受流動性短期收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素影響，近期債市迎來調(diào)整，國債收益率上行，不少債券基金和固收類理財出現(xiàn)回撤，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。
然而，越是市場波動之時，越能考驗管理人的投研能力、風險控制能力和靈活應(yīng)變能力，更是投資者選擇管理人的好時機。在大多數(shù)公募基金和理財產(chǎn)品凈值急劇下挫的情況下，光大理財“陽光金添利增強天天購”系列產(chǎn)品實現(xiàn)凈值零回撤，11月以來凈值平穩(wěn)上漲。
據(jù)了解，“陽光金添利增強天天購”系列為光大理財今年新布局的純債+轉(zhuǎn)債產(chǎn)品線，該產(chǎn)品系列攻守兼?zhèn)洹⑵胶馀渲�，可靈活應(yīng)對不同市場變化，滿足投資者需求。目前，該系列旗下有兩款產(chǎn)品，一款是陽光金添利增強天天購(150天最低持有)，一款是陽光金添利增強天天購(30天最低持有)。兩款產(chǎn)品風險等級均為R2，起購金額均為1元，每日開放，可靈活申購。
從業(yè)績表現(xiàn)看，以“添利增強天天購(150天最低持有)”為例，該產(chǎn)品11月以來凈值平穩(wěn)上漲，截至11月15日凈值實現(xiàn)零回撤，和多數(shù)“固收+”產(chǎn)品相比抗風險能力顯著較高。
�。ā瓣柟饨鹛砝鰪娞焯熨�(150天最低持有)”成立以來累計凈值走勢）
穩(wěn)定業(yè)績的背后，是強大投研團隊的支撐。據(jù)介紹，該系列產(chǎn)品由光大理財固收+團隊掌舵，背景實力雄厚。團隊成員平均擁有10年以上的投研經(jīng)驗，主要來自銀行資管和公募基金，具有豐富的投資管理經(jīng)驗。
談及產(chǎn)品凈值相對穩(wěn)定的原因，光大理財固定收益部投資經(jīng)理滕飛表示，主要得益于投資策略上的三方面優(yōu)勢：
1、以低波動資產(chǎn)打底，產(chǎn)品以低波動的存款和存單等為主要配置資產(chǎn)，久期較短。
2、在市場下跌之前，擇機增加國債期貨對沖，以較低的久期應(yīng)對了近期債券市場的沖擊。
3、積極把握轉(zhuǎn)債市場的機會，抓住權(quán)益上漲時機，增強組合收益，有效對沖債券市場的下跌。
那么，管理人是如何做到靈活應(yīng)變的？投資的整體思路和框架是什么樣的？有哪些控制回撤的秘籍？如何看待當前市場？后市看好哪些投資機會？讓我們一起來了解一下光大理財這支低調(diào)勤勉的固收+黃金戰(zhàn)隊。
以下內(nèi)容為采訪實錄：
1、此前，權(quán)益市場在10月份兩次下探3000點，市場情緒到達低點，而債市近期又有大幅調(diào)整，這對剛成立的理財產(chǎn)品有一定沖擊，您覺得該如何應(yīng)對？
今年以來股債市場波動加劇，全年股票市場出現(xiàn)明顯下跌，近期債券市場又波動加大。我們認為，今年的市場波動主要還是跟著宏觀經(jīng)濟基本面和政策走勢，三季度之前因為美聯(lián)儲加息、房地產(chǎn)投資銷售下滑以及消費疲軟等基本面情況，股市下跌、債市上漲；最近則因為疫情防控優(yōu)化20條、金融支持房地產(chǎn)16條措施等，基本面預(yù)期出現(xiàn)變化，因此債市調(diào)整、股市反彈。
對于近期剛成立不久的理財產(chǎn)品，需要化被動為主動，積極應(yīng)對市場調(diào)整，做好市場前瞻性研判，把握市場的投資機會，同時做好產(chǎn)品流動性準備和投資者陪伴。
2、團隊在進行資產(chǎn)配置與倉位管理時的整體思路和框架是怎樣的？會著重參考哪些經(jīng)濟指標或者影響因素？
