銀行間資金市場利率出現(xiàn)季節(jié)性回落。8月3日，各期限Shibor報價均大幅回落。其中，隔夜Shibor報價1.57%，相比上一交易日回落21.8BP；7天期Shibor報價2.04%，相比上一交易日回落19.3BP。這主要因為季節(jié)性因素影響，一般月末資金面會偏緊張，月初則會出現(xiàn)回落。
8月3日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020年8月3日不開展逆回購操作。在政治局對貨幣政策做出最新定調(diào)后，下一步資金面怎么看？
貨幣政策退出戰(zhàn)疫模式回歸常態(tài)
對于下一步的資金利率走勢，市場高度關(guān)注貨幣政策的影響。7月30日召開的貨幣政策指出，貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)。
天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬認(rèn)為，貨幣政策退出戰(zhàn)疫模式回歸常態(tài)，這和6月18日陸家嘴(600663,股吧)論壇以及7月10日央行新聞發(fā)布會中提到的貨幣政策“退出”、“適度”等表述基本一致。
粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖表示，此次貨幣政策的表述出現(xiàn)三大變化，下半年貨幣政策將保持中性偏緊。
一是，4月份的政治局會議明確提出“運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段”，本次會議將其刪去，沒有任何運用總量工具保持流動性合理充裕的說法。
二是對社融和貨幣供應(yīng)量的表態(tài)，從兩會政府工作報告“明顯高于去年”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３趾侠碓鲩L”。這說明，政府認(rèn)為上半年的社融和M2增速偏高，下半年至少在企業(yè)和居民部門層面要適度收緊信用，控制社融和M2增速，未來社融和M2增速要逐步向名義GDP去匹配了。
三是降成本讓利的表述從“引導(dǎo)貸款、（債券）利率下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴苿泳C合融資成本明顯下降”。
“綜合融資成本下降可以由很多途徑來實現(xiàn)，不一定非得需要利率下降。比如，讓銀行降費可以降低綜合融資成本，比如把非標(biāo)控制住然后多發(fā)點貸款和多發(fā)點債也可以降低融資成本，這搞不好意味著監(jiān)管也得收緊一些�！崩钇媪胤Q。
“年內(nèi)貨幣政策最寬松的時期已經(jīng)過去。目前實體經(jīng)濟出現(xiàn)邊際改善的跡象，貨幣政策操作應(yīng)該與實體經(jīng)濟的情況相適應(yīng)，因此貨幣政策將進(jìn)入觀察期，下半年寬松節(jié)奏將明顯放緩，降準(zhǔn)降息操作將更趨謹(jǐn)慎�！必斝叛芯吭焊痹洪L伍超明對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。
“流動性再度明顯收緊的概率不大”
拉長時間看，今年3-5月資金面大幅回落。不過貨幣政策邊際收緊后，6-7月間利率中樞明顯上升，近期隔夜利率維持在1.8%左右的水平，DR007回升至政策利率2.2%附近。
3-5月利率處于低位時，市場套利交易增加：一方面，機構(gòu)滾動借入成本較低的隔夜資金，來配置較長期限債券進(jìn)行加杠桿套利；另一方面，企業(yè)通過票據(jù)、貸款、發(fā)債融資后，購買結(jié)構(gòu)性存款。4月結(jié)構(gòu)性存款余額達(dá)12.1萬億，創(chuàng)歷史新高。
孫彬彬表示，今年6、7月超儲率下行的同時資金面有所收斂，背后的邏輯是：央行凈投放（不含降準(zhǔn)）減少、政府債券大規(guī)模發(fā)行使得財政存款明顯增加，以及商業(yè)銀行增配貸款和企業(yè)債券擠占銀行流動性，其中財政存款的影響相對較大。
回頭來看，央行從6月份收緊貨幣政策有兩方面的原因：一是打擊空轉(zhuǎn)套利，二是中國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)改善企穩(wěn)的跡象，而后者更為重要。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度GDP增速為3.2%。分行業(yè)看，二季度除住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及其他服務(wù)業(yè)仍在逐漸恢復(fù)外，其他行業(yè)增加值均實現(xiàn)正增長，整體經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢明顯。
中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明表示，近期央行逐步增加短期流動性投放以穩(wěn)定資金面，DR007面臨月中繳準(zhǔn)繳稅壓力上行后企穩(wěn)回落，中樞處于2.1%上下。央行重啟逆回購操作將資金價格穩(wěn)定在當(dāng)前水平，說明當(dāng)前的資金面基本符合央行認(rèn)為的合意的資金利率水平，貨幣政策回歸常態(tài)的調(diào)整基本到位，后續(xù)流動性再度明顯收緊的概率不大。
孫彬彬稱，貨幣政策更加靈活適度，在資金利率上的呈現(xiàn)就是DR007維持在7天OMO利率以下，雖然資金面時有波動，但是中樞穩(wěn)定，存單利率預(yù)計也將維持在1年期MLF之下。這一情況維持，則8月資金面仍然可以維持相對穩(wěn)定，票息策略也仍然是當(dāng)下首選。
伍超明認(rèn)為，下半年流動性仍會維持全面充裕。流動性分為兩個層面，一個實體經(jīng)濟的層面，央行會通過各種工具滿足；另一個是銀行間市場流動性的層面，下半年銀行間利率水平會維持在一個相對平穩(wěn)的狀態(tài)，不會太低也不能太高。太高會增加企業(yè)債券融資的成本，太低引起債市加杠桿。
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