CPI步入溫和回升通道，PPI短期下行壓力加大
2024年7月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
一、果蔬是CPI同比增速回升主因，非食品價(jià)格環(huán)比增速高于季節(jié)性。食品方面，受高溫多雨天氣沖擊食品供給端影響，以鮮菜、鮮果為代表的主要食品價(jià)格環(huán)比漲幅高于歷史同期均值較多，兩者對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.33個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了CPI同比的全部回升幅度。非食品方面，受去年同期非食品價(jià)格基數(shù)大幅走高影響，對(duì)今年同比讀數(shù)形成較強(qiáng)壓制。但服務(wù)、耐用品、能源類商品等主要非食品價(jià)格環(huán)比增速均有所提高，共同支撐本月非食品環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)于季節(jié)性，這雖然有暑期出行需求和國(guó)際輸入性因素的影響，但也反映出國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求正在溫和恢復(fù)。
二、預(yù)計(jì)8月CPI增長(zhǎng)0.6%左右，全年約增長(zhǎng)0.5%。一是預(yù)計(jì)8月份食品價(jià)格環(huán)比增速有所回升；二是預(yù)計(jì)8月份豬肉對(duì)CPI同比繼續(xù)形成正向拉動(dòng)，但存在回落壓力；三是服務(wù)業(yè)價(jià)格有望繼續(xù)對(duì)非食品價(jià)格形成溫和支撐；四是預(yù)計(jì)8月份油價(jià)對(duì)非食品的支撐減弱；五是8月CPI翹尾因素下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
三、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、國(guó)際有色金屬價(jià)格下跌共致PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)增。7月份PPI同比增速持平于上月，其中翹尾因素提高對(duì)PPI增速形成支撐；受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和國(guó)際有色金屬價(jià)格下行，PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)增是主要拖累。從結(jié)構(gòu)看，中游加工工業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大是PPI增速的主要拖累，采掘、原材料、生活資料價(jià)格環(huán)比均回升；黑色鏈、有色鏈行業(yè)價(jià)格環(huán)比下降較多，尤其是鋼鐵、水泥等建材行業(yè)環(huán)比負(fù)增幅度較大。
四、預(yù)計(jì)8月PPI降幅擴(kuò)大至-1.3%左右，年內(nèi)大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。一是8月份PPI翹尾因素較7月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；二是受全球需求放緩、地緣政治沖擊邊際趨穩(wěn)影響，短期國(guó)際大宗商品價(jià)格面臨一定的下行壓力；三是受益于政策持續(xù)用力、更加給力，未來國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格有望溫和回升，但房地產(chǎn)疲弱和供強(qiáng)需弱格局將制約PPI環(huán)比上漲幅度。受全球需求放緩壓力加大、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)彈性偏弱影響，預(yù)計(jì)短期PPI仍存下行壓力，年內(nèi)PPI大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，全年P(guān)PI約增長(zhǎng)-1.5%左右。
五、總結(jié)：7月份CPI同比高于預(yù)期、PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)增，前者主要源于食品供給端沖擊和消費(fèi)需求溫和恢復(fù)，后者則反映出經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)恢復(fù)面臨鉗制。預(yù)計(jì)受全球需求放緩壓力加大、國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱格局短期難改影響，未來CPI回升力度仍偏溫和，PPI短期下行壓力或加大。
正文
事件：7月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲0.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅與上月持平。
一、果蔬是CPI同比增速回升主因，非食品環(huán)比高于季節(jié)性，預(yù)計(jì)8月CPI約增長(zhǎng)0.6%，年內(nèi)繼續(xù)溫和回升