我們做資產(chǎn)配置和倉位管理一般有三個步驟。一是投資目標設(shè)定，從客戶需求出發(fā)，根據(jù)客戶的風險偏好和資金屬性確定產(chǎn)品的風險預(yù)算，包括波動率、最大回撤和預(yù)期收益目標；二是基于投資目標與資產(chǎn)收益預(yù)期，構(gòu)建投資組合策略，從戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性策略展開進行資產(chǎn)配置與動態(tài)擇時；三是根據(jù)策略組合構(gòu)建，進行策略實現(xiàn)和落地，選擇具體的投資品種和標的。上述三個步驟環(huán)環(huán)相扣，從客戶需求到最終策略落地，實現(xiàn)投資的過程管理和結(jié)果可控，達到預(yù)期投資目標。
3、在“陽光金添利增強天天購”系列產(chǎn)品中，轉(zhuǎn)債是一類非常重要的配置資產(chǎn)�？煞裾�?wù)勗撓盗挟a(chǎn)品對轉(zhuǎn)債的投資策略？會如何尋找投資機會？
可轉(zhuǎn)債屬于兼具債性和股性的資產(chǎn)，在股市下跌時體現(xiàn)出債性、具有較好的防守性，在股市上漲時體現(xiàn)出股性、具有較好的進攻性，屬于進可攻、退可守的品種�！疤砝鰪姟毕盗挟a(chǎn)品在純債的產(chǎn)品中增加轉(zhuǎn)債品種，可通過債市和股市進行資產(chǎn)配置和風險分散，提高產(chǎn)品的長期收益。
該產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債投資策略概括為“偏債型防守，平衡型配置，偏股型交易”。具體來看，以偏債型轉(zhuǎn)債進行底倉配置，以平衡轉(zhuǎn)債兼顧進攻和防守，以偏股型轉(zhuǎn)債做交易性投資。
在投資機會上，我們會對股市和債市做整體性預(yù)判，在債市較好時增配偏債性轉(zhuǎn)債作為底倉，在股市較好時增配交易性轉(zhuǎn)債；同時注重個券挖掘，投資性價比較高、估值合理且正股有上漲空間的個券。
4、在做轉(zhuǎn)債投資時，會更傾向于自下而上精選個券還是自上而下？如何看待轉(zhuǎn)債和正股的區(qū)別？兩者對投資組合影響有哪些不同？
在做轉(zhuǎn)債投資時，我們會根據(jù)市場機會做判斷，先做自上而下研判股債市場機會和市場風格，決定轉(zhuǎn)債的配置風格，如果看好股市，增配偏股型轉(zhuǎn)債，如果不看好股市，則增配偏債性轉(zhuǎn)債；然后再自下而上精選個券，確定投資的轉(zhuǎn)債風格后，精選性價比較高、估值合理、正股有一定上漲空間的個券，通過α增厚組合收益。
轉(zhuǎn)債與正股有較高正相關(guān)性，轉(zhuǎn)債與正股大多數(shù)時候同漲同跌，但是轉(zhuǎn)債估值的變化會讓轉(zhuǎn)債與正股的漲幅或跌幅有差異�？傮w上，轉(zhuǎn)債的波動率要顯著小于正股，如滬深300指數(shù)今年下跌24%，但是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌11%，不到股票下跌幅度的一半。
因此，轉(zhuǎn)債的夏普比率，即承擔單位風險所能獲得的風險回報，整體要高于股票，長期看純債+轉(zhuǎn)債的組合能獲得比純債+股票的組合更高的夏普比率，也更適合在“固收+”產(chǎn)品中作為增厚組合收益的配置。
5、對于“固收+”產(chǎn)品而言，投資者對于回撤的容忍度相對較低。當產(chǎn)品凈值短時間內(nèi)出現(xiàn)較大波動時，產(chǎn)品可能會遭遇贖回。團隊在控制產(chǎn)品凈值回撤時有哪些方法？
