作者： 杜卿卿 袁子懿 周楠
證監(jiān)會向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息在業(yè)界引發(fā)熱議。第一財經(jīng)記者向證監(jiān)會求證獲悉，證監(jiān)會已關(guān)注到該消息，目前沒有更多的信息需要向市場通報。
“發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進和擴大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊�！弊C監(jiān)會稱。
對于銀行拿券商牌照，銀行業(yè)頗為期待，證券業(yè)倍感壓力。多位銀行業(yè)人士對記者表示，如果證監(jiān)會向銀行發(fā)牌，預計會率先在四大行展開試點。
“商業(yè)銀行作為控股方，通過設(shè)立或并購證券公司，在證券監(jiān)管框架下嘗試展業(yè)，此前也已有少數(shù)實例。”北京大學法學教授郭靂接受第一財經(jīng)記者采訪稱，銀證混業(yè)推進與否，法律上是一個方面，更多還是取決于對金融行業(yè)整體發(fā)展和風險防控上的決斷。
由于當前法律仍對分業(yè)經(jīng)營有明確規(guī)定，所以混業(yè)經(jīng)營落地仍需要上位法支持。“銀證混業(yè)是混業(yè)經(jīng)營的核心，即商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)的混業(yè)融合�！痹谧C監(jiān)系統(tǒng)工作多年的國浩律師（上海）事務(wù)所資深顧問黃江東對第一財經(jīng)記者表示，現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險法》均有明確障礙，從分業(yè)到混業(yè)，還需要修改法律或由國務(wù)院出臺特別規(guī)定支持。
不過在他看來，從實際情況來看，銀行在權(quán)益市場的投行業(yè)務(wù)上，人才和業(yè)務(wù)經(jīng)驗儲備與頭部券商有較明顯差距。所以，如果試點給銀行發(fā)放券商牌照，當前產(chǎn)生的實際影響可能未必有想象中那么大。
修法，或者出臺特別規(guī)定
“（證監(jiān)會）正在研究銀行在風險隔離基礎(chǔ)上申請券商牌照的情況，目前尚在研究中，沒有時間表。”這是2015年3月6日，證監(jiān)會時任新聞發(fā)言人張曉軍對銀行持牌券商的最近一次公開回應(yīng)。之后，A股遭遇異常波動，前期一系列創(chuàng)新改革趨于謹慎，政策整體進入收緊階段。
經(jīng)過四年時間金融去杠桿、打擊場外配資、打擊證券違法等監(jiān)管規(guī)范動作，資本市場趨于穩(wěn)定。自去年以來，注冊制改革加速，減持、再融資等松綁，政策重心再次向創(chuàng)新與發(fā)展傾斜。
回顧三十年來金融業(yè)發(fā)展，實際上是一個從自然混業(yè)向分業(yè)經(jīng)營，再逐步走向混業(yè)的過程。
上世紀90年代初期，經(jīng)歷早期銀行大一統(tǒng)的模式之后，證券、保險、信托從銀行分離出來，又通過立法將這一格局予以制度化，總體上體現(xiàn)了專業(yè)經(jīng)營、專業(yè)監(jiān)管、控制風險、穩(wěn)健發(fā)展的思路。
1993年12月25日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融體制改革的決定》，其中明確“要明確規(guī)定各類非銀行金融機構(gòu)的資本金數(shù)額、管理人員素質(zhì)標準及業(yè)務(wù)范圍，并嚴格審批，加強管理。要適當發(fā)展各類專業(yè)保險公司、信托投資公司、證券公司、金融租賃公司、企業(yè)集團財務(wù)公司等非銀行金融機構(gòu)，對保險業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和銀行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營�！�
另外還規(guī)定，“國有商業(yè)銀行不得對非金融企業(yè)投資。國有商業(yè)銀行對保險業(yè)、信托業(yè)和證券業(yè)的投資額，不得超過其資本金的一定比例，并要在計算資本充足率時從其資本額中扣除；在人、財、物等方面要與保險業(yè)、信托業(yè)的證券業(yè)脫鉤，實行分業(yè)經(jīng)營。國有商業(yè)銀行的分行、支行沒有投資權(quán)�！�
1995年5月10日，《商業(yè)銀行法》通過，其中規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定除外。
不過，1999年開始，人民銀行規(guī)定，允許基金公司進入銀行同業(yè)市場，部分券商參與同業(yè)拆借市場，從而打開了銀行信貸資金流向證券市場的通道。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》一定程度上打通了商業(yè)銀行與證券公司的資金通道。
