摘要
近期，國內債券市場大幅波動，由此導致一向表現穩(wěn)健的純債基金發(fā)生明顯回撤，近九成純債基金收益下跌，最大單日下跌超2.5%，已經引起投資者的廣泛關注。
受債券市場波動影響，銀行理財產品收益亦出現下滑，累計凈值較上月（10月）平均下降超0.14%，甚至有將近1成的產品在本月發(fā)生“破凈”現象（單位凈值小于1）。其中主要投資債券的理財產品的收益下跌更為明顯，但波動情況整體優(yōu)于純債基金。
相比開放式銀行理財，封閉式理財產品的收益兌付情況良好，未引起系統(tǒng)性風險。但開放式產品收益下降明顯，究其原因，很大程度上與投資者的大規(guī)模、非理性贖回有關。
隨著近期債市回暖，大部分理財產品收益逐漸回升。因此，投資者應理性看待產品凈值受市場行情影響而發(fā)生的波動，無需過度恐慌，理財市場仍然整體表現穩(wěn)健，尤其需避免因“踩踏式贖回”而導致的真實利益受損。
對廣大投資者而言，如果對中國債券市場長期表現有信心，那么銀行理財尤其是固收類理財就是值得相信的投資產品。唯一需要做的事，就是長期持有，無關短期漲跌。
一、受債市行情波動影響，固定收益類理財產品收益普遍下滑
（一）11月最大當日跌幅均值約為5BP
根據普益標準統(tǒng)計，固定收益類產品[1]日漲跌幅均值在10月內雖有波動但整體相對平穩(wěn)，但進入11月后，平均日漲跌幅出現明顯下降，并自11月9日起平均日漲跌幅持續(xù)為負，11月16日的平均日漲跌幅低至-0.0484%。
圖表1：固定收益類產品日漲跌幅均值（單位：%）
資料來源：普益標準
（二）11月以來近六成固定收益類產品發(fā)生過凈值下跌
固定收益類產品中，10月內漲跌幅為負的比例為8.82%[2]，而截至2022年11月18日，11月內漲跌幅為負的比例已高達32.26%。
圖表2：固定收益類產品日漲跌幅為負情況（單位：%）
資料來源：普益標準
固定收益類產品中，10月內26.79%[3]的產品出現過日漲跌幅為負的情況，而截止2022年11月18日，11月的這一指標已上升至59.82%，即近六成的固定收益類產品在11月內發(fā)生過凈值下跌。對比漲跌幅為負的比例來看，出現多次凈值下跌的產品占比并不高。
（三）11月以來凈值平均下跌超0.14%
為統(tǒng)計固定收益類產品在11月的漲跌情況，選取固定收益類產品10月底的凈值以及截止11月18的最新凈值，計算每款產品11月以來的漲跌幅。統(tǒng)計結果顯示，11月以來，59.37%的產品凈值下跌，固定收益類產品的凈值平均下跌了0.1416%。
二、再現大面積破凈，但超九成未跌破0.98（一） 市場再現“大面積破凈”，投資者陷入恐慌
今年11月份銀行理財市場再現“大面積破凈”，破凈率堪比3月份行情，市場再次陷入恐慌。從普益標準統(tǒng)計的數據來看，今年3月份破凈的固定收益類產品占比為8.46%，凈值經過一段時間的回升以后，在11月再次激增至8.25%，截至2022年11月18日，全市場固定收益類產品11月份單位凈值破凈的產品數量高達2352款[4]。
圖表3：近1年月度破凈率走勢圖（單位：%）
資料來源：普益標準
（二）上周破凈率直線攀升，最高破凈率達13.82%
從11月份開始，理財破凈率迅速增長。具體來看，11月初破凈率處于較低水平，產品運行比較平穩(wěn)，11月11日開始，破凈率開始呈現快速增長狀態(tài)直逼10%，16日破凈率突破10%繼續(xù)增長，18日已經高達13.82%。
