2022年11月25日，央行宣布全面降準25BP，釋放長期流動性5000億元左右。此前國常會上提及“適時適度運用降準等貨幣政策工具”，因而時隔兩日后央行公告降準符合市場預(yù)期。
本周國常會在提及降準前，首先強調(diào)了四季度經(jīng)濟運行對全年經(jīng)濟的重要性，明確當前是鞏固經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)的“關(guān)鍵時點”；而三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出助力寬信用修復(fù)是下一階段的政策目標，適時使用合適的貨幣政策工具“為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”。11月來寬地產(chǎn)、寬信用政策工具頻出，包括“第二支箭”民企融資工具延期擴容、支持房地產(chǎn)市場的“金融16條”等，寬貨幣工具配合發(fā)力的必要性上升。
回顧以往慣例，降準公告往往滯后會議2到4天，而降準落地往往會滯后8到15天不等；而本次央行公告稱將在12月5日降準，符合以往規(guī)律。
本次降準并沒有超出市場預(yù)期，但是降準信號釋放的時點略超市場預(yù)期。在我們此前的報告中，綜合考慮流動性缺口、MLF到期、美聯(lián)儲加息節(jié)奏、歷史降準多發(fā)時點等，我們推斷，降準落地的概率分布為明年1月＞12月＞11月，而本次降準公告出現(xiàn)在11月25日，落地時點為12月5日，略超市場預(yù)期。此外，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提及警惕通脹反彈壓力，因而市場對于近期貨幣政策再度寬松操作的預(yù)期降溫，而僅一周后便公告降準，背后原因可能是流動性水位下降、債券市場波動以及散發(fā)疫情擾動等。
本輪降準的主要驅(qū)動之一是當前流動性水位下降，資金面存在一定波動。今年8月來資金利率中樞整體上移，而進入四季度以來資金面持續(xù)寬幅波動，同業(yè)存單利率寬幅上行，背后或是流動性水位發(fā)生了較大的下行。今年年中在降準、央行上繳利潤等寬貨幣工具投放的影響下，流動性市場供給較為充裕，而疫情沖擊下實體經(jīng)濟需求持續(xù)偏弱，資金面較為寬松。而后隨著散點疫情沖擊邊際消退，私人部門有效融資需求改善，總量寬貨幣逐步退出。流動性寬松的環(huán)境發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變。
進入四季度，一方面MLF到期量較大，對中長期流動性預(yù)期產(chǎn)生了較大沖擊，另一方面臨近年底，資金價格季節(jié)性趨貴加劇了流動性市場的不穩(wěn)定性，資金利率呈現(xiàn)大起大落的走勢。為平抑資金面波動，維護年末流動性合理充裕的水準，央行四季度以來多次靈活調(diào)整OMO投放量，而本次降準也是補充流動性水位的重要措施之一。
其次，近期債券市場波動加大，央行釋放寬貨幣信號維護市場穩(wěn)定。11月中旬，在資金面發(fā)生波動、寬地產(chǎn)和寬信用政策集中發(fā)力的背景下，債市迎來寬幅調(diào)整，而利率債市場的調(diào)整也對理財、債基形成了一定沖擊。
盡管本輪債市調(diào)整主要來自于基本面、政策面、資金面的利空合力，但流動性趨緊是主要誘因。為此央行在上周多次放量逆回購以對沖資金收緊壓力，單日投放量最高達到1720億元，而資金利率也出現(xiàn)了企穩(wěn)回落的跡象。而央行選擇在這個時點降準，也是為了提振債券市場投資者的信心，進一步穩(wěn)定債券市場和貨幣市場。
最后，當前國內(nèi)散發(fā)疫情有所反復(fù)，經(jīng)濟修復(fù)需要更加適宜的流動性環(huán)境。新冠疫情發(fā)生以來，央行通常會在散發(fā)疫情復(fù)雜階段選擇投放寬貨幣工具以對沖經(jīng)濟下行壓力，而在散發(fā)疫情受控時恢復(fù)正常的貨幣政策。9月來市場對于降準置換MLF持續(xù)存在較高預(yù)期，但直到11月都沒有得到兌現(xiàn)，原因在于散發(fā)疫情逐步得到控制，寬貨幣托舉經(jīng)濟的必要性降低。而近期局部城市散發(fā)疫情存在，寬貨幣對沖散發(fā)疫情沖擊、穩(wěn)定市場預(yù)期的必要性逐步回升。
往后看，預(yù)計降準等寬貨幣將配合其他穩(wěn)增長政策協(xié)同發(fā)力，但本次降準工具落地后，結(jié)構(gòu)性工具的政策空間或大于總量政策。三季度貨幣政策執(zhí)行報告明確了下一階段貨幣政策的主要目標是助力寬信用修復(fù)，并且重申了不搞大水漫灌和貨幣超發(fā)的政策立場。本輪降準的政策目標仍是為了配合近期地產(chǎn)金融16條、民企融資“第二支箭”等寬信用工具。預(yù)計明年年初專項債額度提前下達等寬財政工具也將陸續(xù)到位，而前期降準提供的相對寬松的流動性環(huán)境將在這一過程中發(fā)揮重要作用。另一方面，央行在三季度貨政報告中提及警惕通脹壓力，并且重申不搞大水漫灌的立場，預(yù)計隨著散發(fā)疫情沖擊消退，降準等總量寬松政策將陸續(xù)退出，而定向降準、專項再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具將繼續(xù)發(fā)揮“精準滴灌”的功能，在經(jīng)濟修復(fù)的進程中重點支持結(jié)構(gòu)性偏弱領(lǐng)域。
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