以改革促發(fā)展，以加力穩(wěn)增長(zhǎng)
對(duì)2024年7月30日政治局會(huì)議的解讀
全文共10492字，閱讀大約需要20分鐘
文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 胡文艷 李沫 段雨佳
核心觀點(diǎn)
一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期，需求不足和經(jīng)濟(jì)分化。外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多，同時(shí)國(guó)內(nèi)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，期間的典型特征就是有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化帶來(lái)的陣痛，這將是一個(gè)過(guò)程。
二、工作思路和目標(biāo)：長(zhǎng)短措施結(jié)合，完成5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)。會(huì)議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。會(huì)議給出了明晰的工作思路：長(zhǎng)短措施結(jié)合，高質(zhì)量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長(zhǎng)同步并舉。中長(zhǎng)期目標(biāo)方面，以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)，以深化改革促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展；短期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加大宏觀調(diào)控力度。全年要堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
三、宏觀政策：持續(xù)用力，更加給力。加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措。財(cái)政方面，落實(shí)存量為主，儲(chǔ)備增量可期。預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速，投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期；超長(zhǎng)期特別國(guó)債重在“用好”，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金有望加快落地；此外調(diào)增赤字率、增發(fā)國(guó)債可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。貨幣方面，多措并舉加力，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力。為配合財(cái)政發(fā)力、緩解銀行息差約束和資本約束，預(yù)計(jì)下半年降準(zhǔn)概率依舊不低；同時(shí)有效需求不足、實(shí)際利率維持高位、美聯(lián)儲(chǔ)或啟動(dòng)降息，預(yù)計(jì)降息的窗口或仍未關(guān)閉；結(jié)構(gòu)性工具方面，將加快推動(dòng)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造、保障性住房再貸款等存量政策落地見效，儲(chǔ)備一批惠民生、促消費(fèi)的增量再貸款工具可期。要切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估，強(qiáng)化政策實(shí)施過(guò)程中的一致性，確保各類政策同向發(fā)力、形成合力。
四、重點(diǎn)工作：擴(kuò)內(nèi)需、提質(zhì)量、促開放、化風(fēng)險(xiǎn)
（一）擴(kuò)大內(nèi)需：以提振消費(fèi)為重點(diǎn)。會(huì)議提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，表明消費(fèi)是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。對(duì)于如何提振消費(fèi)，兩大方向值得關(guān)注：一是多渠道增加居民收入，重點(diǎn)聚焦提高居民財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入；二是以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為抓手，預(yù)計(jì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的政策支持力度有望加大，政府公共服務(wù)消費(fèi)支出加碼可期。
（二）提質(zhì)量：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。一是以關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)“雙輪”來(lái)驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新。推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，并以高科技創(chuàng)新改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)，加速高成長(zhǎng)性科技型企業(yè)壯大。三是既要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，強(qiáng)化行業(yè)自律，防止防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，也要強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。
（三）促開放：推進(jìn)高水平對(duì)外開放。會(huì)議貫徹二十屆三中全會(huì)《決定》精神，從三個(gè)方面進(jìn)行具體部署。一是穩(wěn)步擴(kuò)大制度性開放，繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的外資準(zhǔn)入負(fù)面清單；二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能，通過(guò)拓展中間品和綠色貿(mào)易，鞏固在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展。三是扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建“一帶一路”，推動(dòng)“一帶一路”的科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國(guó)際合作機(jī)制等。
