弱現(xiàn)實期待強(qiáng)政策修復(fù)
2024年9月貨幣數(shù)據(jù)點評
全文共約5839字，閱讀大約需要12分鐘
文 財信研究院 宏觀團(tuán)隊
伍超明 胡文艷
核心觀點
9月社融、信貸增速繼續(xù)回落，M1增速連續(xù)六個月負(fù)增且降幅擴(kuò)大，反映出需求不足仍在加劇、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”進(jìn)一步得到驗證。但隨著9月底以來一攬子強(qiáng)有力的增量政策落地顯效，尤其是財政發(fā)力、中央加杠桿增加需求，央行創(chuàng)設(shè)國債買賣和股票回購增持再貸款等新工具，為財政部門和資本市場注入流動性，預(yù)計社融、信貸最差階段大概率已經(jīng)過去，但修復(fù)高度和持續(xù)性仍取決于微觀主體謹(jǐn)慎行為模式的扭轉(zhuǎn)和地產(chǎn)的企穩(wěn)情況。預(yù)計四季度貨幣寬松仍是主基調(diào)，降準(zhǔn)、降息仍有空間。
一是社融方面，走弱主要源于高基數(shù)和信貸、企業(yè)債的拖累，未來企穩(wěn)有待財政加力。9月社融同比少增3692億元，社融增速進(jìn)一步走低至8%。其中，受高基數(shù)和需求不足等因素影響，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券和表外融資同比大幅少增，是拖累社融的主要原因，同期政府債券的支撐作用偏強(qiáng)。往后看，社融增速回升仍面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，未來大力度的增量財政政策出臺是社融趨穩(wěn)的關(guān)鍵，需重點關(guān)注補(bǔ)充國有大行一級核心資本的特別國債和較大規(guī)模化債額度年內(nèi)發(fā)行情況。
二是信貸方面，總量結(jié)構(gòu)均未見好轉(zhuǎn)，實體信用收縮壓力仍大。9月人民幣貸款同比少增7200億元，信貸增速大幅放緩0.4個百分點至8.1%，反映出實體有效需求不足矛盾仍在加劇。結(jié)構(gòu)方面同樣未見明顯的好轉(zhuǎn)，票據(jù)融資連續(xù)7個月同比多增沖量，居民短貸、中長貸和企（事）業(yè)單位短貸、中長貸同比均持續(xù)少增，四者合計規(guī)模連續(xù)8個月同比少增。居民、企業(yè)有效信貸需求不足矛盾依舊突出，一方面主要源于微觀主體行為模式轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，企業(yè)投資、居民消費購房意愿均較為低迷；另一方面與金融“擠水分”、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具收縮也存在緊密聯(lián)系。
三是貨幣供應(yīng)方面，M2增速率先企穩(wěn)回升，M1降幅繼續(xù)擴(kuò)大。9月M2增速較上月提高0.5個百分點至6.8%：一是基數(shù)較上月回落0.3個百分點存在一定助力；二是財政支出加快，財政存款環(huán)比減少，對M2形成正向支撐作用；三是一攬子政策推動股市回暖，理財資金回流，帶動了M2回升；四是信貸增速回落導(dǎo)致貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造仍偏慢，以及金融行業(yè)主動“擠水分”，持續(xù)對當(dāng)前和今年未來幾個月M2同比增速形成制約。貨幣供應(yīng)量M1連續(xù)六個月負(fù)增、降幅持續(xù)擴(kuò)大，主要反映出實體經(jīng)營轉(zhuǎn)差、資金活化程度低迷，特別是房地產(chǎn)銷售仍在走弱的拖累。此外，9月M1與M2增速負(fù)剪刀差創(chuàng)下歷史新低，經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”進(jìn)一步得到驗證。
