的時(shí)間里，我國(guó)市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制改革明顯提速。從增設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作，到將7天期逆回購(gòu)操作招標(biāo)方式改為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，再到作為利率走廊上限的常備借貸便利（SLF）以及貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）跟隨7天期逆回購(gòu)操作利率同幅下調(diào)，一系列密集動(dòng)作的背后都指向強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率作為政策利率的主導(dǎo)地位，并逐步理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系。
優(yōu)化利率調(diào)控機(jī)制是“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”的題中之義，也是“完善宏觀調(diào)控制度體系”“健全預(yù)期管理機(jī)制”的重要內(nèi)涵。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀和借鑒海外利率改革經(jīng)驗(yàn)看，下一步人民銀行優(yōu)化利率調(diào)控機(jī)制的路徑漸明晰：
一是強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)操作利率作為央行政策利率的主導(dǎo)性和穩(wěn)定性。主導(dǎo)性體現(xiàn)在逆回購(gòu)操作招標(biāo)方式的優(yōu)化，從價(jià)格招標(biāo)改為數(shù)量招標(biāo)，以固定利率的方式明示操作利率，進(jìn)一步增強(qiáng)央行對(duì)政策利率的掌控力；穩(wěn)定性則體現(xiàn)在利率走廊的區(qū)間寬幅“跟隨式”收窄，以及通過增設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作降低市場(chǎng)利率大起大落等極端波動(dòng)的出現(xiàn)，強(qiáng)化市場(chǎng)利率圍繞政策利率上下窄幅波動(dòng)的機(jī)制保障。
二是進(jìn)一步理順從短期政策利率到長(zhǎng)期市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制。MLF利率的政策色彩淡化后，銀行間資金利率、國(guó)債利率、LPR等市場(chǎng)利率將以7天期逆回購(gòu)利率為“錨”，并通過市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制確定。昨日LPR跟隨7天期逆回購(gòu)操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。
在“建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度”的目標(biāo)下，健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制還有進(jìn)一步完善和優(yōu)化的空間。例如，衡量短端利率調(diào)控是否達(dá)到目標(biāo)，需要有個(gè)目標(biāo)利率，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行主要盯的是隔夜利率，我國(guó)央行目前主要盯住銀行間7天期回購(gòu)利率即DR007，但也越來越多參考隔夜回購(gòu)利率DR001，隔夜回購(gòu)交易量占比更高、代表性更強(qiáng)，未來也可以考慮盯住隔夜回購(gòu)利率。LPR報(bào)價(jià)與最優(yōu)客戶貸款利率之間仍存在一定偏離，下一步在提升LPR作為貸款定價(jià)主要基準(zhǔn)的公允性和質(zhì)量方面仍有不少改進(jìn)空間。此外，利率走廊的寬幅也有進(jìn)一步收窄空間。
利率調(diào)控在調(diào)節(jié)貨幣供求、金融資源配置等方面發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，也是健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系的一個(gè)重要抓手。近一段時(shí)間以來，利率調(diào)控機(jī)制改革提速，預(yù)計(jì)下一階段這一領(lǐng)域的改革仍將蹄疾步穩(wěn)，并將對(duì)金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資活動(dòng)帶來深遠(yuǎn)影響。
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