存款利率下行，該不該提前還貸？

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　　存款利率趨勢(shì)性下行已成定局。

　　近年來(lái)，在金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，貸款利率持續(xù)下調(diào)，為保證銀行機(jī)構(gòu)的合理盈利空間，存款利率進(jìn)入下行通道，越來(lái)越低。

　　2022年3月末，金融機(jī)構(gòu)人民貸款平均利率為4.65%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下降1.04個(gè)百分點(diǎn)。就存款而言，雖然基準(zhǔn)利率7年沒(méi)變，但銀行掛牌利率卻是越來(lái)越低了。僅就今年4月來(lái)看，2年期、3年期和5年期全國(guó)平均存款利率便分別下調(diào)了0.03、0.04和0.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　結(jié)合最新政策導(dǎo)向看，未來(lái)存款利率將不再參考基準(zhǔn)利率實(shí)施上限管理，而是要參考債券市場(chǎng)利率（以10年期國(guó)債收益率為代表）和貸款市場(chǎng)利率（以1年期LPR為代表）進(jìn)行常態(tài)化浮動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)銀行貸款端和存款端利率的聯(lián)動(dòng)。

　　上限管理機(jī)制下，只要不調(diào)整上限，銀行通常會(huì)將存款定價(jià)錨定在上限位置，誰(shuí)也不愿意下調(diào)，免得給其他銀行鉆了空子，所以調(diào)整頻率很低；而新的利率定價(jià)機(jī)制下，銀行存款將錨定10年期國(guó)債收益率和1年期LPR進(jìn)行定價(jià)。考慮到國(guó)債收益率和LPR均是市場(chǎng)化動(dòng)態(tài)定價(jià)，意味著后續(xù)銀行存款利率的調(diào)整頻率會(huì)大幅增加。

　　在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，10年期國(guó)債收益率和1年期LPR保持低位甚至下調(diào)是大概率事件，意味著銀行存款利率仍將保持低位，且仍有下調(diào)空間。

　　問(wèn)題來(lái)了，銀行之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，攬存大戰(zhàn)也一度頻繁上演，難道轉(zhuǎn)眼之間行業(yè)就達(dá)成了默契，不再爭(zhēng)相高息攬存了？

　　的確，存款依舊是銀行業(yè)最主要的負(fù)債來(lái)源，也是所有負(fù)債中最優(yōu)質(zhì)的資金，但基于以下幾個(gè)原因，銀行高息攬存的動(dòng)力越來(lái)越弱了。

　　一是凈息差收窄，銀行“卷不動(dòng)”了。2021年末，商業(yè)銀行凈息差為2.08%，較2019年末下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，其中，一貫為攬存大戰(zhàn)主力的城商行降幅尤為明顯，達(dá)到0.18個(gè)百分點(diǎn)。0.18個(gè)百分點(diǎn)是什么概念呢？如果一家城商行的平均生息資產(chǎn)為5000億元，則對(duì)應(yīng)凈利息收入減少9億元。

　　此外，受貸款需求疲弱等因素影響，2022年1-4月，國(guó)內(nèi)銀行新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率僅為4.39%，創(chuàng)歷史新低。貸款投放面臨壓力，貸款利率持續(xù)走低，銀行攬存也愈發(fā)“卷不動(dòng)”了。

　　二是同業(yè)負(fù)債利率持續(xù)下行，高息攬存的動(dòng)力下降。同業(yè)負(fù)債和債券已成為商業(yè)銀行重要的資金來(lái)源。上市銀行2021年末數(shù)據(jù)顯示，存款在全部負(fù)債中占比為74.81%，其次為同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券，占比分別為11.81%和7.67%。

　　分結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有大行的存款占比最高，平均為80.63%，對(duì)同業(yè)負(fù)債和債券的依賴度相對(duì)較低；股份制行和城商行的存款占比最低，平均在63%左右，對(duì)同業(yè)負(fù)債和債券的依賴度較高，合計(jì)平均在30%左右。

　　2021年以來(lái)，同業(yè)存單利率進(jìn)入下行區(qū)間，銀行繼續(xù)高息攬存的動(dòng)力下降。

　　三是高息攬存合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上升。為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，監(jiān)管在銀行負(fù)債端強(qiáng)化了吸儲(chǔ)成本管控監(jiān)管，高息攬存的合規(guī)成本逐步提升。

