“一天虧損幾百元、一千元，虧的比上班賺的還多；要求銀行方提前打開贖回通道，目前希望止損，盡快贖回理財產(chǎn)品�！�
2022年12月14日，西安市雁塔區(qū)高新路，西安銀行(600928)股份有限公司（以下簡稱“西安銀行”）總行營業(yè)部，一位購買了該行理財產(chǎn)品的投資者，前來跟銀行的相關(guān)工作人員溝通。
在現(xiàn)場的百余位理財產(chǎn)品持有者，也提出上述類似訴求。經(jīng)濟觀察報記者了解到，這些投資者手里的理財產(chǎn)品大多并未到期，但是因為近期這些產(chǎn)品的凈值下跌較多，因而希望提前贖回。例如，一位投資者持有西安銀行“聚利歲歲盈364A”產(chǎn)品，7日年化收益率跌幅為36.24%。
類似的下跌，在多家銀行的理財產(chǎn)品上普遍出現(xiàn)。有一位西安銀行理財產(chǎn)品的投資表示，自己也購買了浦發(fā)銀行(600000)的悅盈利之6個月定開型W款理財產(chǎn)品，11月15日以來，近一個月凈值從1.0768跌至1.0672。該投資者購買了近37萬，目前虧損超5000元。
銀行理財產(chǎn)品凈值跌跌不休，不少之前習慣了這一類別產(chǎn)品穩(wěn)定收益的投資者，選擇贖回。據(jù)記者了解，不少大銀行的理財產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)回調(diào)，從而遭遇個人投資者贖回的情況。投資者們顯然還沒有適應(yīng)銀行理財凈值化之后的波動風險。
2022年11月下旬以來，銀行理財、公募基金等機構(gòu)減持利率債、信用債形成“踩踏行情”，導致債券價格下跌，銀行理財和債基因而凈值下挫，引發(fā)機構(gòu)和個人贖回；銀行理財和債基只能拋債應(yīng)對，債市繼續(xù)下跌，形成惡性循環(huán)。銀行理財也因此承受贖回之痛。
據(jù)銀行債券交易員李棟觀察，銀行理財子公司在減持信用債時如果賣不出好價格，從理財產(chǎn)品凈值來看就是持續(xù)虧損。當普通百姓看到持有理財不斷虧損時，就容易出現(xiàn)恐慌情緒而引發(fā)贖回潮。銀行理財新一輪“贖回、賣資產(chǎn)、凈值下跌、更多贖回”的負反饋效應(yīng)將持續(xù)多久，成為投資者關(guān)注的焦點。
在李棟看來，進入12月份，債市機構(gòu)投資者進入了一輪“非理性”拋售債券。而在部分機構(gòu)眼中，性價比高的債券已經(jīng)逐漸浮出水面。12月15日，一位中小型險企首席投資官向記者表示，市場波動大的時候，分歧大的時候，往往有進場機會，目前正在適當追加持倉規(guī)模。
贖回潮持續(xù)
“XX銀行虧的比XX銀行虧的還多”“誰有XX銀行的群，拉我一下”……12月14日，在一個銀行投資者的微信群中，理財虧損的交流成為熱門話題。
12月14日，在西安銀行總行營業(yè)部，該行相關(guān)工作人員表示，有提前贖回理財訴求的投資者，當場簽署“信息登記表”，內(nèi)容主要包括持有產(chǎn)品及金額等，之后工作人員會聯(lián)系處理。
一位西安銀行負責產(chǎn)品投資相關(guān)業(yè)務(wù)的工作人員表示，該行理財產(chǎn)品凈值回撤主要是因為近期投資債券收益率上漲，導致債券價格下跌而出現(xiàn)損失。西安銀行大部分銀行理財主要配置為信用債，信用債配置細分類型又以配置城投債為主，可以保證票面收益。此外，理財產(chǎn)品也配置了利率債，保證產(chǎn)品的流動性。
該人士表示，不同的投資者買入時間點不同，所以持倉虧損情況不同。但是目前西安銀行理財產(chǎn)品成立以來的凈值大部分仍然在1以上。目前銀行負責的團隊也在每天盯盤，針對市場變化制定相關(guān)的對策，例如是否進行資產(chǎn)賣出等操作。
繼11月的贖回潮后，12月以來，銀行理財贖回壓力并未減緩。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，3年期AA+的城投債收益率從11月15日的3.13%，已快速上行到4.4%左右；AAA城投債收益率11月15日只有2.8%，目前已經(jīng)到了3.25%。
債市在經(jīng)歷了11月中加速大幅下跌之后，平穩(wěn)了一周多時間，近期再度開始下跌。贖回是這兩輪市場調(diào)整的主要壓力來源。
國盛證券研報指出，從機構(gòu)來看，與上一輪公募為主，理財、券商資管全面承壓不同，本輪減持主要來自銀行理財，12月1日至6日四個交易日，理財合計減持現(xiàn)券1059億元，減持速度相較于上一輪并未放緩。而公募基金本輪大部分時間在增持，這與上一輪公募基金單日減持量最高達到近千億不同。雖然12月6日公募減持315億元，但主要減持利率債，持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。
