增長(zhǎng)動(dòng)能繼續(xù)走弱，增量政策出臺(tái)可期
2024年1-7月宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 胡文艷 李沫
核心觀點(diǎn)：
受極端天氣擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)有效需求不足、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛顯現(xiàn)等因素影響，7月份主要供需指標(biāo)多數(shù)回落，經(jīng)濟(jì)短期下行壓力加大。具體看，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資、出口等前期主動(dòng)力邊際放緩，房地產(chǎn)、民間投資等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)繼續(xù)探底，消費(fèi)小幅回升但動(dòng)能偏弱。預(yù)計(jì)未來(lái)將加快落實(shí)“7·30”政治局會(huì)議精神，宏觀政策有望“持續(xù)用力，更加給力”，增量政策出臺(tái)概率加大，以堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年5%左右的GDP增速目標(biāo)。
摘要：
>>工業(yè)增加值：延續(xù)穩(wěn)中略降走勢(shì)，裝備制造業(yè)支撐作用明顯。7月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，保持較快增長(zhǎng)，但較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月小幅放緩。原因有三：一是需求端持續(xù)走弱和經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”矛盾突出，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成主要拖累；二是近期連續(xù)的極端強(qiáng)降水和高溫天氣，制約了室外工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，也是其放緩的重要原因；三是新動(dòng)能持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，是工業(yè)生產(chǎn)保持韌性的動(dòng)力源(600405)泉，如7月裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速高于全部規(guī)上工業(yè)2.2個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了全部規(guī)上工業(yè)增加值增速的近五成。往后看，政策加力穩(wěn)增長(zhǎng)、新動(dòng)能加快發(fā)展有望繼續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成托底支撐作用，但受基數(shù)抬升、“供強(qiáng)需弱”格局短期難以改變等制約因素影響，預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速維持“穩(wěn)中略降”走勢(shì)的概率偏大。
>>國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預(yù)計(jì)2024年約增長(zhǎng)5.0%。7月份經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下五大特征：一是供強(qiáng)需弱格局明顯，低通脹格局未變；二是外需恢復(fù)好于內(nèi)需，穩(wěn)內(nèi)需必要性明顯增強(qiáng)；三是內(nèi)需分化特征突出，房地產(chǎn)繼續(xù)拖累需求恢復(fù)；四是消費(fèi)中必需品類恢復(fù)好于非必需品類，應(yīng)多渠道增加居民收入提高消費(fèi)能力；五是新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換。預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)將整體恢復(fù)，三、四季度GDP分別增長(zhǎng)4.8%、5.2%左右，全年約增長(zhǎng)5.0%。
>>消費(fèi)：小幅回升但動(dòng)能偏弱，預(yù)計(jì)全年社零增長(zhǎng)4-5%。7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較上月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。具體呈現(xiàn)四大特征：一是基數(shù)回落是社零增速回升的重要支撐因素；二是受益于暑期旅游旺季、以舊換新政策加力顯效，體育文娛、通訊器材等升級(jí)類消費(fèi)明顯回暖，汽車家電等大宗消費(fèi)降幅收窄，支撐限額以上商品零售增速回正；三是中低收入群體消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，限額以下商品零售提高較多、支撐作用增強(qiáng)；四是受高基數(shù)等的拖累，餐飲收入增速回落較多。往后看，隨著政策以促消費(fèi)為著力點(diǎn)，加力穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)有望延續(xù)修復(fù)格局，但受“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢和存量財(cái)富縮水雙重夾擊的影響，預(yù)計(jì)居民消費(fèi)能力與意愿的改善將偏弱偏慢，預(yù)計(jì)全年社零約增長(zhǎng)4-5%。
>> 投資：服務(wù)業(yè)拖累明顯，增速繼續(xù)回落。1-7月固定資產(chǎn)投資同比增速較前值放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，投資端增長(zhǎng)動(dòng)能走弱，極端強(qiáng)降水和高溫天氣擾動(dòng)建筑施工是主要原因。分結(jié)構(gòu)看，主要投資增速邊際上呈現(xiàn)出“制造業(yè)高位回落、廣義基建支撐增強(qiáng)、地產(chǎn)持續(xù)負(fù)增、其他投資回落”的分化特征，文體娛樂(lè)、教育等服務(wù)業(yè)是全部投資增速回落較多的主要拖累。一是受前期高基數(shù)效應(yīng)影響，中游裝備制造業(yè)拖累整體制造業(yè)投資增速放緩，但設(shè)備更新需求支撐上游原材料投資增速回升，制造業(yè)投資累計(jì)增速維持在9.3%的高位水平；預(yù)計(jì)未來(lái)制造業(yè)投資有望繼續(xù)維持強(qiáng)韌性，全年中樞在8-9%左右。二是財(cái)政資金和大項(xiàng)目支撐廣義基建投資增速繼續(xù)回升，但信息等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落，統(tǒng)計(jì)局口徑基建投資增速繼續(xù)下行；預(yù)計(jì)未來(lái)基建資金端仍有保障，但債券資金分流和化債制約難改，全年廣義基建投資增速或回落至7%附近。三是房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整后的筑底期，前期政策效果有限。在低基數(shù)和政策助力下，7月銷售面積、資金來(lái)源等指標(biāo)增速降幅小幅收窄，但開發(fā)投資增速降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-10.2%，同時(shí)價(jià)格增速連續(xù)14個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，價(jià)格下降沒(méi)有換來(lái)量的上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于深度調(diào)整筑底階段。