四是預(yù)計四季度降準(zhǔn)降息仍有空間，新一輪信用擴(kuò)張有望啟動。一方面，為配合增量財政政策發(fā)力、緩解銀行資本約束和息差約束、對沖巨量MLF到期規(guī)模帶來的流動性缺口，四季度降準(zhǔn)的必要性仍強(qiáng)；同時國內(nèi)物價低迷，實際利率居高難下，加上美聯(lián)儲啟動降息周期，打開國內(nèi)貨幣寬松空間，不排除四季度繼續(xù)降息的可能性。另一方面，鑒于本輪一攬子增量刺激政策力度大、超預(yù)期，且財政、貨幣政策針對過去政策效果欠佳問題，已調(diào)整思路，財政突破限制中央加杠桿增加需求，央行創(chuàng)設(shè)國債買賣和股票回購增持再貸款等新工具，為財政部門和資本市場注入流動性。預(yù)計本輪貨幣寬松效果大概率好于以往，社融、信貸最差階段大概率已經(jīng)過去，新一輪財政貨幣攜手推動的信用擴(kuò)張有望啟動，但擴(kuò)張高度和持續(xù)性仍取決于微觀主體謹(jǐn)慎行為模式的扭轉(zhuǎn)和地產(chǎn)的企穩(wěn)情況，需進(jìn)一步觀察。
正文
事件：2024年9月份社融增量為3.76萬億元，同比少增3692億元；新增人民幣貸款1.59萬億元，同比少增7200億元。9月份貨幣供應(yīng)量M1、M2分別同比下降7.4%、增長6.8%，增速較上月回落0.1個百分點和提高0.5個百分點，比上年同期分別低9.5和3.5個百分點。
一、社融走弱主因高基數(shù)和需求不足拖累，未來企穩(wěn)有待財政加力
2024年9月份社融增量為3.76萬億元，同比少增3692億元，但高于近五年歷史同期均值約4500億元（見圖1）；9月社融存量增速較上月降低0.1個百分點至8.0%（見圖2），實體融資需求總體仍偏弱。
（一）表內(nèi)外信貸和企業(yè)債是拖累社融的主因。一是受實體有效融資需求不足、金融數(shù)據(jù)“擠水分”效果持續(xù)顯現(xiàn)和去年同期高基數(shù)等多重因素的影響，9月新增人民幣貸款（社融口徑，即對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款）同比減少5627億元（見圖3），為全部新增社融同比少增額的1.5倍，毫無疑問是最主要拖累因素。二是盡管利率下行較多（見圖5）、中期票據(jù)發(fā)行火爆等對企業(yè)債形成一定支撐，但城投債低迷拖累本月企業(yè)債凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減少2576億元，也不利于社融增長。在地方政府隱性債務(wù)“扼增化存”嚴(yán)監(jiān)管政策和到期高峰來襲的影響下，年初以來城投債凈融資延續(xù)“減量”態(tài)勢，9月份其凈融資降幅擴(kuò)大，同比減少逾2000億元（見圖6），是拖累企業(yè)債融資的主因。預(yù)計未來該“減量”趨勢大概率還會延續(xù)，政府優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)、大規(guī)模隱性債務(wù)置換或?qū)θ昶髽I(yè)債融資規(guī)模形成一定負(fù)面沖擊。三是受去年同期高基數(shù)和需求不足影響，表外融資同比減少1297億元，對社融的沖擊亦不容忽視。其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、信托貸款、委托貸款分別同比減少1085億元、減少396億元和多增184億元，未貼現(xiàn)匯票為主要拖累因素（見圖3），或主要與去年同期基數(shù)偏高和部分票據(jù)轉(zhuǎn)向表內(nèi)相關(guān)；委托貸款有所改善，或與主要源于部分城投平臺的債券融資需求轉(zhuǎn)向表外。此外，受IPO、再融資政策持續(xù)偏緊和資本市場成交低迷等的影響，非金融企業(yè)股票融資額僅128億元，同比減少198億元（見圖3），過去24個月中有22個月同比少增。