圖表4：11月單日破凈率走勢圖（單位：%）
資料來源：普益標準
（三）股份理財公司破凈率略高
面對大面積的破凈，投資者難以掩蓋恐慌的情緒，對此各家機構紛紛發(fā)布“致投資者的一份信”，試圖安撫投資者情緒。我們統(tǒng)計了不同類型機構11月內破凈率情況發(fā)現，目前市場暫未形成某類機構集中破凈的情況，無論是理財公司還是銀行資管機構都受到了市場行情的共同影響，破凈率分布在6%-13%范圍。但不排除因機構凈值披露頻率不同導致的統(tǒng)計誤差。
圖表5：11月不同機構類型破凈率情況（單位：款、%）
資料來源：普益標準
（四） 破凈幅度整體可控，新發(fā)產品占比近兩成
單純看破凈率可能相對比較悲觀，于是我們將破凈的產品繼續(xù)細分發(fā)現，95.90%的破凈產品單位凈值并未跌破0.98，跌至0.96以下的產品僅占1.81%。并且，在未跌破0.98的產品中，有18.35%（562款）是11月份剛成立的產品，對于剛成立的產品來說，在產品成立時波動一般比較大，且有些產品在扣除費率后會出現凈值跌破1的情況。
圖表6：破凈產品單位凈值下跌最低點分布情況（單位：%）
資料來源：普益標準
三、債券型理財凈值下降情況整體優(yōu)于純債基金
為最大化呈現債市波動對理財產品收益的影響，同我們時對標純債基金，將理財產品持倉中（優(yōu)先穿透后數據）債券占比大于等于90%的銀行理財產品，定義為債券型銀行理財產品，對其近期的收益情況進行分析。為避免估值方式不同導致的差異，剔除現金管理類產品。
（一）債券型理財11月以來平均日跌幅小于純債基金
10月內債券型理財產品的日漲跌幅均值較為穩(wěn)定，并與固定收益類理財產品的日漲跌幅均值基本一致，但從11月1日開始，債券型理財產品的日漲跌幅均值持續(xù)下滑，并自11月8日起日漲跌幅持續(xù)為負，最大平均跌幅為0.0822%，下跌幅度明顯大于固定收益類理財產品。對比純債基金的日漲跌幅均值來看，兩者的波動趨勢基本一致，但債券型理財產品的下跌幅度明顯小于純債基金。
圖表7：日漲跌幅均值（單位：%）
資料來源：普益標準
（二）近7成債券型理財漲跌幅為負，11月以來平均跌幅超0.2%
為統(tǒng)計債券型理財產品11月以來的漲跌情況，選取債券型理財產品10月底的凈值以及截至11月18的最新凈值，計算每款產品11月以來的漲跌幅。統(tǒng)計結果顯示，11月以來，69.23%的債券型理財產品的凈值下跌，債券型理財產品的凈值平均下跌了0.2448%。
圖表8：11月以來跌幅及凈值下跌產品占比（單位：%）
資料來源：普益標準
對比11月以來債券型理財、固定收益類理財和純債基金的漲跌幅為負的產品占比和跌幅來看，相對固定收益類理財產品，持有債券比例更高的債券型理財產品的收益受到債市行情下行的影響更大。但對比純債基金來看，債市行情下滑對債券型理財產品的影響整體小于純債型基金，說明銀行理財產品的運作更加穩(wěn)健。
四、短期產品兌付影響較大，中長期產品收益穩(wěn)定
銀行理財產品大面積破凈，近六成固定收益類產品發(fā)生過下跌，整個市場行情不容樂觀，投資者對此持有消極態(tài)度也屬于正�，F象。那么，對于真正贖回的產品來說，真的出現了大幅虧損嗎？
對此，我們選取了8-10月近三個月的到期固定收益類產品，比較11月份的到期的產品是否較以往出現了大幅虧損。