　　高息攬存并不符合銀行自身利益，之所以屢禁不止，不過(guò)是囚徒困境罷了——只要有銀行高息攬存，其他銀行不得不跟進(jìn)，當(dāng)所有銀行都跟進(jìn)時(shí)，除了抬高存款成本，誰(shuí)的市場(chǎng)份額也沒(méi)能增加。

　　與高息攬存相比，主動(dòng)下調(diào)利率既符合政策導(dǎo)向，又符合銀行自身利益，只要監(jiān)管持續(xù)高壓打擊有擾亂市場(chǎng)之嫌的高息攬存行為，主動(dòng)下調(diào)存款利率便成為銀行最理性的選擇。

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　　面對(duì)存款利率下行，存款人是怎么破局的呢？

　　現(xiàn)階段看，其應(yīng)對(duì)策略有二：一是在同等收益水平下追求更高的流動(dòng)性，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品逐步受到追捧；二是減少借款并提前償還貸款，尤其是近幾年新發(fā)放的利率相對(duì)較高的住房貸款。

　　1、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品受到追捧

　　現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式多為短期限滾動(dòng)續(xù)作（如7天、14天、30天等），部分銀行還會(huì)釋放部分額度允許投資者當(dāng)天存取，并將其與支付、轉(zhuǎn)賬等功能打通，一定程度上具備了活期存款的流動(dòng)性，且收益遠(yuǎn)高于活期存款，受到投資者青睞。

　　現(xiàn)階段看，不少銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品年化收益率保持在2.5%-3%之間，優(yōu)于貨幣基金和活期存款，吸引力較高。截至2021年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為29萬(wàn)億元，其中，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.89%，在全部銀行理財(cái)產(chǎn)品中占比32%。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品日漸受到追捧的同時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的銀行同業(yè)存單基金也開始走紅。從4月底發(fā)行的第二批共6只同業(yè)存單基金來(lái)看，目前4只已結(jié)束募集，合計(jì)募資270億元，其中兩只均達(dá)到百億規(guī)模，火爆程度遠(yuǎn)超同期權(quán)益基金表現(xiàn)。

　　同業(yè)存單基金主要錨定中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（簡(jiǎn)稱“同業(yè)存單AAA”），該指數(shù)主要由在銀行間市場(chǎng)上市的主體評(píng)級(jí)為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時(shí)間7天及以上的同業(yè)存單組成（當(dāng)前成分券已超過(guò)1萬(wàn)只），采用市值加權(quán)計(jì)算。

　　指數(shù)以2014年末為基日，基日以來(lái)年化收益率3.6%，風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性好，收益也還不錯(cuò)，尤其是在存款利率下行的背景下，綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升，受到投資者青睞。

　　2、少借款，或提前償還貸款

　　2022年4月末，居民貸款余額72.14萬(wàn)億元，較去年末增長(zhǎng)1.04萬(wàn)億元，其中，2月和4月均出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，分別為-3369億元和-2170億元。從歷史上看，僅有少數(shù)年份的2月受春節(jié)因素影響會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，類似今年這種短期內(nèi)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，在歷史上極為少見。

　　居民主動(dòng)償還貸款，部分原因是節(jié)衣縮食，避免新增借貸所致。據(jù)社科院統(tǒng)計(jì)，2020年末，我國(guó)居民的債務(wù)還本付息額/可支配收入高達(dá)15%，高于韓國(guó)12.4%、英國(guó)9%、美國(guó)7.8%、日本7.6%、法國(guó)6.5%、德國(guó)6.1%等。還本付息支出是剛性的，當(dāng)居民收入預(yù)期變差時(shí)，首選便是減少消費(fèi)，并避免新增借貸。

　　還有一部分原因則是基于資產(chǎn)配置統(tǒng)籌考慮的應(yīng)對(duì)之舉。換句話說(shuō)，當(dāng)居民的錢缺乏好的投資渠道時(shí)，償還貸款便成為優(yōu)先選擇。

　　近日，“該不該提前償還房貸”的話題一度登上熱搜。這個(gè)話題放在前些年，主流的建議通常是不要償還房貸，因?yàn)榉抠J利率比較低，而投資收益相對(duì)較高，與其提前還貸，不如進(jìn)行投資。但時(shí)移世易，當(dāng)下來(lái)看，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

　　受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，2017年以來(lái)銀行發(fā)放的房貸利率普遍較高，平均在5.5%左右。房貸作為銀行最優(yōu)質(zhì)的貸款之一，利率定價(jià)如此之高，已帶有一定的“懲罰性質(zhì)”，即不鼓勵(lì)居民購(gòu)房。而購(gòu)房人之所以接受，一是在房?jī)r(jià)上漲預(yù)期下著急買房上車，二是市場(chǎng)中還有一些高收益的投資渠道，能夠覆蓋房貸利率成本。

