低通脹：或是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型期的階段性特征（下）

  低通脹：或是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型期的階段性特征（下）

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明 胡文艷 李沫 

投資要點(diǎn) 

核心觀點(diǎn)：

2023年以來(lái)我國(guó)低通脹特征明顯，GDP平減指數(shù)連續(xù)四個(gè)季度為負(fù)，未來(lái)通脹何去何從，背后的決定性因素是什么。我們認(rèn)為要重視轉(zhuǎn)型因素對(duì)中長(zhǎng)期通脹的影響，報(bào)告從結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型兩個(gè)視角，并將兩者融合在一起來(lái)解釋當(dāng)前通脹格局的成因以及未來(lái)可能的演變方向。

研究表明，我國(guó)未來(lái)通脹格局的演變，離不開(kāi)三個(gè)關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性突變和三個(gè)顯著“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象的影響，這些因素將共同塑造通脹格局，低通脹可能成為轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征。政策制定需適時(shí)調(diào)整策略，尤其是財(cái)政政策在支持高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)從重投資生產(chǎn)端逐步向更加注重支持和提振居民消費(fèi)端轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)這一潛在的通脹變化趨勢(shì)。

一、典型化事實(shí)：三個(gè)結(jié)構(gòu)性突變與通脹的“易降難升”。結(jié)構(gòu)性突變一：貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系弱化。2015年前后貨幣供應(yīng)量與通脹的相關(guān)系數(shù)明顯下降，導(dǎo)致貨幣政策對(duì)通脹的刺激作用弱化、有效性降低，“軟繩效應(yīng)”風(fēng)險(xiǎn)提高。結(jié)構(gòu)性突變二：以外循環(huán)為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)循環(huán)為主。在我國(guó)傳統(tǒng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型升級(jí)期間，內(nèi)需不足問(wèn)題可能不是一個(gè)短期現(xiàn)象，對(duì)通脹的影響“易冷難熱”，將明顯有別于以往的“易熱難冷”。結(jié)構(gòu)性突變?nèi)�：工業(yè)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。服務(wù)消費(fèi)支出比重的提高，減輕了物價(jià)上漲壓力。上述與通脹密切相關(guān)的貨幣、需求和供給方面的典型結(jié)構(gòu)性突變，對(duì)中長(zhǎng)期通脹水平的影響“易降難升”。

二、低通脹的背后：三個(gè)顯著的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象。過(guò)去10余年來(lái)與三個(gè)結(jié)構(gòu)性突變相伴相生的，還有三個(gè)典型的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，即新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能在GDP中的比重、出口與內(nèi)需對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率、60歲以上人口與60歲以下人口比重均在20%：80%左右。正是這些結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，變化慢且穩(wěn)定，是影響我國(guó)當(dāng)前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期通脹格局的深層次變量和背景，所有供給、需求、預(yù)期變化的背后，均有這些結(jié)構(gòu)性因素的影子。第一個(gè)“二八”現(xiàn)象——新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能：“好的低通脹”與“壞的低通脹”。快速發(fā)展的新動(dòng)能提質(zhì)增效，帶來(lái)“好的低通脹”，而傳統(tǒng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型升級(jí)調(diào)整期間的需求不足，帶來(lái)了“壞的低通脹”。第二個(gè)“二八”現(xiàn)象——外需與內(nèi)需：供應(yīng)鏈重構(gòu)沖擊與有效需求不足。外部發(fā)展環(huán)境不確定性明顯上升，供應(yīng)鏈重構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)增加，外需對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響可能弱化，疊加國(guó)內(nèi)需求不足，通脹水平面臨“易降難升”挑戰(zhàn)。第三個(gè)“二八”現(xiàn)象——60歲以上人口與以下人口：老齡化與低通脹壓力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，老齡化率的提高，一般會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)率下降和消費(fèi)需求不足，疊加我國(guó)供給能力充足，預(yù)計(jì)老齡化對(duì)通脹水平的綜合影響偏負(fù)向。

