摘要
近期，國內(nèi)債券市場大幅波動，由此導(dǎo)致一向表現(xiàn)穩(wěn)健的純債基金發(fā)生明顯回撤，近九成純債基金收益下跌，最大單日下跌超2.5%，已經(jīng)引起投資者的廣泛關(guān)注。
受債券市場波動影響，銀行理財產(chǎn)品收益亦出現(xiàn)下滑，累計凈值較上月（10月）平均下降超0.14%，甚至有將近1成的產(chǎn)品在本月發(fā)生“破凈”現(xiàn)象（單位凈值小于1）。其中主要投資債券的理財產(chǎn)品的收益下跌更為明顯，但波動情況整體優(yōu)于純債基金。
相比開放式銀行理財，封閉式理財產(chǎn)品的收益兌付情況良好，未引起系統(tǒng)性風(fēng)險。但開放式產(chǎn)品收益下降明顯，究其原因，很大程度上與投資者的大規(guī)模、非理性贖回有關(guān)。
隨著近期債市回暖，大部分理財產(chǎn)品收益逐漸回升。因此，投資者應(yīng)理性看待產(chǎn)品凈值受市場行情影響而發(fā)生的波動，無需過度恐慌，理財市場仍然整體表現(xiàn)穩(wěn)健，尤其需避免因“踩踏式贖回”而導(dǎo)致的真實利益受損。
對廣大投資者而言，如果對中國債券市場長期表現(xiàn)有信心，那么銀行理財尤其是固收類理財就是值得相信的投資產(chǎn)品。唯一需要做的事，就是長期持有，無關(guān)短期漲跌。
一、受債市行情波動影響，固定收益類理財產(chǎn)品收益普遍下滑
（一）11月最大當(dāng)日跌幅均值約為5BP
根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計，固定收益類產(chǎn)品[1]日漲跌幅均值在10月內(nèi)雖有波動但整體相對平穩(wěn)，但進(jìn)入11月后，平均日漲跌幅出現(xiàn)明顯下降，并自11月9日起平均日漲跌幅持續(xù)為負(fù)，11月16日的平均日漲跌幅低至-0.0484%。
圖表1：固定收益類產(chǎn)品日漲跌幅均值（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
（二）11月以來近六成固定收益類產(chǎn)品發(fā)生過凈值下跌
固定收益類產(chǎn)品中，10月內(nèi)漲跌幅為負(fù)的比例為8.82%[2]，而截至2022年11月18日，11月內(nèi)漲跌幅為負(fù)的比例已高達(dá)32.26%。
圖表2：固定收益類產(chǎn)品日漲跌幅為負(fù)情況（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
固定收益類產(chǎn)品中，10月內(nèi)26.79%[3]的產(chǎn)品出現(xiàn)過日漲跌幅為負(fù)的情況，而截止2022年11月18日，11月的這一指標(biāo)已上升至59.82%，即近六成的固定收益類產(chǎn)品在11月內(nèi)發(fā)生過凈值下跌。對比漲跌幅為負(fù)的比例來看，出現(xiàn)多次凈值下跌的產(chǎn)品占比并不高。
（三）11月以來凈值平均下跌超0.14%
為統(tǒng)計固定收益類產(chǎn)品在11月的漲跌情況，選取固定收益類產(chǎn)品10月底的凈值以及截止11月18的最新凈值，計算每款產(chǎn)品11月以來的漲跌幅。統(tǒng)計結(jié)果顯示，11月以來，59.37%的產(chǎn)品凈值下跌，固定收益類產(chǎn)品的凈值平均下跌了0.1416%。
二、再現(xiàn)大面積破凈，但超九成未跌破0.98（一） 市場再現(xiàn)“大面積破凈”，投資者陷入恐慌
今年11月份銀行理財市場再現(xiàn)“大面積破凈”，破凈率堪比3月份行情，市場再次陷入恐慌。從普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，今年3月份破凈的固定收益類產(chǎn)品占比為8.46%，凈值經(jīng)過一段時間的回升以后，在11月再次激增至8.25%，截至2022年11月18日，全市場固定收益類產(chǎn)品11月份單位凈值破凈的產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)2352款[4]。
圖表3：近1年月度破凈率走勢圖（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
（二）上周破凈率直線攀升，最高破凈率達(dá)13.82%
從11月份開始，理財破凈率迅速增長。具體來看，11月初破凈率處于較低水平，產(chǎn)品運行比較平穩(wěn)，11月11日開始，破凈率開始呈現(xiàn)快速增長狀態(tài)直逼10%，16日破凈率突破10%繼續(xù)增長，18日已經(jīng)高達(dá)13.82%。
圖表4：11月單日破凈率走勢圖（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
（三）股份理財公司破凈率略高