　　舉例來(lái)說(shuō)，2019年以前，市面上有不少高收益的理財(cái)產(chǎn)品能夠覆蓋房貸利率；2020-2021年，基金投資熱火朝天，收益率較高，尤其是主打穩(wěn)健投資的“固收+”產(chǎn)品，收益率普遍在6%以上。

　　到了2022年，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲預(yù)期已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)弱，著急購(gòu)房上車的情緒不再，同時(shí)高收益類理財(cái)產(chǎn)品幾乎全部熄火，資金被迫回流低收益的存款。在此背景下，潛在購(gòu)房人不愿意高息貸款買房，存量購(gòu)房人也會(huì)選擇提前償還高息房貸。

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　　短期來(lái)看，無(wú)論是青睞現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，還是提前償還住房貸款，都屬于理性行為，也是相對(duì)容易的選擇。但著眼于中長(zhǎng)期，在市場(chǎng)底部買入公募基金才是最佳的財(cái)富保值增值策略，也是真正“難而正確”的選擇。

　　從歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，權(quán)益型公募基金的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。當(dāng)前的市場(chǎng)無(wú)疑處于歷史底部位置，2008年末以來(lái)（截至2022.5.17），偏股混合型基金指數(shù)年化漲幅為10.1%，跑贏滬深300指數(shù)4.5個(gè)百分點(diǎn)，更是大幅跑贏存款和通脹。起點(diǎn)和終點(diǎn)均為市場(chǎng)底部，這個(gè)業(yè)績(jī)能較為真實(shí)地反映偏股型公募基金的投資業(yè)績(jī)。

　　投資應(yīng)著眼于未來(lái)，展望未來(lái)，公募基金還能取得優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)嗎？取決于兩點(diǎn)：

　　一是股市的整體表現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，股市表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)基本面，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利升級(jí)，能否保持穩(wěn)定可持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)宏觀變量與所有類型的資產(chǎn)息息相關(guān)，對(duì)于身在其中的投資者而言，更多地是選擇相信：相信中國(guó)數(shù)量龐大的工程師群體紅利、相信中國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)、相信政策引導(dǎo)下的卡脖子技術(shù)突圍，相信中華民族偉大復(fù)興的國(guó)運(yùn)。

　　如果沒(méi)有這份相信，無(wú)論是存款、房產(chǎn)還是股票，都沒(méi)有意義。只要有這份相信，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展最佳代表的上市公司群體，就能交出令投資者滿意的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　二是主動(dòng)管理型基金能否跑贏指數(shù)。主動(dòng)型基金能否跑贏指數(shù)，取決于股市中的資金結(jié)構(gòu)。據(jù)海通證券(600837)測(cè)算，截至2021年末，自由流通市值口徑下A股散戶占比約36.1%，機(jī)構(gòu)投資者占比約37.8%（其中，公募基金15.5%、外資9.5%、私募基金5.9%、險(xiǎn)資4.7%，其他2.2%），其余股份由一般法人和自然人大股東持有。

　　當(dāng)前，散戶資金仍是股市重要參與者，公募基金能夠跑贏散戶，也就能跑贏指數(shù)。隨著散戶資金占比逐步下降，主動(dòng)型基金將越來(lái)越難以跑贏指數(shù)，但起碼就未來(lái)幾年看，這一現(xiàn)象還不會(huì)出現(xiàn)。即便有一天主動(dòng)型基金無(wú)法跑贏指數(shù)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，也可以通過(guò)投資指數(shù)基金參與股市投資。

　　所以，無(wú)論如何，基金投資的中長(zhǎng)期受益依舊值得投資者期待，尤其是在市場(chǎng)底部位置買入，確定性更高。

　　從財(cái)富長(zhǎng)期保值增值的角度看，公募基金大概率能顯著跑贏房貸利率、通脹和存款，與其償還房貸，不如把三年不用的長(zhǎng)期資金在當(dāng)前的市場(chǎng)底部購(gòu)買基金。而現(xiàn)金管理類產(chǎn)品難以長(zhǎng)期跑贏通脹，只適合安置短期流動(dòng)性資金，比如一年以內(nèi)要用的錢。

　　【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順(300033)iFinD提供支持】

　　本文由公眾號(hào)“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言，封面圖來(lái)自Pexels。

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　　編輯：孫江永 毛德芬

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