（四）化風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。防風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)從房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小銀行調(diào)整為房地產(chǎn)、地方債務(wù)、資本市場(chǎng)三大風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，落實(shí)前期一攬子穩(wěn)地產(chǎn)新政策為主，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合。預(yù)計(jì)未來(lái)將完善優(yōu)化收購(gòu)存量商品房的配套政策，加快消化存量庫(kù)存；同時(shí)完善“市場(chǎng)+保障”的住房供應(yīng)體系，優(yōu)化增量住房供給，更好滿足人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)在于創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要源于城投平臺(tái)融資收縮加劇，不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也導(dǎo)致其違約風(fēng)險(xiǎn)上升。預(yù)計(jì)推動(dòng)城投平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等化債方式均值得期待。資本市場(chǎng)方面，強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心，提升其內(nèi)在穩(wěn)定性，主要是為了阻斷資本市場(chǎng)低迷和實(shí)體悲觀預(yù)期共振強(qiáng)化，同時(shí)發(fā)揮其對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、促轉(zhuǎn)型的重要積極作用。預(yù)計(jì)未來(lái)將通過(guò)完善基礎(chǔ)制度建設(shè)、加強(qiáng)預(yù)期管理、設(shè)立平準(zhǔn)基金等方面，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。
正文
事件：中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作（見附錄）。
一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期，需求不足和經(jīng)濟(jì)分化
對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，7月政治局會(huì)議做出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)加快培育”的判斷。對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨的問題和挑戰(zhàn)，會(huì)議指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。主要有兩點(diǎn)要義：一是百年未有之大變局加速演進(jìn)背景下，外部環(huán)境不確定性對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響增多、沖擊加大；二是國(guó)內(nèi)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期，國(guó)內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化特征明顯。
（一）外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多
對(duì)于外部環(huán)境變化，中央早有百年未有之大變局加速演進(jìn)的判斷，在最近召開的三中全會(huì)決定稿說(shuō)明中，再次強(qiáng)調(diào)“局部沖突和動(dòng)蕩頻發(fā)，全球性問題加劇，來(lái)自外部的打壓遏制不斷升級(jí)，我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期，各種‘黑天鵝’、‘灰犀�！录S時(shí)可能發(fā)生。”與今年4月份政治局會(huì)議“外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升”的表述相比，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響增多”，反映外部環(huán)境的惡化。
從不確定性看，進(jìn)入新世紀(jì)第二個(gè)十年以來(lái)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，尤其是2022年俄烏沖突和2023年中東巴以沖突的爆發(fā)，更是提升了緊張程度，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）創(chuàng)出全球金融危機(jī)后的新高（見圖1）。
從外部不確定性對(duì)國(guó)內(nèi)的影響看，由于影響渠道多、機(jī)制復(fù)雜、涉及面廣，難以準(zhǔn)確量化，但從全球最大的地緣政治關(guān)系——中美關(guān)系緊張的影響看，直觀感受比較明顯。在經(jīng)貿(mào)層面，WTO數(shù)據(jù)顯示，受地緣關(guān)系緊張影響，2022年以來(lái)中美之間的貿(mào)易量放緩幅度超過(guò)30%，而同期中國(guó)、美國(guó)與各自貿(mào)易伙伴的貿(mào)易量并沒有明顯變化（見圖2）。在全球地緣關(guān)系趨于緊張的大背景下，外部環(huán)境對(duì)我國(guó)的不利影響大概率會(huì)繼續(xù)增多。
（二）新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期，有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化
對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議指出“國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題”。會(huì)議首提“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”，這是很中肯和客觀的判斷。實(shí)際上，目前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期我國(guó)將持續(xù)處于轉(zhuǎn)型期，期間的典型特征就是會(huì)議指出的有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化帶來(lái)的陣痛，這將是一個(gè)過(guò)程，并不是一個(gè)短期現(xiàn)象。我們?cè)谇捌诘纳疃葓?bào)告中有具體分析，可參閱《低通脹：或是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型期的階段性特征》和《破局需求不足負(fù)反饋循環(huán)》。
首先，我國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，新動(dòng)能與傳統(tǒng)舊動(dòng)能增加值體量呈“二八”分化格局。這里利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的“三新”經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)衡量新動(dòng)能。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義，“三新”經(jīng)濟(jì)是以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合。近些年來(lái)我國(guó)新動(dòng)能快速發(fā)展，其增加值占GDP比重從2016年的15.3%提高到2023年的17.7%（見圖3）。因此，目前我國(guó)新舊動(dòng)能大體呈“二八”分化格局。預(yù)計(jì)隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的加快發(fā)展，該比重會(huì)逐步變成“三七”、“四六”甚至更均衡的狀態(tài)，但這應(yīng)該是一個(gè)過(guò)程，并且時(shí)間不會(huì)太短。
