全球央行年會(huì)將至,美聯(lián)儲(chǔ)或釋放新信號(hào)

2020-08-27 09:32:27 第一財(cái)經(jīng)  周艾琳

  政策框架評(píng)估是此次會(huì)議的關(guān)鍵詞,美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提高通脹的容忍度。

  當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月27日晚,美國(guó)杰克遜霍爾全球央行年會(huì)(Jackson Hole)即將舉行,當(dāng)日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席并將發(fā)表“貨幣政策框架評(píng)估”的視頻講話(huà),受到全球市場(chǎng)的高度關(guān)注。

  各界預(yù)計(jì)鮑威爾可能會(huì)提及美聯(lián)儲(chǔ)政策框架評(píng)估,一種可能的策略是——用平均通脹目標(biāo)取代現(xiàn)有的通脹目標(biāo),即美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)會(huì)允許通脹超過(guò)2%的目標(biāo),來(lái)作為通脹抬升過(guò)慢的“補(bǔ)償機(jī)制”,這就意味著通脹預(yù)期可能會(huì)上升,投資者似乎有必要著手抵御通脹,而這也可能對(duì)投資邏輯產(chǎn)生重大影響。

  就目前而言,接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪(fǎng)的多家外資機(jī)構(gòu)人士普遍表示,可能會(huì)聽(tīng)到更多美聯(lián)儲(chǔ)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中支持通脹的承諾,但是“希望”和“達(dá)成”截然不同,美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生通脹的能力受到質(zhì)疑。但保持政策寬松直到通脹遠(yuǎn)高于目標(biāo),以實(shí)現(xiàn)平均通脹率為2%的承諾,可能意味著通脹預(yù)期上升和實(shí)際收益率的下行壓力,這就會(huì)給美元施壓。

  美聯(lián)儲(chǔ)或提高對(duì)通脹的容忍度

  政策框架評(píng)估是此次會(huì)議的關(guān)鍵詞。2008年危機(jī)后,美、日、歐、英等發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率持續(xù)走低,疫情爆發(fā)前失業(yè)率已降至50年低位,但通脹遲遲不來(lái),也未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的2%的目標(biāo),美國(guó)5年通脹率只有1.3%,引發(fā)不少市場(chǎng)人士對(duì)菲利普斯曲線(xiàn)這一傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論是否不再適用的疑問(wèn),這也成為這一代央行行長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)。

  之所以關(guān)注通脹,是因?yàn)槿绻麑?shí)際通脹率在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期就過(guò)低,就會(huì)大大削弱美聯(lián)儲(chǔ)以低利率對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退的能力,因此美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)評(píng)估貨幣政策框架來(lái)尋找新方法,提振長(zhǎng)期通脹回到2%的目標(biāo)水平。

  而如何調(diào)整這個(gè)框架則是此次的重點(diǎn),各界預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)給予通脹更高的容忍度。簡(jiǎn)而言之,市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采用多年期的平均通脹或物價(jià)目標(biāo)作為新框架,這意味著容忍足夠長(zhǎng)時(shí)間的高通脹以抵消過(guò)去多年疲軟的物價(jià)增長(zhǎng),從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)商業(yè)周期間的平均通脹率在2%,這就需要允許利率處于更低的水平,而這么做的好處在于可以推動(dòng)失業(yè)率進(jìn)一步降低。

  這意味著什么?有觀點(diǎn)認(rèn)為,若通脹目標(biāo)框架真的做出這種調(diào)整,投資者就必要著手準(zhǔn)備抵御通脹。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征就是生產(chǎn)弱于需求,消費(fèi)品短缺本身就會(huì)導(dǎo)致通脹上行壓力。這也意味著可能美債收益率會(huì)飆升、同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速仍然緩慢,“滯漲”或帶來(lái)股債雙殺。

  但對(duì)于這種通脹攀升的擔(dān)憂(yōu),目前主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為有些過(guò)度。牛津經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅(Ben May)對(duì)記者表示,“近期美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹升幅高于預(yù)期,引發(fā)了人們對(duì)通脹可能即將走高的擔(dān)憂(yōu)。然而,我們持懷疑態(tài)度,央行并不會(huì)短期因此而考慮收緊政策。其實(shí)核心通脹總體上仍比年初要低一些。無(wú)數(shù)因素導(dǎo)致通脹比正常情況下更加不穩(wěn)定,因此近期明顯的上升趨勢(shì)應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待。盡管貨幣寬松是一個(gè)因素,但是近期通脹攀升并非因?yàn)樘噘Y金在追逐太少的商品和服務(wù)!