面對大面積的破凈，投資者難以掩蓋恐慌的情緒，對此各家機構(gòu)紛紛發(fā)布“致投資者的一份信”，試圖安撫投資者情緒。我們統(tǒng)計了不同類型機構(gòu)11月內(nèi)破凈率情況發(fā)現(xiàn)，目前市場暫未形成某類機構(gòu)集中破凈的情況，無論是理財公司還是銀行資管機構(gòu)都受到了市場行情的共同影響，破凈率分布在6%-13%范圍。但不排除因機構(gòu)凈值披露頻率不同導(dǎo)致的統(tǒng)計誤差。
圖表5：11月不同機構(gòu)類型破凈率情況（單位：款、%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
（四） 破凈幅度整體可控，新發(fā)產(chǎn)品占比近兩成
單純看破凈率可能相對比較悲觀，于是我們將破凈的產(chǎn)品繼續(xù)細(xì)分發(fā)現(xiàn)，95.90%的破凈產(chǎn)品單位凈值并未跌破0.98，跌至0.96以下的產(chǎn)品僅占1.81%。并且，在未跌破0.98的產(chǎn)品中，有18.35%（562款）是11月份剛成立的產(chǎn)品，對于剛成立的產(chǎn)品來說，在產(chǎn)品成立時波動一般比較大，且有些產(chǎn)品在扣除費率后會出現(xiàn)凈值跌破1的情況。
圖表6：破凈產(chǎn)品單位凈值下跌最低點分布情況（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
三、債券型理財凈值下降情況整體優(yōu)于純債基金
為最大化呈現(xiàn)債市波動對理財產(chǎn)品收益的影響，同我們時對標(biāo)純債基金，將理財產(chǎn)品持倉中（優(yōu)先穿透后數(shù)據(jù)）債券占比大于等于90%的銀行理財產(chǎn)品，定義為債券型銀行理財產(chǎn)品，對其近期的收益情況進(jìn)行分析。為避免估值方式不同導(dǎo)致的差異，剔除現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。
（一）債券型理財11月以來平均日跌幅小于純債基金
10月內(nèi)債券型理財產(chǎn)品的日漲跌幅均值較為穩(wěn)定，并與固定收益類理財產(chǎn)品的日漲跌幅均值基本一致，但從11月1日開始，債券型理財產(chǎn)品的日漲跌幅均值持續(xù)下滑，并自11月8日起日漲跌幅持續(xù)為負(fù)，最大平均跌幅為0.0822%，下跌幅度明顯大于固定收益類理財產(chǎn)品。對比純債基金的日漲跌幅均值來看，兩者的波動趨勢基本一致，但債券型理財產(chǎn)品的下跌幅度明顯小于純債基金。
圖表7：日漲跌幅均值（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
（二）近7成債券型理財漲跌幅為負(fù)，11月以來平均跌幅超0.2%
為統(tǒng)計債券型理財產(chǎn)品11月以來的漲跌情況，選取債券型理財產(chǎn)品10月底的凈值以及截至11月18的最新凈值，計算每款產(chǎn)品11月以來的漲跌幅。統(tǒng)計結(jié)果顯示，11月以來，69.23%的債券型理財產(chǎn)品的凈值下跌，債券型理財產(chǎn)品的凈值平均下跌了0.2448%。
圖表8：11月以來跌幅及凈值下跌產(chǎn)品占比（單位：%）
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
對比11月以來債券型理財、固定收益類理財和純債基金的漲跌幅為負(fù)的產(chǎn)品占比和跌幅來看，相對固定收益類理財產(chǎn)品，持有債券比例更高的債券型理財產(chǎn)品的收益受到債市行情下行的影響更大。但對比純債基金來看，債市行情下滑對債券型理財產(chǎn)品的影響整體小于純債型基金，說明銀行理財產(chǎn)品的運作更加穩(wěn)健。
四、短期產(chǎn)品兌付影響較大，中長期產(chǎn)品收益穩(wěn)定
銀行理財產(chǎn)品大面積破凈，近六成固定收益類產(chǎn)品發(fā)生過下跌，整個市場行情不容樂觀，投資者對此持有消極態(tài)度也屬于正常現(xiàn)象。那么，對于真正贖回的產(chǎn)品來說，真的出現(xiàn)了大幅虧損嗎？
對此，我們選取了8-10月近三個月的到期固定收益類產(chǎn)品，比較11月份的到期的產(chǎn)品是否較以往出現(xiàn)了大幅虧損。
結(jié)果顯示，8-10月到期的封閉式固定收益類產(chǎn)品中有11.23%未達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)[5]，而11月未達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)的比例為19.86%；8-10月到期的固定持有期型固定收益類產(chǎn)品中有44.85%未達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)，而11月未達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)的比例為61.40%，因此11月凈值大幅下跌確實對產(chǎn)品兌付造成了一定的影響。
