金融委辦公室秘書局局長陶玲：以深化改革塑造資產(chǎn)管理行業(yè)的未來

　　8月9日上午，在南方財經(jīng)全媒體旗下《21世紀經(jīng)濟報道》主辦的“2020中國資管年會”上，金融委辦公室秘書局局長陶玲發(fā)表《以深化改革塑造資產(chǎn)管理行業(yè)的未來》的主題演講。

　　陶玲表示，過去，以資管新規(guī)出臺為標志，前后三年多時間，在人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等各部門和行業(yè)機構(gòu)的共同努力下，做對了以下兩件事：一是，抓住了去杠桿的寶貴時間窗口，有效化解影子銀行風險。二是，就資管行業(yè)的本質(zhì)和定位取得最大共識。

　　對于前者，“回顧去杠桿的過程，我們體會到，如果沒有抓住2017年以來寶貴的時間窗口去杠桿，如今加杠桿的空間將十分有限�！碧樟嵴f，“絕大多數(shù)小微企業(yè)并沒有通過資管產(chǎn)品獲得低成本融資，所以，治理影子銀行亂象，并不是導(dǎo)致小微企業(yè)融資更難更貴的原因�！�

　　對于后者，“打破資管產(chǎn)品的剛兌是必然的，一些投資者為此遭受損失，但所有投資者會因此受到教育，從而培育正確的投資理念和收益預(yù)期�！碧樟嵴f。

　　她指出，資管行業(yè)的本質(zhì)和定位已經(jīng)取得四大共識：一是資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)：賣者盡責，買者自負；二是資管行業(yè)的定位：連接投資者和融資方的直接融資，金融機構(gòu)扮演服務(wù)角色；三是資管行業(yè)的監(jiān)管方向：統(tǒng)一監(jiān)管標準，強化一致性監(jiān)管，消除套利空間；四是資管機構(gòu)的發(fā)展前景：是金融市場重要的機構(gòu)投資者。有市場機構(gòu)分析，我國居民的金融資產(chǎn)僅占全部資產(chǎn)的20%，未來居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)、存款向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，資管行業(yè)蘊含著巨大的發(fā)展?jié)摿�和增長空間。

　　“被各方關(guān)注的是，我們還對資管新規(guī)過渡期延長達成一致�！碧樟嵴f，在整改過程中發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)品發(fā)行續(xù)接老資產(chǎn)的能力有限，存量非標資產(chǎn)規(guī)模較大，面臨處置困難。當前，疫情加大宏觀經(jīng)濟下行壓力，金融機構(gòu)落實資管新規(guī)面臨穩(wěn)增長與防風險的雙重約束，為此，經(jīng)過反復(fù)研究和測算，延長資管新規(guī)的過渡期1年至2021年底。延長過渡期并不是改變資管新規(guī)的原則和標準，而是，降低金融機構(gòu)整改壓力，減輕對金融市場沖擊，穩(wěn)定實體經(jīng)濟融資，避免存量資產(chǎn)集中處置造成信用過快收縮。在執(zhí)行上，要求金融機構(gòu)承擔主體責任，監(jiān)管部門逐季監(jiān)測實施。對少數(shù)過渡期結(jié)束時仍未整改完成的金融機構(gòu)進行個案處理，避免剛性整改“一刀切”的不利影響。

　　當然，實踐中，還有一些想推動的工作進展不夠。主要是：行業(yè)呼吁了很久的，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的稅收政策，還難以實現(xiàn)；再如，對資管業(yè)務(wù)上位法的統(tǒng)一適用，是證券法、證券投資基金法、還是信托法，存在不同理解。

　　對于接下來的發(fā)展，陶玲指出：“過渡期總要過去，行業(yè)總要歸于常態(tài)，資管行業(yè)的未來，取決于繼續(xù)深化資管行業(yè)改革的決心和行動�！�

　　因此，一是通過深化改革，追求在不確定環(huán)境中的可持續(xù)發(fā)展。需要堅定地以各類資產(chǎn)“風險--收益”相匹配為基本理念，做實主動管理，堅決打破剛兌，強化資金端的投資者適當性管理，提高投資端的資產(chǎn)配置能力，提升專業(yè)化服務(wù)水平。二是通過深化改革，助推金融體系的結(jié)構(gòu)性改革。各類資管機構(gòu)將作為資本市場中與保險公司、社保基金比肩的機構(gòu)投資者，可以以募集和管理穩(wěn)定的中長期資金為重點，開展股權(quán)投資、長期投資和價值投資，促進融資結(jié)構(gòu)的根本性改變。三是通過深化改革，融入更高水平的金融業(yè)對外開放。四是通過深化改革，提升資管行業(yè)監(jiān)管的適應(yīng)性。

