需求不足，增量政策出臺(tái)概率加大
2024年7月貨幣數(shù)據(jù)點(diǎn)評
全文共約6121字，閱讀大約需要12分鐘
文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 胡文艷
核心觀點(diǎn)
一、7月社融、M2增速低位企穩(wěn)，主因低基數(shù)和財(cái)政發(fā)力的支撐；對實(shí)體投放的信貸（社融口徑人民幣貸款）轉(zhuǎn)負(fù)創(chuàng)歷史新低、M1降幅擴(kuò)大，一方面與金融“擠水分”、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等持續(xù)產(chǎn)生影響有關(guān)，另一方面顯示出實(shí)體有效融資需求不足矛盾加劇，居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債行為收縮和預(yù)期偏弱亟待超常規(guī)政策破局。為實(shí)現(xiàn)全年GDP增長5%左右的增速目標(biāo)，“730”政治局會(huì)議要求政策“持續(xù)用力、更加給力”，預(yù)計(jì)貨幣政策繼續(xù)降息、降準(zhǔn)概率增加，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力；其中央行利率政策操作或“降短穩(wěn)長”，即在降息穩(wěn)增長的同時(shí)，賣出長期國債以維持長端利率相對穩(wěn)定，防范債市風(fēng)險(xiǎn)累積，兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。
一是社融方面，財(cái)政加快發(fā)力與低基數(shù)，支撐社融低位企穩(wěn)。7月社融同比多增2342億元，但低于近五年歷史同期均值約3000億元，實(shí)體融資需求在低基數(shù)的支撐下小幅企穩(wěn)。分結(jié)構(gòu)看，政府債券同比多增額為全部社融的1.2倍，是最主要的支撐因素，表外融資、企業(yè)債券也均有所回暖；但新增人民幣貸款（社融口徑，即對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款）轉(zhuǎn)負(fù)，股票融資低迷，對社融持續(xù)形成拖累。受基數(shù)抬升、需求不足、政府債券支撐作用減弱等因素影響，預(yù)計(jì)未來社融增速趨穩(wěn)仍面臨一些挑戰(zhàn)。
二是信貸方面，總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)欠佳，居民企業(yè)信用收縮壓力加大。7月新增人民幣貸款僅2600億元，不足近五年歷史同期均值的1/4，實(shí)體有效需求不足矛盾加劇。信貸結(jié)構(gòu)欠佳問題同樣顯著，票據(jù)融資連續(xù)5個(gè)月同比多增沖量，剔除票據(jù)融資和非銀金融貸款后，居民短貸、中長貸和企（事）業(yè)單位短貸、中長貸合計(jì)新增規(guī)模為-6256億元，創(chuàng)下歷史最低水平，四者合計(jì)規(guī)模連續(xù)6個(gè)月同比少增。這一方面與金融“擠水分”、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具收縮等因素相關(guān)；另一方面主要仍源于微觀主體行為模式轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，企業(yè)投資、居民消費(fèi)購房意愿均較為低迷，有效需求不足問題加劇。為有效對沖私人部門需求收縮缺口、打破其資產(chǎn)、收入、支出”下降的負(fù)反饋循環(huán)（詳見深度報(bào)告《破局需求不足負(fù)反饋循環(huán)》），超常規(guī)財(cái)政、貨幣政策出臺(tái)有必要。
三是貨幣供應(yīng)方面，M2增速小幅止跌，M1增速連續(xù)四個(gè)月為負(fù)。7月M2增速小幅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，原因有五：一是基數(shù)較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)的助力；二是財(cái)政支出加快，財(cái)政存款同比減少，對M2形成正向支撐作用；三是信貸增速回落速度放緩，導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造總體穩(wěn)中有降，對M2的拖累有所減輕；四是金融行業(yè)主動(dòng)“擠水分”，持續(xù)對當(dāng)前和今年未來幾個(gè)月M2同比增速形成拖累；五是存款利率下行疊加債市火爆，存款繼續(xù)階段性搬家銀行理財(cái)對M2形成掣肘。貨幣供應(yīng)量M1連續(xù)四個(gè)月負(fù)增、降幅持續(xù)擴(kuò)大，同樣有規(guī)范手工補(bǔ)息和企業(yè)存款搬家等的拖累，也反映出實(shí)體經(jīng)營轉(zhuǎn)差、資金活化程度低迷，當(dāng)前穩(wěn)定房地產(chǎn)仍是關(guān)鍵。