>> 國(guó)內(nèi)政策展望：持續(xù)用力，更加給力。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望提速，投向領(lǐng)域擴(kuò)圍可期；超長(zhǎng)期特別國(guó)債重在“用好”，兩新和兩重領(lǐng)域資金有望加快落地；此外調(diào)增赤字率、增發(fā)國(guó)債可能是重要的儲(chǔ)備增量政策。貨幣方面，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)降息、降準(zhǔn)概率增加，結(jié)構(gòu)性工具有望更加給力；其中央行利率政策操作或“降短穩(wěn)長(zhǎng)”，即在降息穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，賣出長(zhǎng)期國(guó)債以維持長(zhǎng)端利率相對(duì)穩(wěn)定，防范債市風(fēng)險(xiǎn)累積，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。
正文
一、工業(yè)增加值：延續(xù)穩(wěn)中略降走勢(shì)，裝備制造業(yè)支撐作用明顯
2024年1-7月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，比去年全年加快1.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。7月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，較6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月小幅回落（見(jiàn)圖1）；環(huán)比增長(zhǎng)0.35%，季節(jié)性有所回落，且仍在歷史同期均值水平（2012-2019年同期均值為0.52%）下方運(yùn)行（見(jiàn)圖2）。工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)有韌性地放緩，原因有三：一是需求端持續(xù)走弱和經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”矛盾突出，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成最主要拖累，如自今年4月份以來(lái)，需求端固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速均持續(xù)回落，加上年內(nèi)生產(chǎn)端表現(xiàn)持續(xù)好于需求端，導(dǎo)致供需矛盾加劇、產(chǎn)銷銜接不暢（見(jiàn)圖3），對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)形成明顯抑制。二是近期連續(xù)的極端強(qiáng)降水和高溫天氣，制約了室外工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)，也是生產(chǎn)放緩的重要原因。三是新動(dòng)能持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，是工業(yè)生產(chǎn)保持韌性的動(dòng)力源泉，如受益于智能綠色新產(chǎn)品需求偏強(qiáng)、工業(yè)品出口帶動(dòng)作用顯著、大規(guī)模設(shè)備更新改造政策支持力度加大等因素影響，7月裝備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)7.3%，高于全部規(guī)上工業(yè)2.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率接近五成。
分三大門類看，制造業(yè)、水電燃生產(chǎn)明顯放緩，價(jià)格上漲支撐采礦業(yè)生產(chǎn)回升。7月份采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速分別為4.6%、5.3%和4.0%，較6月份提高0.2、回落0.2、回落0.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4），占全部規(guī)上工業(yè)營(yíng)收比重達(dá)85%以上的制造業(yè)生產(chǎn)增速連續(xù)3個(gè)月走弱，主導(dǎo)了工業(yè)生產(chǎn)的走勢(shì)。采礦業(yè)生產(chǎn)增速連續(xù)4個(gè)月回升，主要與采掘工業(yè)PPI價(jià)格環(huán)比漲幅持續(xù)擴(kuò)大和過(guò)去兩年基數(shù)走低相關(guān)。電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)生產(chǎn)放緩最多，或主要源于基數(shù)明顯抬升，如2022-2023年7月電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值兩年平均增速高達(dá)6.8%，較上月大幅提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。
從制造業(yè)內(nèi)部看，中游裝備制造業(yè)支撐作用明顯，上游原材料和下游消費(fèi)品生產(chǎn)跌多漲少。一是受極端天氣、黑色/有色鏈價(jià)格下降、下游固定資產(chǎn)投資需求回落較多等的影響，7月上游原材料行業(yè)生產(chǎn)增速基本全部放緩（見(jiàn)圖5）。二是受益于工業(yè)品出口帶動(dòng)作用增強(qiáng)、智能綠色新產(chǎn)品需求偏強(qiáng)等因素影響，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和金屬制品業(yè)兩大行業(yè)生產(chǎn)大幅改善，支撐中游裝備制造業(yè)整體的增加值增速較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至7.3%，高于全部規(guī)上工業(yè)2.2個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，本月汽車制造等其他多數(shù)裝備制造業(yè)生產(chǎn)均繼續(xù)放緩（見(jiàn)圖5）。三是國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)偏弱持續(xù)對(duì)消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)形成制約，7月已公布數(shù)值的下游消費(fèi)品制造業(yè)細(xì)分行業(yè)增加值增速仍處低位，醫(yī)藥制造、飲料制造等行業(yè)生產(chǎn)較上月回落4個(gè)百分點(diǎn)以上（見(jiàn)圖5）。