　　以下為陶玲演講全文：

　　以深化改革塑造資產(chǎn)管理行業(yè)的未來

　　——在2020年中國資產(chǎn)管理年會上的發(fā)言

　　各位領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)內(nèi)專家和新老朋友：

　　早上好，很高興接到21世紀經(jīng)濟報道的邀請，連續(xù)第四年參加資管年會。2020年是極不平凡的一年，今天，資管年會能夠在上海如期舉辦，得益于中國依靠體制優(yōu)勢，在抗擊疫情和恢復(fù)經(jīng)濟社會發(fā)展方面取得的巨大成功。在疫情沖擊下，全球經(jīng)濟金融環(huán)境都在發(fā)生深刻變化，對資管行業(yè)的影響不僅是現(xiàn)實的，也是深遠的，這使得今年的年會格外特別。近日，正如行業(yè)預(yù)期，資管新規(guī)的過渡期政策調(diào)整已經(jīng)宣布，在現(xiàn)實需要和根本定力之間把握平衡，傳遞清晰信號。值此前所未有的時刻，我想跟大家分享的主題是，如何認識過往，在此基礎(chǔ)上，進一步深化改革，引領(lǐng)和塑造資管行業(yè)的未來。

　　一

　　搞清楚未來往哪里去，就不能忘了，過去我們從哪里來。

　　過去，以資管新規(guī)出臺為標志，前后三年多時間，我們做對了什么？可以說，在人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等各部門和行業(yè)機構(gòu)的共同努力下，做對了以下兩件事：

　　第一件事，抓住了去杠桿的寶貴時間窗口，有效化解影子銀行風險。

　　高杠桿率意味著高債務(wù)，高債務(wù)導(dǎo)致高風險，這是全球一次又一次金融危機給世人的教訓(xùn)。在我國以間接融資為主的金融體系中，杠桿率高固然有儲蓄率高等客觀原因，但保持適度的杠桿率，使債務(wù)負擔與實體經(jīng)濟的增長和回報相匹配，是維護宏觀穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

　　2008年國際金融危機后，宏觀杠桿率持續(xù)攀升，影子銀行快速膨脹，已成為宏觀金融風險的重大隱患。2008年至2016年，我國貨幣條件及監(jiān)管偏松，宏觀杠桿率年均升幅都在10個百分點以上，同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行理財?shù)扔白?a target='_blank'>銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在其中扮演了重要角色，雖然影子銀行在一定程度上彌補了傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足，但不少資金進行監(jiān)管套利，多層嵌套，違規(guī)加杠桿，脫實向虛。當時，國際社會普遍對中國的影子銀行較為悲觀，認為規(guī)模巨大，底數(shù)不清，風險一旦爆發(fā)，將動搖整個金融體系。

　　2017年以來，從去杠桿到穩(wěn)杠桿，影子銀行規(guī)模收縮，風險收斂。自2017年初，監(jiān)管部門重點整治同業(yè)、理財、表外等影子銀行業(yè)務(wù)，同時，隨著資管新規(guī)進入起草和公開征求意見階段，金融機構(gòu)的預(yù)期和行為邊際也開始發(fā)生變化。2018年4月，資管新規(guī)正式出臺，成為去杠桿的標志性事件。截至2019年末，中國影子銀行規(guī)模三年累計壓縮了16萬億元，信托業(yè)的同業(yè)通道業(yè)務(wù)較歷史峰值累計下降近5萬億元。中國治理影子銀行風險的成績得到國際貨幣基金組織（IMF）的認可，并獲得國際評級機構(gòu)和國內(nèi)主流業(yè)界機構(gòu)的正面評價。與此同時，宏觀杠桿率在這三年里，累計僅上升了5.9個百分點，注意，是增速大幅放緩，而不是絕對量的斷崖式下跌，所以，可以稱之為“穩(wěn)杠桿”。

　　2020年，為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟金融的嚴重沖擊，宏觀杠桿率階段性上升。今年，為創(chuàng)造金融市場合理充裕的流動性環(huán)境，擴大對實體經(jīng)濟的信用支持，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，信貸和社會融資規(guī)�？焖倥噬�，據(jù)市場研究機構(gòu)測算，預(yù)計2020年全年，宏觀杠桿率將超過270%，比2019年的250%上升約20個百分點，增幅僅次于國際金融危機后的2009年（35.5個百分點）。此刻，回顧去杠桿的過程，我們體會到，如果沒有抓住2017年以來寶貴的時間窗口去杠桿，如今，加杠桿的空間將十分有限。