三、低通脹可能是轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征。無(wú)論是三大結(jié)構(gòu)性突變還是三個(gè)顯著的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，均易導(dǎo)致通貨膨脹水平“易降難升”。首先從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，服務(wù)經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重提高，通脹水平趨于降低；然后從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與通脹變化關(guān)系看，上世紀(jì)80年代至今，我國(guó)通脹變化過(guò)程分別經(jīng)歷了“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型+供給短缺+通脹高波動(dòng)”、“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制+供給和需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)+通脹中樞溫和抬升”、“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變+結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯+需求放緩+通脹中樞整體下移”三個(gè)大的階段，目前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期仍處于第三階段，預(yù)計(jì)低通脹可能成為轉(zhuǎn)型期一個(gè)特有的階段性特征。

四、政策制定思路調(diào)整：重貨幣向重財(cái)政。兩點(diǎn)建議：一是貨幣政策總量工具從倚重?cái)?shù)量工具逐步轉(zhuǎn)向價(jià)格工具，發(fā)揮其在資源配重中的決定性作用；二是財(cái)政政策應(yīng)“更靠前”，更多地發(fā)揮主導(dǎo)性作用，在支持高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，從重投資生產(chǎn)端逐步向更加注重支持和提振居民消費(fèi)端轉(zhuǎn)變。

正文

二、低通脹的背后：三個(gè)“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象

在過(guò)去10余年來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，與三個(gè)結(jié)構(gòu)性突變相伴相生的，還有三個(gè)典型的“二八”現(xiàn)象，即新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能在GDP中的比重、出口與內(nèi)需對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率、60歲以上人口與60歲以下人口比重均在20%：80%左右。正是這些結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，變化慢且穩(wěn)定，是影響我國(guó)當(dāng)前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期通脹格局的深層次變量和背景，所有供給、需求、預(yù)期變化的背后，均有這些結(jié)構(gòu)性因素的影子。

（一）新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能：“好的低通脹”與“壞的低通脹”

目前我國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，新動(dòng)能在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重是多少？在這里我們利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的“三新”經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)衡量新動(dòng)能。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義，“三新”經(jīng)濟(jì)是以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合。統(tǒng)計(jì)分類包括9個(gè)大類：現(xiàn)代農(nóng)林牧漁業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、新型能源活動(dòng)、節(jié)能環(huán)保活動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)代信息技術(shù)服務(wù)、現(xiàn)代技術(shù)服務(wù)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)、現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)活動(dòng)、新型生活性服務(wù)活動(dòng)、現(xiàn)代綜合管理活動(dòng)等。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方信息，2024年第五次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查（下文簡(jiǎn)稱“五普”）將進(jìn)一步完善“三新”經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)，新增數(shù)字經(jīng)濟(jì)調(diào)查內(nèi)容。

根據(jù)現(xiàn)有“三新”經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近些年來(lái)我國(guó)新動(dòng)能快速發(fā)展，其增加值占GDP比重從2016年的15.3%提高到2022年的17.4%（見(jiàn)圖8）。預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步提高，尤其是“五普”后數(shù)字經(jīng)濟(jì)增加值的加入，新動(dòng)能占比可能達(dá)到20%左右甚至更高，這也意味著傳統(tǒng)動(dòng)能增加值比重約為80%，因此目前新舊動(dòng)能比重為“二八”格局。當(dāng)然也不難預(yù)見(jiàn)，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的加快發(fā)展，該比重會(huì)逐步變成“三七”、“四六”甚至更均衡的狀態(tài)。但也需要指出的是，這應(yīng)該是一個(gè)過(guò)程，并且時(shí)間不會(huì)太短。

接下來(lái)我們要探討的是，新舊動(dòng)能“二八”格局對(duì)通貨膨脹水平有何影響？先說(shuō)結(jié)論，快速發(fā)展的新動(dòng)能會(huì)帶來(lái)“好的低通脹”，而傳統(tǒng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)型升級(jí)和調(diào)整導(dǎo)致需求不足，帶來(lái)了“壞的低通脹”。