其次，國(guó)內(nèi)有效需求不足和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分化是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛期的階段性特征。新舊動(dòng)能的“二八”分化格局，意味著即使新動(dòng)能快速發(fā)展，也難以填補(bǔ)80%傳統(tǒng)舊動(dòng)能收縮留下的需求缺口，經(jīng)濟(jì)增速下降難以避免。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，大部分產(chǎn)業(yè)和就業(yè)人員仍然主要集聚在傳統(tǒng)動(dòng)能領(lǐng)域，因此舊動(dòng)能的收縮，一方面會(huì)直接導(dǎo)致需求不足，如信貸、消費(fèi)、投資需求增速的持續(xù)下降；另一方面需求不足會(huì)反過(guò)來(lái)強(qiáng)化預(yù)期轉(zhuǎn)差和信心不足問題，導(dǎo)致居民、企業(yè)微觀主體的消費(fèi)、投資行為收縮，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能下降，最終居民、企業(yè)、政府三部門陷入“資產(chǎn)縮水、收入放緩、支出下降”的負(fù)反饋循環(huán)（具體分析可參閱深度報(bào)告《破局需求不足負(fù)反饋循環(huán)》）。舊動(dòng)能收縮越快，陣痛感越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)分化越明顯。在時(shí)間不會(huì)太短的轉(zhuǎn)型期，宏觀政策在加力培育新動(dòng)能的同時(shí)，也應(yīng)穩(wěn)定或減緩傳統(tǒng)動(dòng)能的收縮速度，以減輕社會(huì)的陣痛感和穩(wěn)定預(yù)期信心。
二、工作思路和目標(biāo)：長(zhǎng)短措施結(jié)合，完成5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)
對(duì)于下半年的任務(wù)，會(huì)議不同尋常地指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。如何完成任務(wù)，會(huì)議給出了明晰的工作思路：長(zhǎng)短措施結(jié)合，高質(zhì)量發(fā)展與短期穩(wěn)定增長(zhǎng)同步并舉。
（一）工作思路：以改革促發(fā)展，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)
1、以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)
黨的二十大報(bào)告指出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)”，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時(shí)代的硬道理”，近期召開的三中全會(huì)要求“進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化”，回答了以深化改革促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的問題。會(huì)議要求“以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革的牽引作用，及時(shí)推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”；為“增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)主體活力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)社會(huì)信心”，“要堅(jiān)持和落實(shí)‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、破產(chǎn)退出等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度，防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛”。這些舉措均涉及體制機(jī)制的改革和完善，偏重實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期目標(biāo)。
2、加大宏觀調(diào)控力度。為穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)議提出“加大宏觀調(diào)控力度”，且“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”。不難預(yù)見，下半年宏觀政策是積極給力、托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。
（二）目標(biāo)：堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)5%左右
今年一、二季度GDP分別增長(zhǎng)5.3%、4.7%，上半年累計(jì)增長(zhǎng)5.0%（見圖4）。根據(jù)會(huì)議要求，今年要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，要完成全年5%左右的GDP增速目標(biāo)，意味著下半年GDP增速應(yīng)該不低于5%左右，最好是超過(guò)5%。從高頻數(shù)據(jù)看，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大，主要是部分傳統(tǒng)動(dòng)能下行壓力較大，尚未企穩(wěn)。如房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，能否止跌企穩(wěn)尚待觀察；制造業(yè)景氣指數(shù)PMI連續(xù)3個(gè)月處于50%的榮枯線下方等。但根據(jù)會(huì)議“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”的要求，預(yù)計(jì)下半年宏觀政策有望托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。
三、宏觀政策：持續(xù)用力，更加給力
面對(duì)外部環(huán)境不利影響增多、國(guó)內(nèi)有效需求不足和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛的基本面環(huán)境，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”、“要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，并明確“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”，表明下半年宏觀政策加力是主基調(diào)，增量政策適時(shí)推出可期。
（一）財(cái)政政策：落實(shí)存量為主，儲(chǔ)備增量可期
在上半年財(cái)政發(fā)力偏慢的情況下，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，表明用好存量政策空間仍是財(cái)政加力的重要抓手之一。此外，增量政策儲(chǔ)備方面，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持范圍、調(diào)增赤字率均是可能的加力舉措。