　　之所以強調(diào)這個問題，是社會上仍有一些模糊認識。有人認為，杠桿率高不影響金融穩(wěn)定，規(guī)范影子銀行導(dǎo)致民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難、融資貴。民營和小微企業(yè)融資難和貴具有深層次的體制機制原因，主要包括兩方面：一是金融資源配置的有效性不足，貸款多投向大型企業(yè)、政府融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)；二是民營和小微企業(yè)本身的風險較高，信息不透明，缺乏擔保，貸款定價難以覆蓋風險。因此，將民營和小微企業(yè)的融資難和貴歸結(jié)于去杠桿政策，過于簡單化了。事實上，在資管亂象頻發(fā)的過去，大量資管資金通過委外業(yè)務(wù)、多層嵌套、資金池，投入了基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺，絕大多數(shù)小微企業(yè)并沒有通過資管產(chǎn)品獲得低成本融資，所以，治理影子銀行亂象，并不是導(dǎo)致小微企業(yè)融資更難更貴的原因。

　　回顧過去，第二件做對的事，是就資管行業(yè)的本質(zhì)和定位取得最大共識。

　　經(jīng)過三年的治理實踐，在總結(jié)經(jīng)驗和汲取教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，各方取得以下共識：

　　一是對資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)取得共識：這就是，賣者盡責，買者自負。首先，資管機構(gòu)作為受托方，樹立客戶利益優(yōu)先的行為規(guī)范，堅守誠實信用、勤勉盡責的職業(yè)操守。在此前提下，健康的金融市場必須是投資者風險自擔的市場，不論是收益，還是風險，都由投資者享有和承擔。因此，打破資管產(chǎn)品的剛兌是必然的，一些投資者為此遭受損失，但所有投資者會因此受到教育，從而培育正確的投資理念和收益預(yù)期。

　　二是對資管行業(yè)的定位取得共識：過去，以投資非標資產(chǎn)、保本保收益、銀行體系仍然承擔信用風險為特征，資管行業(yè)主要解決實體經(jīng)濟的間接融資。但實質(zhì)上，資管業(yè)務(wù)屬于連接投資者和融資方的直接融資，金融機構(gòu)扮演服務(wù)角色。任何偏離直接融資定位的行為，不僅擾亂市場，也會損害機構(gòu)的自身經(jīng)營。資管行業(yè)可以細分為財富管理、投資顧問、投資銀行等，不同資管機構(gòu)優(yōu)勢不同，有分工也有競爭。過去一年，我們看到銀行理財公司潔凈起步、規(guī)范發(fā)展，21家銀行理財公司得到批準設(shè)立，信托公司、證券公司、公募基金公司、保險資管公司都在回歸本源，有序整改，步入良性發(fā)展階段。

　　三是對資管行業(yè)的監(jiān)管方向取得共識：針對過去資管行業(yè)的直接融資間接化、投資業(yè)務(wù)融資化、表外風險表內(nèi)化、私募產(chǎn)品公募化等問題，通過統(tǒng)一監(jiān)管標準，強化一致性監(jiān)管，消除套利空間。自資管新規(guī)出臺，各監(jiān)管部門持續(xù)完善標準規(guī)制和相關(guān)配套細則，銀行理財、理財子公司、保險資管產(chǎn)品、資金信托等監(jiān)管辦法相繼出臺，雖然名稱各異，但規(guī)則差異逐漸縮小，實質(zhì)內(nèi)容已趨同，資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管標準初步建立。

　　四是對資管機構(gòu)的發(fā)展前景取得共識：資管機構(gòu)是金融市場重要的機構(gòu)投資者，應(yīng)當發(fā)揮市場穩(wěn)定器和助推器的作用。有市場機構(gòu)分析，我國居民的金融資產(chǎn)僅占全部資產(chǎn)的20%，銀行存款客戶中的95%還沒有成為理財客戶，未來居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)、存款向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移�？梢哉f，資管行業(yè)才剛剛起步，蘊含著巨大的發(fā)展?jié)摿�和增長空間。

　　上述共識是我們共同推動資管行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　被各方關(guān)注的是，我們還對資管新規(guī)過渡期延長達成一致。在整改過程中發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)品發(fā)行續(xù)接老資產(chǎn)的能力有限，存量非標資產(chǎn)規(guī)模較大，面臨處置困難。當前，疫情加大宏觀經(jīng)濟下行壓力，金融機構(gòu)落實資管新規(guī)面臨穩(wěn)增長與防風險的雙重約束，為此，經(jīng)過反復(fù)研究和測算，延長資管新規(guī)的過渡期1年至2021年底。延長過渡期并不是改變資管新規(guī)的原則和標準，而是，降低金融機構(gòu)整改壓力，減輕對金融市場沖擊，穩(wěn)定實體經(jīng)濟融資，避免存量資產(chǎn)集中處置造成信用過快收縮。在執(zhí)行上，要求金融機構(gòu)承擔主體責任，監(jiān)管部門逐季監(jiān)測實施。對少數(shù)過渡期結(jié)束時仍未整改完成的金融機構(gòu)進行個案處理，避免剛性整改“一刀切”的不利影響。