（二）政府債券發(fā)行提速，對社融形成較強(qiáng)支撐。受益于財政加快發(fā)力推動超長期特別國債、專項債發(fā)行提速，9月政府債券凈融資額高達(dá)1.5萬億元，在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上，同比仍多增5437億元（見圖3-4），對社融的支撐作用明顯。近兩個月政府債務(wù)發(fā)行提速，一方面是為了趕進(jìn)度，彌補(bǔ)年初政府債券發(fā)行偏慢的缺口，另一方面或大概率是為四季度增量財政政策讓路，適當(dāng)熨平債券供給波動。
（三）前三季度社融同比大幅少增，主因私人部門需求不足和政府對沖力度待增強(qiáng)。從1-9月累計數(shù)據(jù)看（見圖7），社融同比少增3.7萬億元，其中人民幣貸款同比少增4.1萬億元，為全部社融同比少增額的1.1倍，是最主要的拖累因素，反映出私人部門負(fù)債融資意愿偏弱、有效需求不足是實體信用擴(kuò)張的最大腸梗阻。與此同時，1-9月政府債券凈融資額同比多增1.2萬億元，但仍難以有效彌補(bǔ)私人部門的融資需求缺口，逆周期對沖力度有待增強(qiáng)。
（四）未來社融增速趨穩(wěn)有待財政大幅加力。一是未來數(shù)月基數(shù)抬升對社融形成一定挑戰(zhàn)。如2023年社融增速由9月的9.0%提高至12月的9.5%，不利于今年同期社融增速的提高（見圖2）。二是隨著穩(wěn)增長政策加力顯效，部分融資需求或有望好轉(zhuǎn)，但過去信貸量級較大的房地產(chǎn)和基建等資金密集型領(lǐng)域的信貸需求已趨勢性轉(zhuǎn)弱，普惠、綠色、科技等重點領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)的邊際支撐作用趨弱，實體需求不足、預(yù)期偏弱的矛盾尚未有效緩解，社融回升動能或仍顯不足。三是若無增量政策出臺，政府債券對社融的支撐作用將減弱，亟待財政加力托底。如按照政府工作報告安排，沒有其他增量財政刺激的情況下，10-12月份包括一般國債、超長期特別國債、地方債在內(nèi)的政府債券僅剩1.78萬億元的額度未發(fā)行，同比去年少2.86萬億元。未來大力度的增量財政出臺是社融趨穩(wěn)的關(guān)鍵，目前來看四季度可重點關(guān)注兩方面的增量政府債券：一是為補(bǔ)充地方綜合財力，安排的限額空間4000億元專項債券；二是補(bǔ)充國有大行一級核心資本的特別國債和較大規(guī)�；瘋~度，有望在10月人大常委會上披露，年內(nèi)啟動發(fā)行概率較大。
二、信貸總量結(jié)構(gòu)均未見好轉(zhuǎn)，實體信用收縮壓力仍大
9月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款1.59萬億元，同比減少7200億元，約近五年歷史同期均值的9成左右（見圖8）；各項貸款余額增速為8.1%，較上月回落0.4個百分點（見圖2），延續(xù)2023年二季度以來的回落態(tài)勢，實體信貸需求不足矛盾仍未有效扭轉(zhuǎn)。同時信貸結(jié)構(gòu)欠佳問題依舊存在，票據(jù)融資繼續(xù)沖量，居民短貸、中長貸和企（事）業(yè)單位短貸、中長貸同比均維持少增，四者合計規(guī)模連續(xù)8個月同比少增。
（一）企（事）業(yè)端：票據(jù)融資繼續(xù)沖量，短貸和中長貸延續(xù)低迷。9月份，企（事）業(yè)單位新增貸款1.49萬億元，同比少增1934億元，其中受益于銀行放松融資條件、票據(jù)利率偏低的影響，票據(jù)融資額同比多增2186億元，連續(xù)7個月維持多增沖量，但多增規(guī)模較上月明顯減少；同期企業(yè)新增短貸和中長貸分別同比少增1086、2944億元（見圖9-10），過去15個月中前者有13個月、后者有14個月同比少增（見圖11-12）。
