作者： 杜卿卿 袁子懿 周楠
證監(jiān)會(huì)向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息在業(yè)界引發(fā)熱議。第一財(cái)經(jīng)記者向證監(jiān)會(huì)求證獲悉，證監(jiān)會(huì)已關(guān)注到該消息，目前沒有更多的信息需要向市場(chǎng)通報(bào)。
“發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過何種方式，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。”證監(jiān)會(huì)稱。
對(duì)于銀行拿券商牌照，銀行業(yè)頗為期待，證券業(yè)倍感壓力。多位銀行業(yè)人士對(duì)記者表示，如果證監(jiān)會(huì)向銀行發(fā)牌，預(yù)計(jì)會(huì)率先在四大行展開試點(diǎn)。
“商業(yè)銀行作為控股方，通過設(shè)立或并購(gòu)證券公司，在證券監(jiān)管框架下嘗試展業(yè)，此前也已有少數(shù)實(shí)例�！北本┐髮W(xué)法學(xué)教授郭靂接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪稱，銀證混業(yè)推進(jìn)與否，法律上是一個(gè)方面，更多還是取決于對(duì)金融行業(yè)整體發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防控上的決斷。
由于當(dāng)前法律仍對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)有明確規(guī)定，所以混業(yè)經(jīng)營(yíng)落地仍需要上位法支持�！般y證混業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心，即商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)的混業(yè)融合�！痹谧C監(jiān)系統(tǒng)工作多年的國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問黃江東對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》均有明確障礙，從分業(yè)到混業(yè)，還需要修改法律或由國(guó)務(wù)院出臺(tái)特別規(guī)定支持。
不過在他看來，從實(shí)際情況來看，銀行在權(quán)益市場(chǎng)的投行業(yè)務(wù)上，人才和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備與頭部券商有較明顯差距。所以，如果試點(diǎn)給銀行發(fā)放券商牌照，當(dāng)前產(chǎn)生的實(shí)際影響可能未必有想象中那么大。
修法，或者出臺(tái)特別規(guī)定
“（證監(jiān)會(huì)）正在研究銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)券商牌照的情況，目前尚在研究中，沒有時(shí)間表�！边@是2015年3月6日，證監(jiān)會(huì)時(shí)任新聞發(fā)言人張曉軍對(duì)銀行持牌券商的最近一次公開回應(yīng)。之后，A股遭遇異常波動(dòng)，前期一系列創(chuàng)新改革趨于謹(jǐn)慎，政策整體進(jìn)入收緊階段。
經(jīng)過四年時(shí)間金融去杠桿、打擊場(chǎng)外配資、打擊證券違法等監(jiān)管規(guī)范動(dòng)作，資本市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。自去年以來，注冊(cè)制改革加速，減持、再融資等松綁，政策重心再次向創(chuàng)新與發(fā)展傾斜。
回顧三十年來金融業(yè)發(fā)展，實(shí)際上是一個(gè)從自然混業(yè)向分業(yè)經(jīng)營(yíng)，再逐步走向混業(yè)的過程。
上世紀(jì)90年代初期，經(jīng)歷早期銀行大一統(tǒng)的模式之后，證券、保險(xiǎn)、信托從銀行分離出來，又通過立法將這一格局予以制度化，總體上體現(xiàn)了專業(yè)經(jīng)營(yíng)、專業(yè)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健發(fā)展的思路。
1993年12月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融體制改革的決定》，其中明確“要明確規(guī)定各類非銀行金融機(jī)構(gòu)的資本金數(shù)額、管理人員素質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)及業(yè)務(wù)范圍，并嚴(yán)格審批，加強(qiáng)管理。要適當(dāng)發(fā)展各類專業(yè)保險(xiǎn)公司、信托投資公司、證券公司、金融租賃公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。”
另外還規(guī)定，“國(guó)有商業(yè)銀行不得對(duì)非金融企業(yè)投資。國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)和證券業(yè)的投資額，不得超過其資本金的一定比例，并要在計(jì)算資本充足率時(shí)從其資本額中扣除；在人、財(cái)、物等方面要與保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)的證券業(yè)脫鉤，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。國(guó)有商業(yè)銀行的分行、支行沒有投資權(quán)�！�
1995年5月10日，《商業(yè)銀行法》通過，其中規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定除外。
不過，1999年開始，人民銀行規(guī)定，允許基金公司進(jìn)入銀行同業(yè)市場(chǎng)，部分券商參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，從而打開了銀行信貸資金流向證券市場(chǎng)的通道。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》一定程度上打通了商業(yè)銀行與證券公司的資金通道。