一是專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速，投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期。一方面，上半年新增專項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行約1.5萬(wàn)億元，尚有約2.4萬(wàn)億元額度未發(fā)行使用，落后于去年進(jìn)度逾20個(gè)百分點(diǎn)（見圖5），下半年加快發(fā)行使用的空間較大。另一方面，二十屆三中全會(huì)明確提出“合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券支持范圍，適當(dāng)擴(kuò)大用作資本金的領(lǐng)域、規(guī)模、比例”，預(yù)計(jì)這一政策有望在下半年落地。專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域擴(kuò)大，有利于挖掘更多符合專項(xiàng)債收益要求的項(xiàng)目，緩解地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏對(duì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用的制約，預(yù)計(jì)未來(lái)專項(xiàng)債券有望更多向民生和保障性住房領(lǐng)域擴(kuò)圍。
二是超長(zhǎng)期特別國(guó)債重在“用好”，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金有望加快落地。在超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)間表已經(jīng)明確的情況下，本次會(huì)議提出“用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，并強(qiáng)調(diào)其使用方向?yàn)椤爸С謬?guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新”。預(yù)計(jì)在超長(zhǎng)期特別國(guó)債已發(fā)行超4000億元的情況下，近期已經(jīng)明確安排的3000億元左右支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新資金將加快使用。從資金安排看，1480億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金用于支持設(shè)備更新，并取消“項(xiàng)目總投資不低于1億元”的申報(bào)門檻，或?qū)χ行∑髽I(yè)設(shè)備更新投資形成有力提振；1500億元資金主要是用于汽車、家電等領(lǐng)域的“以舊換新”，以及貨車、公交車等交運(yùn)設(shè)備的更新，對(duì)汽車消費(fèi)和投資兩端均有積極帶動(dòng)。整體看，超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金更偏向于具有“利長(zhǎng)遠(yuǎn)”屬性的急迫、成熟項(xiàng)目，在推動(dòng)形成實(shí)物工作量、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面具有重要積極作用；同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債將繼續(xù)聚焦“兩重”領(lǐng)域，把項(xiàng)目建設(shè)和民生保障結(jié)合起來(lái)，更多用于民生領(lǐng)域。
三是調(diào)增赤字率、增發(fā)國(guó)債可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。為有力支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，廣義財(cái)政支出增速需與名義GDP增速相匹配，甚至更高一些。但上半年包括一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算的廣義財(cái)政支出增速僅為-2.8%，低于名義GDP增速6.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖6），沒有跟上經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的步伐。在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整和稅收收入增長(zhǎng)乏力的背景下，下半年財(cái)政支出增速或繼續(xù)面臨收入端的掣肘，其與名義GDP增速的缺口彌合難度較大，亟待增量政策支持。預(yù)計(jì)調(diào)增赤字率、中央政府增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)土地出讓收入下降等導(dǎo)致的地方財(cái)力缺口，可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。
（二）貨幣政策：多措并舉加力，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力
對(duì)于貨幣政策，會(huì)議提出“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。這釋放出貨幣政策多措并舉繼續(xù)加力的信號(hào)，不排除下半年繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的可能性，同時(shí)更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關(guān)鍵。
一是下半年降準(zhǔn)的概率或依舊不低。其一，配合財(cái)政政策發(fā)力的需要。下半年政府債券發(fā)行速度將明顯加快，且不排除還會(huì)有增發(fā)國(guó)債等新的增量財(cái)政政策出臺(tái)，為避免由此帶來(lái)的短期流動(dòng)性緊張和利率波動(dòng)過(guò)大，央行降準(zhǔn)給銀行釋放長(zhǎng)期低成本資金的概率仍大。其二，緩解銀行資本約束和息差約束的需要。一季度國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%，國(guó)有大行、城商行凈息差甚至已跌破1.5%的盈虧平衡點(diǎn)（見圖7），既不利于銀行通過(guò)內(nèi)源性融資補(bǔ)充資本金，也會(huì)抑制其投放信貸的能力與意愿。因此，為增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度、維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，降準(zhǔn)緩解銀行上述兩大約束的必要性偏強(qiáng)。其三，提振信心的需要。二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際放緩、物價(jià)回升動(dòng)能不足、有效信貸需求疲弱的問題較為突出，背后反映出微觀主體的行為模式明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，投資消費(fèi)意愿偏弱，降準(zhǔn)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，提振微觀主體信心存在一定的合理性。
二是降息的窗口或仍未關(guān)閉。其一，國(guó)內(nèi)有效需求不足仍是突出矛盾，是基本面，決定利率水平宜低不宜高，本次會(huì)議也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”這一政策目標(biāo)。其二，當(dāng)前國(guó)內(nèi)私人部門償債負(fù)擔(dān)處于歷史高位區(qū)間（見圖8），與此同時(shí)受物價(jià)回升動(dòng)能偏弱的影響，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率也處于偏高水平（見圖9），導(dǎo)致實(shí)體部門還本付息壓力較大，制約了其需求的恢復(fù)，亟需降息為其減輕負(fù)擔(dān)。其三，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或于9月首次降息，且其年內(nèi)多次降息的概率提升（見圖10），打開了國(guó)內(nèi)降息空間。