李棟表示，一般情況下，銀行自營配置以利率債、地方債為主。而銀行理財、基金、保險資管、券商資管、信托、期貨資管等廣義基金以信用債為主。其中，銀行理財主要以配置優(yōu)質(zhì)的信用債為主。“在贖回潮的背景下，部分銀行理財子公司被迫拋售債券，都是銀行理財割肉的籌碼。而此時對于保險資管、券商自營等機構(gòu)而言，籌碼收益率較高，很有吸引力�！崩顥澐治龇Q。
中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月15日，處于存續(xù)期的公募理財產(chǎn)品中已經(jīng)有超過5000只銀行理財產(chǎn)品破凈，即單位凈值小于1，也即出現(xiàn)了賬面虧損。
一位銀行業(yè)人士表示，從理財產(chǎn)品合同看，未到期的銀行理財不能提前贖回，銀行有權(quán)利拒絕客戶提前贖回的請求。從監(jiān)管角度看，也不允許銀行大批量給客戶進行理財產(chǎn)品提前贖回。但遇到個別客戶有特殊需求，比如遭遇大病急需用錢時，銀行可能會開通贖回通道，或協(xié)調(diào)將該客戶持有的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓。
拋售傳導至信用債
12月份以來，李棟感受到了債市機構(gòu)投資者們的“非理性”拋債，已經(jīng)從11月份下旬的利率債市場傳導至當下的信用債市場。
伴隨利率的走高，債市行情仍然處于下跌態(tài)勢。李棟表示，銀行理財子公司等機構(gòu)迫于贖回壓力，不得不變賣持倉的債券，從2022年11月份下旬以來，流動性好的利率債、同業(yè)存單等優(yōu)先處置賣掉。
國盛證券研報數(shù)據(jù)顯示，上一輪公募贖回過程中，利率債和信用債都被較大幅度減持。近期減持主體是理財，理財?shù)闹饕獪p持對象則是信用債和銀行二永債（銀行發(fā)行的二級資本債和永續(xù)債的合稱）。12月初以來，銀行理財減持信用債456億元，日均在百億元以上，凈減持以二永債為主的“其他”508億元，日均127億元。相對于上一輪公募主導的減持，本輪在券種上更為集中。
李棟稱，“機構(gòu)持倉的資產(chǎn)拋無可拋時，部分銀行理財子公司等機構(gòu)進一步開始拋售信用債，尤其是流動性相對較好的城投債，能拋掉的盡量先拋掉，不好出的只能最后賣出。”
某大型公募基金的基金經(jīng)理向記者表示，最近銀行理財產(chǎn)品面臨贖回，給市場帶來的負反饋比較明顯，造成了流動性擠兌。債市這波行情與2015年股市流動性危機的時候類似，跟整個債券市場的定價沒有關(guān)系，就是踩踏帶來的波動。
紅塔證券(601236)研究所所長、首席經(jīng)濟學家李奇霖表示，當前的債券市場，尤其是信用債市場、二級資本債、永續(xù)債及同業(yè)存單收益率明顯上行，陷入了一輪“拋售潮”。
相比于利率，李奇霖稱對信用的沖擊更大，原因有兩點：一是信用債的流動性不如利率，當遇到產(chǎn)品集中贖回，投資經(jīng)理不得不“加點成交”，這點在中低評級、長久期信用債體現(xiàn)得更為明顯，否則賣不出去；第二是利率債跌深了是有人接盤的，比如受沖擊較弱的大行自營和保險機構(gòu)，但中低評級信用債可能過不了大行和保險的風控，沒有負債穩(wěn)定的大機構(gòu)可以接盤中低評級信用債。
險資等機構(gòu)開始接盤
面對“非理性”拋債行情，上述大型公募基金的基金經(jīng)理認為，各機構(gòu)應(yīng)該根據(jù)各自的研判做調(diào)倉，比如一些覺得有性價比的債券，應(yīng)該是增加久期或提高倉位；有進一步贖回壓力的，應(yīng)該是減倉或等一等再加倉。
該人士進一步分析，公募基金因為負債端不太穩(wěn)定，在這種情況下比較被動。保險資金的負債端是非常穩(wěn)定的，但部分機構(gòu)可能資金上不太充足。養(yǎng)老金和年金負債端比較穩(wěn)定，不會有贖回壓力，理論上是可以繼續(xù)加倉的。
上述中小型險企首席投資官向記者表示，市場波動大的時候，分歧大的時候，往往有進場機會。目前正在適當追加持倉規(guī)模。
另外，面對銀行理財子公司的贖回壓力，有保險從業(yè)者認為，這其實是一個展示保險行業(yè)收益穩(wěn)定的好時機，理財類保險產(chǎn)品作為資管新規(guī)后為數(shù)不多的剛兌產(chǎn)品，保險業(yè)的穩(wěn)健優(yōu)勢愈發(fā)明顯，但在投資端的相對保守使得這種優(yōu)勢未能明顯的體現(xiàn)出來。萬能險結(jié)算利率超過4%的產(chǎn)品有很多，在目前的投資環(huán)境下，能達到3.5%的結(jié)算利率就很不錯了，不少產(chǎn)品還有2.5%的保底，但保險公司自身的金融營銷能力不足，沒有將其長期久期資產(chǎn)負債匹配優(yōu)勢發(fā)揮好。
