二季度宏觀杠桿率增勢放緩，警惕信貸與實體經(jīng)濟錯配風險

經(jīng)歷了一季度的大幅攀升后，二季度我國宏觀杠桿率增勢放緩。近日，國家金融與發(fā)展實驗室（NIFD）發(fā)布的《2020年二季度宏觀杠桿率報告》（下稱《報告》）顯示，今年二季度我國實體經(jīng)濟杠桿率上升7.1個百分點，從一季度末的259.3%增長至266.4%，增幅較一季度明顯降低。

“從增速看，二季度杠桿率攀升態(tài)勢的緩解主要與我國經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)有關(guān)�！眹�家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心研究員劉磊對第一財經(jīng)記者表示，二季度，經(jīng)濟增長率由負轉(zhuǎn)正，但同期實體經(jīng)濟總債務(wù)、M2和社會融資規(guī)模存量擴張速度有所提高，這意味著GDP作為杠桿率的分母發(fā)揮了更大作用。

劉磊還表示，“如果下半年經(jīng)濟增長繼續(xù)恢復(fù)，則宏觀杠桿率增幅趨緩可期，甚至可能出現(xiàn)季度性的杠桿率回落�！庇纱耍�未來宏觀杠桿率的走勢主要取決于經(jīng)濟增長而非債務(wù)擴張。從長期穩(wěn)杠桿的角度，努力恢復(fù)經(jīng)濟增長是第一要務(wù)。

上半年居民住房貸款增長較快

根據(jù)《報告》，今年上半年，我國宏觀杠桿率增幅為21個百分點，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠桿率攀升7.1個百分點，相比一季度攀升的13.9個百分點，增幅回落較大。

分部門來看，二季度7.1個百分點的增幅中，企業(yè)、政府與居民部門杠桿率分別貢獻了46%、25%和28%�！芭c一季度相比，二季度居民部門與政府部門杠桿率的邊際貢獻在上升，促進了杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整�！眲⒗趯τ浾哒f。

據(jù)悉，一季度杠桿率的顯著上升主要是靠企業(yè)部門拉動，一季度非金融企業(yè)部門杠桿率增長至161.1%，提高了9.8個百分點，相當于在杠桿率的整體攀升中貢獻了七成，而在以往，通常是居民杠桿率占據(jù)主導地位。

二季度，企業(yè)部門的推動勢頭有所減弱，居民部門杠桿率增幅擴大。數(shù)據(jù)顯示，4-6月，居民杠桿率上升了2.0個百分點，較一季度1.9個百分點的增幅稍有擴大。“但這是在企業(yè)和政府杠桿率增幅回落的情況下，整體而言，二季度居民杠桿率對總體杠桿率的拉升作用在增強，主要是因為房地產(chǎn)貸款需求增長�！眲⒗诜Q。

上半年居民住房貸款增長較快，成為拉動居民杠桿率上升的主要動力�！秷蟾妗凤@示，前兩個季度，居民短期消費性貸款均呈現(xiàn)出低于10%的同比負增長，而其他兩類貸款——中長期消費性貸款（以住房按揭貸款為主）和經(jīng)營性貸款，都維持在比較高的同比增長水平，二季度兩者的同比增速均超過15%，其中，二季度居民中長期消費貸款更是同比上升20.7%。

“居民的房地產(chǎn)貸款相對于短期消費貸款更為穩(wěn)定，受疫情和經(jīng)濟波動的影響較小，受住房交易短期波動的影響也較小。在政策允許的框架內(nèi)，商業(yè)銀行更偏向于住房貸款的發(fā)放�！薄秷蟾妗贩Q。

但需注意的是，“要關(guān)注按揭貸款利率與經(jīng)營性貸款利率的持續(xù)倒掛。”劉磊對記者說，“在利率倒掛的激勵下，可能存在部分經(jīng)營性貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的情況�！�

據(jù)了解，以房產(chǎn)為抵押的經(jīng)營性貸款利率通常在4%-7%之間，而在當前的鼓勵政策下，部分貸款甚至可以降低至4%以下，貸款期限上最長也可達到30年。相比之下，住房按揭貸款目前最低也要執(zhí)行4.75%的基準利率，大量二套房或者受限貸政策影響的貸款利率還有所上浮。

警惕信貸與實體經(jīng)濟錯配

在一系列支持實體經(jīng)濟政策出臺之下，上半年非金融企業(yè)部門杠桿率上升了13.1個百分點，由上年末的151.3%上升到164.4%，其中，二季度上升了3.3個百分點，而一季度上升了9.8個百分點。與一季度相比，二季度企業(yè)債務(wù)增速和杠桿率增速均有回落。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，企業(yè)債務(wù)環(huán)比上升5.3%，二季度環(huán)比增速則降至2.8%。其中直接融資的增長幅度最大，企業(yè)債融資規(guī)模在一季度環(huán)比上升了7.4%，二季度繼續(xù)環(huán)比上升了6.3%，企業(yè)債余額從2019年末的23.5萬億元增長至二季度末的26.8萬億元。

