民生銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)回報率提升，內(nèi)生補(bǔ)充資本能力增強(qiáng)，但核心資本充足率低，其核心資本缺口至少為220億；公司業(yè)績改善主要來自于資產(chǎn)規(guī)模增長、息差回升、手續(xù)費(fèi)收入增長和成本控制有效，預(yù)計未來業(yè)績將平穩(wěn)較快增長，維持“推薦”評級。

    資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)秀，繼續(xù)實現(xiàn)了不良貸款率和不良貸款額的雙降，但是上半年有增加撥備力度的動作，年化的信貸成本有所增加，季度末的撥貸比上升到 2.11%。民生銀行的投資亮點在于商貸通業(yè)務(wù)的順利發(fā)展和綜合收益率的提高和成本高投入期過去導(dǎo)致的成本收入比平穩(wěn)下降。

    二季度凈息差環(huán)比提高 24bps 至 3.25%,主要得益于信貸緊縮環(huán)境下溢價能力提高；二季度 57%的新增貸款為商貸通貸款；二季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比大幅增長 68.3%；費(fèi)用控制良好，上半年成本收入比同比下降 4.9 個百分點至33.4%，二季度不良貸款余額環(huán)比保持穩(wěn)定，關(guān)注類貸款余額較年初下降 2.3%，撥貸比較年初提升 13bps 至 2.10%，上半年信用成本保持在 77bps 的較高水平。

    民生銀行的業(yè)績高于我們的預(yù)期，主要是因為營業(yè)收入的增長超過了我們的預(yù)期。公司將于本年完成發(fā)行 200 億元的 A 股可轉(zhuǎn)債和不超過 90 億元的 H 股增發(fā)，我們判斷 H 股將會提升公司核心資本充足率0.6%而可轉(zhuǎn)債可以提升總資本充足率 1.3%。

    Q2 單季實現(xiàn)凈利潤 77 億，環(huán)比增長 24%，環(huán)比增長的主要驅(qū)動力是利息業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)發(fā)展良好。受制于貸存比壓力，2011Q2 貸款增量較 Q1 下降，存款余額增加較多。新增貸款中 57%投向商貸通，截至 6 月末商貸通余額超過 2000 億，占總貸款比重達(dá)到18%，帶動零售貸款占比提升至 28%，達(dá)到上市銀行中等偏上水平。

    收入快速增長推動民生銀行業(yè)績超預(yù)期，原因在于，一方面在規(guī)模增長和息差明顯反彈推動下，2 季度民生銀行凈利息收入環(huán)比增 20.42%。另一方面，2 季度實現(xiàn)了 49.68 億元的凈手續(xù)費(fèi)收入，而 1 季度這一規(guī)模為 29.51 億元。受益于貸款議價能力上升，凈息差明顯反彈。