1、新動(dòng)能提質(zhì)增效，帶來(lái)“好的低通脹”。其中原因在于新動(dòng)能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)降低成本。最典型的例子是計(jì)算機(jī)，計(jì)算能力和計(jì)算機(jī)質(zhì)量快速提高，但新產(chǎn)品價(jià)格很穩(wěn)定甚至略有下降，消費(fèi)者的福利獲得感很強(qiáng)。我國(guó)實(shí)踐表明，新動(dòng)能確實(shí)帶來(lái)了“好的低通脹”。以我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI為例，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑，我們將PPI中的不同產(chǎn)業(yè)分成高技術(shù)制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)兩大類，得到高技術(shù)制造業(yè)PPI和傳統(tǒng)制造業(yè)PPI。結(jié)果表明，2013年以來(lái)高技術(shù)制造業(yè)PPI以平緩且穩(wěn)定的速度趨勢(shì)性下降，曲線斜率很平穩(wěn)，沒(méi)有受到同期整體PPI兩個(gè)大波動(dòng)周期的影響（見(jiàn)圖9）。反映了兩點(diǎn)信息：一是新動(dòng)能提質(zhì)增效確實(shí)帶來(lái)了穩(wěn)定的“好的低通脹”，二是中長(zhǎng)期內(nèi)技術(shù)進(jìn)步不是通脹波動(dòng)的主導(dǎo)力量。

2、傳統(tǒng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型升級(jí)調(diào)整，帶來(lái)“壞的低通脹”。兩條傳導(dǎo)渠道：一是需求放緩，包括投資需求和消費(fèi)需求的下降；二是勞動(dòng)力需求降低和勞動(dòng)力成本上升的放緩。兩條渠道交互作用，導(dǎo)致“需求下降—?jiǎng)趧?dòng)力需求降低—收入增長(zhǎng)放緩—通脹易降難升—企業(yè)利潤(rùn)下降—需求不足”的負(fù)反饋循環(huán)，出現(xiàn)所謂的國(guó)內(nèi)大循環(huán)不暢問(wèn)題。這種情況下的低通脹，應(yīng)該是政策當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)家想盡量避免和應(yīng)對(duì)的“壞的低通脹”。近些年來(lái)體量占80%的傳統(tǒng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)型調(diào)整，對(duì)通脹確實(shí)起到了壓制作用。還是以PPI為例，從2013年至今，傳統(tǒng)制造業(yè)PPI除了2016年啟動(dòng)“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)去產(chǎn)能、2020年疫情和2022年初俄烏沖突導(dǎo)致的供給沖擊使PPI上漲外，一旦供給因素作用消減或消退， 傳統(tǒng)制造業(yè)PPI“易降難升”會(huì)重回下行走勢(shì)（見(jiàn)圖9），背后的力量應(yīng)該是需求因素，并且主要是傳統(tǒng)動(dòng)能轉(zhuǎn)型升級(jí)需求放緩導(dǎo)致的需求不足。我們預(yù)計(jì)這是一個(gè)過(guò)程，不是一個(gè)短期現(xiàn)象。

（二）外需與內(nèi)需：供應(yīng)鏈重構(gòu)沖擊與有效需求不足

首先看外需和內(nèi)需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，結(jié)論是在20%：80%左右。目前測(cè)度外需或?qū)ν赓Q(mào)易對(duì)GDP貢獻(xiàn)的指標(biāo)主要有凈出口占GDP比重和對(duì)外依存度。但正如第一部分分析的那樣，我國(guó)是以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，出口和進(jìn)口規(guī)模都很大，用凈出口（出口-進(jìn)口）衡量其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，明顯低估了外需對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。因?yàn)槲覈?guó)存在很多為了出口的中間品進(jìn)口，中間品進(jìn)口及其投入會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條上的投資、就業(yè)、消費(fèi)等支出，因此外需對(duì)GDP 的影響應(yīng)同時(shí)考慮出口和國(guó)外中間品進(jìn)口投入的貢獻(xiàn)。這一領(lǐng)域的研究學(xué)術(shù)成果很多，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在支出法GDP數(shù)據(jù)中也公布了出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率�？傮w看，近10年來(lái)外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在20%左右（見(jiàn)圖10），意味著內(nèi)需的貢獻(xiàn)率在八成。

