內(nèi)需溫和恢復(fù)支撐制造業(yè)PMI回升
2025年6月PMI數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
李沫 伍超明
事件：2025年6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比上月提高0.2個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，比上月回升0.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.7%，比上月回升0.3個百分點。
正文
一、內(nèi)需溫和恢復(fù)支撐制造業(yè)PMI回升，但脆弱性較高
6月份制造業(yè)PMI 為49.7%，較上月提高0.2個百分點（見圖1），外部沖擊不確定性減弱、存量政策加快落地顯效以及內(nèi)需溫和恢復(fù)均形成支撐。但制造業(yè)PMI連續(xù)三個月低于50%榮枯線，反映出國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)仍待穩(wěn)固，內(nèi)需恢復(fù)的脆弱性較高。預(yù)計7月份制造業(yè)PMI面臨一定季節(jié)性下行壓力，但受益于中美貿(mào)易協(xié)議的進一步確定以及存量政策落地提速的共同支撐，7月份PMI有望保持穩(wěn)定，但仍在50%榮枯線下方的概率偏大。細項指標(biāo)呈現(xiàn)以下特征。
（一）供需雙雙改善，內(nèi)需支撐增強。6月份生產(chǎn)指數(shù)和代表需求的新訂單指數(shù)分別為51.0%和50.2%，分別較上月提高0.3和0.4個百分點。供需指數(shù)回升幅度基本相當(dāng)，新訂單指數(shù)重回榮枯線上方，表明受益于外部不確定性減弱、內(nèi)部需求溫和回升，制造業(yè)供需銜接有所改善。從需求內(nèi)部看，內(nèi)外需均回升，內(nèi)需改善更多。本月新出口訂單指數(shù)為47.7%，較上月提高0.2個百分點（見圖2），說明受企業(yè)“搶出口”動能仍強支撐，出口訂單對制造業(yè)總需求的拖累作用繼續(xù)減弱。但本月新出口訂單回升幅度低于新訂單指數(shù)，說明內(nèi)需對總需求的支撐作用邊際回升更多，是制造業(yè)需求回暖的主要貢獻力量。
（二）上中下游行業(yè)PMI均回升，高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)收縮。分行業(yè)看，6月份裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為51.4%、50.4%和47.8%，較上月提高0.2、0.2和0.8個百分點，受外部不確定性減弱提振微觀主體預(yù)期和信心影響，上中下游行業(yè)景氣度均回升，而高耗能行業(yè)邊際回升最多，或主要源于存量政策加快落地，對國內(nèi)投資需求形成支撐。但高耗能行業(yè)PMI連續(xù)24個月處于收縮區(qū)間，反映出國內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷的拖累較強，內(nèi)需恢復(fù)基礎(chǔ)仍待進一步穩(wěn)固。
（三）大中小企業(yè)PMI分化加劇，小型企業(yè)PMI再回落。分企業(yè)規(guī)�？矗�6月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別為51.2%、48.6%和47.3%，分別較上月提高0.5、提高1.1和回落2.0個百分點，“大型企業(yè)擴張加速、中小型企業(yè)持續(xù)收縮”的分化特征有所加�。ㄒ妶D4），這主要源于基建需求釋放對大型企業(yè)的提振作用更強，而關(guān)稅稅率實質(zhì)性提高對中小企業(yè)出口的沖擊較大。預(yù)計隨著搶出口效應(yīng)減弱，預(yù)計下半年關(guān)稅提高導(dǎo)致的出口下行壓力將逐漸顯現(xiàn)，對中小企業(yè)出口和就業(yè)的沖擊或進一步加大，政策宜加大穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)企業(yè)力度。
（四）預(yù)計6月PPI約增長-3.4%，全年延續(xù)負增格局概率偏大。6月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為48.4%和46.2%，均較上月提高1.5個百分點，主要源于地緣政治風(fēng)險升溫導(dǎo)致國際原油價格上漲較多，但兩者均繼續(xù)處于收縮區(qū)間，內(nèi)需不足仍是主要拖累。預(yù)計6月份PPI環(huán)比將繼續(xù)為負（見圖5），同比降幅擴大至-3.4%左右，全年延續(xù)負增格局概率偏大。
二、服務(wù)業(yè)PMI略有放緩，房地產(chǎn)對建筑業(yè)的拖累減弱
6月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.5%，較上月提高0.2個百分點。分行業(yè)看：
（一）假期支撐消退導(dǎo)致服務(wù)業(yè)PMI擴張略有放緩。6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得50.1%，較上月回落0.1個百分點（見圖6），服務(wù)業(yè)擴張略有放緩，假期支撐消退是主要原因，但生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度有所回升。具體看，居民出行相關(guān)的零售、交通運輸以及住宿餐飲等行業(yè)景氣度均出現(xiàn)回落；電信廣播、貨幣金融等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI均位于60%以上的高景氣區(qū)間，支撐作用明顯。預(yù)計隨著一攬子促消費、穩(wěn)樓市、振股市政策加力顯效，服務(wù)業(yè)PMI有望延續(xù)向好態(tài)勢，但房地產(chǎn)和居民收入改善均是慢變量，服務(wù)業(yè)PMI回升幅度不宜高估。
（二）房地產(chǎn)拖累減弱支撐建筑業(yè)PMI回升，基建仍是建筑業(yè)擴張主力。6月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高1.8個百分點至52.8%（見圖6），但代表基建需求的土木工程建筑業(yè)PMI較上月下降4.2個百分點至56.7%，間接表明房地產(chǎn)拖累減弱助力建筑業(yè)PMI的邊際回升。但從絕對值看，土木工程建筑業(yè)PMI連續(xù)3個月處于55%以上的高景氣區(qū)間，表明基建施工繼續(xù)保持韌性，是建筑業(yè)景氣度維持擴張的主要支撐。而土木工程建筑業(yè)PMI絕對值高于建筑業(yè)PMI較多，指向房地產(chǎn)建筑業(yè)PMI可能繼續(xù)處于50%以下的收縮區(qū)間，房地產(chǎn)市場低迷拖累狀態(tài)并未發(fā)生改變。往后看，預(yù)計財政加緊用好用足既定政府債券額度，將對基建投資形成較強支撐，建筑業(yè)PMI有望穩(wěn)定運行，但房地產(chǎn)低迷拖累短期難改。
三、總結(jié)：受外部不確定減弱、國內(nèi)存量政策加快落地、國內(nèi)需求溫和恢復(fù)等共同影響，6月份制造業(yè)PMI提高0.2個百分點至49.7%。但制造業(yè)和高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)處于收縮區(qū)間、服務(wù)業(yè)PMI徘徊在榮枯線附近、小型企業(yè)PMI大幅回落以及價格指數(shù)持續(xù)收縮，均指向內(nèi)需回升的脆弱性較高，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)仍待穩(wěn)固。往后看，預(yù)計7月份制造業(yè)PMI面臨一定季節(jié)性下行壓力，但受益于中美貿(mào)易協(xié)議的進一步確定以及存量政策落地提速的共同支撐，7月份PMI有望保持穩(wěn)定，但仍在50%榮枯線下方的概率偏大。
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