值得一提的是，在應(yīng)對疫情沖擊、重點解決中小微企業(yè)融資的過程中，今年的政府工作報告明確提出要“創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，央行相應(yīng)地創(chuàng)設(shè)了四種直達工具，如3000億元抗疫專項再貸款、1.5萬億元再貸款再貼現(xiàn)等，精準支持實體經(jīng)濟。

另外，二季度企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模顯著上升，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在二季度環(huán)比上升了10.7%，從一季度末的3.36萬億元升至3.72萬億元；同時，票據(jù)貼現(xiàn)融資的余額明顯上升，截至二季度末，金融機構(gòu)票據(jù)貼現(xiàn)融資余額從2019年末的7.6萬億元上升至8.6萬億元，半年內(nèi)環(huán)比增長了12.7%。與之對應(yīng)，上半年結(jié)構(gòu)性存款余額也一度出現(xiàn)飆升，一定程度上反映了資金通過票據(jù)-結(jié)構(gòu)性存款“空轉(zhuǎn)”。

“面對疫情，相關(guān)方面要求信貸增長要明顯高于往年，以體現(xiàn)對于紓困與恢復(fù)經(jīng)濟的大力支持，但還要看到，很多信貸需求是用于紓困，而不是用于商業(yè)活動的擴張。”劉磊說，這就使得“明顯高于往年的信貸增長”與“明顯低于往年的實體經(jīng)濟活動”之間出現(xiàn)了明顯的不匹配。

《報告》也稱，這從總體上會引致宏觀杠桿率的大幅攀升，局部會帶來資金套利和資產(chǎn)價格較快攀升的風險�！叭绻�說這個問題在今年一季度還不明顯，那么二季度則較為突出了。這就是為什么需要堅持總量政策適度、把握保增長與防風險的有效平衡。”《報告》強調(diào)。

不過，近期在監(jiān)管嚴打資金套利之下，銀行結(jié)構(gòu)性存款已出現(xiàn)大降。央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為10.83萬億元，較5月末降低1.01萬億元左右，重回今年年初水平。

劉磊稱，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的副產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是以“有效”的市場分割為前提，一定程度上帶來了利率非市場化的加重，市場利率和各類政策利率共同存在，從而出現(xiàn)了類似經(jīng)營貸與房貸利率的倒掛、票據(jù)融資利率與結(jié)構(gòu)性存款利率倒掛等問題，雖可限制，但較難杜絕，監(jiān)管在實施政策過程中需特別注意。

關(guān)注銀行壞賬率的上升

相較其他部門，二季度金融部門杠桿率出現(xiàn)負增長�！秷蟾妗凤@示，2020年一、二季度，資產(chǎn)方統(tǒng)計的金融部門杠桿率分別上升了2.9和-0.5個百分點，上半年共上升了2.4個百分點；負債方統(tǒng)計的金融部門杠桿率分別上升了1.0和-0.3個百分點，上半年共上升了0.7個百分點。

劉磊對記者表示，這代表金融部門去杠桿成效顯著，金融部門內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得以有效抑制。

但從信貸規(guī)模來看，上半年銀行的貸款和存款規(guī)模上升速度較快，金融業(yè)增加值累計同比增速達6.6%，金融業(yè)增加值占GDP的比例更是達到了9.26%的較高水平。

在信貸規(guī)模高速增長下，不少業(yè)內(nèi)人士表示了對銀行不良率的擔憂。“尤其是小微企業(yè)的經(jīng)營性貸款可能會導致更高的不良率，‘必須做好不良貸款可能大幅反彈的應(yīng)對準備’�！眲⒗谡f。

此前銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人在答記者問時也表示，今年初以來賬面不良貸款余額雖然增加不明顯，但由于經(jīng)濟下行在金融領(lǐng)域反映有一定時滯，加之宏觀政策短期對沖效應(yīng)等，違約風險暫時被延緩暴露，預(yù)計在今后一段時期不良貸款會陸續(xù)呈現(xiàn)和上升。

《報告》稱，要對未來不良貸款做到未雨綢繆，需從兩個方面做好準備：首先是預(yù)先計提撥備，減少銀行分紅；其次，進一步給予財政上的補助，包括用專項債資金充實地方法人銀行的資本金，也包括用財政與金融相協(xié)同的方式給予中小企業(yè)相應(yīng)的支持。