二、預(yù)計(jì)央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息概率增加，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望更加給力
一是未來降準(zhǔn)的概率或依舊不低：一方面是配合財(cái)政政策發(fā)力的需要，預(yù)計(jì)未來政府債券發(fā)行速度將明顯加快，且不排除還會(huì)有增發(fā)國債等新的增量財(cái)政政策出臺(tái)，需要降準(zhǔn)對沖流動(dòng)性壓力；另一方面也是緩解銀行資本約束和息差約束的需要，二季度度國有大行凈息差已跌破1.5%的盈虧平衡點(diǎn)，不僅增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)、也會(huì)抑制銀行投放信貸的能力與意愿。二是降息概率加大：一方面國內(nèi)有效需求不足仍是突出矛盾，是基本面，決定利率水平宜低不宜高；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于9月首次降息，且其年內(nèi)多次降息的概率提升，打開了國內(nèi)降息空間。三是預(yù)計(jì)央行利率政策操作將“降短穩(wěn)長”，即在降息穩(wěn)增長的同時(shí)，賣出長期國債以維持長端利率穩(wěn)定，防范債市風(fēng)險(xiǎn)累積，兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)收益率曲線正常向上，以穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期。四是結(jié)構(gòu)性政策方面，加快落實(shí)好科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款存量工具，同時(shí)科創(chuàng)、消費(fèi)等領(lǐng)域增量政策亦可期。
正文
事件：2024年7月份社融增量為7708億元，同比多增2342億元；新增人民幣貸款2600億元，同比減少859億元。7月份貨幣供應(yīng)量M1、M2分別同比下降6.6%、增長6.3%，增速較上月回落1.6和提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期分別低8.9和4.4個(gè)百分點(diǎn)。
一、財(cái)政加快發(fā)力與低基數(shù)，支撐社融低位企穩(wěn)
2024年7月份社融增量為7708億元，同比增加2342億元，但低于近五年歷史同期均值約3000億元（見圖1）；7月社融存量增速較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.2%（見圖2），實(shí)體融資需求在低基數(shù)的支撐下小幅企穩(wěn)。
（一）政府債券、表外融資和企業(yè)債券，共同支撐社融低位企穩(wěn)。一是受益于財(cái)政加快發(fā)力推動(dòng)超長期特別國債、專項(xiàng)債發(fā)行提速和去年同期低基數(shù)的影響，政府債券凈融資額同比多增2802億元（見圖3-4），為本月社融同比多增額的約1.2倍，是最主要的支撐因素。二是表外融資額同比少減少970億元，也對社融形成一定助力。其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款分別同比少減少1356億元和同比多增338億元，為主要貢獻(xiàn)力量（見圖3），或主要與銀行放松融資條件和上半年上述貸款投放偏弱基數(shù)較低等因素相關(guān)；其他分項(xiàng)信托貸款凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)束連續(xù)十個(gè)月的正增長，同比減少256億元，或主要源于近期監(jiān)管部門加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，嚴(yán)控城投平臺(tái)非標(biāo)融資。三是受債券發(fā)行利率下行較多、去年同期基數(shù)偏低等因素的影響，企業(yè)債券凈融資額同比多增738億元（見圖5），也有利于社融的改善。但在地方政府隱性債務(wù)“扼增化存”的政策基調(diào)下，年初以來城投債凈融資延續(xù)“減量”態(tài)勢，6-7月份其凈融資雖輕微回正但仍大幅低于歷史同期水平（見圖6），持續(xù)對企業(yè)債融資形成重要拖累。預(yù)計(jì)下半年該“減量”趨勢大概率還會(huì)延續(xù)，政府優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)、地方政府化解隱性債務(wù)或?qū)θ昶髽I(yè)債融資規(guī)模形成一定負(fù)面沖擊。