  渣打全球研究主管羅伯遜就表示,“希望”和“達(dá)成”(通脹目標(biāo))截然不同,目前仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生通脹的能力持懷疑態(tài)度。但通脹預(yù)期上升就會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收益率(債券名義收益率減去通脹預(yù)期)的下行壓力,這就會(huì)給美元施壓,同時(shí)也可能會(huì)提振黃金。因?yàn),這會(huì)導(dǎo)致美元的利差優(yōu)勢(shì)不斷收窄,而過(guò)去兩年來(lái)黃金的走勢(shì)也和美債實(shí)際收益率成反比。

  中美利差仍將維持高位

  從利差角度而言,機(jī)構(gòu)認(rèn)為中美利差仍將維持較高位置。

  根據(jù)美銀的測(cè)算,如果PEC通脹率保持在2.1%的水平,則可能需要美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行42年的低利率水平保持不變。盡管平均通脹目標(biāo)此次并不一定能夠?qū)嵭,但人民幣較美元的利差優(yōu)勢(shì)仍將維持高位,此前中美利差飆升至240BP的歷史新高水平。

  這將有利于人民幣維持強(qiáng)勢(shì)。美元指數(shù)已經(jīng)從今年3月的104高點(diǎn)附近一度跌至92,近期反彈至93附近!懊涝馁H值不僅關(guān)乎貨幣交易,與其他貨幣相比,美國(guó)失去了相對(duì)G10貨幣的大部分利率優(yōu)勢(shì),其財(cái)政狀況繼續(xù)惡化——雙赤字達(dá)到了50年來(lái)的最大水平,并可能進(jìn)一步惡化!绷_伯遜對(duì)記者表示。

  美股負(fù)面溢出效應(yīng)有限

  另一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題就是美股的估值,中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)在于,不斷創(chuàng)新高的美股若出現(xiàn)大幅回調(diào),或造成溢出效應(yīng)。

  不過(guò),各界認(rèn)為,若美聯(lián)儲(chǔ)提升對(duì)通脹的容忍度,對(duì)權(quán)益資產(chǎn)更偏利好,且低利率或長(zhǎng)期持續(xù)。同時(shí),大選年歷來(lái)美股走升居多。近期主流機(jī)構(gòu)都對(duì)美股走勢(shì)偏樂(lè)觀。

  瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)高級(jí)投資經(jīng)理黃思遠(yuǎn)對(duì)記者表示,有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為股票已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)脫鉤。蘋(píng)果市值達(dá) 2 萬(wàn)億美元,很多聲音質(zhì)疑,認(rèn)為只是寬松貨幣政策引起的泡沫。我們認(rèn)為這些都是錯(cuò)誤的說(shuō)法。市場(chǎng)出現(xiàn)的是質(zhì)素上的分化,不是非理性脫鉤。”

  具體而言,美股的股票回報(bào)出現(xiàn)了較大分化。年初至8月20日,各大指數(shù)中,成分股錄得正負(fù)回報(bào)的百分比分別為——標(biāo)普500: 正回報(bào)41.4%,負(fù)回報(bào)58.6%;納斯達(dá)克:正回報(bào)41.9%,負(fù)回報(bào)31.3%;道瓊斯:正回報(bào)33.3%,負(fù)回報(bào)67.7%。

  “事實(shí)上很大部分股票年初至今仍錄得負(fù)回報(bào)。所以,根據(jù)表現(xiàn),股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤程度沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)為那么高。仍然錄得負(fù)回報(bào)的股票包括郵輪、航空運(yùn)營(yíng)商、傳統(tǒng)零 售商和能源股。如果這些股票今年以來(lái)的表現(xiàn)都錄得正回報(bào),那么股市就真正與經(jīng)濟(jì)脫鉤了。”黃思遠(yuǎn)稱(chēng),錄得正回報(bào)的往往是一些受長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)推動(dòng)的科技龍頭,它們現(xiàn)金充裕,在2~4個(gè)月的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了2~4 年的增長(zhǎng)。 折現(xiàn)現(xiàn)金流估值被向前拉了 2~4年,這些真正的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者比以往任何時(shí)候都更有優(yōu)勢(shì),盈利能力更強(qiáng),資產(chǎn)負(fù)債表也較強(qiáng)。

  因此機(jī)構(gòu)也認(rèn)為A股的外部擾動(dòng)有限。就市場(chǎng)走勢(shì)而言,野村東方國(guó)際證券研究部主管高挺對(duì)記者表示,預(yù)計(jì)2020、2021年滬深300指數(shù)盈利增速為-8.9%和15.0%。目前滬深300估值已經(jīng)略高于其10年平均,且行業(yè)估值分化,未來(lái)市場(chǎng)持續(xù)上行仍需估值收斂!邦A(yù)計(jì)市場(chǎng)短期仍將震蕩,但具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),低估值且業(yè)績(jī)穩(wěn)定或?qū)φ呙舾卸容^高的行業(yè)值得關(guān)注。中長(zhǎng)期建議投資者關(guān)注內(nèi)循環(huán)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),重點(diǎn)關(guān)注線(xiàn)上和數(shù)字經(jīng)濟(jì)、服務(wù)業(yè)回流和制造業(yè)升級(jí)。”

(責(zé)任編輯:李?lèi)?)
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