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)領(lǐng)跑，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭良好。7月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)10%，增速較6月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，高于全部制造業(yè)增加值增速4.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7），反映出新質(zhì)生產(chǎn)力不斷培育壯大，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)頭良好，新興產(chǎn)業(yè)在一定程度上抵消了傳統(tǒng)動(dòng)能下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。
展望未來(lái)，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)增速維持“穩(wěn)中略降”走勢(shì)的概率偏大。一是未來(lái)基數(shù)持續(xù)抬升不利于工業(yè)生產(chǎn)增速回升。如2023年下半年工業(yè)增加值增速由7月3.7%持續(xù)提高至12月的6.8%，將給今年同期工業(yè)生產(chǎn)增速帶來(lái)一定壓力。二是面對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整期、微觀主體行為模式轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎、海外不確定性明顯增多的復(fù)雜環(huán)境，經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”格局短期難以改變，企業(yè)生產(chǎn)投資意愿或仍偏弱。三是國(guó)內(nèi)政策加力穩(wěn)增長(zhǎng)、新動(dòng)能加快發(fā)展、中美補(bǔ)庫(kù)存周期共振，將繼續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成托底支撐作用。
二、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：預(yù)計(jì)三季度約增長(zhǎng)4.8%，全年5.0%左右
7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體延續(xù)了上半年平穩(wěn)走勢(shì)，生產(chǎn)端工業(yè)、服務(wù)業(yè)維持較快增長(zhǎng)，需求端延續(xù)分化，恢復(fù)幅度整體弱于生產(chǎn)端，同時(shí)新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換。7月份經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下五大特征：
一是供強(qiáng)需弱格局明顯，低通脹格局未變。受高溫多雨天氣等影響，7月供給端工業(yè)增加值增速放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，同期需求端消費(fèi)、投資分別增長(zhǎng)2.7%、1.9%，供給端明顯強(qiáng)于需求端。受此影響，國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持了低通脹格局，如7月CPI、PPI分別增長(zhǎng)0.5%、-0.8%。
二是外需恢復(fù)好于內(nèi)需，穩(wěn)內(nèi)需必要性明顯增強(qiáng)。7月內(nèi)需中的消費(fèi)、投資分別增長(zhǎng)2.7%、1.9%，外需出口增長(zhǎng)7.0%，差異明顯。外需的加快增長(zhǎng)，與去年同期基數(shù)低、海外需求韌性、出口價(jià)格回升、外部不確定性增加企業(yè)“搶出口”、我國(guó)出口目的地多元化等因素有關(guān)。在下半年外部不確定性明顯增加的背景下，為實(shí)現(xiàn)全年增速目標(biāo)，政策持續(xù)用力、更加給力以提振內(nèi)需的必要性明顯提高。
三是內(nèi)需分化特征突出，房地產(chǎn)繼續(xù)拖累需求恢復(fù)。1-7月投資增長(zhǎng)3.6%，其中制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資分別增長(zhǎng)9.3%、8.1%、-10.2%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.0%；同期消費(fèi)增長(zhǎng)3.5%，不到疫前2019年8.0%的一半，應(yīng)加快落實(shí)“730”政治局會(huì)議提出的“經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”精神。
四是消費(fèi)中必需品類恢復(fù)好于非必需品類，應(yīng)多渠道增加收入提高消費(fèi)能力。7月基礎(chǔ)生活類商品銷售較好，如限額以上單位糧油、食品類，飲料類商品零售額分別增長(zhǎng)9.9%、6.1%，包括糧油、食品類、日用品類等在內(nèi)的必需品類增長(zhǎng)3.7%，其他包括化妝品、金銀珠寶類、汽車類等在內(nèi)的非必需品類下降0.4%。
五是新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換。隨著大規(guī)模設(shè)備更新政策的落地顯效，制造業(yè)加快向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)一步培育壯大，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資的帶動(dòng)作用突出，發(fā)揮了“壓艙石”作用。如7月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.0%，較上月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，高于全部規(guī)上工業(yè)4.9個(gè)百分點(diǎn)；同期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.4%，高于全部投資增速6.8個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)三、四季度GDP分別增長(zhǎng)4.8%、5.2%左右，全年約增長(zhǎng)5.0%。
三、消費(fèi)：小幅回升但動(dòng)能偏弱，預(yù)計(jì)全年社零增長(zhǎng)4-5%
