央行：貨幣政策傳導(dǎo)更暢通，仍有四方面挑戰(zhàn)，下一步怎么走？

　　主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注。

　　今年一季度，為應(yīng)對疫情沖擊，央行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，如今政策效果如何？下一階段，貨幣政策將如何發(fā)力？如何應(yīng)對全球疫情蔓延負(fù)面影響？央行最新一期貨幣政策執(zhí)行報告給出了答案。

　　在《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）中，央行稱，隨著流動性、資本、利率“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導(dǎo)機制更為暢通，傳導(dǎo)效率明顯提高：每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長；3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。

　　“從國際對比來看，我們的傳導(dǎo)效率也是比較高的，不存在淤積現(xiàn)象�！毖胄胸泿耪�策司司長孫國峰此前在一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示。

　　《報告》還強調(diào)，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調(diào)節(jié)；將金融機構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評估考核；密切關(guān)注非常規(guī)政策的溢出效應(yīng)等。

　　央行特別強調(diào)，當(dāng)前國際疫情持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟步入衰退，不穩(wěn)定不確定因素顯著增多，當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計困難、風(fēng)險和不確定性�！耙愿�大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境�！毖胄小秷蟾妗愤@樣寫道。

　　中國貨幣政策傳導(dǎo)不存在淤積現(xiàn)象

　　下一階段，貨幣政策如何定調(diào)？央行稱，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。

　　評價政策效果關(guān)鍵要看能否增加實體經(jīng)濟融資支持總量和降低融資成本。疫情發(fā)生以來，一系列貨幣政策舉措接連出臺。

　　在《報告》專欄中，央行指出，隨著流動性、資本、利率“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導(dǎo)機制更為暢通，傳導(dǎo)效率明顯提高。尤其是疫情發(fā)生以來，得益于貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高，各項貨幣政策措施向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)通暢，有效支持了疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，緩解了實體經(jīng)濟的實際困難。

　　從引導(dǎo)貸款投放看，一季度人民銀行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)；從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，LPR改革有效發(fā)揮了促進(jìn)貸款利率下行的作用。

　　3月份以來，為對沖疫情影響，美、歐等央行快速降息至零，美聯(lián)儲甚至實施無限量化寬松。與之相比，我國央行采取的貨幣政策傳導(dǎo)效果更佳。

　　從引導(dǎo)貸款投放看，美聯(lián)儲一季度投放了約1.6萬億美元流動性，貸款增長約5000億美元，1美元的流動性投放對應(yīng)0.3美元的貸款增長；歐央行一季度投放了近5400億歐元流動性，貸款增長約2300億歐元，1歐元的流動性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5:1的縮減效應(yīng)。

　　“從國際對比來看，我們的傳導(dǎo)效率也是比較高的，不存在淤積現(xiàn)象。”央行貨幣政策司司長孫國峰此前在一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示。

　　央行在《報告》中提出，貨幣政策要在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡，更加重視經(jīng)濟增長、就業(yè)等目標(biāo)，以更大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　央行強調(diào)，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，繼續(xù)根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點出臺有針對性措施，保持貨幣政策傳導(dǎo)效率，進(jìn)一步緩解實體經(jīng)濟面臨的實際困難，對沖疫情的影響。

　　政策的溢出效應(yīng)需密切關(guān)注

　　開年以來，新冠疫情在全球蔓延，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營安排受到影響，相關(guān)損失已在一季度GDP增速中有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度中國GDP總量同比下降6.8%。

　　《報告》指出，疫情對全球經(jīng)濟運行產(chǎn)生明顯影響：經(jīng)濟陷于停滯，國際貿(mào)易嚴(yán)重萎縮，降低全球經(jīng)濟潛在增速，對全球供應(yīng)鏈關(guān)鍵節(jié)點造成影響；同時，疫情還影響了全球投資者預(yù)期，國際金融市場“黑天鵝”事件頻發(fā)。與此同時，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展也帶來前所未有的沖擊。外部輸入型風(fēng)險將繼續(xù)沖擊國內(nèi)經(jīng)濟。

　　值得注意的是，前期的政策已取得積極成果。一季度末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)已接近全面復(fù)工，全國多地餐飲、酒店等企業(yè)也陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)，交通物流進(jìn)一步恢復(fù)。3月份以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)已有所好轉(zhuǎn)。

　　德勤在近日發(fā)布的《聚焦亞洲》系列報告中預(yù)測，在不出現(xiàn)重大風(fēng)險事件的前提下，中國經(jīng)濟將于2020年下半年從新冠疫情的影響中實現(xiàn)復(fù)蘇，顯著推動亞洲其他地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展�！�2020年第一季度中國經(jīng)濟GDP總量同比下降6.8%，預(yù)計第二季度增長將會持平；隨著產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)正常且經(jīng)濟刺激措施發(fā)揮效用，中國經(jīng)濟將在下半年實現(xiàn)強勁復(fù)蘇�！�

　　不過，央行對四方面風(fēng)險做出了提醒：一是全球疫情持續(xù)時間及負(fù)面影響可能超預(yù)期；二是主要經(jīng)濟體高度寬松的非常規(guī)貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應(yīng)需密切關(guān)注；三是國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較多挑戰(zhàn)，企業(yè)尤其是中小企業(yè)受疫情影響較大；四是我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。

　　下一階段，如何應(yīng)對新冠疫情帶來的沖擊？央行稱，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺的力度、節(jié)奏和重點，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹的關(guān)系，保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　德勤中國首席經(jīng)濟學(xué)家許思濤表示：“預(yù)計上一次全球金融危機之后的‘大水灌溉式’強刺激政策不會再次出現(xiàn)。相反，政府對經(jīng)濟的刺激很可能將集中于新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、家庭消費激勵以及有針對性的信貸寬松等方面。這種財政刺激措施預(yù)計將在不久后陸續(xù)推出，有望拉動全年GDP增長超過3%�！�

　　存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換LPR納入MPA考核

　　存量貸款轉(zhuǎn)換LPR進(jìn)度將被納入MPA考核！

　　下一步，央行將持續(xù)深化LPR改革，按照市場化、法治化原則，有序推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，用改革的辦法促進(jìn)社會融資成本進(jìn)一步下行。并透露，下一步，人民銀行將有序推進(jìn)存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，加強對轉(zhuǎn)換進(jìn)度的監(jiān)測，將金融機構(gòu)存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評估考核，預(yù)計在8月底前可基本完成轉(zhuǎn)換。

　　自去年8月17日央行LPR改革以來，利率市場化改革取得重要進(jìn)展，有效發(fā)揮了促進(jìn)貸款利率下行的作用。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2020年4月中旬，在新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破，貸款利率定價的市場化程度明顯提高。

　　同時，貸款實際利率下降明顯。2020年3月，一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降了0.62個百分點。今年以來下降了0.26個百分點，降幅明顯超過同期LPR降幅。

　　此外，LPR改革也有效地推動了存款利率市場化改革�！秷蟾妗分赋�，從實際情況看，銀行存款利率已出現(xiàn)一定變化，部分銀行主動下調(diào)了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產(chǎn)品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現(xiàn)“兩軌合一軌”，貸款市場利率改革有效地推動了存款利率市場化。

　　LPR改革后，企業(yè)議價意識和能力提高，貸款市場競爭性增強，一些銀行主動下沉客戶群，加大對小微企業(yè)的貸款支持力度。中國銀行研究院李義舉預(yù)計，未來貨幣政策還將降低公開市場操作以及MLF等工具的利率，引導(dǎo)LPR利率下行，降低企業(yè)融資成本。