資產(chǎn)價格變化是外儲增加主因
2024年11月外匯儲備數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 段雨佳
核心觀點
11月份外儲規(guī)模較10月末增加48.1億美元，其中，預計匯率折算和資產(chǎn)價格變化導致外儲減少約70億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲增加120億美元左右。具體看：一是資產(chǎn)價格變化約使我國外匯儲備增加210億美元，其中，美債收益率下降，債券價格上升，致外儲增加25億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模增加110億美元，共使外儲增加約210億美元；二是美元指數(shù)走高，我國外儲中非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益在280億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預計使外匯儲備增加120億美元左右。
正文
事件：2024年11月末，中國外匯儲備32658.6億美元，較10月末增加48.1億美元，較去年同期增加940.53億美元（見圖1）。以SDR計，11月末我國外匯儲備為24856.1億SDR，較上月增加7.0億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導致的外匯儲備變動，即估值效應。
一、非交易因素：預計使外儲減少70億美元左右
一是資產(chǎn)價格變化致外儲增加200億美元。其中，美債收益率下降，債券價格上升，致外儲增加25億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模增加110億美元，共使外儲增加約210億美元。2024年9月份我國持有的美國國債7719.7億美元，約占外儲規(guī)模的四分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2024年11月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約下降0.1個百分點，美國國債價格上升，預計使我國外匯儲備增加25億美元（見圖2）。此外，還應加上11月份美國國債的應計利息收入，預計在85億美元左右；兩項相加，共導致外儲增加約110億美元。同時，受全球金融資產(chǎn)價格總體上漲影響，央行持有的其他全球性金融資產(chǎn)規(guī)模增加，預計使外匯儲備增加約100億美元。
二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益約280億美元。10月末、1月末美元指數(shù)分別為103.9和105.8，環(huán)比上升1.8%。通過估算，11份美元升值導致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌損益280億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預計使外儲增加120億美元左右
一是預計11月份境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加40億美元左右。隨著中國經(jīng)濟邊際改善、中美利差倒掛有所收窄，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，境外機構(gòu)增加對人民幣資產(chǎn)的配置，引發(fā)外儲規(guī)模變動。對于債券的配置，受前期債市持續(xù)走牛與股債蹺蹺板效應的影響，債市震蕩回調(diào)，10月境外機構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少1420億元，折合199.6億美元（見圖4），但鑒于11月國債收益率持續(xù)下行，債券價格重新走高，預計11月境外機構(gòu)將重新增持債券。對于股市的投資，隨著我國經(jīng)濟運行回升勢頭增強，市場信心改善，11月股市交易活躍，外資持續(xù)增持A股資產(chǎn)。結(jié)合債券與股市的走勢情況，預計境外機構(gòu)資產(chǎn)配置效應使11月份外儲增加40億美元左右。
二是人民幣貶值壓力增大，預計結(jié)售匯順差收窄至90億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見圖5）。受11月美聯(lián)儲降息影響，美債利率下降，中美利差倒掛有所收窄（見圖6），但鑒于特朗普在總統(tǒng)大選中強勢回歸，美元繼續(xù)保持強勢， 11月美元兌人民幣匯率較10月上升1.6%，低于美元指數(shù)的漲幅，人民幣仍面臨較大的貶值壓力。綜合上述情況，預計11月份銀行結(jié)售匯順差將繼續(xù)收窄，在90億左右。
三是外匯市場對美元需求大于供給。從跨境資金流動看，11月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標顯示，國內(nèi)外匯市場對美元需求略大于供給（見圖8），供求平衡性較好。預計10月份包括非金融類對外直接投資、央行為滿足市場主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲備規(guī)模損耗在10億美元左右。
綜上三方面因素，預計交易因素引起外匯儲備增加120億美元左右。
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