“固收+”理財產(chǎn)品由于含有權(quán)益資產(chǎn)，波動性正常會高于純債型產(chǎn)品，因此控制好回撤、提升客戶投資體驗也是我們的投資目標，也符合理財產(chǎn)品低波動的特征。
從投資實踐看，控制凈值回撤有三條比較重要的原則。一是對市場有理性的預(yù)判，不過度追逐擁擠的市場，最近幾次股票和債券市場的較大回撤都發(fā)生在市場過于擁擠、估值過貴之時，因此在市場過熱之時保持警惕，且戰(zhàn)且退，降低風險敞口暴露，能夠很大程度降低回撤；二是堅持紀律性和風險預(yù)算管理，在市場下跌到預(yù)警線和產(chǎn)品回撤到預(yù)警線時，做好紀律性動作，待市場企穩(wěn)或安全墊進一步增厚時，再增加高波動資產(chǎn)倉位，以有效管理回撤。三是要加強與投資者的溝通交流，盡量減少投資者因信息獲取不充分帶來的不安全感，盡可能幫助其避免因追漲殺跌而造成不必要的損失。
6、目前，“固收+”產(chǎn)品火熱，頗受投資者青睞，各個理財公司之間的競爭也很激烈。那么，一款“固收+”產(chǎn)品要想在這場競爭中脫穎而出需要具備哪些特征或條件？
“固收+”產(chǎn)品要獲得客戶青睞，需要滿足3個條件。一是長期獲得高于純債產(chǎn)品的收益，為客戶創(chuàng)造長期回報；二是發(fā)揮理財?shù)筒▌淤Y產(chǎn)投資獲取能力和大類資產(chǎn)配置能力，努力把回撤控制在客戶可承受的范圍內(nèi)，提升客戶投資體驗；三是做好投資者陪伴，把產(chǎn)品的風險收益特征與客戶的需求匹配起來，讓產(chǎn)品陪伴客戶一同成長。
7、展望后市，如何看待權(quán)益市場和債券市場的走勢？有哪些投資機會？對投資者有哪些配置建議？
從靜態(tài)收益率、經(jīng)濟基本面和潛在收益三個方面看，債市已經(jīng)逐步進入配置價值區(qū)域。一是從靜態(tài)收益率角度，目前各品種債券的收益率已經(jīng)高于年初水平，1年期AAA存單收益率已經(jīng)回到2.6%，高于年初水平，而1年期政策利率中期借貸便利（MLF）利率為2.75%，比年初還低20bp，以政策利率為錨，存單和信用債逐步具備配置價值；二是從經(jīng)濟基本面看，10月份的PMI、社融和信貸數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。當前經(jīng)濟復(fù)蘇受到疫情頻繁擾動，供需兩端疲弱，實體融資節(jié)奏放緩，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)不佳，消費低迷、投資數(shù)據(jù)疲軟，出口增速也面臨下滑，基本面現(xiàn)狀要低于去年底，不支持收益率大幅上行；三是當前信用債的靜態(tài)收益率較前期顯著上升，最近凈值的下跌意味著未來潛在收益的提升，債券已進入配置區(qū)域，未來投資債券的收益空間較這次調(diào)整之前將顯著增加。
權(quán)益市場方面，當前權(quán)益市場估值處于底部區(qū)域，在疫情防控優(yōu)化二十條、金融支持房地產(chǎn)16條措施出臺后，預(yù)計經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇確定性進一步增強，加上近期美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，美債收益率大幅回落，風險偏好有所提升。
從估值、基本面和風險偏好看未來權(quán)益市場向上的空間要大于向下空間，市場進入價值配置區(qū)域。在今年股市和債市都出現(xiàn)調(diào)整之后，當前是配置含權(quán)益的“固收+”產(chǎn)品的較好時機。
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