企（事）業(yè)短貸、中長貸同比持續(xù)少增，原因主要有四：一是過去兩年支撐企（事）業(yè)貸款尤其是企（事）業(yè)中長貸維持強(qiáng)勁的低碳、科技、普惠小微等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已部分到期（見圖15），其余額增長明顯放緩，對相關(guān)信貸的帶動作用弱化。雖然今年4月份央行再度設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，5月份創(chuàng)設(shè)3000億元保障性住房再貸款，但上述新工具政策實際效果偏弱，截至6月末兩者合計僅使用121億元。二是今年3月份以來PSL抵押貸款規(guī)模持續(xù)收縮，3-9月份累計減少約8000億元，也導(dǎo)致相關(guān)的信貸減少較多。三是叫�！笆止ぱa(bǔ)息”后，部分企業(yè)“低貸高存”資金套利行為得到糾正，導(dǎo)致部分貸款被提前償還，同時政策引導(dǎo)淡化信貸“規(guī)模情結(jié)”，均會起到一定“擠水分”效應(yīng)，持續(xù)對企業(yè)貸款形成負(fù)面沖擊。四是實體需求不足問題依舊突出，尤其是地產(chǎn)下行趨勢未改、民營企業(yè)增加資本開支意愿不足，均對企業(yè)信貸形成一定制約。
（二）居民端：短貸、中長貸疲弱態(tài)勢未改，居民消費和購房需求依舊不足。9月份居民部門新增貸款僅5000億元，同比減少3585億元（見圖9-10），拖累作用依舊突出。其中，居民短貸和中長貸分別同比減少515和3170億元，前者連續(xù)8個月同比少增，后者8個月中有7個月同比減少，反映出居民消費、購房需求持續(xù)偏弱，存量房貸利率下調(diào)等穩(wěn)地產(chǎn)舉措，暫時還未落地顯效。
具體看，居民中長貸的低迷（見圖13）。一方面反映出“5·17”新政出臺的一攬子房地產(chǎn)刺激政策落地效果有限，居民購房意愿仍不足，另一方面也表明在房地產(chǎn)市場供需關(guān)系發(fā)生重大變化的背景下，各種限制性政策早已“不合時宜”，應(yīng)該“走在市場曲線前面”，大幅加大穩(wěn)地產(chǎn)政策力度。預(yù)計房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，從數(shù)據(jù)來看，9月30大中城市商品房成交面積同比下降32.4%，降幅連續(xù)兩個月擴(kuò)大，自2021年6月份以來的40個月中有36個月為負(fù)增長，70個大中城市房價仍未止跌，也均顯示房地產(chǎn)市場或仍在調(diào)整途中。
居民短貸持續(xù)偏弱。1-9月累計新增4024億元，同比少增1.3萬億元，不足疫情前2019年同期水平的三分之一，表明當(dāng)前居民行為和預(yù)期已發(fā)生重大變化，信貸需求受“就業(yè)-收入-消費”循環(huán)不暢和居民預(yù)期偏弱的制約偏強(qiáng)。財政政策在刺激企業(yè)端的同時，支持居民端需求、暢通內(nèi)循環(huán)方面可以有更大作為，以穩(wěn)增長、提通脹、增收入。
（三）前三季度數(shù)據(jù)顯示居民、企業(yè)信貸需求收縮壓力均突出。一方面，住戶貸款占新增貸款的比重僅一成左右，居民消費、購房需求延續(xù)疲弱態(tài)勢。1-9月份人民幣貸款新增16.0萬億元，其中住戶貸款僅增加1.9萬億元，占全部貸款的比重約一成左右，大幅低于疫情前近4成的水平（見圖14）。另一方面，企業(yè)短貸、中長貸合計同比收縮超3萬億元，為年內(nèi)主要邊際拖累因素。1-9月份新增人民幣貸款同比減少約3.7萬億元，其中企（事）業(yè)短貸、企（事）業(yè)中長貸分別同比減少1.2和2.2萬億元（見圖16），貢獻(xiàn)了信貸全部同比減少額的9成。
三、M2增速企穩(wěn)回升，M1降幅繼續(xù)擴(kuò)大
（一）股市回暖、財政發(fā)力和低基數(shù)共致M2增速回升
9月M2同比增長6.8%，較上月提高0.5個百分點（見圖17），逐步企穩(wěn)回升，原因主要有五。
一是基數(shù)回落的助力。2023年9月M2增長10.3%，較上月回落0.3個百分點，有利于今年同期M2增速的提高。
二是財政存款環(huán)比減少存在一定正向支撐作用。隨著財政支出加快，9月財政存款環(huán)比減少約8000億元、同比減少231億元，有利于階段性增加同時段銀行體系存款，對 M2增速形成一定支撐。
