存款利率下行，該不該提前還貸？

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　　存款利率趨勢性下行已成定局。

　　近年來，在金融讓利實體經濟的背景下，貸款利率持續(xù)下調，為保證銀行機構的合理盈利空間，存款利率進入下行通道，越來越低。

　　2022年3月末，金融機構人民貸款平均利率為4.65%，同比下降0.45個百分點，較2019年同期下降1.04個百分點。就存款而言，雖然基準利率7年沒變，但銀行掛牌利率卻是越來越低了。僅就今年4月來看，2年期、3年期和5年期全國平均存款利率便分別下調了0.03、0.04和0.03個百分點。

　　結合最新政策導向看，未來存款利率將不再參考基準利率實施上限管理，而是要參考債券市場利率（以10年期國債收益率為代表）和貸款市場利率（以1年期LPR為代表）進行常態(tài)化浮動，以實現(xiàn)銀行貸款端和存款端利率的聯(lián)動。

　　上限管理機制下，只要不調整上限，銀行通常會將存款定價錨定在上限位置，誰也不愿意下調，免得給其他銀行鉆了空子，所以調整頻率很低；而新的利率定價機制下，銀行存款將錨定10年期國債收益率和1年期LPR進行定價。考慮到國債收益率和LPR均是市場化動態(tài)定價，意味著后續(xù)銀行存款利率的調整頻率會大幅增加。

　　在經濟穩(wěn)增長的背景下，10年期國債收益率和1年期LPR保持低位甚至下調是大概率事件，意味著銀行存款利率仍將保持低位，且仍有下調空間。

　　問題來了，銀行之間是競爭關系，攬存大戰(zhàn)也一度頻繁上演，難道轉眼之間行業(yè)就達成了默契，不再爭相高息攬存了？

　　的確，存款依舊是銀行業(yè)最主要的負債來源，也是所有負債中最優(yōu)質的資金，但基于以下幾個原因，銀行高息攬存的動力越來越弱了。

　　一是凈息差收窄，銀行“卷不動”了。2021年末，商業(yè)銀行凈息差為2.08%，較2019年末下降0.12個百分點，其中，一貫為攬存大戰(zhàn)主力的城商行降幅尤為明顯，達到0.18個百分點。0.18個百分點是什么概念呢？如果一家城商行的平均生息資產為5000億元，則對應凈利息收入減少9億元。

　　此外，受貸款需求疲弱等因素影響，2022年1-4月，國內銀行新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率僅為4.39%，創(chuàng)歷史新低。貸款投放面臨壓力，貸款利率持續(xù)走低，銀行攬存也愈發(fā)“卷不動”了。

　　二是同業(yè)負債利率持續(xù)下行，高息攬存的動力下降。同業(yè)負債和債券已成為商業(yè)銀行重要的資金來源。上市銀行2021年末數(shù)據(jù)顯示，存款在全部負債中占比為74.81%，其次為同業(yè)負債和應付債券，占比分別為11.81%和7.67%。

　　分結構來看，國有大行的存款占比最高，平均為80.63%，對同業(yè)負債和債券的依賴度相對較低；股份制行和城商行的存款占比最低，平均在63%左右，對同業(yè)負債和債券的依賴度較高，合計平均在30%左右。

　　2021年以來，同業(yè)存單利率進入下行區(qū)間，銀行繼續(xù)高息攬存的動力下降。

　　三是高息攬存合規(guī)風險上升。為降低實體經濟融資成本，監(jiān)管在銀行負債端強化了吸儲成本管控監(jiān)管，高息攬存的合規(guī)成本逐步提升。

　　高息攬存并不符合銀行自身利益，之所以屢禁不止，不過是囚徒困境罷了——只要有銀行高息攬存，其他銀行不得不跟進，當所有銀行都跟進時，除了抬高存款成本，誰的市場份額也沒能增加。

　　與高息攬存相比，主動下調利率既符合政策導向，又符合銀行自身利益，只要監(jiān)管持續(xù)高壓打擊有擾亂市場之嫌的高息攬存行為，主動下調存款利率便成為銀行最理性的選擇。

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　　面對存款利率下行，存款人是怎么破局的呢？

　　現(xiàn)階段看，其應對策略有二：一是在同等收益水平下追求更高的流動性，現(xiàn)金管理類產品逐步受到追捧；二是減少借款并提前償還貸款，尤其是近幾年新發(fā)放的利率相對較高的住房貸款。

　　1、現(xiàn)金管理類產品受到追捧

　　現(xiàn)金管理類理財產品的運作模式多為短期限滾動續(xù)作（如7天、14天、30天等），部分銀行還會釋放部分額度允許投資者當天存取，并將其與支付、轉賬等功能打通，一定程度上具備了活期存款的流動性，且收益遠高于活期存款，受到投資者青睞。

　　現(xiàn)階段看，不少銀行的現(xiàn)金管理類產品年化收益率保持在2.5%-3%之間，優(yōu)于貨幣基金和活期存款，吸引力較高。截至2021年末，銀行理財產品余額為29萬億元，其中，現(xiàn)金管理類理財產品存續(xù)規(guī)模9.29萬億元，同比增長22.89%，在全部銀行理財產品中占比32%。

　　現(xiàn)金管理類產品日漸受到追捧的同時，低風險、高流動性的銀行同業(yè)存單基金也開始走紅。從4月底發(fā)行的第二批共6只同業(yè)存單基金來看，目前4只已結束募集，合計募資270億元，其中兩只均達到百億規(guī)模，火爆程度遠超同期權益基金表現(xiàn)。

　　同業(yè)存單基金主要錨定中證同業(yè)存單AAA指數(shù)（簡稱“同業(yè)存單AAA”），該指數(shù)主要由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發(fā)行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業(yè)存單組成（當前成分券已超過1萬只），采用市值加權計算。