此外，上述中小險企首席投資官表示，前段時間有市場消息稱，央行要求大型保險公司加倉，盡管一直沒有官方聲音，但近期保險公司動作頻頻，特別是今年以來或者說11月以來，30年期國債的配置，幾乎都是保險資金在買。
國盛證券稱，當前二永債利差已經(jīng)上升至高位，這會增加配置吸引力，吸引市場機構(gòu)增加配置。截至12月6日，銀行二級資本債5年期收益率達到3.70%，與國開利差達到78BP（基點），已經(jīng)上行至65%的歷史分位，接近去年10月份和今年4月的利差位置。這會增加公募基金和銀行自營的配置吸引力。
國盛證券認為，贖回資金并未流出債市，散戶贖回理財?shù)馁Y金可能一部分回流銀行表內(nèi)，形成銀行存款。銀行在貸款投放不足的情況下會通過回購等方式給到其他機構(gòu)，也可能會增加債券投資，因此最終依然流入了銀行間市場和債券市場。隨著二永債利差的上升，公募、銀行表內(nèi)等都可能加大配置，產(chǎn)生穩(wěn)定市場作用。從現(xiàn)券數(shù)據(jù)來看，自11月21日以來公募基金累計增持“其他”566億元。
凈值化大考
“2021年底資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，當下銀行理財市場面臨真正全面凈值化轉(zhuǎn)型以來的第一次大考�！崩顥澐Q，銀行理財?shù)耐顿Y者以前習慣了預期收益型，凈值化轉(zhuǎn)型后，投資者自己承擔風險，虧錢給他們帶來很大的疑惑。銀行理財市場的凈值化管理，需要時間來讓投資者接受和適應(yīng)。
12月14日，多位持有西安銀行理財產(chǎn)品未到期的投資者要求提前贖回產(chǎn)品時，簽署了一份《凈值型理財產(chǎn)品贖回申請書》，內(nèi)容指出：本人知悉購買的該筆產(chǎn)品為“值型理財產(chǎn)品”“不保本，不保息，理財產(chǎn)品凈值隨市場情況波動”。同時也知悉，“該理財產(chǎn)品不提供投資者主動發(fā)起全額或者部分贖回功能，投資者經(jīng)確認的產(chǎn)品份額，約定在投資周期到期日由系統(tǒng)自動發(fā)起全部贖回”。
多位投資者表示，可以接受投資產(chǎn)品以來發(fā)生的虧損，目前希望提前贖回止損。隨后，12月15日，多位申請?zhí)崆摆H回西安銀行理財?shù)耐顿Y者表示“APP顯示已經(jīng)到賬”。
記者就上述情況多次撥打西安銀行半年報披露的聯(lián)系方式，但一直無人接聽。
12月11日，西安銀行財富中心官微發(fā)布《西安銀行致理財投資者的一封信》中稱，資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財產(chǎn)品都進行了凈值化轉(zhuǎn)型，理財產(chǎn)品凈值的變化直接反映了市場行情的變化�？v觀此次調(diào)整的幅度和速度，在債券市場歷史上都是較為罕見的，這也導致了市場同類型凈值型理財產(chǎn)品均出現(xiàn)了暫時性的波動和回調(diào)。
在信中，西安銀行表示，在債券巿場情緒宣泄之后，未來仍充滿希望。在市場逐漸回歸基本面的預判下，我們及時調(diào)整產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)，做好流動性管理，為后續(xù)價值挖掘爭取空間。
普益標準認為，兩輪銀行理財大破凈幫助投資者認清銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)與特點，認識到其與銀行存款是完全不同的，銀行理財產(chǎn)品自身的風險取決于其投資的資產(chǎn)標的。同時，破凈有助于投資者在以后的投資中根據(jù)自己能承受的風險程度做決策，購買更合適自己的理財產(chǎn)品。
李奇霖表示，短期看，得增加接盤容量，引導保險資金、銀行自營及證券自營有序承接被市場拋售的債券，不僅是要增持國債，更重要的是要擴大信用債、銀行二級資本債、永續(xù)債的持有規(guī)模，降低市場波動率。長期看，應(yīng)加強投資者教育，銷售過程中應(yīng)嚴禁明示暗示預期收益率，強化風險提示和客戶經(jīng)理培訓，杜絕“唯規(guī)模論”的發(fā)展傾向，鼓勵理財子公司差異化競爭，通過差異化的、有特色的產(chǎn)品設(shè)計及扎實的投資業(yè)績吸引客戶，用有競爭力的市場化表現(xiàn)反哺規(guī)模擴張，加快推進理財子市場化體制機制改革等等。
�。☉�(yīng)受訪者要求，文中李棟為化名）
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