超預期！剛剛，央行“麻辣粉”來了，多了1125億！

　　3000億“麻辣粉”來了！

　　12月6日，央行開展3000億元MLF操作，雖然利率未降，但在量上比到期多出1125億元，超出市場預期。

　　消息發(fā)布之后，原本低迷的股市出現(xiàn)小幅拉升，上證指數(shù)、深證成指在9時45分之后均出現(xiàn)沖高之勢。

　　央行續(xù)作3000億MLF

　　數(shù)量超預期

　　12月6日，央行上一筆1875億元的“麻辣粉”到期。而截至12月5日，央行已連續(xù)12個工作日未開展公開市場操作，逆回購余額降至零。

　　從以往來看，在月末至月初連續(xù)暫停逆回購也是央行慣常的操作。此節(jié)點是稅期高峰到來之前，資金面擾動因素較少，市場短期流動性均較為充裕。

　　從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）可以得到印證。12月5日，隔夜Shibor下行6.50BP至1.906%，低于近20日的Shibor均值2.245%。

　　此前市場分析認為，面對新一筆MLF到期，續(xù)作是大概率事件，懸念在于量、價水平。大多數(shù)觀點認為，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。

　　今日MLF到期，央行如市場預期開展續(xù)做。然而量卻超出市場預期，達到3000億元，比到期的1875億元多出1125億元。

　　利率未降，符合市場預期

　　此次續(xù)作的量超預期，但利率并未進一步下降，仍然維持此前3.25%的水平。

　　一個月前，央行正是在續(xù)作MLF時調(diào)整了操作利率，隨后，央行7天期逆回購操作利率和當月貸款市場報價利率(LPR)雙雙下調(diào)。多個政策利率指標出現(xiàn)聯(lián)動下調(diào)，被市場部分解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號。

　　而這次續(xù)作MLF卻未下調(diào)利率，已在市場的普遍預期之內(nèi)。東方金誠首席宏觀分析師王青此前分析認為，MLF利率剛剛下調(diào)，政策效果有待進一步觀察，加之短期內(nèi)CPI仍有上行潛力，經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢有所顯現(xiàn)，貨幣政策連續(xù)實施“降息”的可能性較小。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬也預計，央行會等額或加量續(xù)做月初到期的MLF，但利率不會調(diào)整。“從外部看，美聯(lián)儲進一步降息預期下降，從內(nèi)部看，通脹還在高位，11月在先后下調(diào)MLF和逆回購利率后，預計政策利率會暫時保持不變�！�

　　民生證券首席宏觀研究員解運亮稱，央行有70%概率維持利率不變。原因有三：一是日前監(jiān)管層明確，應盡量長時間保持正常貨幣政策；二是11月CPI大概率繼續(xù)慣性走高，需警惕通脹預期發(fā)散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號；三是出于防范國內(nèi)外各種風險的考慮，貨幣政策有必要保留一些操作空間。

　　“貨幣政策宜采取小幅循序漸進寬松的方式，MLF利率兩個月調(diào)降一次可能更好。”解運亮表示。

　　降息周期未結束

　　未來存下行空間

　　此次MLF利率沒有變化，并不代表這一輪政策利率調(diào)整結束。

　　從歷史上看，一旦降息周期開啟，政策利率調(diào)整幾乎都不是一步到位的。有業(yè)內(nèi)人士指出，不排除貨幣調(diào)控進一步寬松的可能，這取決于后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　天風證券固收研報指出，“未來大概率還會降準降息�！�

　　華泰證券(601688,股吧)首席固收分析師張繼強表示，未來MLF利率存在繼續(xù)小步下行空間，以引導LPR繼續(xù)走低。

　　聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖認為，在降成本、穩(wěn)增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調(diào)降，但調(diào)降幅度可能會相對有限。

　　王青也表示，著眼于穩(wěn)定2020年宏觀經(jīng)濟運行，確保包括“GDP十年翻一番”等重要經(jīng)濟發(fā)展目標順利實現(xiàn)，接下來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望持續(xù)加大，貨幣政策有可能進入一段寬松窗口期，MLF利率進一步下行的概率較大。

　　“回顧政策利率調(diào)整歷史，鮮見一次下調(diào)后即止步的情況，往往表現(xiàn)為一個連續(xù)多次的調(diào)整過程。”王青說道。

　　今日到期的是12月份第一筆MLF，值得一提的是，本月14日還有一筆2860億元的MLF到期，不僅規(guī)模更大，而且適逢稅期高峰、年底集中備付期等重要時間節(jié)點，屆時央行會如何操作，才是更大的看點。

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