但值得注意的是，當(dāng)前債市杠桿水平較高，集聚了較多風(fēng)險(xiǎn)，為防止資金過(guò)度空轉(zhuǎn)、防范債市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，貨幣政策在量與價(jià)兩方面的寬松均受到一定掣肘。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息會(huì)更偏謹(jǐn)慎，珍惜貨幣政策空間、“好鋼用在刀刃上”。
三是更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用或是貨幣政策“更加給力”的關(guān)鍵。從存量看，截止6月底，年內(nèi)新設(shè)的5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款尚未使用，3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元（見圖11）；預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將加快疏通上述政策落實(shí)的堵點(diǎn)，推動(dòng)存量政策加快使用見效。從增量看，面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中新舊動(dòng)能分化和有效需求不足帶來(lái)的貨幣政策總量工具效用下降的挑戰(zhàn)，未來(lái)結(jié)構(gòu)性工具加碼或是貨幣政策儲(chǔ)備的增量政策來(lái)源。具體方向上，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，不排除未來(lái)結(jié)構(gòu)性政策在支持民生和促消費(fèi)領(lǐng)域出臺(tái)一些新的工具。
（三）切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性
會(huì)議提出“切實(shí)增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”，對(duì)政策取向一致性的要求由4月份政治局會(huì)議的“做好”變?yōu)椤扒袑?shí)增強(qiáng)”，重視程度和緊迫性明顯增強(qiáng)。這一方面是對(duì)我國(guó)前期政策效果評(píng)估后的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，避免“合成謬誤”和“分解謬誤”，影響微觀主體預(yù)期的改善；另一方面也是有效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)要求。
預(yù)計(jì)有兩方面舉措：一是加強(qiáng)宏觀政策取向一致性評(píng)估。包括經(jīng)濟(jì)政策的一致性評(píng)估、經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)政策的一致性評(píng)估兩方面內(nèi)容。后者主要是加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合，把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估，強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力、形成合力，防止政策顧此失彼、相互掣肘。二是強(qiáng)化政策實(shí)施過(guò)程中的一致性。推動(dòng)相關(guān)部門科學(xué)研判形勢(shì)變化，抓好政策出臺(tái)窗口期；切實(shí)強(qiáng)化預(yù)期管理，充分征求意見建議，合理設(shè)置政策過(guò)渡期，確保各項(xiàng)工作充分銜接、有序推進(jìn)；加強(qiáng)政策實(shí)施過(guò)程中潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析研判，防止層層加碼、“一刀切”等問題，促進(jìn)政策最終形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。
四、重點(diǎn)工作：擴(kuò)內(nèi)需、提質(zhì)量、促開放、化風(fēng)險(xiǎn)
（一）擴(kuò)大內(nèi)需：以提振消費(fèi)為重點(diǎn)
在下半年的重點(diǎn)工作中，將“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”置于首位，并提出“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，反映出消費(fèi)或是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。這一方面源于居民部門存款占GDP比重處于歷史最高水平（見圖12），意味著三駕馬車中消費(fèi)潛力大、恢復(fù)空間足，而出口面臨外部不利影響增多挑戰(zhàn)，投資面臨經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”制約；另一方面，過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)宏觀政策“重投資、輕消費(fèi)”特征明顯，但消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的起點(diǎn)也是終點(diǎn)，是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重要引擎,對(duì)經(jīng)濟(jì)具有持久拉動(dòng)力,政策著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向促消費(fèi)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)體以內(nèi)循環(huán)為主的內(nèi)在要求。對(duì)于如何提振消費(fèi)，會(huì)議透露出以下兩大方向。
一是多渠道增加居民收入，其中提高財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入或是短期抓手。消費(fèi)是收入的函數(shù)，居民收入中占比超5成的工資性收入與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān)，短期提高工資性收入難度較大；但2023年以來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移支付收入增速低于整體收入增速較多，基數(shù)偏低（見圖13），政策加力支持兩者提高具有一定可操作性。一方面，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要兜牢“三�！钡拙�，并提出“增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿”，預(yù)計(jì)財(cái)政對(duì)低收入群體的轉(zhuǎn)移支付支出有望增加，推動(dòng)居民轉(zhuǎn)移支付收入增速重回或高于居民全部收入增速。另一方面，居民財(cái)產(chǎn)性收入主要來(lái)源于土地、住房和金融資產(chǎn)等，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、存款利率下行的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)居民財(cái)產(chǎn)性收入增加，將更多依賴于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和農(nóng)村土地市場(chǎng)化改革的提速，尤其是前者。