　　當然，實踐中，還有一些想推動的工作進展不夠。主要是：行業(yè)呼吁了很久的，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的稅收政策，還難以實現(xiàn)；再如，對資管業(yè)務(wù)上位法的統(tǒng)一適用，是證券法、證券投資基金法、還是信托法，存在不同理解。

　　二

　　回顧過去我們做對了什么，接下來，我想談?wù)�，今后還要做什么。過渡期總要過去，行業(yè)總要歸于常態(tài)，資管行業(yè)的未來，取決于繼續(xù)深化資管行業(yè)改革的決心和行動。

　　一是通過深化改革，追求在不確定環(huán)境中的可持續(xù)發(fā)展。 2020年，全球為對沖疫情沖擊采取了史無前例的救助政策，金融市場流動性極為充裕，貨幣環(huán)境將維持較長一段時間的低利率、低收益率，而資產(chǎn)質(zhì)量將進一步惡化。低收益環(huán)境是投資者面臨的最大挑戰(zhàn)，給資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型重構(gòu)帶來很大壓力：債券類資產(chǎn)收益率低，股票資產(chǎn)波動加大，產(chǎn)品跌破凈值的頻率可能增加，非標資產(chǎn)違約增多。對此，需要堅定地以各類資產(chǎn)“風險——收益”相匹配為基本理念，做實主動管理，堅決打破剛兌，強化資金端的投資者適當性管理，提高投資端的資產(chǎn)配置能力，提升專業(yè)化服務(wù)水平。

　　二是通過深化改革，助推金融體系的結(jié)構(gòu)性改革。當前，我國金融體系面臨若干結(jié)構(gòu)失衡。其中，融資結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為，間接融資占比高，直接融資占比低，2019年末社會融資規(guī)模存量中直接融資占比不足1/3，在直接融資中，債券融資占比高，股權(quán)融資占比低，非金融企業(yè)的股票融資余額僅占社會融資規(guī)模存量的3%左右。同時，資金的期限結(jié)構(gòu)也嚴重失衡，居民儲蓄更多轉(zhuǎn)化為金融系統(tǒng)的短期資金，資金從居民到金融市場（長到短）、再從金融市場到企業(yè)（短到長），形成兩次期限錯配。改變結(jié)構(gòu)失衡，要發(fā)揮資本市場的中樞角色，推進更有效率的資本形成和資源配置。各類資管機構(gòu)將作為資本市場中與保險公司、社�；�金比肩的機構(gòu)投資者，可以以募集和管理穩(wěn)定的中長期資金為重點，開展股權(quán)投資、長期投資和價值投資，促進融資結(jié)構(gòu)的根本性改變。

　　三是通過深化改革，融入更高水平的金融業(yè)對外開放。近三年來，金融業(yè)對外開放不斷深化，已有外資機構(gòu)控股境內(nèi)證券公司和保險公司，多家全球性資產(chǎn)管理機構(gòu)有意在中國設(shè)立全資控股的公募基金公司，或參與設(shè)立商業(yè)銀行理財子公司、以及外資控股的理財公司。上海國際金融中心的一個重要內(nèi)涵是全球資產(chǎn)管理中心，去年以來一些資管機構(gòu)也優(yōu)先選擇在上海落地。外資資管機構(gòu)進入中國，不僅自身面臨對我國政策和市場環(huán)境的適應(yīng)，也帶來合作和競爭，這將倒逼境內(nèi)資管機構(gòu)改革轉(zhuǎn)型，并促進行業(yè)規(guī)范與成熟國際標準接軌，助推我國資管機構(gòu)的全球競爭力。

　　四是通過深化改革，提升資管行業(yè)監(jiān)管的適應(yīng)性。資管行業(yè)的監(jiān)管改革，既是補課，也要有前瞻性。如果說，過去集中治理行業(yè)亂象，是防范化解重大金融風險的攻堅需要，那么今后，監(jiān)管應(yīng)當進入常態(tài)化。以提高監(jiān)管的一致性為主基調(diào)，以信息披露和防欺詐為核心，尊重行業(yè)特點和市場規(guī)律，推動分業(yè)監(jiān)管體系提供適應(yīng)資管行業(yè)功能監(jiān)管、行為監(jiān)管需求的公共產(chǎn)品 ，進一步探索監(jiān)管審慎性和包容性的最佳實踐。

　　總之，過往十分不易，未來更非坦途。引領(lǐng)資管行業(yè)從“興風作浪”到“乘風破浪”，需要繼續(xù)堅定地深化改革開放，所有監(jiān)管者、從業(yè)人員、研究人士和媒體同仁對此都負有一份使命和責任。

　　最后，預(yù)祝論壇圓滿成功！

　　謝謝大家！