近期A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)突破、放量大漲。一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)利率較低，流動(dòng)性充裕，加上政策支持、居民存款向資本市場(chǎng)大搬家等原因。另一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的預(yù)期增強(qiáng)，這些因素共同推動(dòng)了大盤實(shí)現(xiàn)突破。今天市場(chǎng)再次放量大漲，滬指上漲超過(guò)1%，在突破3700點(diǎn)之后，行情愈演愈烈，賺錢效應(yīng)大幅提升，這也吸引了場(chǎng)外資金加速入場(chǎng)，包括外資的回流，因?yàn)橹忻览钸M(jìn)一步收窄，人民幣貶值壓力也有所減輕。
從目前情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率非常高。一方面，特朗普的施壓讓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不得不妥協(xié)考慮降息。另一方面，近期公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，特別是美國(guó)勞工局還大幅下調(diào)了5月份和6月份的數(shù)據(jù)，這也讓特朗普惱羞成怒，當(dāng)場(chǎng)解雇了美國(guó)勞工局局長(zhǎng)，認(rèn)為其數(shù)據(jù)造假。但無(wú)論如何，關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁本是特朗普對(duì)外談判的底氣，如今經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，也讓特朗普倍感壓力，因此通過(guò)施壓鮑威爾來(lái)推動(dòng)降息，以穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。
此外，特朗普在4月份發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，引發(fā)全球資本對(duì)美元資產(chǎn)信用的擔(dān)憂。而近期美國(guó)政府負(fù)債首次突破37萬(wàn)億美元，較去年又增加1萬(wàn)億美元，這極大地提升了美國(guó)政府的還債壓力。特別是在新國(guó)債發(fā)行利率上，不得不以較高的利率發(fā)行新債置換舊債，這也讓特朗普感到擔(dān)憂。所以他試圖通過(guò)施壓讓美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息，從而減輕美國(guó)國(guó)債付息壓力及發(fā)行成本，同時(shí)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月份可能會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，年底可能還會(huì)再降息1到2次，從而將美國(guó)的基準(zhǔn)利率從現(xiàn)在的4.25%-4.5%降至4%以下，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會(huì)形成一定支撐。
這輪牛市行情趨勢(shì)逐步確立，上半年尤其是四五月份市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，很多人質(zhì)疑在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下能否出現(xiàn)牛市，而我堅(jiān)定看好這輪行情，認(rèn)為牛市已經(jīng)啟動(dòng)。從去年9月24日一攬子重磅政策的出臺(tái)，就已吹響了牛市的號(hào)角。但當(dāng)時(shí)由于投資者入場(chǎng)積極性過(guò)高，市場(chǎng)短期內(nèi)大幅上漲，一周內(nèi)上證指數(shù)從2600點(diǎn)升至3674點(diǎn)，消耗了做多的動(dòng)能，再加上10月8日成交量達(dá)到3.4萬(wàn)億的天量，隨后市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)一個(gè)季度以上的調(diào)整。今年二季度市場(chǎng)又受到特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)沖擊，出現(xiàn)了短期回調(diào)，但這些都沒(méi)有改變這輪牛市的大趨勢(shì)。
從政策面來(lái)看，政策的支持是這輪牛市的重要一環(huán)。中央政治局會(huì)議多次提出要穩(wěn)住樓市股市、持續(xù)活躍資本市場(chǎng)，7月底的中央政治局會(huì)議還提出要提高資本市場(chǎng)的包容性和吸引力、持續(xù)鞏固良好勢(shì)頭，這些表態(tài)極大提振了市場(chǎng)信心。證監(jiān)會(huì)主席吳清多次提到推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，為市場(chǎng)帶來(lái)了更多的增量資金。今年險(xiǎn)資、公募基金、私募基金及社保和養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)權(quán)益類資產(chǎn)，也帶來(lái)了較多的增量資金。
另外，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。過(guò)去5年居民儲(chǔ)蓄增加近60萬(wàn)億，這些在存款賬戶的資金獲得的利息收入較低，今年一年期存款利率已降到1%以下，這也使很多居民將存款“搬家”到資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，因此當(dāng)前資本市場(chǎng)處于較好的發(fā)展勢(shì)頭。