三是股市回暖，理財資金回流，帶動了M2回升。受9月底以來的一攬子增持措施發(fā)布后，市場預(yù)期與信心得到有效提振，股市行情回暖的影響，9月銀行理財被加速贖回，轉(zhuǎn)而流入證券客戶保證金賬戶（計入非銀存款），帶動M2增速回升。如根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，9月銀行理財規(guī)模較上月減少約8000億元（見圖18），同期非銀存款同比多增約1.6萬億元，貢獻(xiàn)了全部的新增人民幣存款同比多增額。
四是信貸增速繼續(xù)回落，拖累貸款創(chuàng)造存款的信用貨幣創(chuàng)造仍慢。如9月人民幣貸款增速較上月回落0.4個百分點至8.1%，下行趨勢未改，對M2增速持續(xù)形成拖累。
五是金融行業(yè)主動“擠水分”持續(xù)對M2形成一些負(fù)面沖擊。受規(guī)范“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致企業(yè)減少“低貸高存”資金套利行為等的影響，1-9月份企業(yè)新增存款累計同比多減少6.6萬億元（見圖19），持續(xù)對當(dāng)前和年內(nèi)未來幾個月M2同比增速形成拖累；同時優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，也會導(dǎo)致地方督導(dǎo)銀行增加存貸款、過度追求規(guī)模的動力下降，對金融機(jī)構(gòu)存款形成一定下拉作用。據(jù)測算，叫停手工補(bǔ)息影響存款規(guī)模大約20萬億元，占銀行存款余額的10%左右，其對年內(nèi)M2增速的影響不容小覷。
（二）企業(yè)盈利困難、地產(chǎn)銷售低迷等拖累M1降幅擴(kuò)大
9月末M1同比增長-7.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個百分點（見圖20），增速繼續(xù)創(chuàng)歷史新低，連續(xù)六個月負(fù)增。從結(jié)構(gòu)看，占M1比重超過80%的單位活期存款，其增速由上月的-10.9%擴(kuò)大至-11.0%（見圖21），是M1增速大幅下降的主要原因，同期M0增速較上月回落0.7個百分點至11.5%，也形成一定拖累。
單位活期存款增速在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)回落，主要反映出：一是企業(yè)盈利困難，現(xiàn)金流較為緊張，尤其是房企的拖累顯著。如8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降17.8%，企業(yè)盈利明顯承壓；此外歷史上房地產(chǎn)市場景氣度與M1增速走勢較為一致（見圖22），9月國內(nèi)30大中城市地產(chǎn)銷售面積同比進(jìn)一步擴(kuò)大，不利于房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款，對M1回升形成重要制約。二是與規(guī)范手工補(bǔ)息和企業(yè)存款搬家等因素密切相關(guān)。今年以來打擊資金空轉(zhuǎn)，叫停手工補(bǔ)息，存款搬家理財?shù)榷嘀匾蛩貙?dǎo)致企業(yè)活期存款大幅下降，對M1的拖累不容小覷。
預(yù)計年內(nèi)M1增速或仍偏弱。受房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整后的筑底階段，實體需求依舊不足和工業(yè)企業(yè)盈利增速面臨高基數(shù)壓力等因素影響，預(yù)計M1增速繼續(xù)低位運(yùn)行概率偏大。但低基數(shù)效應(yīng)、逆周期政策加力等將有利于未來數(shù)月M1增速趨穩(wěn)。
9月M1與M2增速負(fù)剪刀差刷新歷史新低至-14.2%（見圖20），表明當(dāng)前不是貨幣供給不夠，而是實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營活力有待提高，信貸需求不足使寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢，經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”進(jìn)一步得到驗證。但隨著一攬子強(qiáng)有力的增量刺激政策落地顯效，將有利于M1與M2的剪刀差趨穩(wěn)。