（一）低基數(shù)、政策加力和中低收入群體消費(fèi)改善，支撐社零增速回升
1-7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額（簡(jiǎn)稱社零，下同）同比增長(zhǎng)3.5%，較1-6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，與去年全年兩年平均增速已基本相當(dāng)。7月當(dāng)月社零同比增長(zhǎng)2.7%，較6月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）；環(huán)比增長(zhǎng)0.35%，較上月明顯改善，但仍恢復(fù)至2012-2019年歷史同期均值水平的四成左右，反映出社零消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱。具體看，7月消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出以下四大特征：
一是基數(shù)回落是社零增速回升的重要支撐因素。如2022-2023年7月社零兩年平均增速，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8），有利于今年同期社零增速提高。
二是升級(jí)類消費(fèi)回暖、汽車家電等大宗消費(fèi)降幅收窄，支撐限額以上商品零售增速回正。7月份限額以上商品零售增長(zhǎng)0%，較上月提高約1個(gè)百分點(diǎn)，其中既有低基數(shù)效應(yīng)的影響（2023-2023年7月限額以上商品零售兩年平均增速較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)），也與暑期旅游旺季和促消費(fèi)政策顯效相關(guān)。具體分商品種類看（見(jiàn)圖9）：1）升級(jí)類消費(fèi)品保持較快增長(zhǎng)，支撐作用突出，如受益于暑期旅游旺季和文體賽事的帶動(dòng)，體育文娛用品類消費(fèi)增長(zhǎng)10.7%，較上月大幅提高12.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)在部分品牌新機(jī)發(fā)售帶動(dòng)下，通訊器材類商品零售額同比增長(zhǎng)12.7%，比上個(gè)月加快9.8個(gè)百分點(diǎn)。2）受益于消費(fèi)品以舊換新政策加力顯效，汽車、家電、建筑及裝潢材料類等商品零售降幅均較上月有所收窄，但三者負(fù)增長(zhǎng)格局仍未改變。3）受低基數(shù)等的支撐，化妝品、文化辦公用品類商品零售降幅較上月亦大幅收窄。4）受價(jià)格下跌等拖累，金銀珠寶類、石油及其制品類商品零售降幅有所擴(kuò)大。
三是中低收入群體消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，限額以下商品零售提高較多、支撐作用增強(qiáng)。7月份限額以下商品零售增速較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)，且高于全部社零增速約1.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8），反映出中低收入群體的消費(fèi)恢復(fù)速度有所加快。背后的原因有三：其一，2023年以來(lái)農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力人數(shù)增速轉(zhuǎn)正、月均收入增速總體改善，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率持續(xù)低于全部城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（見(jiàn)圖10-11），對(duì)中低收入群體消費(fèi)恢復(fù)形成重要支撐。其二，今年以來(lái)住房等存量財(cái)富縮水、財(cái)產(chǎn)性收入增速下降是拖累居民消費(fèi)的重要原因，但中低收入群體受到的上述沖擊較小，也是其消費(fèi)表現(xiàn)更好的原因之一。其三，過(guò)去限額以下商品零售基數(shù)偏低，也有利于其增速提高，如疫后2020-2023年4年的時(shí)間，以及今年1-7月份，限額以下商品零售增速一直低于全部社零增速，也是社零中較疫情前回落最多的分項(xiàng)（見(jiàn)圖12）。但受民企投資偏弱、“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢、轉(zhuǎn)移支付收入增速放緩等的制約，中低收入群體修復(fù)或偏慢、偏弱，難以一蹴而就，仍需政策加力支持�！�7·30”政治局會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)了“增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿”。
四是受高基數(shù)等的拖累，餐飲收入增速回落較多。7月餐飲收入同比增長(zhǎng)3%，較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8），對(duì)社零的支撐作用減弱。背后的原因在于，2022-2023年7月餐飲收入兩年平均增速較上月大幅提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)明顯抬升，不利于今年同期餐飲收入提高；此外今年1-6月份餐飲收入增速在7%以上的高位，同樣也存在一定的高基數(shù)效應(yīng)。
（二）消費(fèi)弱修復(fù)格局短期難改，預(yù)計(jì)全年社零約增長(zhǎng)4-5%
一是下半年政策以促消費(fèi)為著力點(diǎn)，加力穩(wěn)增長(zhǎng)，有利于社零延續(xù)修復(fù)格局。一方面，“7·30”政治局會(huì)議將“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”置于下半年重點(diǎn)工作首位，并提出“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”。這意味著未來(lái)促消費(fèi)增量政策有望密集出臺(tái)，對(duì)社零的修復(fù)形成重要支撐。另一方面，二十屆三中全會(huì)、“7·30”政治局會(huì)議均強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)，表明在政策加力下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)有望邊際改善，有利于提高居民收入水平，增強(qiáng)其消費(fèi)意愿與能力。