二是以服務(wù)消費(fèi)為抓手，預(yù)計(jì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的政策支持力度有望加大，政府公共服務(wù)消費(fèi)支出加碼可期。會(huì)議提出“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”。一方面發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)顯示，工業(yè)化中后期服務(wù)消費(fèi)占比提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)，當(dāng)前美、日服務(wù)消費(fèi)占比高出我國(guó)20和10個(gè)百分點(diǎn)以上，國(guó)內(nèi)服務(wù)消費(fèi)提升空間巨大，近年來(lái)國(guó)內(nèi)服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)跑全部消費(fèi)的特征已較為突出。另一方面國(guó)內(nèi)老齡化、撫養(yǎng)比上升趨勢(shì)明顯，但“一老一小”公共服務(wù)供給不足，亟待政府部門加快推動(dòng)基本公共服務(wù)均等化，以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足居民養(yǎng)老、育幼等服務(wù)需求。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)三大方向的政策支持可期：其一，針對(duì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等領(lǐng)域的直接刺激措施有望加碼，如為居民發(fā)放消費(fèi)券等；其二，鼓勵(lì)地方政府、企業(yè)部門聯(lián)手打造文旅體育、健康養(yǎng)老托育等消費(fèi)新場(chǎng)景，以優(yōu)質(zhì)供給激發(fā)潛在需求；其三，中央政府增加基本公共服務(wù)消費(fèi)支出可期，既直接增加相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)需求，又有利于更好發(fā)揮對(duì)私人消費(fèi)的擠入效應(yīng)，釋放居民被抑制的消費(fèi)潛能。
（二）提質(zhì)量：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)
新質(zhì)生產(chǎn)力以產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)為表征，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新活躍、技術(shù)密集、價(jià)值高端、前景廣闊的特點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向。因此，會(huì)議提出“要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，從中長(zhǎng)期布局產(chǎn)業(yè)政策以促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
一是關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)“雙輪”驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新。科技創(chuàng)新對(duì)生產(chǎn)力的質(zhì)態(tài)和產(chǎn)業(yè)變革具有決定性影響，因此會(huì)議提出“要大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。預(yù)計(jì)政策將繼續(xù)支持推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子技術(shù)等發(fā)展，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展，并建立未來(lái)產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制。與此同時(shí)，會(huì)議提出“推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。其中原因在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在我國(guó)制造業(yè)中占比超過(guò)80%，是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的底座，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)并不是要忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是用數(shù)智技術(shù)、綠色技術(shù)等創(chuàng)新科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的整體提升和良性可持續(xù)發(fā)展。
二是要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。會(huì)議首次提出“支持發(fā)展瞪羚企業(yè)與獨(dú)角獸企業(yè)”。瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)均指高成長(zhǎng)性科技型企業(yè)。其中，瞪羚企業(yè)是指跨過(guò)創(chuàng)業(yè)初期后，在較短時(shí)間內(nèi)以超常規(guī)速度發(fā)展，并且無(wú)論在技術(shù)、商業(yè)模式還是產(chǎn)業(yè)組織形式上都有強(qiáng)大創(chuàng)新能力的企業(yè)。而獨(dú)角獸企業(yè)一般是指成立時(shí)間不超過(guò)10年、估值超過(guò)10億美元，且具備獨(dú)有核心技術(shù)、獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)潛力的未上市公司。瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)都是創(chuàng)新型企業(yè)的突出代表，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量，是發(fā)展新動(dòng)能和加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵。政策支持方面，預(yù)計(jì)或通過(guò)資金注入、技術(shù)援助、政策優(yōu)惠多種途徑來(lái)支持這些企業(yè)發(fā)展，協(xié)助它們解決成長(zhǎng)過(guò)程中的困難，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
三是防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)和暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。為因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，會(huì)議首提“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”，避免各地在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力過(guò)程中，不顧條件搞同質(zhì)化建設(shè)投資，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩打價(jià)格戰(zhàn)，反而不利于技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。落后產(chǎn)能方面，會(huì)議提出“強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。當(dāng)前我國(guó)部分行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過(guò)剩與增量資源短缺的雙重壓力（見圖15），有必要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制淘汰落后產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)能出清。預(yù)計(jì)政策將在規(guī)范地方補(bǔ)貼、加強(qiáng)退市機(jī)制等方面有進(jìn)一步的舉措。