高溫多雨天氣導(dǎo)致果蔬同比增速超季節(jié)性上行，食品是CPI增速回升主因。7月食品價(jià)格環(huán)比由下跌-0.6%轉(zhuǎn)為上漲1.2%，高于2014-2023年同期均值0.6個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，食品價(jià)格同比由下跌2.1%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用較上月提高0.39個(gè)百分點(diǎn)（見圖1），貢獻(xiàn)了本月CPI同比增速的全部漲幅。其中，受生豬產(chǎn)能持續(xù)去化影響，豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅上漲2.0%，連續(xù)3個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)；同比漲幅提高2.3個(gè)百分點(diǎn)至20.4%，對(duì)CPI的拉動(dòng)較上月提高0.03個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)平穩(wěn)。受高溫多雨天氣沖擊供給影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比由下跌-7.3%轉(zhuǎn)為上漲9.3%，高于2014-2023年同期均值5.8個(gè)百分點(diǎn)；同比由下跌7.3%轉(zhuǎn)為上漲3.3%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)作用提高0.22個(gè)百分點(diǎn)，是食品和CPI價(jià)格超預(yù)期上行的主要支撐。同時(shí)鮮果價(jià)格環(huán)比跌幅由-3.8%收窄至-0.3%，同比跌幅由-8.7%收窄至-4.2%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。綜合看，鮮菜、鮮果對(duì)CPI同比的影響較上月提高0.32個(gè)百分點(diǎn)，是食品和CPI增速回升的主要原因（見圖2-3）。
高基數(shù)壓低非食品價(jià)格同比增速，但主要品種價(jià)格環(huán)比普遍上行。7月非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)0.7%，漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖4），主要受去年同期基數(shù)走高拖累。從環(huán)比看，7月非食品價(jià)格環(huán)比由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，高于2014-2023年同期均值0.18個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能有所增強(qiáng)。從分項(xiàng)看，服務(wù)、耐用品、能源類商品價(jià)格環(huán)比均上行。一是受暑期出行需求增加影響，旅游價(jià)格環(huán)比由下跌0.8%轉(zhuǎn)為上漲9.4%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，由低于歷史均值水平恢復(fù)至基本相當(dāng)（見圖5）；二是前期拖累較大的家用器具價(jià)格結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比下跌，轉(zhuǎn)為上漲0.4%，對(duì)非食品價(jià)格環(huán)比形成支撐；三是受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行以及黃金價(jià)格高位上漲影響，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲，包含黃金飾品其他服務(wù)價(jià)格也環(huán)比上漲0.9%。
服務(wù)支撐核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，但同比再度走低。7月剔除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由下跌0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，與2014-2023年同期水平相當(dāng)，主要源于服務(wù)價(jià)格恢復(fù)至歷史均值水平。但核心CPI繼續(xù)處于“0”時(shí)代，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾依然突出。往后看，服務(wù)業(yè)價(jià)格受益于出行旺季來臨、需求恢復(fù)向價(jià)格傳導(dǎo)路徑暢通，有望對(duì)核心CPI企穩(wěn)回升形成溫和支撐，但國(guó)內(nèi)供給端去化壓力仍大，需求端恢復(fù)彈性有限，未來核心CPI回升或仍偏溫和。
預(yù)計(jì)2024年8月CPI同比增長(zhǎng)0.6%左右。一是預(yù)計(jì)8月份食品價(jià)格環(huán)比增速有所回升。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到8月8日，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果、豬肉價(jià)格環(huán)比分別上漲11.7%、12.1%、3.7%，增速均較上月有所回升，因此預(yù)計(jì)8月食品環(huán)比增速回升。二是受近期豬價(jià)溫和回升，但去年基數(shù)有所走高影響，預(yù)計(jì)8月份豬肉對(duì)CPI同比繼續(xù)形成正向拉動(dòng)，但拉動(dòng)作用有所下降；三是服務(wù)價(jià)格受出行旺季來臨影響有望溫和回升，對(duì)非食品價(jià)格形成支撐；四是在國(guó)際原油價(jià)格下行和基數(shù)走高的雙重作用下，預(yù)計(jì)8月份油價(jià)對(duì)非食品的支撐減弱；五是8月份CPI翹尾因素為-0.3%，較7月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖6）。
預(yù)計(jì)全年CPI約增長(zhǎng)0.5%，四季度有望步入“1”時(shí)代。一是下半年食品價(jià)格將出現(xiàn)季節(jié)性上漲，加上豬肉供需矛盾有所緩解，未來食品對(duì)CPI的拖累作用將趨于減弱。二是服務(wù)價(jià)格受益于國(guó)內(nèi)“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)的逐漸暢通，有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)，但居民收入和消費(fèi)預(yù)期恢復(fù)仍需時(shí)日，年內(nèi)低通脹格局不變。整體看，預(yù)計(jì)全年CPI中樞在0.5%左右，四季度有望步入“1”時(shí)代。
