高基數(shù)致出口增速回落，“搶出口”短期將形成支撐
2024年11月外貿(mào)數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
一、高基數(shù)壓低出口讀數(shù)，對美“搶出口”效應明顯。2023年11月出口較前值回升7.3個百分點，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。本月出口環(huán)比增速低于季節(jié)性，說明除了基數(shù)效應外，還存在其他因素拖累出口增速回落：一是分國家和地區(qū)看，“搶出口”導致對美出口回升，但對部分新興國家和歐盟出口回落拖累出口增速。二是分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速均回落，后者回落幅度更大。三是從出口數(shù)量和價格看，量價齊跌共致出口增速回落。
二、量價齊跌和國內(nèi)需求恢復偏緩，共同拖累進口增速。去年同期進口增速下降，基數(shù)不能解釋本月進口增速的回落。從進口量和價看，價格與數(shù)量因素均對出口增速產(chǎn)生拖累；在18種重點商品中，11月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，反映出國內(nèi)需求依然偏弱，修復依然偏慢。預計受益于國內(nèi)一攬子刺激政策的加力推進與有效落實，未來內(nèi)需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對短期出口形成支撐。一是全球制造業(yè)需求回升、美國經(jīng)濟下行壓力緩解，將對出口數(shù)量形成一定支撐；二是價格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累；三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動，但國內(nèi)“搶出口”或已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。
正文
事件：據(jù)海關統(tǒng)計，11月份全國進出口總額5271.8億美元，同比增長2.1%，較10月份回落4.0個百分點。其中，出口3123.1億美元，同比增長6.7%，較10月份下降6.0個百分點；進口2148.7億美元，同比下降3.9%，較10月份回落1.6個百分點；貿(mào)易差額974.4億美元，較10月份增加17.2億美元。
一、低基數(shù)、短期擾動消退與外需韌性支撐出口增速大幅回升
11月份出口金額同比增長6.7%，較10月份下降6.0個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應看，2023年11月出口同比增長0.7%，較前值回升7.3個百分點，去年同期基數(shù)大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。從環(huán)比增速看，11月份出口環(huán)比提高1.1%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）5.6個百分點（見圖2），環(huán)比增速低于季節(jié)性，說明除了基數(shù)效應外，還存在其他因素拖累出口增速回落。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速回落的原因。
一是分地區(qū)看，“搶出口”導致對美出口回升，但對部分新興國家和歐盟出口回落。由于近期基數(shù)效應對出口增速影響較大，因此我們重點分析剔除基數(shù)效應后的2023-24年兩年平均增速變化。11月份出口兩年平均增長3.7%，較10月份提高1.1個百分點。其中，發(fā)達國家中，對美出口增速大幅回升，11月份兩年平均增長7.7%（見圖3），拉動兩年平均出口增速1.1個百分點，貢獻了兩年平均出口增速的三成，或與國內(nèi)已經(jīng)開啟對美 “搶出口”有關；對歐盟與加拿大兩年平均增速邊際回落，或主要因為受歐洲部分國家經(jīng)濟不景氣影響，歐洲等國家外需放緩。新興經(jīng)濟體中，對拉美、非洲、印度等地區(qū)出口兩年平均增速回升，但對東盟和俄羅斯出口兩年平均增速錄得3.3%、14.1%，較上月分別回落3.4%、7.8%，對出口增速的支撐有所減弱。
二是分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速均回落，后者回落幅度更大。11月份機電產(chǎn)品出口同比增長7.9%，較10月份回落6.2個百分點，對出口增速的拉動作用較10月份下降3.0%，貢獻了出口增速回落幅度的五成左右（見圖4），但這一貢獻率低于機電產(chǎn)品占總出口比重，說明勞動密集型等產(chǎn)品出口增速回落幅度更大。分重點商品看，除鋁材外的所有化工與賤金屬以及勞動密集型產(chǎn)品增速均較上月有所下降，對本月出口增速形成拖累（見圖5）。