（三）促開放：推進(jìn)高水平對(duì)外開放
會(huì)議貫徹了二十屆三中全會(huì)《決定》精神，強(qiáng)調(diào)在高水平對(duì)外開放中要“穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放”“要扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建‘一帶一路’”。會(huì)議有三方面的部署：
一是穩(wěn)步擴(kuò)大制度性開放，繼續(xù)縮減外資在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的外資準(zhǔn)入負(fù)面清單。會(huì)議提出要“落實(shí)制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施‘清零’要求，推出新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放試點(diǎn)舉措”。制造業(yè)方面，目前我國(guó)制造業(yè)外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單進(jìn)一步縮減至2條，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)負(fù)面清單制造業(yè)條目實(shí)現(xiàn)了清零（見圖16）。服務(wù)業(yè)方面，負(fù)面清單也在持續(xù)縮減（見圖17），國(guó)務(wù)院已經(jīng)同意增加沈陽(yáng)市、南京市、杭州市、武漢市、廣州市、成都市6個(gè)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)城市，在出境旅游業(yè)務(wù)、娛樂場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、演出經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)虛擬專用網(wǎng)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，放寬外資投資限制。預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)政策縮減制造業(yè)外資準(zhǔn)入負(fù)面清單并推進(jìn)服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)是值得期待的，以“促進(jìn)利用外資企穩(wěn)回升”。
二是積極培育外貿(mào)發(fā)展新動(dòng)能，拓展中間品貿(mào)易、綠色貿(mào)易。對(duì)于中間品貿(mào)易，會(huì)議延續(xù)4月政治局會(huì)議說(shuō)法，繼續(xù)拓展中間品貿(mào)易發(fā)展。中間品作為鏈接產(chǎn)業(yè)上下游的紐帶，是全球貨物貿(mào)易的重要組成部分，拓展中間品貿(mào)易對(duì)鞏固我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的核心作用意義重大。2024年一季度我國(guó)中間品貿(mào)易占比46.3%（見圖18），與歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易高速發(fā)展階段相比，仍有10-20個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。對(duì)于綠色貿(mào)易，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)環(huán)保技術(shù)和低碳產(chǎn)品需求增長(zhǎng)迅速，推動(dòng)綠色貿(mào)易的發(fā)展不僅能夠提高我國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，而且有助于優(yōu)化綠色產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，推動(dòng)全球可持續(xù)發(fā)展，彰顯大國(guó)責(zé)任。
三是扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量共建“一帶一路”。“一帶一路”是推動(dòng)全球合作共贏、促進(jìn)共同發(fā)展和繁榮的重要國(guó)際合作平臺(tái)。今年上半年，我國(guó)對(duì)“一帶一路”共建國(guó)家累計(jì)進(jìn)出口10.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.20%（見圖19），反映出我國(guó)與“一帶一路”合作伙伴之間貿(mào)易關(guān)系緊密。預(yù)計(jì)推動(dòng)高質(zhì)量共建“一帶一路”機(jī)制將從以下幾方面著手：一是建立更多貿(mào)易暢通、投資合作、服務(wù)貿(mào)易、電子商務(wù)等合作機(jī)制，推動(dòng)同更多國(guó)家商簽自由貿(mào)易協(xié)定、投資保護(hù)協(xié)定；二是繼續(xù)實(shí)施“一帶一路”科技創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃，加強(qiáng)綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、能源、稅收、金融、減災(zāi)等領(lǐng)域的多邊合作平臺(tái)建設(shè)；三是構(gòu)建“一帶一路”立體互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，統(tǒng)籌推進(jìn)重大標(biāo)志性工程和“小而美”民生項(xiàng)目。
（四）化風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)、化隱債，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性
化解風(fēng)險(xiǎn)方面，報(bào)告延續(xù)4月份政治局會(huì)議“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的提法，但重大風(fēng)險(xiǎn)由原來(lái)的“房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”調(diào)整為“房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，反映出房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)隱患，同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度也明顯提升。