二是民間投資恢復(fù)偏慢偏弱，居民“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)待暢通，對(duì)消費(fèi)的制約仍強(qiáng)。民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)新增就業(yè)的主要提供者，但2017-2023年其接連遭受金融去杠桿、中美貿(mào)易沖突、新冠肺炎疫情、俄烏沖突、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)深度調(diào)整等多輪內(nèi)外部沖擊，導(dǎo)致其利潤(rùn)率大幅下降、虧損率數(shù)倍增長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)行為模式明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，其投資意愿和能力均偏弱。如2024年1-7月份民間固定資產(chǎn)投資增速為0%，低于全部固定資產(chǎn)投資約4個(gè)百分點(diǎn)，基本處于停滯狀態(tài)。這意味著居民“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)仍待修復(fù)，對(duì)消費(fèi)恢復(fù)持續(xù)形成偏強(qiáng)制約。
三是國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)、股價(jià)等持續(xù)調(diào)整，居民存量財(cái)富縮水對(duì)消費(fèi)的負(fù)面沖擊不容小覷。住房是我國(guó)居民最主要的資產(chǎn)類型，其占城鎮(zhèn)居民家庭總資產(chǎn)的比重近6成。2021年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)已下跌逾10%，A股跌幅逾30%，居民存量財(cái)富名義價(jià)值已有所收縮。國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)擁有一定資產(chǎn)且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力偏弱，其財(cái)富受到的沖擊尤為明顯，與其密切相關(guān)的中高端汽車、高端白酒、個(gè)人奢侈品消費(fèi)增速均已隨之放緩。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)仍在探底途中，居民存量財(cái)富收縮趨勢(shì)或仍將持續(xù)一段時(shí)間，其對(duì)消費(fèi)的沖擊將進(jìn)一步顯現(xiàn)，拖累不容小覷（詳細(xì)分析見(jiàn)報(bào)告《內(nèi)外延續(xù)分化，增長(zhǎng)動(dòng)能待提振——2024年下半年宏觀策略報(bào)告》專欄1）。
四是預(yù)計(jì)居民收入和邊際消費(fèi)傾向延續(xù)弱修復(fù)格局，全年社零約增長(zhǎng)4-5%。受“就業(yè)-收入-消費(fèi)”循環(huán)不暢和存量財(cái)富縮水雙重夾擊的影響，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿的改善將偏弱偏慢，居民收入增長(zhǎng)和邊際消費(fèi)傾向改善程度或有限。根據(jù)居民人均消費(fèi)支出=居民人均可支配收入×居民邊際消費(fèi)傾向公式，在2024年實(shí)際GDP增長(zhǎng)5%左右、綜合通脹指數(shù)約增長(zhǎng)-0.5%至0.5%的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年名義居民人均可支配收入（略高于4.5-5.5%的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速，見(jiàn)圖13）約增長(zhǎng)5-6%。同時(shí)假定2024年國(guó)內(nèi)居民邊際消費(fèi)傾向（見(jiàn)圖14），存在悲觀、基準(zhǔn)、樂(lè)觀三種恢復(fù)情景，即疫后2020-2023年四年均值水平、與2023年水平基本相當(dāng)以及恢復(fù)至疫情前趨勢(shì)水平，可測(cè)算出基準(zhǔn)情景下2024年社會(huì)消費(fèi)品零售總額約增長(zhǎng)4-5%（見(jiàn)表1）。
四、投資：服務(wù)業(yè)拖累明顯，增速繼續(xù)回落
1-7月份固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資分別同比增長(zhǎng)3.6%和0.0%，較1-6月份分別放緩0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖15）。從環(huán)比增速看，7月份季調(diào)后的固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)-0.17%，較上月回落0.73個(gè)百分點(diǎn)，由正轉(zhuǎn)負(fù)（見(jiàn)圖16），投資端增長(zhǎng)動(dòng)能有所走弱，極端強(qiáng)降水和高溫天氣擾動(dòng)建筑施工是主要原因。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，1-7月份主要投資增速邊際上呈現(xiàn)出“制造業(yè)高位回落、廣義基建支撐增強(qiáng)、地產(chǎn)持續(xù)負(fù)增、其他投資回落”的分化特征，除廣義基建投資外，其他投資增速普遍回落，尤其是文體娛樂(lè)、教育、金融等其他服務(wù)業(yè)投資增速下滑明顯（見(jiàn)圖17）。分產(chǎn)業(yè)看，本月第一產(chǎn)業(yè)投資增速回升、第二產(chǎn)業(yè)投資增速高位回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，而第三產(chǎn)業(yè)投資降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%（見(jiàn)圖18），也顯示出服務(wù)業(yè)投資增速下滑是本月固定資產(chǎn)投資增速回落的主要拖累。
從民間和固定資產(chǎn)投資增速差看，1-7月份民間投資累計(jì)增速低于固定資產(chǎn)投資增速3.6個(gè)百分點(diǎn)，較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖16），持續(xù)處于高位區(qū)間。今年以來(lái)兩者差值連續(xù)位于高位，本月民間投資累計(jì)增速再度將至0%，主要原因在于受房地產(chǎn)下行壓力仍大、出口不確定性仍強(qiáng)、價(jià)格低迷不利于預(yù)期和信心恢復(fù)等因素影響，民營(yíng)企業(yè)投資的意愿和能力均不足，民間資本“不敢投”“不愿投”的現(xiàn)象依然較為突出，仍待政策加力提振信心、改善預(yù)期。
（一）中游拖累制造業(yè)投資增速放緩，技改對(duì)上游投資支撐作用增強(qiáng)
1-7月份制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%，較1-6月份放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖17），繼續(xù)為三大投資中最高讀數(shù)。制造業(yè)投資增速高位放緩，主要原因有三：一是受益于大規(guī)模設(shè)備更新效應(yīng)持續(xù)釋放，技改需求對(duì)制造業(yè)投資形成較強(qiáng)支撐。如1-7月份制造業(yè)技改投資同比增長(zhǎng)10.9%，較上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖19）；二是工業(yè)企業(yè)盈利改善和企業(yè)溫和補(bǔ)庫(kù)存共同對(duì)制造業(yè)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿形成支撐；三是受前期基數(shù)偏高、經(jīng)濟(jì)回升力度偏溫和影響，部分制造業(yè)行業(yè)資本擴(kuò)張動(dòng)力有所放緩。