四、政策展望：降準(zhǔn)降息仍有空間，新一輪信用擴(kuò)張有望啟動
9月社融、信貸增速繼續(xù)回落， M1增速連續(xù)六個月負(fù)增且降幅擴(kuò)大，反映出需求不足仍在加劇、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”進(jìn)一步得到驗證。
但隨著9月底以來一攬子增量政策落地顯效，社融、信貸最差階段大概率已經(jīng)過去。一方面，本輪政策刺激力度大、超預(yù)期，拉開了新一輪大規(guī)模政策刺激序幕，且央行在預(yù)期管理上邁出歷史性新步伐，在降準(zhǔn)、穩(wěn)定資本市場等政策工具上，向市場傳遞出“管夠”的明確信號，對于提振信心、穩(wěn)定預(yù)期的作用顯著。另一方面，面對有效需求不足導(dǎo)致過去貨幣寬松效果欠佳的問題，央行已逐步對傳統(tǒng)貨幣投放機(jī)制進(jìn)行改革，通過啟動國債買賣操作、創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款工具等，直接向財政部門、資本市場注入流動性，進(jìn)而幫助私人部門修復(fù)破損的資產(chǎn)負(fù)債表，重振實體需求。預(yù)計在存量房貸利率下調(diào)、增量財政政策落地顯效等的支撐下，四季度信貸、社融、M1、M2增速企穩(wěn)改善均值得期待。
預(yù)計四季度貨幣寬松仍是主基調(diào)，降準(zhǔn)、降息仍有空間。一方面，為配合增量財政政策發(fā)力、緩解銀行資本約束和息差約束、對沖巨量MLF到期規(guī)模帶來的流動性缺口（見圖23），四季度降準(zhǔn)的必要性仍強(qiáng)。9月24日央行表示年內(nèi)將根據(jù)情況，有可能進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25-50BP，也向市場傳遞出了較為明確的降準(zhǔn)信號。另一方面，國內(nèi)物價低迷，實際利率居高難下，加上美聯(lián)儲啟動降息周期，打開了國內(nèi)貨幣寬松空間，不排除四季度繼續(xù)降息的可能性。
鑒于本輪一攬子增量刺激政策力度大、超預(yù)期，且財政、貨幣政策針對過去政策效果欠佳問題，已調(diào)整思路，財政突破限制中央加杠桿增加需求，央行創(chuàng)設(shè)國債買賣和股票回購增持再貸款等新工具，為財政部門和資本市場注入流動性。預(yù)計本輪貨幣寬松效果大概率好于以往，新一輪財政貨幣攜手推動的信用擴(kuò)張有望啟動，但擴(kuò)張高度和持續(xù)性仍取決于微觀主體謹(jǐn)慎行為模式扭轉(zhuǎn)和地產(chǎn)企穩(wěn)的情況，需進(jìn)一步觀察。
免 責(zé) 聲 明|
本微信號引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章時，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本微信號所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。
本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經(jīng)驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。
本微信號內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
本人對本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。
本文首發(fā)于微信公眾號：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱：news_center@staff.hexun.com
最新評論