外需和內(nèi)需的“二八”結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)通脹有何影響？?jī)?nèi)需影響及其機(jī)制上文已有相關(guān)論述，這里不再贅述。外需對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響，可以通過(guò)出口需求、進(jìn)口商品價(jià)格、匯率變動(dòng)等渠道直接或間接傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。從中長(zhǎng)期看，外需對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的影響面臨幾大挑戰(zhàn)和不確定性：一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和出口需求下降，不利于國(guó)內(nèi)物價(jià)的提升。2024年4月份IMF報(bào)告指出，“五年后全球增速的最新預(yù)測(cè)值為3.1%，處于幾十年來(lái)的最低水平”，其中“全要素生產(chǎn)率增速放緩是首要原因”，“2019年以來(lái)，地緣經(jīng)濟(jì)割裂加劇、貿(mào)易限制措施和產(chǎn)業(yè)政策措施激增，也削弱了中期增長(zhǎng)前景”。二是地緣政治關(guān)系緊張導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定性提高，各國(guó)更加重視供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定性，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。其對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響是兩方面的：一方面影響出口需求，物價(jià)有下行壓力，但另一方面地緣關(guān)系緊張會(huì)導(dǎo)致供給約束推高成本和通脹，歷史上地緣關(guān)系急劇緊張時(shí)期一般會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下降和通脹提高的滯漲現(xiàn)象。綜上，我國(guó)外需和內(nèi)需的“二八”格局，在外部發(fā)展環(huán)境不確定性明顯上升和國(guó)內(nèi)需求不足的大背景下，通脹水平面臨“易降難升”挑戰(zhàn)，但也不排除極端時(shí)期出現(xiàn)高通脹。

（三）60歲以上人口與以下人口：老齡化與低通脹壓力

我國(guó)人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，已是不爭(zhēng)的事實(shí)，并且已先后“雙達(dá)峰”，即2011年15-64歲勞動(dòng)力人口率先達(dá)峰，10年后的2021年總?cè)丝谶_(dá)峰于14.13億人。按照聯(lián)合國(guó)關(guān)于老齡化的劃分標(biāo)準(zhǔn)，2023年我國(guó)進(jìn)入中度老齡化社會(huì)，60歲及以上的非勞動(dòng)年齡人口占比為21.1%，60歲以下人口比重為78.9%，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“二八”格局（見(jiàn)圖11）。根據(jù)聯(lián)合國(guó)《世界人口展望2022》報(bào)告的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2035年左右我國(guó)將進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，65歲及以上人口比重將超過(guò)21%，60歲及以上人口比重達(dá)到30.3%，約20年后的2053年變?yōu)?0.3%，2079年則將接近50%，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)將由“二八”格局逐步演變?yōu)椤叭�七”“四六”和“五五”格局（�?jiàn)圖12）。

老齡化對(duì)通脹水平有何影響？這在學(xué)術(shù)界也是個(gè)老話題，不同的研究從不同角度出發(fā)，得出不盡相同甚至相左的結(jié)論。從影響機(jī)制看，老齡化對(duì)通貨膨脹的影響是多維度且復(fù)雜的，具體影響取決于多種因素的相互作用，包括儲(chǔ)蓄行為變化、消費(fèi)模式調(diào)整、勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、貨幣政策反應(yīng)、公共支出壓力等。具體看，老齡化對(duì)通脹有下行和上行兩種可能性影響。

