負(fù)利率時(shí)代結(jié)束后 日本央行貨幣政策可能是何模樣

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)日本央行將很快進(jìn)行10年來(lái)最劇烈的政策轉(zhuǎn)向，之后的政策會(huì)是何面貌，這可能還是個(gè)值得討論的問(wèn)題。

就算日本央行為世界上最后僅存的負(fù)利率政策畫(huà)上句號(hào)，并結(jié)束大規(guī)模量化寬松，正如該行一再重申的，貨幣政策環(huán)境仍將會(huì)保持寬松。這種似乎割裂的情況引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新影響因素的猜測(cè)。

當(dāng)日本央行真正行動(dòng)起來(lái)的時(shí)候 —— 多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期在4月之前，屆時(shí)將是一片復(fù)雜的局面。

除了進(jìn)行2007年以來(lái)的首次加息之外，日本央行還必須弄清楚在長(zhǎng)達(dá)十年的世界級(jí)量化寬松之后，以何種方式和步調(diào)來(lái)縮減資產(chǎn)負(fù)債表。日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)濟(jì)規(guī)模之比位居全球最高水平，日本央行持有該國(guó)1，200萬(wàn)億日元（8萬(wàn)億美元）債券市場(chǎng)中的大約一半，同時(shí)也是本地股票市場(chǎng)的最大持倉(cāng)者。

政策利率

彭博上月進(jìn)行的調(diào)查顯示，超過(guò)90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)新的利率目標(biāo)將在“0%左右”或“0-0.1%之間”。這意味著對(duì)日本央行而言，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行青睞的25基點(diǎn)起步變動(dòng)幅度將被排除。

日本央行副行長(zhǎng)內(nèi)田真一對(duì)短期利率的潛在新設(shè)定給出了迄今為止最明確的暗示，他最近提到在負(fù)利率政策之前的情況：該行對(duì)超額準(zhǔn)備金的利率為0.1%，并將無(wú)擔(dān)保拆借利率維持在0%左右。

“如果日本央行要回到這種情況，那將意味著加息0.1個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槟壳暗臒o(wú)擔(dān)保拆借利率在-0.1%至0%之間，”內(nèi)田真一在2月8日的一次演講中說(shuō)。

內(nèi)田真一在設(shè)計(jì)收益率曲線控制計(jì)劃以及負(fù)利率政策方面發(fā)揮了重要作用。他的假設(shè)分析表明央行將把超額準(zhǔn)備金利率作為主要政策杠桿，目標(biāo)是0-0.1%區(qū)間。這將確保實(shí)際利率保持在負(fù)值區(qū)域，凸顯政策仍然寬松。

加息步伐

內(nèi)田真一的講話引起了日本央行觀察人士的注意，他在講話中提到了市場(chǎng)對(duì)加息后利率路徑的預(yù)期。圖表反映了未來(lái)兩年加息約50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

內(nèi)田真一在談及市場(chǎng)預(yù)期時(shí)說(shuō)，他不會(huì)認(rèn)為是對(duì)的，也不會(huì)說(shuō)是錯(cuò)的，只是指出來(lái)作為參考。

收益率曲線控制

行長(zhǎng)植田和男和其他成員已經(jīng)表示，該行將繼續(xù)維持債券市場(chǎng)穩(wěn)定，就像2013年大規(guī)模貨幣刺激計(jì)劃啟動(dòng)之前一樣。不過(guò)，他們的言論表明央行并不執(zhí)著于收益率曲線控制政策。隨著政策正�；�，他們可能會(huì)提到債券購(gòu)買。

在調(diào)整指引方面，日本央行可能提出新的收益率上限，取代目前1%的10年期國(guó)債收益率參考。抑或是，當(dāng)局可以放棄這一點(diǎn)，繼續(xù)公布他們打算每月購(gòu)買的債券估計(jì)規(guī)模。最重要的是，該行將給予市場(chǎng)參與者更大的靈活性來(lái)決定收益率水平，同時(shí)在收益率過(guò)快上升時(shí)繼續(xù)干預(yù)。