（二）新增人民幣貸款轉(zhuǎn)負(fù)、股票融資低迷，持續(xù)對社融形成重要拖累。一方面，受實(shí)體有效融資需求依舊不足、金融數(shù)據(jù)“擠水分”效果持續(xù)顯現(xiàn)和“資產(chǎn)荒”下微觀主體提前還款等多重因素的影響，7月新增人民幣貸款（社融口徑，即對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款）為-767億元（見圖3），創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史最低水平，拖累作用突出。另一方面，受IPO、再融資政策持續(xù)偏緊和資本市場成交低迷等的影響，非金融企業(yè)股票融資額僅231億元，同比減少555億元（見圖3），過去22個(gè)月中有20個(gè)月同比少增。此外，本月新增外幣貸款-889億元，同比多減少550億元，或主要與外幣貸款利率偏高、外幣融資需求偏弱以及季節(jié)性規(guī)律相關(guān)，如受從事國際貿(mào)易企業(yè)或外商投資企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算需求或投資需求增加的影響，歷史上年初新增外幣貸款一般為正，之后轉(zhuǎn)負(fù)（見圖7）。
（三）1-7月社融累計(jì)同比少增較多主因私人部門需求不足，政府對沖力度偏弱。從1-7月份的累計(jì)數(shù)據(jù)看，社融同比少增3.22萬億元，其中人民幣貸款同比少增3.27萬億元，貢獻(xiàn)了全部的社融同比少增額，是最主要的拖累因素，反映出私人部門負(fù)債融資意愿偏弱、有效需求不足仍是年內(nèi)實(shí)體信用擴(kuò)張的最大腸梗阻。此外，1-7月份政府債券凈融資額同比僅多增2615億元，政府融資需求整體亦偏弱，未能及時(shí)補(bǔ)上私人部門的融資需求缺口。背后的原因或主要在于“錢等項(xiàng)目”特征突出，如根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，6月份全國各地開工項(xiàng)目總投資額約為6869.9億元，連續(xù)兩個(gè)月份為2020年以來同期新低，反映出優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目匱乏的矛盾日益凸顯，此外12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)省市基建項(xiàng)目新開工進(jìn)度不可避免會(huì)受到化債任務(wù)的牽制，兩者均會(huì)反過來制約政府債券的發(fā)行。
（四）預(yù)計(jì)未來社融增速趨穩(wěn)仍面臨一些挑戰(zhàn)。一是下半年基數(shù)小幅抬升，或?qū)ι缛谛纬梢欢ㄍ侠�。�?023年下半年社融增速由6月的9%提高至12月的9.5%，不利于今年同期社融增速的提高（見圖2）。二是受高基數(shù)影響，政府債券對社融的支撐作用或有所減弱。如按照政府工作報(bào)告安排，沒有其他增量財(cái)政刺激的情況下，8-12月份包括一般國債、超長期特別國債、地方債在內(nèi)的政府債券約有4.9萬億元的額度未發(fā)行，較去年同期少近9000億元。三是隨著前期財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等各類刺激政策落地顯效，部分結(jié)構(gòu)性融資需求有望好轉(zhuǎn)，但過去信貸量級較大的房地產(chǎn)和基建等資金密集型領(lǐng)域的信貸需求已趨勢性轉(zhuǎn)弱，實(shí)體需求不足、預(yù)期偏弱的矛盾尚未有效緩解，社融回升動(dòng)能或仍顯不足。
二、信貸總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)欠佳，居民企業(yè)信用收縮壓力加大
7月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2600億元，在去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上，同比仍減少859億元，不足近五年歷史同期均值的1/4（見圖8）；各項(xiàng)貸款余額增速為8.7%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖9），延續(xù)2023年二季度以來的回落態(tài)勢，表明實(shí)體信貸需求偏弱矛盾日益突出。同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)欠佳問題同樣顯著，如剔除非銀金融貸款和票據(jù)融資沖量的影響后，7月居民短貸、中長貸和企（事）業(yè)單位短貸、中長貸合計(jì)新增規(guī)模為-6256億元，創(chuàng)下歷史最低水平，四者合計(jì)規(guī)模連續(xù)6個(gè)月同比少增。
