近期，受國(guó)有大型銀行拋售債券、監(jiān)管部門調(diào)查和窗口指導(dǎo)等一系列監(jiān)管因素影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。自8月2日至8月15日，國(guó)債收益率曲線普遍上行，1年期、7年期、10年期和30年期國(guó)債收益率分別上升13.10個(gè)基點(diǎn)、14.83個(gè)基點(diǎn)、7.73個(gè)基點(diǎn)和4.35個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1.52%、2.11%、2.21%和2.39%。其中，7年期國(guó)債作為國(guó)有大型銀行的主要賣出品種，回調(diào)幅度最大，亦反映出市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管政策的敏感反應(yīng)。
然而，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年4月至7月期間，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所放緩，除去天氣等臨時(shí)性因素的影響，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在探底，生產(chǎn)端數(shù)據(jù)尚可，需求端則整體偏弱，外需表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)需。這一趨勢(shì)在近期的金融數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)，2024年7月，銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款（不包括金融機(jī)構(gòu)間的貸款）自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對(duì)家庭資產(chǎn)負(fù)債表造成了侵蝕，削弱了其消費(fèi)意愿。盡管政府此前曾努力通過(guò)一系列政策措施應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)困境并刺激消費(fèi)，但成效尚未顯現(xiàn)。此外，受階段性供需錯(cuò)配影響，企業(yè)亦放緩了借貸步伐。
展望三四季度，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力可能進(jìn)一步加大，要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)，宏觀政策需持續(xù)發(fā)力，更加強(qiáng)勁的財(cái)政支持必要性較高。在地方政府、居民和企業(yè)等主體資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張能力受限的背景下，中央政府或是承擔(dān)起資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的更合理選擇。國(guó)債利率的持續(xù)下行或在某種程度上為財(cái)政政策發(fā)出了信號(hào)，暗示需要通過(guò)更多債券發(fā)行來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
盡管當(dāng)前債券市場(chǎng)的波動(dòng)更多受政策因素影響，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒降溫，交易難度增加，部分金融機(jī)構(gòu)為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)選擇暫時(shí)觀望，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)終將回歸基本面，市場(chǎng)調(diào)整期或?qū)⑹沁m度布局的良機(jī)。
（作者：摩根士丹利基金固定收益投資部 陳言一）
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