從行業(yè)看，中游投資增速回落，上游投資增速回升。一是受企業(yè)盈利改善以及設(shè)備更新標(biāo)準(zhǔn)提升影響，上游原材料行業(yè)投資增速有所回升，如有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料制造業(yè)投資增速均邊際回升。二是中游裝備制造業(yè)投資增速表現(xiàn)分化。專用設(shè)備、金屬制品等行業(yè)投資受政策支持力度加碼、大規(guī)模設(shè)備更新改造提速等積極因素影響有所提速，但前期基數(shù)偏高的電氣機(jī)械、汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備等行業(yè)增速有所回落。綜合看，7月裝備制造業(yè)投資增長(zhǎng)10.7%，較6月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，是制造業(yè)投資增速回落的主要原因；三是受國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求溫和恢復(fù)影響，下游制造業(yè)投資增速有漲有跌，整體保持穩(wěn)定運(yùn)行（見(jiàn)圖20）。
高技術(shù)制造業(yè)投資領(lǐng)跑整體，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。1-7月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%，較1-6月份放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖21），高于制造業(yè)投資增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐繼續(xù)推進(jìn)，但新動(dòng)能增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。值得注意的是，雖然今年以來(lái)高技術(shù)制造業(yè)投資增速高于或等于整體制造業(yè)投資增速，但兩者的差距已經(jīng)大幅收窄，這主要是由于疫后高基數(shù)和部分高技術(shù)行業(yè)面臨產(chǎn)能利用率偏低的制約，預(yù)計(jì)未來(lái)高技術(shù)制造業(yè)投資有望維持高增長(zhǎng)，但增速上下波動(dòng)在所難免。
展望未來(lái)，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速維持強(qiáng)韌性，全年中樞在8-9%左右。一是計(jì)大規(guī)模設(shè)備更新政策的進(jìn)一步落地見(jiàn)效，將對(duì)上游原材料和中游裝備制造業(yè)投資形成較強(qiáng)支撐。二是中美共振補(bǔ)庫(kù)存、企業(yè)盈利回暖對(duì)制造業(yè)投資形成一定支撐，但需求偏弱制約回升幅度。如2023年下半年以來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速逐漸進(jìn)入上行通道，對(duì)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)形成一定支撐（見(jiàn)圖22）；三是產(chǎn)能利用率偏低對(duì)制造業(yè)投資的制約偏強(qiáng)。2024年二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率錄得74.9%，雖然較一季度有所回升，但仍處于2016年以來(lái)歷史較低分位數(shù)水平（見(jiàn)圖23）。
（二）大項(xiàng)目支撐廣義基建投資增速回升，兩大口徑基建增速延續(xù)分化
1-7月份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）分別同比增長(zhǎng)8.1%和4.9%，較1-6月份分別提高0.4和回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，兩大口徑投資增速連續(xù)兩個(gè)月表現(xiàn)分化，主因在于廣義基建投資受大項(xiàng)目的支撐作用更為明顯，而狹義基建投資中的通信網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施或因過(guò)去幾年加快建設(shè)面臨一定的高基數(shù)效應(yīng)。分行業(yè)看，交通運(yùn)輸業(yè)是廣義基建投資增速回升的主要支撐，電力行業(yè)投資增速高位回落。如1-7月份電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)分別增長(zhǎng)23.8%、8.2%、0.7%，較前值分別回落0.4、提高1.6個(gè)百分點(diǎn)和持平于上月（見(jiàn)圖24），交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資增速回升是主要支撐，或表明財(cái)政資金使用有所加快，部分對(duì)沖了極端天氣的負(fù)面沖擊；同時(shí)水利管理業(yè)投資增速較前值提高1.5個(gè)百分點(diǎn)至28.9%，增發(fā)國(guó)債資金對(duì)其的支撐作用進(jìn)一步顯現(xiàn)。
展望下半年，政府債券剩余額度和財(cái)政結(jié)余資金加快使用仍對(duì)基建投資增速形成一定支撐，但資金投向分流將削弱相關(guān)資金的支持力度，加上地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏、化債省份融資收縮效應(yīng)可能顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)基建投資大概率平穩(wěn)運(yùn)行，全年中樞在7%左右。
一是政府債券剩余額度和財(cái)政結(jié)余資金對(duì)基建資金端形成一定保障，但資金投向分流可能削弱資金對(duì)基建投資的支持力度。其一，截止8月15日，新增專項(xiàng)債券累計(jì)已發(fā)行和計(jì)劃發(fā)行規(guī)模約2.07萬(wàn)億元，尚有1.83億元額度未使用，未來(lái)將加快發(fā)行使用，對(duì)基建投資增速形成較強(qiáng)資金保障。但從實(shí)際發(fā)行情況看，5-6月份新增專項(xiàng)債券發(fā)行雖然有所提速，但各月發(fā)行規(guī)模仍處于歷史偏低水平（見(jiàn)圖25），預(yù)計(jì)為落實(shí)7月份政治局會(huì)議精神，未來(lái)專項(xiàng)債券發(fā)行使用有望加快，但地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不足制約短期難改，未來(lái)專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域大概率有所擴(kuò)大，投向分流下，其對(duì)基建投資的支撐作用或偏溫和；其二，7月份財(cái)政存款余額季節(jié)性回升，繼續(xù)高于歷史同期均值（見(jiàn)圖26），未來(lái)財(cái)政存款加快使用有望對(duì)基建投資資金形成一定保障；其三，7月份中央已明確安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，預(yù)計(jì)在超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行時(shí)間表已經(jīng)明確的情況下（見(jiàn)圖27），未來(lái)兩重項(xiàng)目有望加快落地推進(jìn)。