（一）企（事）業(yè)端：票據(jù)融資繼續(xù)沖量，短貸和中長貸延續(xù)低迷。7月份，企（事）業(yè)單位新增貸款1300億元，同比少增1078億元，其中受益于銀行放松融資條件、適當(dāng)降低票據(jù)利率的影響，票據(jù)融資額達(dá)5586億元，同比多增1989億元，沖量跡象明顯；同期企業(yè)新增短貸和中長貸分別同比少增1715、1412億元（見圖11-12），過去13個(gè)月中前者有11個(gè)月、后者有12個(gè)月同比少增。企（事）業(yè)短貸、中長貸同比持續(xù)少增（見圖12-13），原因主要有四：一是叫�！笆止ぱa(bǔ)息”后，部分企業(yè)“低貸高存”資金套利行為得到糾正，導(dǎo)致部分貸款被提前償還；同時(shí)政策引導(dǎo)淡化信貸“規(guī)模情結(jié)”，均會(huì)起到一定“擠水分”效應(yīng)，持續(xù)對企業(yè)貸款形成負(fù)面沖擊。二是過去兩年支撐企（事）業(yè)貸款尤其是企（事）業(yè)中長貸維持強(qiáng)勁的低碳高技術(shù)相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已部分到期（見圖15），對相關(guān)信貸的帶動(dòng)作用有所弱化。今年4月份央行再度設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，5月份創(chuàng)設(shè)3000億元保障性住房再貸款，但政策顯效還存在一定時(shí)滯，截至6月末兩者合計(jì)僅使用121億元。三是今年二季度PSL抵押貸款規(guī)模收縮約5500億元，將導(dǎo)致相關(guān)信貸有所減少。四是當(dāng)前實(shí)體需求不足問題依舊突出，尤其是地產(chǎn)下行趨勢未改、民營企業(yè)增加資本開支意愿不足，均對企業(yè)信貸形成一定制約。
（二）居民端：短貸、中長貸疲弱態(tài)勢未改，居民消費(fèi)和購房需求依舊不足。7月份居民部門新增貸款-2100億元，再度由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減少93億元（見圖10-11）。其中，居民短貸和中長貸分別同比減少821和增加772億元，前者連續(xù)6個(gè)月同比少增，后者雖受低基數(shù)的影響同比微增，但絕對規(guī)模僅100億元（見圖14），反映出消費(fèi)、地產(chǎn)需求持續(xù)偏弱，部分居民仍在提前還款，居民資產(chǎn)負(fù)債行為的收縮和預(yù)期亟待提振。具體看，居民中長貸的低迷（見圖14），一方面反映出新出臺(tái)的一攬子房地產(chǎn)刺激政策落地效果有限，另一方面也表明在房地產(chǎn)市場供需關(guān)系發(fā)生重大變化的背景下，各種限制性政策早已“不合時(shí)宜”，應(yīng)該“走在市場曲線前面”，進(jìn)一步加大政策刺激力度。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，從數(shù)據(jù)來看，7月30大中城市商品房成交面積同比下降16.5%，自2021年6月份以來的38個(gè)月中有34個(gè)月為負(fù)增長，百城二手房房價(jià)亦仍未止跌。居民短貸持續(xù)偏弱，1-7月累計(jì)新增608億元，同比少增1.13億元，不足2020年疫情爆發(fā)時(shí)同期水平的一成，表明當(dāng)前居民行為和預(yù)期已發(fā)生重大變化，信貸需求受“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)恢復(fù)和居民預(yù)期均偏弱的制約偏強(qiáng)。財(cái)政政策在刺激企業(yè)端的同時(shí)，支持居民端需求方面可以有更大作為，暢通內(nèi)循環(huán)，以穩(wěn)增長、提通脹、增收入。
（三）1-7月累計(jì)數(shù)據(jù)顯示居民、企業(yè)信貸需求收縮壓力均突出。一方面，住戶貸款占新增貸款的比重不足一成。1-7月份人民幣貸款新增13.5萬億元，其中住戶貸款僅增加1.25萬億元，占全部貸款的比重不足一成（見圖16），表明居民信貸亟待提振。另一方面，企業(yè)貸款同比收縮約2萬億元。從同比變化看，1-7月居民短貸、企（事）業(yè)短貸、企（事）業(yè)中長貸分別減少11465、9015和17712億元，三者對信貸增速的下拉作用均較為明顯；同期票據(jù)融資同比增加約7000億元，企業(yè)部門合計(jì)同比減少約2萬億元。
三、M2增速小幅止跌，M1增速連續(xù)四個(gè)月為負(fù)
（一）基數(shù)回落與財(cái)政支出加快助力M2增速止跌
7月末M2同比增長6.3%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖17），低位企穩(wěn)，原因主要有五。
一是基數(shù)回落的助力。2023年7月M2增長10.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，有利于今年同期M2增速的提高。
二是財(cái)政存款減少的正向支撐作用。受財(cái)政支出加快的影響，7月份財(cái)政存款同比減少2625億元，有利于階段性增加同時(shí)段銀行體系存款，對 M2增速形成一定支撐。
三是信貸增速回落速度放緩，導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造總體穩(wěn)中有降。如7月人民幣貸款增速較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)降至8.7%，回落幅度較上月明顯減弱，對M2增速的拖累有所減輕。