一是低通脹甚至通縮壓力。四種影響渠道：儲(chǔ)蓄-投資失衡渠道，隨著人口老齡化加劇尤其是進(jìn)入中度老齡化社會(huì)后，勞動(dòng)年齡人口減少而退休人口增加，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，減少了對(duì)資金的需求，從而影響生產(chǎn)率和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使得貨幣政策更容易維持低利率環(huán)境而不引發(fā)高通脹（Bloom et al., 2004）；消費(fèi)模式變化渠道，老齡化可能導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格相對(duì)上升，而商品價(jià)格增長(zhǎng)放緩，總體上可能對(duì)通脹產(chǎn)生復(fù)雜影響，但不一定導(dǎo)致明顯的通貨膨脹上升或下降（Horioka & Schulz, 2012）；貨幣政策響應(yīng)性變化渠道，老齡社會(huì)對(duì)高通脹容忍度降低，促使央行更傾向于采取低通脹政策，直接抑制通貨膨脹水平（Rondina & Stracca, 2018）；低長(zhǎng)期利率與自然利率渠道，老齡化使勞動(dòng)年齡人口比例下降，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資增加，從而壓低自然利率（即經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)狀態(tài)下的均衡利率），進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)體更容易遭受通縮壓力，長(zhǎng)期來(lái)看，老齡化導(dǎo)致的持續(xù)低通脹或通縮預(yù)期，將影響經(jīng)濟(jì)行為如投資決策，并進(jìn)一步加劇低增長(zhǎng)、低通脹的循環(huán)（BIS Working Paper, 657, 2018）。

二是通脹上行壓力。兩種影響渠道：勞動(dòng)力市場(chǎng)效應(yīng)渠道，即勞動(dòng)力供應(yīng)減少可能導(dǎo)致工資上升壓力，從而可能推高成本并傳導(dǎo)至價(jià)格，形成通脹壓力；財(cái)政支出壓力渠道，老年人口比例上升將增加對(duì)醫(yī)療保健和社會(huì)保障的需求，可能加劇政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致更高的債務(wù)水平和潛在的財(cái)政赤字貨幣化，從而引發(fā)通脹。

綜上，老齡化對(duì)通貨膨脹的影響有雙刃劍效應(yīng)，既有可能因儲(chǔ)蓄下降、消費(fèi)模式改變等造成低通脹或通縮壓力，也可能因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升、財(cái)政壓力等原因?qū)е峦�脹風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，老齡化率的提高，一般會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)率的下降和消費(fèi)需求不足（見(jiàn)圖13）。結(jié)合我國(guó)處于轉(zhuǎn)型期的實(shí)際以及轉(zhuǎn)型期間幾個(gè)結(jié)構(gòu)性慢變量可能導(dǎo)致中長(zhǎng)期內(nèi)有效需求不足的預(yù)期，疊加我國(guó)供給能力充足，老齡化對(duì)我國(guó)通脹水平的綜合影響偏負(fù)向，未來(lái)通脹處于低位的概率偏大。

三、低通脹可能是轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征

從上文的分析可知，當(dāng)前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵期，結(jié)構(gòu)性特征明顯強(qiáng)于周期性特征。對(duì)于通貨膨脹水平的影響而言，無(wú)論是貨幣供應(yīng)量與通脹關(guān)系弱化、以外循環(huán)為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)循環(huán)為主、工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)的三大結(jié)構(gòu)性突變，還是新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能、外需和內(nèi)需、60歲以上非勞動(dòng)力人口與60歲以下人口等三個(gè)典型的“二八現(xiàn)象”，都容易導(dǎo)致通貨膨脹水平“易降難升”。由于這些結(jié)構(gòu)性突變和“二八”現(xiàn)象都是慢變量，因此我國(guó)的低通脹格局可能并非短期現(xiàn)象，更可能是轉(zhuǎn)型期間的階段性特征，當(dāng)然極個(gè)別特殊時(shí)期或非正常時(shí)期的大幅波動(dòng)另當(dāng)別論。

首先從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)體從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，隨著服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重的提高，通貨膨脹水平一般會(huì)趨于下降（見(jiàn)圖14）。我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型期，其中包括工業(yè)經(jīng)濟(jì)為主向服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的轉(zhuǎn)變，如果符合國(guó)際規(guī)律的話，中長(zhǎng)期內(nèi)通脹水平將整體處于低位。

然后從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與通脹變化關(guān)系看，未來(lái)一個(gè)時(shí)期處于低通脹格局的概率也是最大的�；仡櫸覈�(guó)過(guò)去40年來(lái)的通脹變化過(guò)程及其背后的經(jīng)濟(jì)背景，可以分為三個(gè)大的階段（見(jiàn)圖15）。