但考慮到超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金更偏向于具有“利長(zhǎng)遠(yuǎn)”屬性的急迫、成熟項(xiàng)目，預(yù)計(jì)兩重項(xiàng)目將更多集中于民生和高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域，超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)基建投資的支持效果不宜高估。
二是政府債券項(xiàng)目有望對(duì)基建項(xiàng)目形成保障，但新開工低迷掣肘短期難改。一方面，去年1萬(wàn)元增發(fā)國(guó)債共對(duì)應(yīng)1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目，目前已經(jīng)全部開工建設(shè)，未來(lái)對(duì)基建項(xiàng)目的支撐將趨于減弱。另一方面，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，7月份全國(guó)各地開工項(xiàng)目總投資額約為18173.1億元，較5-6月份回升明顯（見(jiàn)圖28），這反映出財(cái)政政策發(fā)力明顯，但絕對(duì)值仍低于2021-2023年同期水平，地方優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏繼續(xù)形成制約，預(yù)計(jì)未來(lái)新增專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目有望加快落地推進(jìn)，將對(duì)基建新開工項(xiàng)目形成一定支撐，但新開工項(xiàng)目低迷對(duì)基建投資增速的掣肘或持續(xù)存在（見(jiàn)圖28）。
三是地方化債導(dǎo)致融資收縮對(duì)基建投資的拖累可能在下半年顯現(xiàn)。其一，上半年城投債券凈融資額錄得-1722億元（見(jiàn)圖29），持續(xù)低于歷史同期值，城投平臺(tái)融資萎縮將對(duì)基建投資增速形成較強(qiáng)制約；其二，今年新增專項(xiàng)債券呈現(xiàn)出向經(jīng)濟(jì)大省傾斜的鮮明特征，預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)有望延續(xù)，高風(fēng)險(xiǎn)化債省份對(duì)基建投資增速的支撐作用或有所減弱（見(jiàn)圖30）。
（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整后的筑底期，政策效果有限
回顧2023年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，一季度受前期積壓需求快速釋放出現(xiàn)回升，二季度二次探底調(diào)整，三季度穩(wěn)房市一攬子政策密集出臺(tái)，但止跌效果并不明顯，四季度延續(xù)調(diào)整，全年處于深度調(diào)整期。2024年初以來(lái)，各地陸續(xù)取消各種限制性政策，但效果遜于預(yù)期；此后“5.17”新一輪穩(wěn)地產(chǎn)、去庫(kù)存政策組合拳拉開序幕，由于政策顯效存在時(shí)滯，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間，政策效果需進(jìn)一步觀察。2024年前7個(gè)月基本延續(xù)了去年以來(lái)的調(diào)整態(tài)勢(shì)，1-7月份房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)-10.2%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。
1、房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于筑底調(diào)整期，價(jià)降但量沒(méi)升，去庫(kù)存是主要任務(wù)
從需求看，商品房銷售面積在低基數(shù)作用下降幅小幅收窄，開發(fā)投資增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大，深度調(diào)整格局未變。一是銷售面積降幅收窄。7月商品房銷售面積增速同比下降23.7%，降幅較上月收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)；1-7月累計(jì)下降18.6%，降幅較上月小幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖31），部分原因在于去年同期基數(shù)分別降低4.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)所致。二是投資增速降幅擴(kuò)大。7月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；1-7月累計(jì)下降10.2%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；無(wú)論是當(dāng)月還是1-7月增速降幅的再次擴(kuò)大，均發(fā)生在去年同期基數(shù)下降的基礎(chǔ)上，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)尚需時(shí)日。從需求端整體看，銷售和投資仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，前期政策效果有限。
從供給看，去庫(kù)存壓力處于歷史高位。今年以來(lái)房屋竣工面積、房屋新開工面積、房屋施工面積等指標(biāo)的同比增速降幅有所收窄，但降幅均在20%左右，整體處于深度調(diào)整筑底階段（見(jiàn)圖32）。從庫(kù)存指標(biāo)看，2021年以來(lái)，衡量庫(kù)存變化的產(chǎn)銷比（待售面積與近三個(gè)月平均銷售面積之比）指標(biāo)由降轉(zhuǎn)升，今年7月仍處于升勢(shì)中。如7月份為8.7倍，較上月提高0.4倍，比2020年底提高5.8倍，處于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的高位（見(jiàn)圖33）。從商品房待售面積看，7月較上月小幅增加32萬(wàn)平方米至7.39億平米，也處于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的高位區(qū)間；7月待售面積同比增長(zhǎng)14.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要源于去年同期基數(shù)提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)余下數(shù)月也有同樣的問(wèn)題，有利于今年年內(nèi)待售面積同比增速的下降�？傮w看，房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存壓力大，尤其是在銷售情況不好的情況下更為明顯，去庫(kù)存是未來(lái)的主要任務(wù)。
