受流動(dòng)性短期收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素影響，近期債市迎來(lái)調(diào)整，國(guó)債收益率上行，不少債券基金和固收類(lèi)理財(cái)出現(xiàn)回撤，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。
然而，越是市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)，越能考驗(yàn)管理人的投研能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和靈活應(yīng)變能力，更是投資者選擇管理人的好時(shí)機(jī)。在大多數(shù)公募基金和理財(cái)產(chǎn)品凈值急劇下挫的情況下，光大理財(cái)“陽(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)”系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值零回撤，11月以來(lái)凈值平穩(wěn)上漲。
據(jù)了解，“陽(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)”系列為光大理財(cái)今年新布局的純債+轉(zhuǎn)債產(chǎn)品線，該產(chǎn)品系列攻守兼?zhèn)�、平衡配置，可靈活應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)變化，滿足投資者需求。目前，該系列旗下有兩款產(chǎn)品，一款是陽(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)(150天最低持有)，一款是陽(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)(30天最低持有)。兩款產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R2，起購(gòu)金額均為1元，每日開(kāi)放，可靈活申購(gòu)。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，以“添利增強(qiáng)天天購(gòu)(150天最低持有)”為例，該產(chǎn)品11月以來(lái)凈值平穩(wěn)上漲，截至11月15日凈值實(shí)現(xiàn)零回撤，和多數(shù)“固收+”產(chǎn)品相比抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著較高。
�。ā瓣�(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)(150天最低持有)”成立以來(lái)累計(jì)凈值走勢(shì)）
穩(wěn)定業(yè)績(jī)的背后，是強(qiáng)大投研團(tuán)隊(duì)的支撐。據(jù)介紹，該系列產(chǎn)品由光大理財(cái)固收+團(tuán)隊(duì)掌舵，背景實(shí)力雄厚。團(tuán)隊(duì)成員平均擁有10年以上的投研經(jīng)驗(yàn)，主要來(lái)自銀行資管和公募基金，具有豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)。
談及產(chǎn)品凈值相對(duì)穩(wěn)定的原因，光大理財(cái)固定收益部投資經(jīng)理滕飛表示，主要得益于投資策略上的三方面優(yōu)勢(shì)：
1、以低波動(dòng)資產(chǎn)打底，產(chǎn)品以低波動(dòng)的存款和存單等為主要配置資產(chǎn)，久期較短。
2、在市場(chǎng)下跌之前，擇機(jī)增加國(guó)債期貨對(duì)沖，以較低的久期應(yīng)對(duì)了近期債券市場(chǎng)的沖擊。
3、積極把握轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，抓住權(quán)益上漲時(shí)機(jī)，增強(qiáng)組合收益，有效對(duì)沖債券市場(chǎng)的下跌。
那么，管理人是如何做到靈活應(yīng)變的？投資的整體思路和框架是什么樣的？有哪些控制回撤的秘籍？如何看待當(dāng)前市場(chǎng)？后市看好哪些投資機(jī)會(huì)？讓我們一起來(lái)了解一下光大理財(cái)這支低調(diào)勤勉的固收+黃金戰(zhàn)隊(duì)。
以下內(nèi)容為采訪實(shí)錄：
1、此前，權(quán)益市場(chǎng)在10月份兩次下探3000點(diǎn)，市場(chǎng)情緒到達(dá)低點(diǎn)，而債市近期又有大幅調(diào)整，這對(duì)剛成立的理財(cái)產(chǎn)品有一定沖擊，您覺(jué)得該如何應(yīng)對(duì)？
今年以來(lái)股債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，全年股票市場(chǎng)出現(xiàn)明顯下跌，近期債券市場(chǎng)又波動(dòng)加大。我們認(rèn)為，今年的市場(chǎng)波動(dòng)主要還是跟著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和政策走勢(shì)，三季度之前因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息、房地產(chǎn)投資銷(xiāo)售下滑以及消費(fèi)疲軟等基本面情況，股市下跌、債市上漲；最近則因?yàn)橐咔榉揽貎?yōu)化20條、金融支持房地產(chǎn)16條措施等，基本面預(yù)期出現(xiàn)變化，因此債市調(diào)整、股市反彈。