階段一：上世紀(jì)80年代和90年代高通脹、高波動(dòng)時(shí)期。這個(gè)階段的大背景是我國(guó)改革開(kāi)放初期，經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，商品和服務(wù)供給嚴(yán)重短缺，但需求旺盛。在這一過(guò)程中出現(xiàn)兩次大的通脹波動(dòng)，第一次是80年代中期開(kāi)始的價(jià)格闖關(guān)（即快速推進(jìn)價(jià)格改革，讓市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制發(fā)揮更大作用），使得原先受嚴(yán)格控制的商品和服務(wù)價(jià)格迅速上漲，從而推高了整體通脹水平；第二次是90年代初期的大規(guī)模投資及信貸擴(kuò)張，需求旺盛推高通脹。

階段二：新世紀(jì)的第一個(gè)10年，通脹中樞下臺(tái)階，但通脹呈逐步走高趨勢(shì)。這一階段的大背景是市場(chǎng)在資源配置中逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用，我國(guó)在2001年正式加入WTO并融入全球經(jīng)濟(jì)體系，“世界工廠”地位得到加速確立和鞏固，同時(shí)全球化快速發(fā)展世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)內(nèi)供給和需求均強(qiáng)勁增長(zhǎng)。該階段出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)，通脹一方面容易受到國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，另一方面需求主導(dǎo)了通脹變化并呈上行趨勢(shì)。但是，該階段國(guó)內(nèi)供給側(cè)大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，積累了結(jié)構(gòu)性矛盾和不平衡問(wèn)題，為后來(lái)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)埋下了伏筆。

階段三：新世紀(jì)的第二個(gè)10年至今，通脹走低進(jìn)入溫和低通脹階段。這一階段的大背景是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)逐步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中傳統(tǒng)動(dòng)能下降內(nèi)需放緩，同時(shí)外部發(fā)展環(huán)境不確定性上升，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減緩?fù)庑柘陆怠Ｔ谶@個(gè)過(guò)程中，雖然經(jīng)歷了全球新冠疫情和俄烏沖突等突發(fā)性事件對(duì)我國(guó)通脹的供給側(cè)沖擊，但放在更長(zhǎng)的時(shí)間跨度中，這些突發(fā)性事件不會(huì)改變通脹長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，左右我國(guó)通脹的主導(dǎo)性力量仍是轉(zhuǎn)型期間的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素及其背后的需求變量，即前文分析的“三個(gè)結(jié)構(gòu)性突變”和“三個(gè)‘二八’現(xiàn)象”。

四、政策應(yīng)對(duì)思路調(diào)整：重貨幣向重財(cái)政

為應(yīng)對(duì)低通脹格局，我國(guó)宏觀政策措施應(yīng)有相應(yīng)調(diào)整，主要有兩點(diǎn)建議：

一是貨幣政策總量工具從倚重?cái)?shù)量工具逐步轉(zhuǎn)向價(jià)格工具，發(fā)揮其在資源配重中的決定性作用。理由在前文已有論述，這里不再贅述。

二是財(cái)政政策應(yīng)“更靠前”，更多地發(fā)揮主導(dǎo)性作用，資金使用方向從重投資生產(chǎn)端向居民消費(fèi)端傾斜。因?yàn)楫?dāng)前及未來(lái)一個(gè)時(shí)期，我國(guó)面臨的主要矛盾是轉(zhuǎn)型期的需求不足，并且這個(gè)需求不足主要來(lái)自導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢的居民消費(fèi)需求端。財(cái)政政策在繼續(xù)支持高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，可以將更多的資金向居民消費(fèi)端傾斜。貨幣政策由于在刺激居民需求方面天然具有“軟繩效應(yīng)”，可以配合財(cái)政政策發(fā)力，形成推動(dòng)需求的合力，將通脹水平維持在合意水平附近，以保持名義GDP增速高于實(shí)際GDP增速。

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