從價(jià)格看，商品房?jī)r(jià)格增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大。7月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.6%，連續(xù)14個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；同比下降5.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖34）。未來(lái)市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)“以價(jià)換量”，即價(jià)格調(diào)整能否帶來(lái)銷售量的提升，存在較大不確定性。
2、領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示投資增速仍處于筑底階段
一是房企資金來(lái)源增速降幅收窄，但沒(méi)有實(shí)質(zhì)性緩解。2024年7月房地產(chǎn)資金來(lái)源同比下降11.8%，降幅較上月收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)；1-7月累計(jì)下降21.3%，降幅較1-6月小幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，均有低基數(shù)的助力，年內(nèi)數(shù)月在低基數(shù)的幫助下降幅有望繼續(xù)收窄（見(jiàn)圖35）。從資金來(lái)源細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看（見(jiàn)圖36），其他資金（由個(gè)人按揭貸款、定金及預(yù)收款兩部分組成）在資金來(lái)源中的比重達(dá)到約50%，7月當(dāng)月增速為-17.2%，降幅較上月收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w功于定金及預(yù)收款降幅大幅收窄9.6個(gè)百分點(diǎn)至-12.7%，是本月資金來(lái)源的主要貢獻(xiàn)力量；國(guó)內(nèi)貸款方面，受去年8月份房地產(chǎn)政策影響，在資金來(lái)源中占比從10%左右提高到近15%，7月增長(zhǎng)-3.8%，較上月收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)；在資金來(lái)源中占比約1/3的自籌資金，7月增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至-6.2%�？傮w看，在融資政策支持下，房企資金來(lái)源有所好轉(zhuǎn)，但決定放低資金來(lái)源的最主要因素是房地產(chǎn)銷售面積和房地產(chǎn)價(jià)格，前者是量，后者是價(jià)，目前處于價(jià)降量沒(méi)升狀態(tài)，表明房企融資困境并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性緩解，預(yù)示房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整難言結(jié)束。
二是土地市場(chǎng)不活躍，民營(yíng)房企拿地意愿較弱。受房?jī)r(jià)下降和房地產(chǎn)銷售放緩影響，土地市場(chǎng)疲弱，沒(méi)有明顯恢復(fù)，土地成交面積增速仍為負(fù)增長(zhǎng)。如7月100個(gè)大中城市、一線、二線、三線城市成交土地面積累計(jì)增速分別為-10.7%、-24.6%、1.7%、-14.9%，降幅較上月小幅收窄（見(jiàn)圖37），成交土地溢價(jià)率在一二線城市的拉動(dòng)下也有所回升，但整體仍處于歷史低位，房企購(gòu)地能力和意愿低。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)中民營(yíng)房企占比約80%，土地市場(chǎng)的疲弱，也表明民企拿地意愿不足，拿地主力軍估計(jì)是各地地方國(guó)資和央企。土地市場(chǎng)的真正自發(fā)好轉(zhuǎn)，尚需銷售市場(chǎng)的持續(xù)向好。
三是房地產(chǎn)銷售降幅收窄，投資增速將繼續(xù)筑底。房地產(chǎn)銷售面積對(duì)房地產(chǎn)投資有較好的預(yù)示作用，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，前者一般領(lǐng)先后者4-10個(gè)月左右（見(jiàn)圖38）。2023年初以來(lái)，新建商品房銷售面積增速降幅一季度先收窄，此后降幅不斷擴(kuò)大，目前處于探底尋穩(wěn)過(guò)程中，預(yù)示未來(lái)數(shù)月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)筑底的可能性較大。
綜上，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整中，整體處于筑底階段。5月17日中國(guó)人民銀行、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和自然資源部、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等部委聯(lián)合出臺(tái)新一輪穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、去庫(kù)存政策“新政”，力度加大，標(biāo)志性意義強(qiáng)，預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)銷售有一定刺激效應(yīng)，但由于存在政策時(shí)滯和對(duì)居民、房企預(yù)期扭轉(zhuǎn)存在較大不確定性，需要觀察更多數(shù)據(jù)以判斷政策效果，從6-7月效果看，沒(méi)有預(yù)期的好。在家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損、預(yù)期較難扭轉(zhuǎn)等因素的綜合影響下，此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間要長(zhǎng)于以往、回升斜率也低于往年，房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，需繼續(xù)加大穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)政策力度。
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