對(duì)于近期剛成立不久的理財(cái)產(chǎn)品，需要化被動(dòng)為主動(dòng)，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，做好市場(chǎng)前瞻性研判，把握市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)做好產(chǎn)品流動(dòng)性準(zhǔn)備和投資者陪伴。
2、團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行資產(chǎn)配置與倉(cāng)位管理時(shí)的整體思路和框架是怎樣的？會(huì)著重參考哪些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或者影響因素？
我們做資產(chǎn)配置和倉(cāng)位管理一般有三個(gè)步驟。一是投資目標(biāo)設(shè)定，從客戶需求出發(fā)，根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金屬性確定產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，包括波動(dòng)率、最大回撤和預(yù)期收益目標(biāo)；二是基于投資目標(biāo)與資產(chǎn)收益預(yù)期，構(gòu)建投資組合策略，從戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性策略展開(kāi)進(jìn)行資產(chǎn)配置與動(dòng)態(tài)擇時(shí)；三是根據(jù)策略組合構(gòu)建，進(jìn)行策略實(shí)現(xiàn)和落地，選擇具體的投資品種和標(biāo)的。上述三個(gè)步驟環(huán)環(huán)相扣，從客戶需求到最終策略落地，實(shí)現(xiàn)投資的過(guò)程管理和結(jié)果可控，達(dá)到預(yù)期投資目標(biāo)。
3、在“陽(yáng)光金添利增強(qiáng)天天購(gòu)”系列產(chǎn)品中，轉(zhuǎn)債是一類(lèi)非常重要的配置資產(chǎn)。可否談?wù)勗撓盗挟a(chǎn)品對(duì)轉(zhuǎn)債的投資策略？會(huì)如何尋找投資機(jī)會(huì)？
可轉(zhuǎn)債屬于兼具債性和股性的資產(chǎn)，在股市下跌時(shí)體現(xiàn)出債性、具有較好的防守性，在股市上漲時(shí)體現(xiàn)出股性、具有較好的進(jìn)攻性，屬于進(jìn)可攻、退可守的品種。“添利增強(qiáng)”系列產(chǎn)品在純債的產(chǎn)品中增加轉(zhuǎn)債品種，可通過(guò)債市和股市進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，提高產(chǎn)品的長(zhǎng)期收益。
該產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債投資策略概括為“偏債型防守，平衡型配置，偏股型交易”。具體來(lái)看，以偏債型轉(zhuǎn)債進(jìn)行底倉(cāng)配置，以平衡轉(zhuǎn)債兼顧進(jìn)攻和防守，以偏股型轉(zhuǎn)債做交易性投資。
在投資機(jī)會(huì)上，我們會(huì)對(duì)股市和債市做整體性預(yù)判，在債市較好時(shí)增配偏債性轉(zhuǎn)債作為底倉(cāng)，在股市較好時(shí)增配交易性轉(zhuǎn)債；同時(shí)注重個(gè)券挖掘，投資性價(jià)比較高、估值合理且正股有上漲空間的個(gè)券。
4、在做轉(zhuǎn)債投資時(shí)，會(huì)更傾向于自下而上精選個(gè)券還是自上而下？如何看待轉(zhuǎn)債和正股的區(qū)別？?jī)烧邔?duì)投資組合影響有哪些不同？
在做轉(zhuǎn)債投資時(shí)，我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)做判斷，先做自上而下研判股債市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)格，決定轉(zhuǎn)債的配置風(fēng)格，如果看好股市，增配偏股型轉(zhuǎn)債，如果不看好股市，則增配偏債性轉(zhuǎn)債；然后再自下而上精選個(gè)券，確定投資的轉(zhuǎn)債風(fēng)格后，精選性價(jià)比較高、估值合理、正股有一定上漲空間的個(gè)券，通過(guò)α增厚組合收益。
轉(zhuǎn)債與正股有較高正相關(guān)性，轉(zhuǎn)債與正股大多數(shù)時(shí)候同漲同跌，但是轉(zhuǎn)債估值的變化會(huì)讓轉(zhuǎn)債與正股的漲幅或跌幅有差異�？傮w上，轉(zhuǎn)債的波動(dòng)率要顯著小于正股，如滬深300指數(shù)今年下跌24%，但是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌11%，不到股票下跌幅度的一半。
因此，轉(zhuǎn)債的夏普比率，即承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，整體要高于股票，長(zhǎng)期看純債+轉(zhuǎn)債的組合能獲得比純債+股票的組合更高的夏普比率，也更適合在“固收+”產(chǎn)品中作為增厚組合收益的配置。
5、對(duì)于“固收+”產(chǎn)品而言，投資者對(duì)于回撤的容忍度相對(duì)較低。當(dāng)產(chǎn)品凈值短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，產(chǎn)品可能會(huì)遭遇贖回。團(tuán)隊(duì)在控制產(chǎn)品凈值回撤時(shí)有哪些方法？