二、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、國(guó)際有色金屬價(jià)格下跌共致PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)增，預(yù)計(jì)8月PPI降幅擴(kuò)大至-1.3%左右
7月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降0.8%，降幅持平于上月，其中翹尾因素較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)PPI增速形成支撐。但受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足、國(guó)際有色金屬價(jià)格下行影響，PPI環(huán)比下降0.2%，對(duì)PPI新漲價(jià)因素形成拖累。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降0.7%和1.0%，較上月分別提高0.1個(gè)百分點(diǎn)和回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，生活資料對(duì)PPI增速形成拖累。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料環(huán)比跌幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，是PPI環(huán)比延續(xù)為負(fù)的主要原因。其中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)環(huán)比增速回升，加工工業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大，呈現(xiàn)出“上游上漲，中游下跌”的分化特征；生活資料環(huán)比增速有所回升，除食品價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)外，衣著、耐用品、一般日用品價(jià)格環(huán)比均回升，說明居民終端需求有所恢復(fù)（見圖8）。
從行業(yè)看，黑色鏈、有色鏈價(jià)格下降較多，下游價(jià)格依然偏弱。一是受國(guó)際原油價(jià)格回升，但有色金金屬價(jià)格下跌影響，國(guó)際輸入性因素表現(xiàn)分化，原油鏈價(jià)格環(huán)比上行，但有色鏈價(jià)格環(huán)比增速普遍回落。二是受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求偏弱以及高溫多雨天氣影響建筑施工影響，黑色金屬、非金屬礦物制品以及煤炭行業(yè)價(jià)格環(huán)比均回落，且前兩大行業(yè)環(huán)比負(fù)增幅度較大；三是受終端需求依然偏弱影響，紡織、木材、食品等行業(yè)價(jià)格環(huán)比增速均繼續(xù)位于零附近，上漲動(dòng)力不足。
預(yù)計(jì)8月份PPI降幅擴(kuò)大至-1.3%左右。一是8月份PPI翹尾因素較7月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)左右（見圖10）；二是受全球需求放緩、地緣政治沖擊邊際趨穩(wěn)影響，短期國(guó)際大宗商品價(jià)格面臨一定的下行壓力；三是受益于政策持續(xù)用力、更加給力，未來國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格有望溫和回升，但房地產(chǎn)疲弱和供強(qiáng)需弱格局將制約PPI環(huán)比上漲幅度。
預(yù)計(jì)全年P(guān)PI約增長(zhǎng)-1.5%，PPI轉(zhuǎn)正還需等待。展望下半年，翹尾因素和前期政策落地見效將推動(dòng)PPI降幅繼續(xù)收窄，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、供強(qiáng)需弱格局難改，PPI新漲價(jià)因素回升面臨制約。預(yù)計(jì)短期PPI仍存下行壓力，年內(nèi)PPI大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，全年P(guān)PI約增長(zhǎng)-1.5%左右。
三、PPI和CPI負(fù)剪刀差有所擴(kuò)大，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升面臨制約
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)，反之則相反（見圖11-12）。疫后本輪PPI和CPI剪刀差經(jīng)歷了擴(kuò)大-收窄的過程，擴(kuò)大階段主要是由上游原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價(jià)，對(duì)應(yīng)的下降階段主要是由高基數(shù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)帶動(dòng)的價(jià)格上漲尚不明顯。在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用偏強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。
7月份PPI和CPI的剪刀差由上月-1.0%擴(kuò)大至-1.3%，不利于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的企穩(wěn)回升。往后看，受國(guó)內(nèi)需求回升向好、政策繼續(xù)有效落實(shí)，全球需求放緩等因素影響，預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)價(jià)格將呈現(xiàn)出“CPI溫和回升、PPI低位徘徊”，兩者負(fù)剪刀差或呈擴(kuò)大趨勢(shì)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)形成拖累。
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