四是金融行業(yè)主動(dòng)“擠水分”持續(xù)對M2形成一定拖累。受規(guī)范“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致企業(yè)減少“低貸高存”資金套利行為等的影響，1-7月份企業(yè)新增存款累計(jì)同比多減少6.7萬億元，連續(xù)6個(gè)月同比少增（見圖18），持續(xù)對當(dāng)前和年內(nèi)未來幾個(gè)月M2同比增速形成拖累；同時(shí)優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，也會(huì)導(dǎo)致地方督導(dǎo)銀行增加存貸款、過度追求規(guī)模的動(dòng)力下降，對金融機(jī)構(gòu)存款形成一定下拉作用。據(jù)測算，叫停手工補(bǔ)息影響存款規(guī)模大約20萬億元，占銀行存款余額的10%左右，其對年內(nèi)M2增速的影響不容小覷。
五是存款利率下行疊加債市火爆，導(dǎo)致存款階段性搬家到銀行理財(cái)。如根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)，截至7月末，國內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為29.6萬億元，較上月增加約1.1萬億元，但較去年末增加約3萬億元（見圖19）。存款搬家銀行理財(cái)，一方面源于叫停手工補(bǔ)息后，部分企業(yè)高息存款轉(zhuǎn)向理財(cái)；另一方面也與今年債市火爆疊加存款利率下行，導(dǎo)致企業(yè)居民均主動(dòng)將存款搬家至理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)，今年以來不僅企業(yè)存款明顯減少，1-7月份居民存款也已同比減少約2.2萬億元。
（二）地產(chǎn)銷售低迷、規(guī)范手工補(bǔ)息影響?yīng)q存等導(dǎo)致M1降幅擴(kuò)大
7月末M1同比增長-6.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖20），增速創(chuàng)歷史新低，也是歷史上首次連續(xù)四個(gè)月負(fù)增。從結(jié)構(gòu)看，占M1比重超過80%的單位活期存款，其增速由上月的-8.0%擴(kuò)大至-10.1%（見圖21），是M1增速大幅下降的主要原因，同期M0增速反而較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至12%。
單位活期存款增速大幅回落，主要反映出：一是企業(yè)盈利困難，現(xiàn)金流較為緊張，尤其是房企的拖累顯著。如歷史上房地產(chǎn)市場景氣度與M1增速走勢較為一致（見圖22），7月國內(nèi)30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比下滑16.5%，1-6月累計(jì)降幅約35.5%，明顯不利于房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款，不利于其活期存款增加。二是與規(guī)范手工補(bǔ)息和企業(yè)存款搬家等因素密切相關(guān)。今年以來打擊資金空轉(zhuǎn)，叫停手工補(bǔ)息，存款搬家理財(cái)?shù)榷嘀匾蛩貙?dǎo)致企業(yè)活期存款大幅下降，對M1的拖累不容小覷。
預(yù)計(jì)年內(nèi)M1增速或仍偏弱。受房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，實(shí)體需求依舊不足和下半年工業(yè)企業(yè)盈利增速或承壓等因素影響，預(yù)計(jì)M1增速繼續(xù)低位運(yùn)行概率偏大。但低基數(shù)效應(yīng)、PPI降幅收窄等將有利于支撐未來數(shù)月M1增速或逐步趨穩(wěn)。
四、政策展望：繼續(xù)降準(zhǔn)降息概率加大，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力
7月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款轉(zhuǎn)負(fù)、M1增速連續(xù)四個(gè)月負(fù)增且降幅擴(kuò)大，反映出國內(nèi)有效需求不足、微觀主體信心不穩(wěn)的矛盾有所加劇，實(shí)現(xiàn)全年GDP增長5%左右的目標(biāo)有一定難度。為此，下一階段貨幣政策寬松加碼、財(cái)政等其他政策加力托底經(jīng)濟(jì)增長將是大概率事件，不排除央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力。