“固收+”理財(cái)產(chǎn)品由于含有權(quán)益資產(chǎn)，波動(dòng)性正常會(huì)高于純債型產(chǎn)品，因此控制好回撤、提升客戶投資體驗(yàn)也是我們的投資目標(biāo)，也符合理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)的特征。
從投資實(shí)踐看，控制凈值回撤有三條比較重要的原則。一是對(duì)市場(chǎng)有理性的預(yù)判，不過(guò)度追逐擁擠的市場(chǎng)，最近幾次股票和債券市場(chǎng)的較大回撤都發(fā)生在市場(chǎng)過(guò)于擁擠、估值過(guò)貴之時(shí)，因此在市場(chǎng)過(guò)熱之時(shí)保持警惕，且戰(zhàn)且退，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，能夠很大程度降低回撤；二是堅(jiān)持紀(jì)律性和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，在市場(chǎng)下跌到預(yù)警線和產(chǎn)品回撤到預(yù)警線時(shí)，做好紀(jì)律性動(dòng)作，待市場(chǎng)企穩(wěn)或安全墊進(jìn)一步增厚時(shí)，再增加高波動(dòng)資產(chǎn)倉(cāng)位，以有效管理回撤。三是要加強(qiáng)與投資者的溝通交流，盡量減少投資者因信息獲取不充分帶來(lái)的不安全感，盡可能幫助其避免因追漲殺跌而造成不必要的損失。
6、目前，“固收+”產(chǎn)品火熱，頗受投資者青睞，各個(gè)理財(cái)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。那么，一款“固收+”產(chǎn)品要想在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出需要具備哪些特征或條件？
“固收+”產(chǎn)品要獲得客戶青睞，需要滿足3個(gè)條件。一是長(zhǎng)期獲得高于純債產(chǎn)品的收益，為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)；二是發(fā)揮理財(cái)?shù)筒▌?dòng)資產(chǎn)投資獲取能力和大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，努力把回撤控制在客戶可承受的范圍內(nèi)，提升客戶投資體驗(yàn)；三是做好投資者陪伴，把產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與客戶的需求匹配起來(lái)，讓產(chǎn)品陪伴客戶一同成長(zhǎng)。
7、展望后市，如何看待權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的走勢(shì)？有哪些投資機(jī)會(huì)？對(duì)投資者有哪些配置建議？
從靜態(tài)收益率、經(jīng)濟(jì)基本面和潛在收益三個(gè)方面看，債市已經(jīng)逐步進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)域。一是從靜態(tài)收益率角度，目前各品種債券的收益率已經(jīng)高于年初水平，1年期AAA存單收益率已經(jīng)回到2.6%，高于年初水平，而1年期政策利率中期借貸便利（MLF）利率為2.75%，比年初還低20bp，以政策利率為錨，存單和信用債逐步具備配置價(jià)值；二是從經(jīng)濟(jì)基本面看，10月份的PMI、社融和信貸數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到疫情頻繁擾動(dòng)，供需兩端疲弱，實(shí)體融資節(jié)奏放緩，地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)不佳，消費(fèi)低迷、投資數(shù)據(jù)疲軟，出口增速也面臨下滑，基本面現(xiàn)狀要低于去年底，不支持收益率大幅上行；三是當(dāng)前信用債的靜態(tài)收益率較前期顯著上升，最近凈值的下跌意味著未來(lái)潛在收益的提升，債券已進(jìn)入配置區(qū)域，未來(lái)投資債券的收益空間較這次調(diào)整之前將顯著增加。
權(quán)益市場(chǎng)方面，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)估值處于底部區(qū)域，在疫情防控優(yōu)化二十條、金融支持房地產(chǎn)16條措施出臺(tái)后，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，加上近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美債收益率大幅回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。
從估值、基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好看未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)向上的空間要大于向下空間，市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)值配置區(qū)域。在今年股市和債市都出現(xiàn)調(diào)整之后，當(dāng)前是配置含權(quán)益的“固收+”產(chǎn)品的較好時(shí)機(jī)。
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