三是從數(shù)量和價格看，量價齊跌共致出口增速回落。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻。11月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，出口數(shù)量增速和出口價格增速環(huán)比回落的品種分別為11種和10種，說明數(shù)量因素和價格因素共同導致本月出口增速的回落（見圖6）。
二、量價齊跌和國內(nèi)需求恢復偏緩，共同拖累進口增速
11月份進口金額同比降低3.9%，較10月份回落1.6個百分點（見圖7）。從基數(shù)效應看，2023年11月份進口同比下降0.6%，較前值回落3.6個百分點，顯示出去年同期基數(shù)大幅走低，不能解釋進口增速的持續(xù)回落。
從主要商品看，價格與數(shù)量因素均對出口增速產(chǎn)生拖累。11月份重點監(jiān)測的18種商品中，大豆、糧食、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、鋼材、集成電路、煤及褐煤、原木及鋸材等15種商品進口金額增速較10月份回落。其中，15種商品進口數(shù)量增速回落，15種商品進口價格增速環(huán)比下降，說明價格與數(shù)量因素均對進口增速形成拖累（見圖8-10）。
主要商品進口數(shù)量多數(shù)回落，國內(nèi)需求仍待恢復。分產(chǎn)品看，11月份進口數(shù)量增速環(huán)比下降的品種由10月份的12種增加至15種，其中，受價格走高影響，農(nóng)產(chǎn)品、糧食與大豆進口數(shù)量增速下降較多。整體看，主要商品進口數(shù)量多數(shù)回落仍然反映出國內(nèi)需求依然偏弱，修復依然偏慢。預計受益于國內(nèi)一攬子刺激政策的加力推進與有效落實，未來內(nèi)需溫和回升有望對進口增速形成一定支撐。
三、預計四季度中樞略升至6%左右，“搶出口”將對出口形成支撐
一是全球制造業(yè)需求回升、美國經(jīng)濟下行壓力緩解，將對出口數(shù)量形成一定支撐。我國出口貿(mào)易以工業(yè)制成品為主，因此全球制造業(yè)PMI可作為外需的替代指標。11月摩根大通全球綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI分別錄得52.4%、50.0%、53.1%，分別較10月上升0.1、0.6、0.0個百分點（見圖11）。制造業(yè)需求回升將對全球貿(mào)易數(shù)量形成一定支撐。分國家看，11月美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得49.7%、45.2%，較上月分別上升1.2和下降0.8個百分點（見圖12），美國制造業(yè)持續(xù)回暖將對外需形成一定支撐，但受歐洲部分國家經(jīng)濟不景氣影響，歐盟等地區(qū)或?qū)ν庑栊纬梢欢ㄍ侠邸?/p>
二是價格因素短期或?qū)Τ隹谠鏊倮^續(xù)形成拖累。PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，受國內(nèi)一攬子刺激政策加速推進影響，11月PPI降幅有所收窄。預計國內(nèi)一攬子刺激政策將繼續(xù)促進國內(nèi)工業(yè)品價格溫和回升，加上全球需求對國際大宗商品的下拉作用減弱，12月PPI降幅將繼續(xù)收窄，但房地產(chǎn)投資恢復仍需時日、全球經(jīng)濟中長期增長動能走弱，未來一段時間內(nèi)PPI大概率繼續(xù)負增長，價格因素對出口增速的拖累作用難改（見圖13-14）。
三是外貿(mào)環(huán)境不確定性增強將加大出口增速的波動。其一，9-11月份出口環(huán)比增速與歷史同期均值的差值出現(xiàn)較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿(mào)環(huán)境不確定性的增強。隨著美國總統(tǒng)特朗普上臺臨近，我國外部環(huán)境面臨的不確定性更趨復雜嚴峻，西方國家產(chǎn)業(yè)鏈“去中國化”風險上升，這可能會加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重構，對我國出口貿(mào)易形成拖累，不利于我國出口份額的提升。其二，在特朗普關稅威脅沖擊下，國內(nèi)“搶出口”已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐。其三，近年來我國貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結構持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，對出口份額也形成一定支撐。
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