房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，落實(shí)為主，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合。本次會(huì)議基本延續(xù)4月份政治局會(huì)議以及5.17房地產(chǎn)新政的提法，明確“要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房”，表明房地產(chǎn)政策以落實(shí)為主，要繼續(xù)堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量。消化存量方面，受收益難以覆蓋成本、收購(gòu)主體要求較為嚴(yán)格等因素影響，目前3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元，預(yù)計(jì)未來(lái)政策將著力于打通政府收購(gòu)存量商品房的堵點(diǎn)，完善優(yōu)化相關(guān)配套政策，如財(cái)政貼息降低收儲(chǔ)成本、擴(kuò)大收儲(chǔ)主體范圍、放寬保障房面積要求等。優(yōu)化增量方面，要完善“市場(chǎng)+保障”的住房供應(yīng)體系，滿足人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待。在新建住房時(shí)，要注重房屋的設(shè)計(jì)、功能、環(huán)保和智能化等方面，同時(shí)考慮住房的分布和結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)人口流動(dòng)和城市發(fā)展的需要。此外，二十屆三中全會(huì)提出“充分賦予各城市政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控自主權(quán)，因城施策，允許有關(guān)城市取消或調(diào)減住房限購(gòu)政策、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)”，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端政策有望進(jìn)一步優(yōu)化，核心城市房地產(chǎn)限制性政策或逐步放開，提振居民購(gòu)房信心。
地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議新增“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”提法，透露出兩方面的信號(hào)：一是在地方化債的大背景下，城投平臺(tái)融資收縮問題日趨嚴(yán)峻，不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)一些新的風(fēng)險(xiǎn)，亟待政策緩解。如今年上半年不僅12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)城投債券凈融資錄得負(fù)增長(zhǎng)，6個(gè)經(jīng)濟(jì)大省和其他地區(qū)城投平臺(tái)凈融資也開始由正轉(zhuǎn)負(fù)（見圖20），城投平臺(tái)融資收縮壓力增加、違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。二是未來(lái)政策將加大支持力度，助力地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。一方面加快剝離城投平臺(tái)的政府融資功能，推動(dòng)其市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，形成政府與城投平臺(tái)的清晰界限；另一方面繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券、金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)貸款進(jìn)行展期和置換降息等方式緩解地方融資平臺(tái)債務(wù)壓力，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以時(shí)間換空間。
資本市場(chǎng)方面，提振市場(chǎng)信心，提升內(nèi)在穩(wěn)定性。會(huì)議提出“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。一方面，在微觀主體預(yù)期偏弱的背景下，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市持續(xù)下行，資本市場(chǎng)低迷可能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期形成共振，提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性成為阻斷這種風(fēng)險(xiǎn)相互強(qiáng)化的關(guān)鍵。如截至2024年6月末，萬(wàn)得全部A股指數(shù)自2021年末的高點(diǎn)已下跌約三成（見圖21）。另一方面，資本市場(chǎng)連著內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略和高質(zhì)量發(fā)展兩端。提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，既有利于提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，增強(qiáng)擴(kuò)大內(nèi)需潛能，又能為科創(chuàng)企業(yè)提供更適配的融資支持，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。預(yù)計(jì)未來(lái)提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性將從三個(gè)方面入手：1）持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，提高交易監(jiān)管的針對(duì)性有效性，約束和規(guī)范市場(chǎng)中的各類行為，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；2）加強(qiáng)市場(chǎng)主體的預(yù)期管理；3）設(shè)立資本市場(chǎng)平準(zhǔn)基金，熨平證券市場(chǎng)非理性劇烈波動(dòng)，避免股市大起大落，提振市場(chǎng)信心。
免 責(zé) 聲 明|
本微信號(hào)引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章時(shí)，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點(diǎn)，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本微信號(hào)所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號(hào)內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號(hào)所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對(duì)任何人因使用本微信號(hào)中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。
本微信號(hào)涉及的本人所有表述是基于本人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對(duì)任何基于偏見角度理解本微信號(hào)內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。
本微信號(hào)內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
本人對(duì)本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。
本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
最新評(píng)論