銀行理財(cái)子將“自建估值模型”？
近期，有市場(chǎng)傳言稱“未來(lái)可能允許銀行理財(cái)逐步試點(diǎn)自建估值模型”，此事一出引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。
據(jù)了解，目前已有多家銀行理財(cái)子公司正在測(cè)試自建的債券估值模型，目的是降低理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)性。該估值模型主要針對(duì)此前通過(guò)信托通道投資的二級(jí)資本債以及永續(xù)債，有別于主流的中證、中債估值。
有專家指出，自建估值模型能一定程度上平抑市場(chǎng)波動(dòng)的影響，穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品凈值，是對(duì)客戶和渠道的有效應(yīng)對(duì)，但也因此利弊均有，后續(xù)發(fā)展仍需觀察監(jiān)管方面態(tài)度。
理財(cái)子自建估值模型？
推廣使用存在不確定性
近日，銀行理財(cái)子公司“試水”自建估值模型一事引發(fā)市場(chǎng)熱議。公開(kāi)信息顯示，自建估值模型是指在中債估值、中證估值兩種第三方債券估值方法之外，銀行理財(cái)子公司通過(guò)信托通道投資的債券采用一種新型的估值模型進(jìn)行估值定價(jià)。
自資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，銀行理財(cái)子公司主要采取第三方估值。其中，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。據(jù)了解，與中債、中證估值相比，自建估值模型的核心區(qū)別在于強(qiáng)調(diào)減少市場(chǎng)因素影響，更多地考慮到現(xiàn)金流因素的影響，可在一定程度上降低債券價(jià)格的波動(dòng)。而通過(guò)自建估值模型，中債、中證估值波動(dòng)并不能影響理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)估值。
《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引（征求意見(jiàn)稿）》指出，確定銀行間固定收益品種的公允價(jià)值時(shí)，主要依據(jù)由第三方估值機(jī)構(gòu)即中央國(guó)債登記結(jié)算公司提供的價(jià)格數(shù)據(jù)。光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰表示，實(shí)踐中，對(duì)于國(guó)債、證金債等標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)多采用中債/中證提供的第三方估值，但對(duì)于銀行資本債，在使用三方估值過(guò)程中可能存在一些問(wèn)題。
目前，有消息稱自建估值模型最先試點(diǎn)的品種為銀行二永債，后續(xù)短期限的信用債均可能普遍適用。不過(guò)，現(xiàn)多家理財(cái)子公司仍在觀望與研究階段。
與國(guó)債相比，二永債擁有交易活躍度更低、久期長(zhǎng)、價(jià)格彈性大等特點(diǎn)，其被視作利率債的放大器，而此番使用該類品種的原因之一便在于降低波動(dòng)。
王一峰表示，“自建估值”帶來(lái)的更低波動(dòng)和更小的最大回撤。以某二級(jí)資本債為例進(jìn)行模擬測(cè)算顯示，分別使用1M、3M和6M平滑參數(shù)調(diào)節(jié)折現(xiàn)率，使用DCF“自建估值”后，二級(jí)債收益率估值曲線相比中債曲線更為平坦。而且隨著平滑期限的延長(zhǎng)，穩(wěn)估值效果更明顯，類似更長(zhǎng)期限的移動(dòng)平均。對(duì)于非活躍券種來(lái)說(shuō)，“自建估值”對(duì)單只各券估值與中債估值偏離度較大。
不過(guò)，與此同時(shí)，王一峰也指出，“自建估值”能否推廣使用存在不確定性，未來(lái)，監(jiān)管對(duì)“自建估值”的態(tài)度仍待進(jìn)一步明確，可能涉及估值方法、適用范圍、偏離度調(diào)節(jié)等內(nèi)容。
中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，自建估值模型能一定程度上平抑市場(chǎng)波動(dòng)的影響，穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品凈值，是對(duì)客戶和渠道的有效應(yīng)對(duì)，但也因此利弊均有�？紤]資管新規(guī)凈值化運(yùn)行的初衷，“自建估值模型”的發(fā)展仍需觀察監(jiān)管的后續(xù)態(tài)度。
如何抵擋贖回壓力？
防范單一估值產(chǎn)品錯(cuò)漏或終止風(fēng)險(xiǎn)
目前，傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品凈值計(jì)算方式有兩種：一是“市值法”，二是“攤余成本法”。
公開(kāi)信息顯示，攤余成本法?是指估值對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)和折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。該方法主要用于貨幣市場(chǎng)基金的估值核算，確保每日收益的準(zhǔn)確計(jì)算?。
其核心在于將買入成本在剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。此方法考慮了債券的買入成本、票面利率或商定利率、溢價(jià)和折價(jià)等因素，確保了收益計(jì)算的準(zhǔn)確性和一致性?。
比如，某只債券一年到期收益為365元，按攤余成本法平攤到每一天，每天收益則為1元錢。攤余成本法是一種收益的計(jì)算方式，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的盈虧不起決定性作用。當(dāng)采用攤余成本法估算凈值時(shí)，基金凈值波動(dòng)較小、回撤概率較低均是其特點(diǎn)。
與攤余成本法相比，市值法則每天按市場(chǎng)價(jià)格估值，凈值隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)。公開(kāi)信息顯示，市值法是指依照市場(chǎng)交易價(jià)格來(lái)計(jì)算的估值方法，能夠準(zhǔn)確地反應(yīng)基金的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，如果債券在市場(chǎng)上價(jià)格大漲，基金凈值會(huì)跟著大漲，如果債券在市場(chǎng)上價(jià)格下跌，基金凈值也會(huì)跟著下跌。
在資管新規(guī)落地后，市值法取代攤余成本法逐漸成為理財(cái)產(chǎn)品主要的估值方式。不過(guò)，其中亦有部分內(nèi)容被詬病，比如在理財(cái)產(chǎn)品凈值快速下落時(shí)，部分保守投資者會(huì)進(jìn)行應(yīng)激贖回。