一是流動(dòng)性方面，未來降準(zhǔn)的概率或依舊不低。其一，配合財(cái)政政策發(fā)力的需要。未來政府債券發(fā)行速度將明顯加快，且不排除還會(huì)有增發(fā)國債等新的增量財(cái)政政策出臺(tái)，為避免由此帶來的短期流動(dòng)性緊張和利率波動(dòng)過大，央行降準(zhǔn)給銀行釋放長期低成本資金的概率仍大。其二，緩解銀行資本約束和息差約束的需要。二季度國內(nèi)商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%，國有大行凈息差已跌破1.5%的盈虧平衡點(diǎn)且繼續(xù)下探（見圖23），既不利于銀行通過內(nèi)源性融資補(bǔ)充資本金，也會(huì)抑制其投放信貸的能力與意愿。為增強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度、維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，降準(zhǔn)緩解銀行上述息差和資本約束的必要性偏強(qiáng)。
二是價(jià)格方面，降息概率增加。其一，國內(nèi)有效需求不足仍是突出矛盾，是基本面，決定利率水平宜低不宜高，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”這一目標(biāo)。其二，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于9月首次降息，且其年內(nèi)多次降息的概率提升，打開了國內(nèi)降息空間。
三是預(yù)計(jì)央行利率政策操作將“降短穩(wěn)長”。當(dāng)前，債市杠桿水平較高，集聚了較多風(fēng)險(xiǎn)，為防止資金過度空轉(zhuǎn)、防范債市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，短期內(nèi)貨幣政策在量與價(jià)兩方面的寬松均受到一定掣肘。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，三中全會(huì)要求“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”的情況下，央行操作難度加大，預(yù)計(jì)央行在降息的同時(shí)，賣出長期國債以維持長端利率穩(wěn)定，即降息降低短端利率，賣債穩(wěn)定長端利率，達(dá)到“降短穩(wěn)長”效果，保持正常向上的收益率曲線，穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期。
四是結(jié)構(gòu)性政策方面，落實(shí)好存量，科創(chuàng)、消費(fèi)等領(lǐng)域增量政策亦可期。一方面，存量政策上，截止6月底，年內(nèi)新設(shè)的5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款尚未使用，3000億元保障性住房再貸款僅使用了121億元，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將加快疏通上述政策落實(shí)的堵點(diǎn)，推動(dòng)存量政策加快使用見效。另一方面，增量政策上，兩大方向值得關(guān)注：其一，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確指出“深入實(shí)施《關(guān)于扎實(shí)做好科技金融大文章的工作方案》…加強(qiáng)對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持”，二十屆三中全會(huì)輔導(dǎo)百問提出“常態(tài)化實(shí)施科技創(chuàng)新再貸款政策，提高在再貸款中的結(jié)構(gòu)比例”，不排除未來繼續(xù)加大科創(chuàng)再貸款規(guī)模。其二，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出“推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，助力釋放消費(fèi)潛力”，同樣不排除未來結(jié)構(gòu)性政策在支持民生和促消費(fèi)領(lǐng)域出臺(tái)一些新的工具。
免 責(zé) 聲 明|
本微信號引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章時(shí)，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點(diǎn)，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本微信號所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。
本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。
本微信號內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
本人對本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。
本文首發(fā)于微信公眾號：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。
最新評論