　　指數(shù)以2014年末為基日，基日以來年化收益率3.6%，風險低，流動性好，收益也還不錯，尤其是在存款利率下行的背景下，綜合競爭力提升，受到投資者青睞。

　　2、少借款，或提前償還貸款

　　2022年4月末，居民貸款余額72.14萬億元，較去年末增長1.04萬億元，其中，2月和4月均出現(xiàn)了環(huán)比負增長，分別為-3369億元和-2170億元。從歷史上看，僅有少數(shù)年份的2月受春節(jié)因素影響會出現(xiàn)負增長，類似今年這種短期內連續(xù)負增長，在歷史上極為少見。

　　居民主動償還貸款，部分原因是節(jié)衣縮食，避免新增借貸所致。據(jù)社科院統(tǒng)計，2020年末，我國居民的債務還本付息額/可支配收入高達15%，高于韓國12.4%、英國9%、美國7.8%、日本7.6%、法國6.5%、德國6.1%等。還本付息支出是剛性的，當居民收入預期變差時，首選便是減少消費，并避免新增借貸。

　　還有一部分原因則是基于資產配置統(tǒng)籌考慮的應對之舉。換句話說，當居民的錢缺乏好的投資渠道時，償還貸款便成為優(yōu)先選擇。

　　近日，“該不該提前償還房貸”的話題一度登上熱搜。這個話題放在前些年，主流的建議通常是不要償還房貸，因為房貸利率比較低，而投資收益相對較高，與其提前還貸，不如進行投資。但時移世易，當下來看，情況發(fā)生了逆轉。

　　受地產調控政策影響，2017年以來銀行發(fā)放的房貸利率普遍較高，平均在5.5%左右。房貸作為銀行最優(yōu)質的貸款之一，利率定價如此之高，已帶有一定的“懲罰性質”，即不鼓勵居民購房。而購房人之所以接受，一是在房價上漲預期下著急買房上車，二是市場中還有一些高收益的投資渠道，能夠覆蓋房貸利率成本。

　　舉例來說，2019年以前，市面上有不少高收益的理財產品能夠覆蓋房貸利率；2020-2021年，基金投資熱火朝天，收益率較高，尤其是主打穩(wěn)健投資的“固收+”產品，收益率普遍在6%以上。

　　到了2022年，房價持續(xù)上漲預期已經大幅轉弱，著急購房上車的情緒不再，同時高收益類理財產品幾乎全部熄火，資金被迫回流低收益的存款。在此背景下，潛在購房人不愿意高息貸款買房，存量購房人也會選擇提前償還高息房貸。

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　　短期來看，無論是青睞現(xiàn)金管理類產品，還是提前償還住房貸款，都屬于理性行為，也是相對容易的選擇。但著眼于中長期，在市場底部買入公募基金才是最佳的財富保值增值策略，也是真正“難而正確”的選擇。

　　從歷史業(yè)績表現(xiàn)看，權益型公募基金的表現(xiàn)還是不錯的。當前的市場無疑處于歷史底部位置，2008年末以來（截至2022.5.17），偏股混合型基金指數(shù)年化漲幅為10.1%，跑贏滬深300指數(shù)4.5個百分點，更是大幅跑贏存款和通脹。起點和終點均為市場底部，這個業(yè)績能較為真實地反映偏股型公募基金的投資業(yè)績。

　　投資應著眼于未來，展望未來，公募基金還能取得優(yōu)秀的投資業(yè)績嗎？取決于兩點：

　　一是股市的整體表現(xiàn)。長期來看，股市表現(xiàn)取決于經濟基本面，即中國經濟能否順利升級，能否保持穩(wěn)定可持續(xù)增長。經濟增長這個宏觀變量與所有類型的資產息息相關，對于身在其中的投資者而言，更多地是選擇相信：相信中國數(shù)量龐大的工程師群體紅利、相信中國強大的制造業(yè)基礎、相信政策引導下的卡脖子技術突圍，相信中華民族偉大復興的國運。

　　如果沒有這份相信，無論是存款、房產還是股票，都沒有意義。只要有這份相信，作為經濟發(fā)展最佳代表的上市公司群體，就能交出令投資者滿意的業(yè)績表現(xiàn)。

　　二是主動管理型基金能否跑贏指數(shù)。主動型基金能否跑贏指數(shù)，取決于股市中的資金結構。據(jù)海通證券(600837)測算，截至2021年末，自由流通市值口徑下A股散戶占比約36.1%，機構投資者占比約37.8%（其中，公募基金15.5%、外資9.5%、私募基金5.9%、險資4.7%，其他2.2%），其余股份由一般法人和自然人大股東持有。

　　當前，散戶資金仍是股市重要參與者，公募基金能夠跑贏散戶，也就能跑贏指數(shù)。隨著散戶資金占比逐步下降，主動型基金將越來越難以跑贏指數(shù)，但起碼就未來幾年看，這一現(xiàn)象還不會出現(xiàn)。即便有一天主動型基金無法跑贏指數(shù)，對投資者來說，也可以通過投資指數(shù)基金參與股市投資。

　　所以，無論如何，基金投資的中長期受益依舊值得投資者期待，尤其是在市場底部位置買入，確定性更高。

　　從財富長期保值增值的角度看，公募基金大概率能顯著跑贏房貸利率、通脹和存款，與其償還房貸，不如把三年不用的長期資金在當前的市場底部購買基金。而現(xiàn)金管理類產品難以長期跑贏通脹，只適合安置短期流動性資金，比如一年以內要用的錢。

　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順(300033)iFinD提供支持】

　　本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言，封面圖來自Pexels。

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　　編輯：孫江永 毛德芬

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