之后，2004年保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從事股票投資。2005年《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可直接設(shè)立基金管理公司。2018年銀保監(jiān)會(huì)合并成立，同年，《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》出臺(tái)。
不過，黃江東認(rèn)為，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心是銀證混業(yè)，而目前從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)前提就是要修改法律，或者國(guó)務(wù)院出臺(tái)“特別規(guī)定”。
“現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》均有明確障礙。”他對(duì)記者稱。
新《證券法》第6條規(guī)定，“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國(guó)家另有規(guī)定的除外”。
“可見，在目前的法律規(guī)定下，證券業(yè)和銀行業(yè)是不能混業(yè)經(jīng)營(yíng)的，銀行不得直接持有券商牌照，但前述條款中有一個(gè)’但書’， 即’國(guó)家另有規(guī)定的除外’，留了一個(gè)口子，國(guó)務(wù)院可以就此做出特別規(guī)定�！秉S江東告訴記者，從行政程序上看，如果國(guó)務(wù)院就混業(yè)經(jīng)營(yíng)問題另行規(guī)定，那就能夠掃除法律障礙。
《商業(yè)銀行法》在第三條關(guān)于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍中規(guī)定的都是銀行業(yè)務(wù)，沒有證券業(yè)務(wù)。因此，如果商業(yè)銀行要經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，《商業(yè)銀行法》也必須做出相應(yīng)修改。
郭靂認(rèn)為，就法律條文而言，我國(guó)的金融分業(yè)限制比較原則，與美國(guó)曾經(jīng)實(shí)施過的、涵蓋銀行附屬公司的格拉斯－斯蒂格爾（Glass-Steagall）式的全面分業(yè)限制有所區(qū)別。因此，商業(yè)銀行作為控股方，通過設(shè)立或并購(gòu)證券公司，在證券監(jiān)管框架下嘗試展業(yè)，此前也已有少數(shù)實(shí)例。
“所以，混業(yè)推進(jìn)與否，更多取決于金融行業(yè)整體發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防控上的決斷，技術(shù)層面則細(xì)化于證券公司股東規(guī)范、資本要求、關(guān)聯(lián)交易、并表監(jiān)管等，此外還需關(guān)注金融控股公司的具體制度設(shè)計(jì)�！惫Z稱。
投行業(yè)務(wù)牌照是核心
證券公司業(yè)務(wù)牌照，主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等。黃江東預(yù)計(jì)，銀行試點(diǎn)持有券商牌照， 實(shí)際上真正值得關(guān)注的是投行業(yè)務(wù)及資本中介業(yè)務(wù)。
“其他方面的實(shí)際意義并不大。如果要試點(diǎn)，我覺得應(yīng)該先從這些方面開始�！彼Q，具體來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是純通道業(yè)務(wù)，如果給銀行直接發(fā)放證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，及各銀行網(wǎng)點(diǎn)可以直接開展代理證券開戶等業(yè)務(wù)，這會(huì)給客戶提供便利、也給銀行增加了一項(xiàng)收入，但對(duì)金融體系而言意義并不大，現(xiàn)有券商已足以提供此項(xiàng)服務(wù)，而且競(jìng)爭(zhēng)已相當(dāng)激烈；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以前是通過銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式得以實(shí)現(xiàn)，近年來各大銀行紛紛成立了理財(cái)子公司，已經(jīng)實(shí)際開展了資管業(yè)務(wù)；自營(yíng)業(yè)務(wù)，就是自己拿錢自己投資，對(duì)金融體系和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義不大。
只有在投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)上，銀行利用自己的資金優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)等，從原來傳統(tǒng)的間接融資，轉(zhuǎn)向從事直接融資，將對(duì)投行業(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生較大影響，對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接作用。
打通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，讓資金進(jìn)入有迫切需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是我國(guó)近年來金融改革很重要的一個(gè)目的。在中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開的2020年第二季度例會(huì)上，也再次強(qiáng)調(diào)了“著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度”等內(nèi)容。
在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行受制于特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)構(gòu)，很難做到直接融資市場(chǎng)的配置效率。在這一背景下，讓銀行部分地向投行轉(zhuǎn)型，有助于提高金融體系的投融資效率。