近年來(lái)，為抵抗贖回的壓力，市場(chǎng)出現(xiàn)一種結(jié)合了上述兩種估值模式的“混合估值法”。公開(kāi)信息顯示，混合估值法的“混合”主要是指產(chǎn)品凈值估算方法的多元化，是將攤余成本法和市值法混合起來(lái)進(jìn)行估值，即部分資產(chǎn)采用攤余成本法，部分資產(chǎn)采用市值法。
明明此前曾表示，混合估值債基凈值相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)封閉式運(yùn)作減少其在債市波動(dòng)中遭遇的不理性贖回，有利于投資者長(zhǎng)期持有。經(jīng)過(guò)估算，混合估值法無(wú)論在收益還是穩(wěn)定性上都更具優(yōu)勢(shì)。
據(jù)了解，自建估值模型類似于攤余成本法的設(shè)計(jì)思路，不過(guò)在實(shí)際賬務(wù)處理中，并不將該筆金融資產(chǎn)放入AC賬戶（以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)賬戶）。
《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》于2023年6月面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，同年12月正式公布該辦法。其中明確，估值產(chǎn)品用戶應(yīng)定期評(píng)估所使用估值產(chǎn)品的質(zhì)量，并擇優(yōu)選擇估值機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)選擇多家估值機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同模式估值的交叉驗(yàn)證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯(cuò)漏或終止的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，盡管目前現(xiàn)行規(guī)定未要求理財(cái)子公司不可自建估值模型或必須使用第三方估值，但自建估值模型是否符合凈值化規(guī)定仍有待商榷。
自建估值模型因何受到關(guān)注？
合規(guī)合理性引發(fā)爭(zhēng)議
今年，監(jiān)管部門(mén)發(fā)文嚴(yán)查“信托平滑機(jī)制”，向各理財(cái)公司通報(bào)了監(jiān)管發(fā)現(xiàn)的主要問(wèn)題，其中部分問(wèn)題涉及信托公司與其開(kāi)展的合作業(yè)務(wù)，包括配合理財(cái)公司違規(guī)使用平滑機(jī)制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，配合理財(cái)公司在不同理財(cái)產(chǎn)品間交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，為現(xiàn)金管理類理財(cái)違規(guī)投資低評(píng)級(jí)債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道，配合理財(cái)產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法的問(wèn)題。
國(guó)信證券(002736)經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)分析師孔祥指出，以2022年底為例，債券資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)引發(fā)“債券底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)--銀行理財(cái)凈值波動(dòng)--銀行理財(cái)贖回--債券賣出導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌”的負(fù)反饋機(jī)制，銀行理財(cái)凈值短期回撤較大，使得理財(cái)規(guī)模快速下滑。
正因如此，孔祥表示，銀行理財(cái)有較強(qiáng)的凈值平滑訴求。此前銀行理財(cái)通過(guò)基金專戶、信托平滑、保險(xiǎn)資管嵌套等方式，一方面可實(shí)現(xiàn)負(fù)債端穩(wěn)定，另一方面實(shí)現(xiàn)收益增厚，達(dá)到了“低波穩(wěn)健”的效果。但今年以來(lái)，這些方式受到監(jiān)管整改限制，理財(cái)需進(jìn)一步直面凈值波動(dòng)，銀行理財(cái)“自建估值模型”因此受到更多關(guān)注。
冠苕咨詢創(chuàng)始人、金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，如果沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格和細(xì)致的監(jiān)管框架，自建估值體系可能會(huì)導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。不同理財(cái)公司在構(gòu)建自己的估值體系方面的能力與目標(biāo)存在差異，并且它們之間也存在競(jìng)爭(zhēng)。如果自建估值體系最終演變成一種新的信托平滑機(jī)制，將對(duì)理財(cái)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
西部證券(002673)固定收益首席分析師姜珮珊認(rèn)為，從銀行理財(cái)自建估值模型的發(fā)展路徑來(lái)看，其演進(jìn)趨勢(shì)將取決于多重因素的共同作用，短期內(nèi)或難以廣泛推廣。
其中，一方面，從監(jiān)管維度觀察，估值模型的發(fā)展仍面臨一定約束。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能從維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)投資者權(quán)益的角度出發(fā)，對(duì)模型的透明度和審慎性提出更嚴(yán)格要求；另一方面，市場(chǎng)接受度方面也存在挑戰(zhàn)。投資者可能關(guān)注模型定價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格的偏離程度，以及由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量偏差。特別是在市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)期，如何確保模型估值的有效性和可靠性，將是考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控能力的重要方面。
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