之后，2004年保監(jiān)會發(fā)布《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允保險機構(gòu)從事股票投資。2005年《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可直接設(shè)立基金管理公司。2018年銀保監(jiān)會合并成立，同年，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》出臺。
不過，黃江東認為，混業(yè)經(jīng)營的核心是銀證混業(yè)，而目前從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，一個前提就是要修改法律，或者國務(wù)院出臺“特別規(guī)定”。
“現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險法》均有明確障礙�！彼麑τ浾叻Q。
新《證券法》第6條規(guī)定，“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外”。
“可見，在目前的法律規(guī)定下，證券業(yè)和銀行業(yè)是不能混業(yè)經(jīng)營的，銀行不得直接持有券商牌照，但前述條款中有一個’但書’， 即’國家另有規(guī)定的除外’，留了一個口子，國務(wù)院可以就此做出特別規(guī)定�！秉S江東告訴記者，從行政程序上看，如果國務(wù)院就混業(yè)經(jīng)營問題另行規(guī)定，那就能夠掃除法律障礙。
《商業(yè)銀行法》在第三條關(guān)于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍中規(guī)定的都是銀行業(yè)務(wù)，沒有證券業(yè)務(wù)。因此，如果商業(yè)銀行要經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，《商業(yè)銀行法》也必須做出相應(yīng)修改。
郭靂認為，就法律條文而言，我國的金融分業(yè)限制比較原則，與美國曾經(jīng)實施過的、涵蓋銀行附屬公司的格拉斯－斯蒂格爾（Glass-Steagall）式的全面分業(yè)限制有所區(qū)別。因此，商業(yè)銀行作為控股方，通過設(shè)立或并購證券公司，在證券監(jiān)管框架下嘗試展業(yè)，此前也已有少數(shù)實例。
“所以，混業(yè)推進與否，更多取決于金融行業(yè)整體發(fā)展和風險防控上的決斷，技術(shù)層面則細化于證券公司股東規(guī)范、資本要求、關(guān)聯(lián)交易、并表監(jiān)管等，此外還需關(guān)注金融控股公司的具體制度設(shè)計。”郭靂稱。
投行業(yè)務(wù)牌照是核心
證券公司業(yè)務(wù)牌照，主要包括經(jīng)紀業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等。黃江東預計，銀行試點持有券商牌照， 實際上真正值得關(guān)注的是投行業(yè)務(wù)及資本中介業(yè)務(wù)。
“其他方面的實際意義并不大。如果要試點，我覺得應(yīng)該先從這些方面開始�！彼Q，具體來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)是純通道業(yè)務(wù)，如果給銀行直接發(fā)放證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)牌照，及各銀行網(wǎng)點可以直接開展代理證券開戶等業(yè)務(wù)，這會給客戶提供便利、也給銀行增加了一項收入，但對金融體系而言意義并不大，現(xiàn)有券商已足以提供此項服務(wù)，而且競爭已相當激烈；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以前是通過銀行理財產(chǎn)品的方式得以實現(xiàn)，近年來各大銀行紛紛成立了理財子公司，已經(jīng)實際開展了資管業(yè)務(wù)；自營業(yè)務(wù)，就是自己拿錢自己投資，對金融體系和服務(wù)實體經(jīng)濟意義不大。
只有在投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)上，銀行利用自己的資金優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢等，從原來傳統(tǒng)的間接融資，轉(zhuǎn)向從事直接融資，將對投行業(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生較大影響，對服務(wù)實體經(jīng)濟產(chǎn)生直接作用。
打通貨幣傳導機制，讓資金進入有迫切需求的實體經(jīng)濟，是我國近年來金融改革很重要的一個目的。在中國人民銀行貨幣政策委員會召開的2020年第二季度例會上，也再次強調(diào)了“著力打通貨幣傳導的多種堵點，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度”等內(nèi)容。