為了更清楚地比較影響程度，我們分別對封閉式產(chǎn)品和固定持有期型進(jìn)行了統(tǒng)計。整體來看，封閉式產(chǎn)品平均到期收益率并未受到較大影響，固定周期型產(chǎn)品中也僅僅是3個月以下短期限產(chǎn)品受到了比較大的影響，中長期產(chǎn)品平均到期收益波動不大，整體風(fēng)險可控。
圖表9：封閉式產(chǎn)品平均到期收益率對比情況
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
圖表10：固定持有期型產(chǎn)品平均到期收益率對比情況
資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)
封閉式產(chǎn)品由于其不能提前贖回的特性，可投資的資產(chǎn)期限更長，管理人一般不用考慮流動性風(fēng)險，資金的利用率會更高，收益更穩(wěn)定。而固定持有期型產(chǎn)品雖然也不能提前贖回，需在產(chǎn)品開放期進(jìn)行申贖，但由于期限較短，管理人在投資選擇性上限制更多，需要預(yù)留出一部分資金，應(yīng)對投資者的贖回，11月份的大面積破凈，加速了產(chǎn)品的贖回，因此整體收益受到了贖回和凈值下跌的雙重影響，其中短期限的固定周期型產(chǎn)品表現(xiàn)得最為明顯。
五、總結(jié)與啟示
（一）凈值化后，理財產(chǎn)品凈值波動必將成為常態(tài)化
在債市行情下行的情況下，以債券為主要投資標(biāo)的的銀行理財產(chǎn)品的收益必然會和純債基金一樣受到影響，這也是銀行理財產(chǎn)品真凈值化的體現(xiàn)。銀行理財產(chǎn)品收益受投資標(biāo)的行情影響，將是未來理財產(chǎn)品的常態(tài)。參照今年3月的大規(guī)模破凈來看，待債市行情回暖后，銀行理財產(chǎn)品的收益將逐步恢復(fù)。而從本周情況看（11月21日），債市確實處于回暖狀態(tài)，不同券種的價格都在回升中。從風(fēng)險和收益的平衡來看，銀行理財產(chǎn)品尤其是固定收益類產(chǎn)品仍具備較強的抗風(fēng)險能力。
（二）銀行理財產(chǎn)品在抗風(fēng)險方面仍有優(yōu)勢
相較于純債基金，債券型銀行理財產(chǎn)品受到債市行情下滑的影響相對更小，說明銀行理財產(chǎn)品在平滑波動方面具備一定優(yōu)勢。但需考慮到部分理財機構(gòu)并非每日披露理財產(chǎn)品凈值，部分產(chǎn)品可能尚未公布最新凈值數(shù)據(jù)；部分債券型理財通過基金等資管產(chǎn)品間接持有債券，凈值的波動相較純債基金有一定滯后性，因而可能需要更長周期來呈現(xiàn)債券市場下行對理財市場的影響。
（三）投資者需注重長期投資
雖然此次債券市場回調(diào)對固定收益類銀行理財產(chǎn)品的收益產(chǎn)生普遍影響，但目前封閉式產(chǎn)品的兌付收益并沒有顯著下降，而開放式產(chǎn)品受影響更大。說明目前銀行的兌付情況仍較為良好，債市下行尚未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，而開放式產(chǎn)品的收益除受債市行情影響外，也與投資者的贖回有關(guān)。因而，投資者需更加注重長期投資，理性看待產(chǎn)品凈值波動僅代表產(chǎn)品階段性的運作情況，并不代表實際收益，避免因恐慌而集中贖回引發(fā)“踩踏”，進(jìn)而造成實際收益的損失。
注：
[1]為避免因估值方式不同帶來的統(tǒng)計誤差，文中固定收益類產(chǎn)品均不包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。
[2]占比計算口徑：當(dāng)日漲跌幅為負(fù)的數(shù)量/能計算出的當(dāng)日漲跌幅的總數(shù)（若一款產(chǎn)品多次漲跌幅為負(fù)則重復(fù)計數(shù)）。
[3]占比計算口徑：當(dāng)日漲跌幅為負(fù)的產(chǎn)品數(shù)量/能計算出的當(dāng)日漲跌幅的產(chǎn)品總數(shù)（若一款產(chǎn)品多次漲跌幅為負(fù)不重復(fù)計數(shù)）。
[4]此處產(chǎn)品數(shù)量按照產(chǎn)品登記碼進(jìn)行統(tǒng)計，總分份額的產(chǎn)品記為一款。
[5]此處將到期收益率與中樞業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷是否達(dá)業(yè)績比較基準(zhǔn)。
作者丨普益標(biāo)準(zhǔn)研究員 黃曉旭 董翠華
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