這輪牛市已逐步確立，與10年前的那輪大牛市相比，啟動(dòng)的原因有所類似，但表現(xiàn)形態(tài)存在差異。我們認(rèn)為這輪牛市可能會(huì)延續(xù)兩三年的時(shí)間，真正實(shí)現(xiàn)廣大投資者期待的慢牛、長(zhǎng)牛行情，而非快牛、瘋牛行情。在慢牛、長(zhǎng)牛行情下，大家可以通過(guò)深入研究基本面，堅(jiān)持價(jià)值投資，通過(guò)配置優(yōu)質(zhì)股票和基金來(lái)抓住機(jī)會(huì)。目前投資者對(duì)這輪市場(chǎng)行情的信心越來(lái)越足，兩市成交量已多個(gè)交易日站上2萬(wàn)億大關(guān)，兩融余額也均站上2萬(wàn)億，A股總市值更是創(chuàng)下歷史新高，突破100萬(wàn)億大關(guān)。這一系列信號(hào)表明，各路資金正加速入場(chǎng)，給后市帶來(lái)更多上行機(jī)會(huì)。
當(dāng)前我們正處于第四次科技革命中，也就是人工智能的廣泛應(yīng)用階段。近期新聞顯示，航天AI已取得一定進(jìn)展。“悟空AI”基于國(guó)內(nèi)開源模型開發(fā)，結(jié)合載人航天飛行任務(wù)需求，采用預(yù)訓(xùn)練和指令微調(diào)技術(shù)，構(gòu)建了專業(yè)領(lǐng)域大語(yǔ)言模型及以航天飛行規(guī)范為核心的知識(shí)庫(kù)。在神舟20乘組第三次出艙活動(dòng)的準(zhǔn)備過(guò)程中，“悟空AI”大模型發(fā)揮了輔助支撐作用，還為航天員在軌工作提供了智能化、專業(yè)化支持，這也是AI大模型首次在航天領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。由天舟九號(hào)貨運(yùn)飛船搭載上行的“悟空AI”大模型，開創(chuàng)了新的應(yīng)用領(lǐng)域，未來(lái)AI在很多領(lǐng)域都會(huì)發(fā)揮重要作用。
之前我就講過(guò)，“AI+消費(fèi)”最好的落地場(chǎng)景是人形機(jī)器人。一季度人形機(jī)器人板塊大漲帶來(lái)了很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。人形機(jī)器人近期有諸多引發(fā)大家關(guān)注的事件，包括世界人形機(jī)器人大會(huì)、人形機(jī)器人運(yùn)動(dòng)會(huì)等，吸引了中、美、德、法、澳等15個(gè)國(guó)家的500多臺(tái)機(jī)器人參加，吸引了全球目光。多家人形機(jī)器人本體公司IPO也吸引了很多投資者的關(guān)注。人形機(jī)器人有望成為我國(guó)繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，因此建議投資者積極把握“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”的機(jī)會(huì)，布局第四次科技革命，可通過(guò)配置優(yōu)質(zhì)股票或基金來(lái)參與后續(xù)投資機(jī)會(huì)。
中國(guó)人民銀行日前發(fā)布的2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，總結(jié)了上半年貨幣政策執(zhí)行情況，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。在談及下一階段貨幣政策主要思路時(shí)，報(bào)告指出要落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。報(bào)告還提出，要把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。金融政策將著重從供給側(cè)發(fā)力，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求。報(bào)告提出的促進(jìn)物價(jià)合理回升，對(duì)提振消費(fèi)具有重要的指導(dǎo)意義。當(dāng)前，一方面在供給側(cè)進(jìn)行“反內(nèi)卷”，推進(jìn)供給側(cè)改革2.0，減少產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的產(chǎn)能水平，從而改善供求關(guān)系。另一方面，在需求端通過(guò)多種方式提振消費(fèi)，拉動(dòng)需求回升，從而推動(dòng)物價(jià)溫和上漲。
今年4月份兩會(huì)上，政府工作報(bào)告提出今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是5%左右，CPI目標(biāo)是2%。當(dāng)前CPI仍處于零增長(zhǎng)狀態(tài)，與2%的目標(biāo)還有一定距離，因此通過(guò)提振消費(fèi)推動(dòng)物價(jià)溫和上漲、實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)是重要舉措。促進(jìn)物價(jià)上漲可能會(huì)對(duì)商品類基金、黃金、白銀等抗通脹資產(chǎn)產(chǎn)生一定推動(dòng)作用。加上美元信用受到質(zhì)疑，以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格長(zhǎng)期呈上漲趨勢(shì)，所以過(guò)去兩年我一直堅(jiān)定看好黃金、白銀等貴金屬的表現(xiàn)，目前也得到了較好的驗(yàn)證。在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，是比較好的投資策略。今年新消費(fèi)板塊出現(xiàn)快速上漲，相關(guān)股票大幅上漲，但未來(lái)三年內(nèi)能否取代傳統(tǒng)消費(fèi)成為核心配置，目前還存在不確定性。畢竟新消費(fèi)的占比還比較小，傳統(tǒng)品牌消費(fèi)品如品牌白酒、品牌中藥，仍具有一定的品牌吸引力和增長(zhǎng)空間。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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