不過，郭靂提出，銀行業(yè)和證券業(yè)分合糾結(jié)，綜合化經(jīng)營(yíng)如欲取得理想效果，一些內(nèi)生矛盾需要克服，難度系數(shù)頗高——既要業(yè)務(wù)積極協(xié)同，又要風(fēng)險(xiǎn)有效隔離；在強(qiáng)勢(shì)主體股權(quán)控制下，服從行為監(jiān)管要求；在開展關(guān)聯(lián)交易時(shí)，控制利益沖突或不當(dāng)輸送，避免干擾公平競(jìng)爭(zhēng)；防范公眾及國(guó)外不必要的聯(lián)想，從而導(dǎo)致聲譽(yù)甚至實(shí)際損失傳導(dǎo)，或者更加嚴(yán)厲的監(jiān)管對(duì)待。
“行業(yè)自身進(jìn)化發(fā)展之外，非常關(guān)鍵的考慮因素是金融整體風(fēng)險(xiǎn)是否能夠合理把控，融資者與投資者能否得到更好的服務(wù)和保護(hù)�！彼Q。
黃江東也提出，這幾年無論是銀行還是券商都出現(xiàn)了幾起明顯的重大風(fēng)險(xiǎn)事件，這說明國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力尚需加強(qiáng)。券商業(yè)務(wù)中，權(quán)益及衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)，其風(fēng)險(xiǎn)更大，銀行如果直接經(jīng)營(yíng)券商業(yè)務(wù)，則需要著重引進(jìn)相關(guān)專業(yè)人才、建立相關(guān)風(fēng)控體系、健全內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制。
“航母級(jí)”投行，靠銀行？
《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2020年版）》近日發(fā)布，證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司外資股比限制全面取消。
這對(duì)本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券業(yè)而言無疑壓力大增。
中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，133家證券公司營(yíng)業(yè)收入983.30億元，各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）294.67億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入96.58億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入13.61億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入9.23億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入66.73億元、利息凈收入129.32億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）291.92億元。
2020年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)388.72億元，118家證券公司實(shí)現(xiàn)盈利。
截至2020年3月31日，133家證券公司總資產(chǎn)為7.89萬億元，凈資產(chǎn)為2.09萬億元，凈資本為1.67萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.57萬億元，受托管理資金本金總額12.02萬億元。
與之相比，以工商銀行為例，2020年一季度工行一家收入2269億，凈利潤(rùn)850億，收入和利潤(rùn)都超過證券業(yè)全行業(yè)的2倍。截至3月31日，工商銀行資產(chǎn)總額32萬億，是133家券商資產(chǎn)總額的4倍以上。
“券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為激烈，但整體上較為分散，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力尚有欠缺，當(dāng)前及今后一段時(shí)間，通過市場(chǎng)化并購(gòu)，進(jìn)一步向頭部集中，勢(shì)在必行。如果向銀行發(fā)放證券業(yè)務(wù)牌照，將進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)集中度將很可能繼續(xù)提高�！秉S江東預(yù)計(jì)。
銀行持有券商牌照到底對(duì)券業(yè)會(huì)造成多大沖擊，在某種意義上，取決于證監(jiān)會(huì)向銀行發(fā)放哪一種業(yè)務(wù)牌照。
如果發(fā)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，那將大大加劇現(xiàn)已十分激烈的價(jià)格戰(zhàn)；如果發(fā)放自營(yíng)和資管牌照，對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局可能影響不大；如果發(fā)放投行和證券融資業(yè)務(wù)牌照，這方面銀行具有明顯的資源優(yōu)勢(shì)，如果再輔之以相應(yīng)人才，這很可能對(duì)現(xiàn)有券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大沖擊。
實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)對(duì)做強(qiáng)券商，在券商中打造“航母級(jí)”頭部機(jī)構(gòu)的工作一直在進(jìn)行。
黃江東建議，提高券商競(jìng)爭(zhēng)力，需要放松管制，減少不必要的行政審批，激發(fā)券商活力。同時(shí)，要鼓勵(lì)證券行業(yè)開展市場(chǎng)化并購(gòu)，進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的券業(yè)航母。另外，要加強(qiáng)風(fēng)控能力，防止出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，更要避免出現(xiàn)全局性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
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