5000億降準資金釋放首日：DR001再回1%，為何債跌股匯齊漲？

　　按照央行此前公告，12月5日正是5000億降準資金釋放之日。

　　雖然有數(shù)千億的流動性投放，但央行在12月5日仍進行20億逆回購操作，以維持每日開展公開市場操作的慣例，釋放政策利率保持穩(wěn)定的貨幣政策信號。

　　從市場表現(xiàn)看，約4500億的流動性凈投放后，銀行間市場資金面充盈，12月5日隔夜回購利率重回1%，而債市小幅走弱、人民幣及股市則大漲。原因在于，降準并非關(guān)鍵影響因素，市場已在交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。

　　逆回購“地量”操作

　　11月25日，央行公告稱，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。此次降準釋放長期資金約5000億。

　　“央行將降準落地時點安排在12月5日，一是在此之前進一步回籠銀行體系淤積的短端流動性，二是5日恰逢繳準時點，可予以對沖�！�光大證券(601788)首席金融業(yè)分析師王一峰表示，“本次降準屬于一次相對克制的操作，彰顯出央行在‘寬松之路’上仍面臨一定約束。”

　　在降準落地當(dāng)日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，12月5日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率2%，持平于上次。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日逆回購到期量為550億，如不考慮降準資金意味著央行回收流動性530億，如考慮降準資金則是凈投放流動性4470億。

　　“20億的逆回購操作量被稱為‘地量’，央行投放與否對市場的影響微乎其微，主要釋放價格不變的信號�！睖�上某股份行利率債交易員表示。

　　這一政策方向即是央行一年多來頻繁強調(diào)的“重價不重量”。2021年2月，央行發(fā)布的《2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》提出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。

　　央行解釋稱，公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，從2020年3月開始，央行在降準當(dāng)日同時進行逆回購操作，而在此之前，降準當(dāng)日逆回購操作暫停。比如2020年1月6日，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金8000多億元。央行當(dāng)日稱，銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，不開展逆回購操作。

　　這背后是央行公開市場操作的常態(tài)化。《2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》總結(jié)稱，央行已形成每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例，通過持續(xù)釋放央行政策利率信號，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

　　“降準也不能理解為寬松。因為降準也好、公開市場操作也好，要把它理解成一種流動性管理的工具。按照央行的說法，對于量不要看得太重，價格是更重要的指標(biāo)�！蹦炒笮凸�募基金固收投資總監(jiān)稱。

　　交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期

　　一般而言，降準資金釋放后，將對市場利率產(chǎn)生直接影響，市場利率變動對股匯債均有影響，尤以債市最為明顯。

　　市場利率指標(biāo)包括R（質(zhì)押式回購利率）、DR（存款類金融機構(gòu)間的債券回購利率）、GC（交易所回購交易利率）、SHIBOR（上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率）四大類。在上述諸多市場利率指標(biāo)體系中，DR是焦點中的焦點，尤其DR001、DR007是判斷流動性松緊的重要指標(biāo)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，12月5日降準首日，DR001重回1%左右，相比上一交易日下跌8BP。DR007徘徊在1.6%左右，相比上一交易日下跌2BP。

　　“月初時段又有降準補水，短期資金面仍會維持舒適狀態(tài)，不過臨近跨年，資金面仍存變數(shù)�！鼻笆鰷�上股份行利率債交易員表示。

　　一般而言，資金面充盈應(yīng)會對債市形成利好，但此次降準實施日現(xiàn)券期貨小幅走弱：12月5日，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行1.56BP至2.92%。

　　債券市場的牛熊，一般不用指數(shù)來表示，而是看國債或者國開債收益率。比較常用的是10年期國債收益率指標(biāo)。但債券收益率與債券價格成反比，債券收益率越高，債券價格越低，債市走熊。

　　“債市調(diào)整主要是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，降準并不是主要影響因素。后續(xù)需要關(guān)注12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議的信號�！鼻笆龃笮凸�募基金固收投資總監(jiān)表示。

　　中信證券(600030)固收團隊的一份研報稱，隨著降準落地，當(dāng)前與5月下調(diào)LPR前的市場背景有一定的相似之處。明年1月LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計2023年一季度信貸或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉(zhuǎn)變，10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

　　股市方面，12月5日收盤，滬指報3211.81點，漲1.76%�？傮w來看，兩市個股漲多跌少，超3300只個股飄紅，成交額再破萬億。盤面上，保險、信托、機場航運、銀行等板塊漲幅居前。

　　王一峰表示，11月以來，在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進一步優(yōu)化等因素提振下，銀行板塊累計上漲12%，跑贏滬深300指數(shù)。進入12月，中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議將相繼召開，預(yù)計將對2023年設(shè)定較高的經(jīng)濟增長目標(biāo)，“穩(wěn)投資”將是“穩(wěn)增長”的重要抓手，有望帶動銀行板塊估值進一步提升。

　　匯率方面，降準仍被市場視為貨幣寬松的操作，可能會導(dǎo)致人民幣貶值。但匯率是比價關(guān)系，既要看自身的經(jīng)濟情況，也要看海外的情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日18時，在岸、離岸人民幣對美元雙雙升破6.96關(guān)口，日內(nèi)漲近1000點。

　　財信研究院副院長伍超明表示，從趨勢上看，未來一段時間美元走弱是大概率事件。當(dāng)下人民幣對美元重回“7”以內(nèi)主要和國內(nèi)經(jīng)濟向好預(yù)期有關(guān)。隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，受疫情沖擊明顯的消費和服務(wù)業(yè)有望迎來較大幅度改善，明年國內(nèi)經(jīng)濟基本面向好可期。另外，明年中美經(jīng)濟周期反向變化的概率加大以及美元指數(shù)走弱也利好人民幣匯率。