結果顯示，8-10月到期的封閉式固定收益類產品中有11.23%未達業(yè)績比較基準[5]，而11月未達業(yè)績比較基準的比例為19.86%；8-10月到期的固定持有期型固定收益類產品中有44.85%未達業(yè)績比較基準，而11月未達業(yè)績比較基準的比例為61.40%，因此11月凈值大幅下跌確實對產品兌付造成了一定的影響。
為了更清楚地比較影響程度，我們分別對封閉式產品和固定持有期型進行了統(tǒng)計。整體來看，封閉式產品平均到期收益率并未受到較大影響，固定周期型產品中也僅僅是3個月以下短期限產品受到了比較大的影響，中長期產品平均到期收益波動不大，整體風險可控。
圖表9：封閉式產品平均到期收益率對比情況
資料來源：普益標準
圖表10：固定持有期型產品平均到期收益率對比情況
資料來源：普益標準
封閉式產品由于其不能提前贖回的特性，可投資的資產期限更長，管理人一般不用考慮流動性風險，資金的利用率會更高，收益更穩(wěn)定。而固定持有期型產品雖然也不能提前贖回，需在產品開放期進行申贖，但由于期限較短，管理人在投資選擇性上限制更多，需要預留出一部分資金，應對投資者的贖回，11月份的大面積破凈，加速了產品的贖回，因此整體收益受到了贖回和凈值下跌的雙重影響，其中短期限的固定周期型產品表現得最為明顯。
五、總結與啟示
（一）凈值化后，理財產品凈值波動必將成為常態(tài)化
在債市行情下行的情況下，以債券為主要投資標的的銀行理財產品的收益必然會和純債基金一樣受到影響，這也是銀行理財產品真凈值化的體現。銀行理財產品收益受投資標的行情影響，將是未來理財產品的常態(tài)。參照今年3月的大規(guī)模破凈來看，待債市行情回暖后，銀行理財產品的收益將逐步恢復。而從本周情況看（11月21日），債市確實處于回暖狀態(tài)，不同券種的價格都在回升中。從風險和收益的平衡來看，銀行理財產品尤其是固定收益類產品仍具備較強的抗風險能力。
（二）銀行理財產品在抗風險方面仍有優(yōu)勢
相較于純債基金，債券型銀行理財產品受到債市行情下滑的影響相對更小，說明銀行理財產品在平滑波動方面具備一定優(yōu)勢。但需考慮到部分理財機構并非每日披露理財產品凈值，部分產品可能尚未公布最新凈值數據；部分債券型理財通過基金等資管產品間接持有債券，凈值的波動相較純債基金有一定滯后性，因而可能需要更長周期來呈現債券市場下行對理財市場的影響。
（三）投資者需注重長期投資
雖然此次債券市場回調對固定收益類銀行理財產品的收益產生普遍影響，但目前封閉式產品的兌付收益并沒有顯著下降，而開放式產品受影響更大。說明目前銀行的兌付情況仍較為良好，債市下行尚未引發(fā)系統(tǒng)性風險，而開放式產品的收益除受債市行情影響外，也與投資者的贖回有關。因而，投資者需更加注重長期投資，理性看待產品凈值波動僅代表產品階段性的運作情況，并不代表實際收益，避免因恐慌而集中贖回引發(fā)“踩踏”，進而造成實際收益的損失。
注：
[1]為避免因估值方式不同帶來的統(tǒng)計誤差，文中固定收益類產品均不包括現金管理類產品。
[2]占比計算口徑：當日漲跌幅為負的數量/能計算出的當日漲跌幅的總數（若一款產品多次漲跌幅為負則重復計數）。
[3]占比計算口徑：當日漲跌幅為負的產品數量/能計算出的當日漲跌幅的產品總數（若一款產品多次漲跌幅為負不重復計數）。
[4]此處產品數量按照產品登記碼進行統(tǒng)計，總分份額的產品記為一款。
[5]此處將到期收益率與中樞業(yè)績基準進行比較，判斷是否達業(yè)績比較基準。
作者丨普益標準研究員 黃曉旭 董翠華
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