在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行受制于特殊的風險收益機構(gòu)，很難做到直接融資市場的配置效率。在這一背景下，讓銀行部分地向投行轉(zhuǎn)型，有助于提高金融體系的投融資效率。
不過，郭靂提出，銀行業(yè)和證券業(yè)分合糾結(jié)，綜合化經(jīng)營如欲取得理想效果，一些內(nèi)生矛盾需要克服，難度系數(shù)頗高——既要業(yè)務(wù)積極協(xié)同，又要風險有效隔離；在強勢主體股權(quán)控制下，服從行為監(jiān)管要求；在開展關(guān)聯(lián)交易時，控制利益沖突或不當輸送，避免干擾公平競爭；防范公眾及國外不必要的聯(lián)想，從而導致聲譽甚至實際損失傳導，或者更加嚴厲的監(jiān)管對待。
“行業(yè)自身進化發(fā)展之外，非常關(guān)鍵的考慮因素是金融整體風險是否能夠合理把控，融資者與投資者能否得到更好的服務(wù)和保護�！彼Q。
黃江東也提出，這幾年無論是銀行還是券商都出現(xiàn)了幾起明顯的重大風險事件，這說明國內(nèi)金融機構(gòu)的風控能力尚需加強。券商業(yè)務(wù)中，權(quán)益及衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)，其風險更大，銀行如果直接經(jīng)營券商業(yè)務(wù)，則需要著重引進相關(guān)專業(yè)人才、建立相關(guān)風控體系、健全內(nèi)部激勵約束機制。
“航母級”投行，靠銀行？
《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2020年版）》近日發(fā)布，證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司外資股比限制全面取消。
這對本就競爭激烈的證券業(yè)而言無疑壓力大增。
中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，133家證券公司營業(yè)收入983.30億元，各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）294.67億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入96.58億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入13.61億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入9.23億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入66.73億元、利息凈收入129.32億元、證券投資收益（含公允價值變動）291.92億元。
2020年一季度實現(xiàn)凈利潤388.72億元，118家證券公司實現(xiàn)盈利。
截至2020年3月31日，133家證券公司總資產(chǎn)為7.89萬億元，凈資產(chǎn)為2.09萬億元，凈資本為1.67萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.57萬億元，受托管理資金本金總額12.02萬億元。
與之相比，以工商銀行為例，2020年一季度工行一家收入2269億，凈利潤850億，收入和利潤都超過證券業(yè)全行業(yè)的2倍。截至3月31日，工商銀行資產(chǎn)總額32萬億，是133家券商資產(chǎn)總額的4倍以上。
“券商行業(yè)的競爭已經(jīng)較為激烈，但整體上較為分散，國際競爭力尚有欠缺，當前及今后一段時間，通過市場化并購，進一步向頭部集中，勢在必行。如果向銀行發(fā)放證券業(yè)務(wù)牌照，將進一步加劇競爭，行業(yè)集中度將很可能繼續(xù)提高�！秉S江東預計。
銀行持有券商牌照到底對券業(yè)會造成多大沖擊，在某種意義上，取決于證監(jiān)會向銀行發(fā)放哪一種業(yè)務(wù)牌照。
如果發(fā)經(jīng)紀業(yè)務(wù)牌照，那將大大加劇現(xiàn)已十分激烈的價格戰(zhàn)；如果發(fā)放自營和資管牌照，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局可能影響不大；如果發(fā)放投行和證券融資業(yè)務(wù)牌照，這方面銀行具有明顯的資源優(yōu)勢，如果再輔之以相應(yīng)人才，這很可能對現(xiàn)有券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大沖擊。
實際上，證監(jiān)會對做強券商，在券商中打造“航母級”頭部機構(gòu)的工作一直在進行。
黃江東建議，提高券商競爭力，需要放松管制，減少不必要的行政審批，激發(fā)券商活力。同時，要鼓勵證券行業(yè)開展市場化并購，進一步提高行業(yè)集中度，形成具有國際競爭力的券業(yè)航母。另外，要加強風控能力，防止出現(xiàn)重大風險事件，更要避免出現(xiàn)全局性行業(yè)風險。
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